摘要：國庫庫底資金管理已經(jīng)成為政府和理論界關(guān)注的問題。文章針對在國庫現(xiàn)金運(yùn)作過程中，保證國庫資金安全而必須確定的國庫庫底資金安全留存額做出了分析研究，同時引用Miller—Orr模型，通過實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)得出了較為準(zhǔn)確的我國國庫庫底資金安全留存額及其上下限范圍，對于進(jìn)一步發(fā)展和完善我國國庫現(xiàn)金管理提供了一定參考。
　　關(guān)鍵詞：國庫現(xiàn)金管理；安全留存額；Miller—Orr模型
　　
　　一、我國國庫庫底資金安全留存額確定的必要性
　　
　?。ㄒ唬ξ覈鴩鴰鞄斓踪Y金安全留存額問題的提出
　　近年來，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，預(yù)算收入大幅增加，我國財(cái)政收入迅速增長，國庫現(xiàn)金余額逐年增大。中央銀行賬戶中的國庫現(xiàn)金常保持在較高規(guī)模水平上，據(jù)1997～2006年全國財(cái)政季末存款余額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國國庫存款余額整體上呈逐年攀升的態(tài)勢。其中，1997～2000年國庫存款余額保持緩慢、平穩(wěn)增長；2000～2005年國庫存款余額增長迅猛。例如，2003年月終最大存款額為6601.61億元，2004年增至9902.89億元，2005年則高達(dá)10665.78億元。最新發(fā)布的2006年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，我國財(cái)政存款余額1.09萬億元，比年初增加2919億元。每年１萬多億元的財(cái)政收入，相應(yīng)的存留在庫底的資金量據(jù)估算大約4000億元。
　　日益增長的國庫現(xiàn)金存款與西方發(fā)達(dá)國家對國庫現(xiàn)金管理成功經(jīng)驗(yàn)的不斷引進(jìn)，使得我國國庫現(xiàn)金管理的問題日益突顯出來。國庫現(xiàn)金的管理必須要以保證國庫資金的安全性為前提的，保證國庫資金安全性就使得確定國庫庫底資金安全留存額成為了一個重要的問題。
　?。ǘ┟绹膰鴰鞄斓踪Y金安全留存額
　　美國的國庫庫存余額基本平穩(wěn)在50億—70億美元，美國選擇確定的國庫現(xiàn)金管理余額控制目標(biāo)基本可以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)每天國庫收支預(yù)測，當(dāng)央行賬戶日終現(xiàn)金余額可能低于50億美元時，財(cái)政部在當(dāng)天或次日上午11時以前，從商業(yè)銀行“稅收與貸款賬戶”調(diào)入現(xiàn)金補(bǔ)足；當(dāng)央行賬戶日終現(xiàn)金余額可能高于50億美元，財(cái)政部即將多余現(xiàn)金轉(zhuǎn)入“稅收與貸款賬戶”，賺取利息收入。美國國庫庫存余額是美國國庫現(xiàn)金進(jìn)行在商業(yè)銀行存款、投入貨幣市場、發(fā)行短期債券等操作手段的重要前提。對于國庫現(xiàn)金的管理與運(yùn)作都必須滿足在美聯(lián)儲的留存額達(dá)到50億美元以上的資金部分。
　　
　　二、確定我國國庫庫底資金安全留存額的理論依據(jù)
　　
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)最佳現(xiàn)金持有量模型
　　現(xiàn)金的存貨模式假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金支出是均勻的，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的現(xiàn)金可以通過售出企業(yè)持有的有價證券獲得，使現(xiàn)金持有成本與轉(zhuǎn)化成本之和最小的現(xiàn)金持有量就是最佳現(xiàn)金持有量。
　　現(xiàn)金的存貨模式用存貨的庫存數(shù)量變化來模擬現(xiàn)金的數(shù)量變化，從而為人們粗略地估算現(xiàn)金存量找到了一種比較簡單的方法。另外，該模式從成本角度來考查企業(yè)現(xiàn)金持有量的合理性，這為企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金管理提供了新的思路。該模式的不足之處在于，用這一數(shù)量模型測算出來的最佳現(xiàn)金持有量是很不精確的。
　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式是利用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)日平均現(xiàn)金需求量來確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的。其計(jì)算過程：
　　1、計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。其中，存貨周轉(zhuǎn)期是指將原材料轉(zhuǎn)化成產(chǎn)成品并售出所需要的時間；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是指將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需要的時間；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期是指從收到尚未付款的材料開始到現(xiàn)金支出之間的時間。
　　2、計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量。最佳現(xiàn)金持有量=企業(yè)年現(xiàn)金需求總額÷現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。
　?。ǘ〣aumol模型
　　Baumol模型的假設(shè)條件：現(xiàn)金收付在整個期間內(nèi)是均勻分布的，而現(xiàn)金收入則是非均勻的；有價證券的投資收益率是固定不變的；每次現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換費(fèi)用是固定的；現(xiàn)金和有價證券可以自由的轉(zhuǎn)換。
　　
　　其中TC表示持有現(xiàn)金的總成本，包括機(jī)會成本和轉(zhuǎn)換成本，E表示每次交易的固定費(fèi)用，S表示期間現(xiàn)金需求總量，K表示有價證券的年收益率。
　?。ㄈ㎝iller—Orr模型
　　1966年學(xué)者M(jìn)iller Merton H和Orr Daniel提出了Miller—Orr模型。這是一個基于一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)資料基礎(chǔ)之上的模型，允許日常現(xiàn)金流量根據(jù)一定的概率函數(shù)變化（隨機(jī)模型），一定時期內(nèi)，國庫現(xiàn)金需求量難以預(yù)測且收支不穩(wěn)定，這時，可以根據(jù)歷史資料測算出一個控制范圍，即制定一個庫存現(xiàn)金量的上下限。模型的焦點(diǎn)放在了現(xiàn)金管理所需金額的上限上，它設(shè)定了兩個控制界限和一個回歸點(diǎn)。下限L即由模型的外部因素決定，亦即一級政府一定時期內(nèi)所必需的最少現(xiàn)金持有量，上限H即超過下限3Z個單位，亦即一級政府部門一定時期內(nèi)最大現(xiàn)金持有量，如果庫存現(xiàn)金超過了該上限，表明政府在管理國庫現(xiàn)金方面的低效率或不作為，政府則必須承擔(dān)持有超額部分現(xiàn)金所產(chǎn)生的機(jī)會成本；M為均衡點(diǎn)，即持有現(xiàn)金的機(jī)會成本和把有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本之間博弈的結(jié)果，也就是所謂的政府最佳現(xiàn)金持有量。當(dāng)庫存現(xiàn)金達(dá)到控制范圍的上限時，可將數(shù)額相當(dāng)于2Z的現(xiàn)金投資于有價證券，以減少現(xiàn)金持有量，并獲取一定的收益；當(dāng)庫存現(xiàn)金接近控制下限時，便要售出數(shù)額相當(dāng)于的有價證券，以滿足對現(xiàn)金的需求。最終，政府持有的現(xiàn)金會在不斷的調(diào)整中趨向均衡點(diǎn)。
　　這一模型假定每日現(xiàn)金流量為正態(tài)分布，確定了現(xiàn)金余額的均衡點(diǎn)即：
　　
　　三、我國國庫庫底安全留存額的確定
　　
　?。ㄒ唬iller—Orr模型中的變量E、K、標(biāo)準(zhǔn)差?滓以及最低限L的確定
　　E：主要以1、7、14、21、30天的回購品種為代表，考慮交易最頻繁（即交易成本最大）的情況，即每月完成上述回購品種的次數(shù)分別為4次、4次、2次、1次、1次，按照銀行間債券市場國債回購交易費(fèi)用的規(guī)定，每筆回購交易成本為120元，則當(dāng)月回購交易成本共計(jì)1440元。
　　K：以投資的份額為權(quán)重，計(jì)算有價證券的加權(quán)月利率。以2006年中國人民銀行公布的全國銀行間債券回購市場交易情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。2006全國銀行間債券回購市場交易情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見表1。
　　
　　假設(shè)?滓為最近五年的國庫現(xiàn)金余額標(biāo)準(zhǔn)差，是以滾動方法計(jì)算的數(shù)據(jù)。L為前一年度內(nèi)國庫現(xiàn)金余額的最低值。以2007年為例，將得到的數(shù)據(jù)E=1140，?滓=2680.9223，K=1.476代入公式中，計(jì)算得出：Z=1739億元。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2006年國庫現(xiàn)金余額最低值為352.8億元，即L=352.8。
　　因此，現(xiàn)金余額均衡點(diǎn)M=Z+L=1739+352.8=2091.8億元。
　　上限H=L+3Z=352.8+3*1739=5569.8億元。
　　
　　四、結(jié)論
　　
　　當(dāng)我國國庫現(xiàn)金存款余額大于上限5569.8億元時，應(yīng)當(dāng)將超過上限的部分加以利用?？梢赃x擇西方多數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的做法，通過招標(biāo)的方式，存放在符合一定要求的商業(yè)銀行中。在商業(yè)銀行的國庫存款與普通的存款一樣，可以被商業(yè)銀行用來在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行放貸、短期投資等運(yùn)作。商業(yè)銀行對于存入其中的國庫存款支付相應(yīng)的利息。同時被招標(biāo)的商業(yè)銀行往往需要提供優(yōu)質(zhì)的金融抵押品以確保國庫存款的安全性?；蛘邔⒊^上限的這部分國庫資金在貨幣市場中買入國債，減少還本付息的負(fù)擔(dān)。當(dāng)國庫現(xiàn)金存款余額小于下限2091.8億元時，應(yīng)當(dāng)發(fā)行短期國債以彌補(bǔ)缺口，從而保證國庫存款的安全性，防止發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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