卞曉寧

近期表現(xiàn)及投資策略

近期表現(xiàn)

步入四季度，隨著市場風(fēng)險的不斷釋放，以及中國政府出臺的一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，香港市場在中資概念股的帶動下，出現(xiàn)一輪幅度近50%的反彈，QDII基金凈值也隨之出現(xiàn)較大幅度的回升。

管理人未來展望

對于未來全球市場，管理人態(tài)度普遍較為謹(jǐn)慎。認(rèn)為全球金融危機(jī)將蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成熟市場、新興市場的經(jīng)濟(jì)都面臨較長時間的調(diào)整過程。而對于香港市場的中國上市公司，管理人長期相對看好，認(rèn)為中國在國際金融動蕩的大環(huán)境下改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，是世界未來增長較快的經(jīng)濟(jì)體系，短期或許會有階段性機(jī)會。

投資策略

根據(jù)目前QDII基金實(shí)際的資產(chǎn)配置，投資策略大致可分為兩類，一類是將資產(chǎn)分別配置在全球投資組合和香港投資組合的基金，包括南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優(yōu)勢、工銀瑞信全球配置和銀華全球核心優(yōu)選基金。另一類是重點(diǎn)投資于香港市場中的中國上市公司，包括嘉實(shí)海外中國、華寶興業(yè)海外中國成長和海富通中國海外精選。

我們認(rèn)為QDII基金在倉位控制和基金、股票的投資策略都將趨于保守，重點(diǎn)挖掘受金融危機(jī)沖擊較小的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中的投資機(jī)會，特別是中國概念公司。短期來看，全球市場還存在眾多的不確定因素，投資者在保持適度謹(jǐn)慎的同時，重點(diǎn)關(guān)注策略靈活、投資香港市場中國概念的QDII基金：嘉實(shí)海外中國、華夏全球精選、華寶興業(yè)海外中國成長和海富通中國海外精選。

投資區(qū)域

“不要把雞蛋放在一個籃子里”已經(jīng)被廣泛使用到投資領(lǐng)域，意指要分散投資。分散投資可以是不同投資工具上的分散，也可以投資區(qū)域的分散，其目的都是進(jìn)行風(fēng)險抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資區(qū)域的分散，通常不同市場的運(yùn)動方向常常是不一致的，比如新興市場與已發(fā)展多年的成熟市場。由于各市場內(nèi)在推動因素不同，它們的表現(xiàn)常常關(guān)聯(lián)度低，而資產(chǎn)間聯(lián)動性越小，分散風(fēng)險的效果就越好。

QDII基金資產(chǎn)可投資于全球主要證券市場,投資于與中國證監(jiān)會簽訂了雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的33 個國家或地區(qū)的比例不低于90％。

收益

與國內(nèi)基金一樣，QDII基金多為非保本型理財產(chǎn)品，也不能預(yù)測其收益水平。QDII基金的收益主要取決于投資區(qū)域和投資品種，收益預(yù)期不能一概而論。從長期來看，投資新興市場的QDII基金預(yù)期收益高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金預(yù)期收益高于主要投資固定收益品種的QDII基金。

就股票型基金而言，無論QDII 還是國內(nèi)基金，其收益水平都可以從兩個方面來解釋：一是目標(biāo)市場總體上漲或下跌幅度；二是憑借基金經(jīng)理人的主動管理能力，獲得的超額收益。因此，投資QDII基金，一方面要篩選基礎(chǔ)市場，另一方面也要選擇團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)、海外投資業(yè)績卓著的QDII基金投資管理人。

風(fēng)險

QDII基金的風(fēng)險主要取決于投資區(qū)域和投資品種。一般而言，投資新興市場的QDII基金風(fēng)險高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金風(fēng)險高于主要投資固定收益品種的QDII基金。此外，投資多個市場的區(qū)域型基金風(fēng)險通常低于單一市場基金。

國內(nèi)投資者因?qū)Ｍ馐袌霾簧趿私?，感覺QDII基金風(fēng)險比國內(nèi)基金要高。通過QDII基金投資海外就不同，因?yàn)镼DII基金專業(yè)的外方投資顧問以及投資管理團(tuán)隊(duì)，在海外市場擁有廣泛而深入的研究體系，并且具有一定長期的相關(guān)市場投資經(jīng)驗(yàn)。

三季度投資概況

權(quán)益類資產(chǎn)倉位調(diào)整出現(xiàn)分化

三季度全球市場的劇烈震蕩，QDII基金對市場的判斷短期顯現(xiàn)分歧，對權(quán)益類資產(chǎn)投資比例調(diào)整出現(xiàn)分化。與二季度相比，工銀瑞信全球配置增倉2.30%，達(dá)到89.01%的較高水平。而倉位一直維持在合同下限的在華夏全球精選，也分別提高了8.62%的股票倉位和3.25%的基金倉位，增倉幅度明顯。而上半年倉位最高的嘉實(shí)海外中國和上投摩根亞太優(yōu)勢，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，分別大幅降低了股票倉位11.08%和9.35%。南方全球精選小幅增倉1.15%，二季度成立的三只基金倉位均保持在不高的水平，保持了相對較高的流動性。

延續(xù)港股配置主題

三季度QDII基金投資區(qū)域變化不大，香港市場依舊是主要配置區(qū)域。南方全球精選、華夏全球精選和工銀瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉實(shí)海外中國則出現(xiàn)了14.37%的減持，而三季度新成立的華寶興業(yè)海外中國和海富通中國海外精選分別配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市場投資集中于中國上市公司，三季度中恒生國企指數(shù)下跌了23.84%，表現(xiàn)在全球市場處于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金維持在合同下限60%左右的低倉位，凈值也難免出現(xiàn)較大幅度的折損。

美國是QDII基金的第二大投資目標(biāo)市場，整體投資比例較二季度提高了3.16%，盡管美國是本次金融危機(jī)的發(fā)源地，但成熟的市場機(jī)制，高比例的機(jī)構(gòu)投資者等因素，令其金融市場抵御系統(tǒng)性市場風(fēng)險的能力較中國、俄羅斯等新興市場更強(qiáng)，市場整體波動性更小，三季度表現(xiàn)在全球市場中相對較好。

澳大利亞、韓國是QDII基金投資比例為第三和第四的目標(biāo)國，這兩國匯率近期急劇下降，是部分QDII基金凈值大幅折損的重要原因之一。三季度中，澳大利亞元、韓元兌人民幣分別下跌了13.60%、10.17%的幅度。

行業(yè)配置變化不大

三季度QDII基金對行業(yè)配置變化不大，金融、能源、電信依舊為前三大重倉行業(yè)，在電信、能源、公用事業(yè)、信息技術(shù)的配置有小幅提高。今年以來，香港恒生各行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)比較分化，公用事業(yè)、金融行業(yè)、電訊表現(xiàn)相對較好，原材料、地產(chǎn)、資訊行業(yè)下跌幅度居前。QDII基金雖然對于金融行業(yè)配置是比較有效的，而對能源行業(yè)判斷則偏離市場行情較多，QDII基金在行業(yè)配置方面基本沒有獲得超額收益。

重倉股票配置趨同

三季度QDII基金的重倉股配置延續(xù)了上半年的思路，主要集中在中國企業(yè)股，著重在市值較大的藍(lán)籌股中挑選盈利可預(yù)見性強(qiáng)、經(jīng)營穩(wěn)健和流動性好的企業(yè)進(jìn)行增持，顯現(xiàn)了對市場區(qū)域謹(jǐn)慎的態(tài)度。中國移動、中國石油、中國人壽、中國海洋石油以及建設(shè)銀行等均是新老QDII基金增持的重點(diǎn)對象。

這種投資標(biāo)的較為趨同的現(xiàn)象，令組合面臨的風(fēng)險相對比較集中，很難突出QDII基金自身資產(chǎn)配置的特點(diǎn)，同時在一定程度上局限了投資者對海外資產(chǎn)配置的選擇。

（作者供職于中國銀河證券基金研究中心）

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com