李默風(fēng)

關(guān)于小天鵝出讓股權(quán)一事，先前喊得最兇的長虹最終放棄出價，而一直以“不知情”推諉的美的卻爽快地遞交了受讓要約書。真相大白之時，美的收購小天鵝只剩下簽字的最后一幕。

長虹(滬市代碼：600839)在主動棄戰(zhàn)的同時，發(fā)出了美的(深市代碼：000527)成功的暗示!

2008年2月17日，長虹發(fā)布公告稱，放棄向無錫國聯(lián)提交小天鵝24.01％的股權(quán)，共8767.3341萬股有限售條件流通股股份的受讓要約書。長虹資產(chǎn)管理部部長楊軍對此表示，無錫國聯(lián)在致長虹的《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的要約邀請函》中，對本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價格提出了明確條件，要求出價不低于16.54億元，且全部以現(xiàn)金方式支付?！斑@已經(jīng)高于它的真正價值?！睏钴娬f。與此同時，順德白電巨頭美的則十分爽快地接受了這一議價。市場分析人士指出，“這預(yù)示著美的拿下小天鵝股份已無太大懸念?！?/p>

長虹與美的一直是小天鵝股權(quán)的兩大熱門“人選”。業(yè)界本以為兩強會因此“短兵相接”，不想長虹提前認(rèn)輸，令人頗感意外。《IT時代周刊》了解到，16.54億元是小天鵝股權(quán)底價的第一次公開，高于市場此前猜測的14.9億元(相當(dāng)于現(xiàn)價的90％，該比例也是國有股轉(zhuǎn)讓時普遍采用的下限)，反映出無錫國聯(lián)對此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信心。

長虹為何卻步

長期以來，長虹在家電市場主要以黑電廠商形象出現(xiàn)，白電只有空調(diào)業(yè)務(wù)。它曾經(jīng)希望空調(diào)業(yè)務(wù)能夠成為電視產(chǎn)業(yè)之外的另一利潤支柱，但事與愿違，長虹空調(diào)在同行中一直扮演著二線品牌的角色。2005年前后，康佳、TCL和海信等國內(nèi)傳統(tǒng)家電企業(yè)爭相加大對白電投入，以化解彩電業(yè)務(wù)由于競爭激烈導(dǎo)致利潤攤薄的壓力。

長虹也順應(yīng)了這種趨勢。繼2005年11月6日購得美菱電器20.03％的股份，完成加入國內(nèi)白電“爭霸賽”的關(guān)鍵一搏后，2007年12月24日，長虹以23401.1萬元競得景德鎮(zhèn)華意電器持有的華意壓縮(000404.SZ)9710萬股股份(占總股數(shù)的29.92％)，一舉成為其控股股東。不少分析人士認(rèn)為，從長虹對白電產(chǎn)業(yè)的頻頻并購可以推斷，它將為獲取小天鵝股權(quán)不遺余力。

資料顯示，長虹將美菱、華意壓縮攬入囊中后，雖然一定程度上強化了自己的白電產(chǎn)業(yè)，但在白色家電重要一環(huán)的洗衣機領(lǐng)域基本上還是一片空白。

與此截然相反，以洗衣機為主業(yè)的小天鵝，在去年10月15日發(fā)布的未經(jīng)過注冊會計師預(yù)審計的2007年度前三季度業(yè)績公告中，聲稱公司1～9月份凈利潤比2006年同期增長500％～550％?！笆召彉I(yè)績良好且位居行業(yè)龍頭的小天鵝，能一舉確立長虹在白電領(lǐng)域的強者地位?！狈婚g一致認(rèn)為。

2008年1月28日，長虹宣布入主美菱取得階段性成功。由于當(dāng)時正值小天鵝重組的關(guān)鍵時期，長虹此舉被認(rèn)為是在展示自己的并購能力。受此影響，長虹股價連日逆勢大漲。然而，小天鵝提出的“擇婿”條件卻澆了長虹一盆冷水。其要求受讓企業(yè)必須有和自己一樣的產(chǎn)業(yè)背景，良好的白電市場地位和形象。另外，企業(yè)注冊資本不低于10億元，2006年的賬面凈資產(chǎn)在30億元以上，且滿足連續(xù)三年盈利的條件。這些條件無不切合美的的實際，對長虹卻形同一道道難跨的門檻。

首先，它的白電事業(yè)在同行業(yè)中并不顯眼；其次，長虹在2004年巨虧37億元，如果從2005年開始計算，其2007年的業(yè)績要到4月份才能出來。去年12月，長虹25億元的增發(fā)募資方案被否決，而在此期間，它還斥資2.34億元拍得華意壓縮股權(quán)。現(xiàn)在要一下子拿出至少16.54億元的現(xiàn)金，并非易事；第三，傳言無錫國聯(lián)有意褪去小天鵝的國資色彩，同為國企的長虹與此相悖。

家電行業(yè)分析人士劉步塵認(rèn)為，表面上長虹遭遇挫折，但它可能是借此做免費宣傳，培育新的盈利增長點。他說：“2008年1月16日，長虹主動披露曾就小天鵝股權(quán)重組事宜與無錫國聯(lián)及無錫市政府接觸，但未達(dá)成一致意見的消息，這并不符合它以往對類似事件的遮掩作風(fēng)?！?/p>

美的用意深遠(yuǎn)

在沸沸揚揚的小天鵝股權(quán)事件上，與長虹的高調(diào)形成鮮明對比的是美的的低調(diào)。

2003年，美的通過收購榮事達(dá)進(jìn)入洗衣機領(lǐng)域。2007年2月，它在百慕大注冊了旨在“金融投資方面進(jìn)行開拓和探索”的首家經(jīng)濟實體Titoni投資發(fā)展有限公司。該公司隨后通過二級市場購買了小天鵝1800萬股B股股票，成為后者的第二大流通股股東。當(dāng)時，業(yè)界就已經(jīng)傳言美的有意將小天鵝收編。

2007年11月，美的合肥冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工。盡管投產(chǎn)后能新增650萬臺洗衣機產(chǎn)能，但分析人士認(rèn)為它要迅速成為業(yè)內(nèi)第二，并在2010年實現(xiàn)1000億元的銷售目標(biāo)，收購目前擁有17％左右洗衣機市場份額的小天鵝很有幫助。而美的一位不愿具名的高層也認(rèn)同，如果入主小天鵝，公司將擁有“美的”、“榮事達(dá)”和“小天鵝”三個洗衣機品牌，覆蓋高、中、低檔全線產(chǎn)品。他還認(rèn)為，小天鵝在一、二級市場的出色表現(xiàn)，可以與在三、四級市場高度滲透的美的在銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源方而互補。

但在2008年2月4日之前，美的高層在公開場合總把業(yè)界關(guān)于它即將收購小天鵝的傳言說成是“無稽之談”。美的電器總裁方洪波還一度辟謠說：“美的確實有過收購想法，但雙方已經(jīng)因價格原因停止接觸。而在合肥冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園的竣工后，美的也再無收購小天鵝的必要?！?月5日，就在市場各方紛紛猜測美的電器為何遲遲按兵不動之際，它卻承認(rèn)收到了無錫國聯(lián)受讓小天鵝股權(quán)的《要約邀請函》。

美的方面解釋，先前之所以否認(rèn)，是因為在無錫國聯(lián)最終確定意向受讓方前，仍有一系列評審程序，存在很大的不確定性。但另有知情人士告訴《IT時代周刊》，其前后態(tài)度的不同，與這次公開轉(zhuǎn)讓的方式不無關(guān)系。

根據(jù)去年國資委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，以往國有股份轉(zhuǎn)讓以私下對凈資產(chǎn)的估值為依據(jù)確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價，證監(jiān)會最終審批的做法被叫停。取而代之的是，企業(yè)必須以二級市場股價為定價基礎(chǔ)。

“雖然此前傳言已經(jīng)猜測美的接受了小天鵝股權(quán)16億元左右的轉(zhuǎn)讓價格，但這不是一個小數(shù)目，且從目前的情況看，它還沒有算上其他買主競購可能帶來的溢價?！眲⒉綁m指出，美的最符合受讓條件，但故意裝作不熱心，這是一種談判策略。在拖延中與無錫國聯(lián)進(jìn)行價格博弈，降低收購成本。而如果小天鵝股權(quán)出讓操作成功，將是國有股東公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份的先例。

已成定局

截至目前，僅有美的、長虹和意大利的默洛尼接到無錫國聯(lián)的《要約邀請書》，在長虹退出后，美的入主幾成定局。

劉步塵認(rèn)為，默洛尼雖然表示愿以高于20億元的價格競購小天鵝，但小天鵝是民族品牌的一面旗幟，不到萬不得已，無錫市政府不大可能把它賣給國外企業(yè)。而可靠消息也于2月19日透露，雙方接觸正進(jìn)入實質(zhì)階段，最終協(xié)議將在數(shù)天內(nèi)敲定。為此，美的與小天鵝都已停牌。

事實上，業(yè)界看好美的更主要的原因，還在于它近年來的迅猛發(fā)展。

根據(jù)2月18日晚上美的發(fā)布的2007財年年報，報告期內(nèi)，其營業(yè)收入為332.97億元，同比增長57.28％；營業(yè)利潤為18.16億元，同比增長115.41％；凈利潤也同比增長了136.11％，達(dá)到11.93億元。此外，為了走出已經(jīng)沒有土地資源的順德，美的在全國范圍內(nèi)跑馬圈地，其在建項目多達(dá)十幾項，其中有洗滌電器投資10億元建設(shè)的年產(chǎn)能超過500萬臺的蕪湖洗碗機基地，微波電器新，工業(yè)國、生活電器櫻花工業(yè)同、中山基地二期等。同樣是在今年的2月18日晚上，美的還宣布與日本東芝合資建立安徽美芝制冷設(shè)備有限公司(合資公司注冊資金為3.25億元。其中，美的出資3.0875億元，持95％的股份；東芝出資1625萬元，持5％的股份)，雙方均以現(xiàn)金出資。不可小窺的是，美的還擬以自有資金4.8億元，建立包含戰(zhàn)略管控中心、IT集約管理中心、資財集約管理中心、美的中央研究院和美的管理學(xué)院在內(nèi)的綜合總部大樓。

2008年2月22日，繼2月18日宣布募資35.56億元后，美的再次發(fā)行規(guī)模為18億元的短期融資券。盡管它并沒有公開此次融資的用意，但中國電子商會副秘書長陸刃波認(rèn)為，這筆資金與小天鵝目前的出價十分相近，極有可能是為了解決現(xiàn)金支付的問題。這也意味著，美的收購小天鵝只剩下簽字的最后形式。