郇　麗　甄宏戈

對(duì)投資者而言，上市公司要圈走上千億元，卻無法獲知資金用途，以及對(duì)融資項(xiàng)目盈利的分析和評(píng)估。這無疑應(yīng)受到更加嚴(yán)格的約束

2月28日，浦發(fā)銀行(600000.SH)公布了它的2007年年度報(bào)告，并同時(shí)公布了擬實(shí)施10送3派1.6元的利潤(rùn)分配方案，及擬公開增發(fā)不超過8億股的再融資方案。

方案印證了2月20日即流傳開來的消息：浦發(fā)銀行計(jì)劃增發(fā)10億股A股，籌集最多400億元。這一提前泄露的消息一度導(dǎo)致股市的“黑色星期三”，使銀行類股票隨之紛紛下挫，也給本已脆弱的市場(chǎng)迎頭一擊。而再融資對(duì)市場(chǎng)的沖擊，也自此被引爆。

當(dāng)天收盤時(shí)，上證指數(shù)下跌97.27點(diǎn)，兩市總成交量剔除新股外，較前一日增加了183億元。市場(chǎng)價(jià)跌量增，說明市場(chǎng)有恐慌盤奪路而逃，蘊(yùn)涵著加速下跌的潛能。

進(jìn)入2008年以來，中國(guó)股市一邊受到國(guó)家宏觀調(diào)控實(shí)施從緊貨幣政策的壓力，另一方面則是進(jìn)入了持續(xù)的大小非限售股解禁高峰期。市場(chǎng)資金面的壓力開始集中體現(xiàn)。這種情況下，上市公司的集中再融資無疑是雪上加霜。

浦發(fā)再融資引發(fā)暴跌

盡管2月20日當(dāng)晚，浦發(fā)銀行就發(fā)布公告，確認(rèn)該行正就公開增發(fā)進(jìn)行研究，具體數(shù)額尚未確定，但此舉并未挽回投資者的信心。

浦發(fā)銀行擬大規(guī)模再融資的消息，不僅帶來自己當(dāng)天的跌停，也最終壓垮了大盤年線。此后兩天，浦發(fā)銀行的股價(jià)又連續(xù)大跌，至記者發(fā)稿時(shí)止，已經(jīng)較2月20日的開盤價(jià)下跌超過20%。

浦發(fā)銀行的再融資遭遇，無疑是中國(guó)平安的翻版。1月21日，中國(guó)平安(601318.SH)發(fā)布公告稱，將公開發(fā)行不超過12億股的A股和412億元分離交易可轉(zhuǎn)債(是債券和股票的混合融資品種，其中的債權(quán)及由債權(quán)轉(zhuǎn)換為股票的期權(quán)可分別進(jìn)行交易)。

按當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，此次中國(guó)平安的融資規(guī)模將達(dá)到1600億元，創(chuàng)A股有史以來融資規(guī)模之最。平安股價(jià)則在1月21日、22日連續(xù)跌停，之后一周內(nèi)又出現(xiàn)第三次跌停。在1月21日至1月30日，僅短短8個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從100元直瀉至70元左右，跌幅超過27%，至今仍未回振。A股市場(chǎng)受此影響也產(chǎn)生了劇烈波動(dòng)。

浦發(fā)銀行再融資風(fēng)波還沒過去，又傳出大秦鐵路(601006.SH)欲再融資500億元。大秦鐵路立即澄清傳言，稱董事會(huì)沒有討論過任何關(guān)于再融資的計(jì)劃，同時(shí)也沒有再融資的打算。

但再融資的傳聞并沒有因此有絲毫減退。2月22日，因中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)的再融資傳聞，上證指數(shù)下跌至4182.77的近期低點(diǎn)。之后另一家有融資傳聞的則是中國(guó)石化(600028.SH)，在傳言當(dāng)日股價(jià)即大跌5.75%。接下來的“受害者”還有中國(guó)人壽(601628.SH)。

一個(gè)緊接一個(gè)傳出的權(quán)重股巨額再融資計(jì)劃，成為A股市場(chǎng)上的第一大害。不僅引發(fā)自身股價(jià)暴跌，也帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的下跌。畢竟這給市場(chǎng)帶來了更多的想象，還有哪些股票圈錢？

從中國(guó)平安開始，權(quán)重藍(lán)籌公司就已被指責(zé)再融資方案沒有考慮市場(chǎng)承受力，且上市公司過多看重融資利益而忽視對(duì)投資者的回報(bào)。在中國(guó)平安后，投資者對(duì)這類大規(guī)模融資計(jì)劃心有余悸，市場(chǎng)可謂談“融”色變。

這其中最關(guān)鍵的問題是，上市公司的再融資已成市場(chǎng)無法承受之重。有浦發(fā)高管透露，浦發(fā)增發(fā)規(guī)?？赡軐⒆疃嘞鳒p25%。一位基金經(jīng)理表示，就浦發(fā)銀行的情況而言，如果僅僅考慮補(bǔ)充資本充足率，融資額度在100億元左右就足夠了，可是浦發(fā)行竟一次性拋出400億元的融資方案！

并且，浦發(fā)銀行的大部分流通股被基金和保險(xiǎn)公司持有，其大跌源自機(jī)構(gòu)非理性的拋售，機(jī)構(gòu)的拋售行為仿佛再次確證浦發(fā)將大規(guī)模再融資。

圈錢特性已顯

此前市場(chǎng)普遍擔(dān)心的焦點(diǎn)還是限售股的密集解禁。今年2、3月份將是“大小非”解禁的首個(gè)洪峰，并沒想到再融資之聲會(huì)頻頻出現(xiàn)，先于限售股解禁壓垮市場(chǎng)，讓人措手不及。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2008年以來截至2月20日，包括中國(guó)平安，共有44家上市公司提出再融資方案，融資總額2599.28億元。中國(guó)平安計(jì)劃再融資規(guī)模，占其中的62%。

以2599.28億元的融資額計(jì)算，44家公布預(yù)案的公司平均每家融資額為58億元。而2007年已實(shí)施再融資的190家上市公司融資總額也不過3940多億元，平均每家公司融資額為21億元。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)還顯示，2007年1月份，實(shí)施再融資的A股上市公司只有13家，融資額為98億元。而今年1月份，已實(shí)施再融資計(jì)劃的公司就有27家，總計(jì)金額456億元。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海州點(diǎn)評(píng)稱，一家中國(guó)平安融資1600億元，一家浦發(fā)銀行圈錢400億元，中國(guó)股市有多少錢都會(huì)被抽完。

面對(duì)上市公司增發(fā)再融資呈現(xiàn)每年加劇上升勢(shì)頭，華泰證券研究所周林表示，自2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式頒布并實(shí)施以來，2006年共有63家次上市公司在A股市場(chǎng)增發(fā)再融資1072.8億元。到了今年，上市公司再融資規(guī)模和節(jié)奏明顯加快，如上港集團(tuán)(600018.SH)、中國(guó)石化等公司將發(fā)行可轉(zhuǎn)債，山推股份(000680.SZ)、五礦發(fā)展(600058.SH)等公司則準(zhǔn)備配股等等。

為何A股市場(chǎng)出現(xiàn)大量巨額融資案，上市公司再融資是否也有客觀需求？中信建投策略分析師吳春龍認(rèn)為，一是目前A股的估值較高，誘發(fā)上市公司融資沖動(dòng);二是當(dāng)前宏觀調(diào)控、貨幣緊縮政策的壓力下，上市公司不約而同地沖向股市。

而上市公司可選的再融資方式，包括公開增發(fā)、配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等多種形式，“公開增發(fā)”最不受市場(chǎng)歡迎。因?yàn)槠淙谫Y額巨大、增發(fā)價(jià)相對(duì)較高，對(duì)市場(chǎng)抽血明顯；而且，全部采用現(xiàn)金且絕大部分要小股東承擔(dān)，大股東很少承諾參與增發(fā)；再者，與定向增發(fā)按董事會(huì)公告日股價(jià)為基準(zhǔn)不同的是，公開增發(fā)按招股書刊登日股價(jià)為基準(zhǔn)，定價(jià)往往要比前者高得多。

因此，皮海州認(rèn)為，不能在大股東有利可圖時(shí)，上市公司就采取定向增發(fā)的再融資方式向大股東進(jìn)行利益輸送，而在大股東無利可圖時(shí)，則采取公開增發(fā)的方式向投資者圈錢。時(shí)至今日，上市公司的融資之舉已經(jīng)顯現(xiàn)出圈錢的特性。

遲來的調(diào)控

2月22日，暫停五個(gè)月后，兩只股票型基金獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行。市場(chǎng)人士據(jù)此分析說，新基金的獲準(zhǔn)發(fā)行很微妙，這應(yīng)當(dāng)是證券業(yè)管理層的又一調(diào)控手段。

2007年7月份行情的啟動(dòng)，也是因?yàn)榛鸢l(fā)行開閘。2007年10月底開始下跌的同時(shí)，背后也有限制基金發(fā)行的因素。同樣，2007年11月底基金的閘門打開，帶來了一波慢牛上攻行情。

發(fā)行新基金對(duì)于再融資風(fēng)波后穩(wěn)定股市僅僅是權(quán)宜之計(jì)。基金申購的重新開閘，截至目前已獲準(zhǔn)發(fā)行4只股票型基金，總共也就只有約400億元的募資額度。而浦發(fā)一家的增發(fā)金額就達(dá)接近400億元，平安的1600億元?jiǎng)t能吞掉16只新基金的募資。因此，面對(duì)基金發(fā)行的重新開閘，市場(chǎng)并給予強(qiáng)烈反彈的呼應(yīng)。

值得一提的是，中國(guó)平安的再融資公告中，對(duì)資金用途并未進(jìn)行詳細(xì)披露，只是表示將全部用于補(bǔ)充資本金、營(yíng)運(yùn)資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。對(duì)投資者而言，上市公司要圈走上千億元，卻無法獲知資金用途，以及對(duì)融資項(xiàng)目盈利的分析和評(píng)估。所以，當(dāng)平安的行為被定義為“惡意圈錢”的時(shí)候，浦發(fā)銀行股票的遭遇一點(diǎn)不令人意外。

人民網(wǎng)在對(duì)中國(guó)平安的巨額再融資計(jì)劃網(wǎng)上調(diào)查結(jié)果也顯示，不到一天的調(diào)查時(shí)間內(nèi)，有近20萬人參與投票，其中反對(duì)票占97.6%。

2月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人承諾，證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)格審核再融資申請(qǐng)。該發(fā)言人表示，上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。上市公司再融資則應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)，慎重考慮投資者的承受能力。

當(dāng)晚，中國(guó)平安表態(tài)，將慎重考慮籌資時(shí)機(jī)規(guī)模及市場(chǎng)承受力。身陷再融資傳聞的中國(guó)聯(lián)通、大秦鐵路、中國(guó)石化、中國(guó)人壽四家公司也公開澄清“再融資”傳言，紛紛宣稱“不存在任何通過證券市場(chǎng)向投資者公開再融資的計(jì)劃”。

但申銀萬國(guó)證券，在評(píng)論中國(guó)證監(jiān)會(huì)的干預(yù)時(shí)稱，“證監(jiān)會(huì)對(duì)再融資的表態(tài)十分空洞，供求實(shí)質(zhì)問題并沒有解決”。中信證券首席策略師程偉慶也認(rèn)為，“從表述來看，證監(jiān)會(huì)也沒有澄清什么，讀不出什么具體信息，也談不上‘救市”。

回顧此次風(fēng)波的起伏可以發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)用以提振市場(chǎng)信心的兩次批準(zhǔn)股票型基金，都被一樁又一樁再融資傳言所淹沒。就像有一股看不見的力量，操縱著“再融資”這個(gè)綠字招牌拼命做空中國(guó)股市。

而證監(jiān)會(huì)僅有的澄清，則讓市場(chǎng)對(duì)于再融資的猜測(cè)顯得更加敏感。使得A股市場(chǎng)在這些敏感與猜忌當(dāng)中，繼續(xù)震蕩下行。

3月4日，記者發(fā)稿的當(dāng)天，受市場(chǎng)傳聞深發(fā)展(000001.SZ)將再融資500億元人民幣影響，深發(fā)展開盤后就放量大跌，一度封于跌停板，最終以跌幅9.85%收盤。又一只權(quán)重藍(lán)籌股栽倒在“再融資”傳聞面前。

今天夜里，市場(chǎng)會(huì)等待來自上市公司的又一份澄清聲明，更加期待的則是來自證監(jiān)會(huì)的，更加確切而透明的信息。