孫爾華

【摘要】中國(guó)在出口導(dǎo)向和外商直接投資的增長(zhǎng)模式下，積累了大量的外匯儲(chǔ)備。文章回顧了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展歷程，在對(duì)中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的利弊進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了八條管理對(duì)策，以期對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有所裨益。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；國(guó)際收支；人民幣匯率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1674-1145（2008）02-0014-02

根據(jù)央行2007年4月12日發(fā)布一季度金融運(yùn)行報(bào)告，至2007年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)12020億美元，同比增長(zhǎng)37.36%，巨額外匯儲(chǔ)備如何管理運(yùn)用越來(lái)越成為焦點(diǎn)問(wèn)題。

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展的歷程回顧

中國(guó)外匯儲(chǔ)備從1994年發(fā)展至今，根據(jù)其變化趨勢(shì)及特征，可以分為三個(gè)階段：

（一）外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)階段(1994～1997)

1994年1月1日，我國(guó)成功地實(shí)行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)。1993年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為212億美元，1996年底達(dá)到1050億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元，平均每年增加近30O億美元。

（二）外匯儲(chǔ)備緩慢增長(zhǎng)階段(1998～2000)

1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī)，東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備沒(méi)有減少，只是增長(zhǎng)速度大大放慢。從1998年初到2000年底，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)257億美元，也就是說(shuō)截至2000年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為1656億美元，三年的增長(zhǎng)額不如前四年平均增長(zhǎng)額。

（三）外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)階段(2001～)

2001年全年外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速的增長(zhǎng)，為國(guó)際收支順差奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2001年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備為2122億美元。隨后，該記錄不斷地被刷新：截至2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到10663億美元，增長(zhǎng)速度較快的原因，主要?dú)w因于中國(guó)當(dāng)前實(shí)行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、外商直接投資（FDI）的大量流入、人民幣不是儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣、人民幣實(shí)行釘住美元的匯率制度、人民幣在當(dāng)前國(guó)際金融體系中處于弱勢(shì)地位等。

二、中國(guó)保持高額外匯儲(chǔ)備的利弊分析

（一）中國(guó)保持高額外匯儲(chǔ)備的益處分析

1.調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。在國(guó)際收支平衡表中，外匯儲(chǔ)備作為平衡項(xiàng)目。它是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收入及支出差額的反映。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，通過(guò)增加儲(chǔ)備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用；當(dāng)一國(guó)由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成偶發(fā)性國(guó)際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)加以彌補(bǔ)。

2.穩(wěn)定人民幣匯率。當(dāng)一國(guó)匯率在外匯市場(chǎng)上下跌時(shí)，尤其是因非穩(wěn)定性投機(jī)因素引起匯率大幅下跌，造成對(duì)本國(guó)貨幣的國(guó)際信譽(yù)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利后果時(shí)，國(guó)家就可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)進(jìn)本幣，支持本國(guó)匯率上升和穩(wěn)定。故中國(guó)當(dāng)前的高額外匯儲(chǔ)備，大大增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的干預(yù)能力，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率乃至穩(wěn)定整個(gè)宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序，都起到了積極的作用。

3.增強(qiáng)抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)很大。假如某個(gè)時(shí)候國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩（如1997年亞洲金融危機(jī)），導(dǎo)致其他國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融混亂、危機(jī)，而傳導(dǎo)至本國(guó)時(shí)，或者一國(guó)突發(fā)重大事件或自然災(zāi)害需要大量進(jìn)口時(shí)，以及可能出現(xiàn)政治動(dòng)蕩，引起資本大量外逃時(shí)，都需要?jiǎng)佑脟?guó)家外匯儲(chǔ)備向國(guó)外支付，抵消不利影響。故中國(guó)當(dāng)前的高額外匯儲(chǔ)備，不僅可以滿足對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的需要，而且能夠應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)不測(cè)之需，極大地提高了國(guó)家抵抗各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。

4.保證中國(guó)的國(guó)際信譽(yù)地位。充足的外匯儲(chǔ)備是維持中國(guó)正常開(kāi)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)、保證人民幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁有雄厚的外匯儲(chǔ)備，將增強(qiáng)國(guó)外貿(mào)易商、投資商與中國(guó)開(kāi)展經(jīng)濟(jì)往來(lái)的信心，有利于吸收利用國(guó)外投資，有利于對(duì)外支付，有利于定期償還外債，同時(shí)還可以提高中國(guó)的國(guó)際信譽(yù)地位，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備存量的變化也是國(guó)際有關(guān)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)確定一國(guó)信用等級(jí)的重要指標(biāo)。

5.有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣自由兌換。中國(guó)外匯管理體制改革的最終目標(biāo)：創(chuàng)造條件，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的開(kāi)放和最終實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。當(dāng)前，放松外匯管制，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，為人民幣自由兌換作準(zhǔn)備，已是中國(guó)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。而推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，一個(gè)重要條件是國(guó)家必須擁有足夠的外匯儲(chǔ)備。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，實(shí)力雄厚，已經(jīng)為推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換打下了良好的基礎(chǔ)，增強(qiáng)了國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣的信心，使人民幣向“硬通貨”日益靠近。

（二）中國(guó)保持高額外匯儲(chǔ)備的弊端分析

1.進(jìn)一步加大人民幣升值壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加，表明國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上外幣供給大于外幣需求，必然產(chǎn)生外幣貶值、人民幣升值的預(yù)期，而人民幣升值的預(yù)期又加大了外資流入和國(guó)際收支順差的擴(kuò)大，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣升值的壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，就意味著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差增加，而與中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的國(guó)家有逆差，逆差國(guó)就會(huì)利用WTO的規(guī)則，限制中國(guó)產(chǎn)品出口，保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前由于中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易逆差比較大，使用反傾銷(xiāo)最多的是美國(guó)，中國(guó)是被反傾銷(xiāo)最多的國(guó)家?？傊?，人民幣升值自然是好事，但人民幣的升值將減弱出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，將給貿(mào)易出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

2.貨幣政策操作空間受到擠壓。外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，為央行控制貨幣發(fā)行帶來(lái)極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間。一是外匯占款過(guò)多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力加大；二是為了減輕通貨膨脹壓力，央行不得不通過(guò)增發(fā)短期票據(jù)來(lái)“對(duì)沖”外匯儲(chǔ)備增加所導(dǎo)致的增發(fā)本幣；三是央行采取的“對(duì)沖”貨幣政策操作模式，即在收購(gòu)?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，不得不相應(yīng)減少發(fā)放再貸款，貨幣政策操作空間顯然受到擠壓。

3.資金沒(méi)有得到充分利用。大量資金以外匯資產(chǎn)的方式存于國(guó)外，是我國(guó)資金的凈流出，對(duì)于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的中國(guó)而言，實(shí)際上是資金的浪費(fèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力沒(méi)有得到充分發(fā)揮。

4.外匯儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)很高。外匯儲(chǔ)備金額巨大，且以美元資產(chǎn)為主，在美元匯率大幅貶值的形勢(shì)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值大大縮水。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)金額很大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間相當(dāng)有限。如果轉(zhuǎn)向其他貨幣，就可能進(jìn)一步壓低美元比值，屆時(shí)我國(guó)損失更大。

5.失去國(guó)際貨幣基金組織（MF）的優(yōu)惠貸款。中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高還會(huì)失去國(guó)際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款。根據(jù)IMF的有關(guān)規(guī)定，成員國(guó)發(fā)生外匯收支逆差時(shí)，可以從“信托基金”中提取相當(dāng)于本國(guó)所繳納份額的低息貸款，如果成員國(guó)在生產(chǎn)，貿(mào)易方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性問(wèn)題需要調(diào)整時(shí)，還可以獲取相應(yīng)的中長(zhǎng)期貸款，利率也較優(yōu)惠。相反，擁有高額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家不但不能享受這些優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對(duì)國(guó)際收支發(fā)生困難的國(guó)家提供援助。

三、中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的管理對(duì)策研究

（一）調(diào)整外匯儲(chǔ)備管理政策

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策的效果也不同。前者使一個(gè)國(guó)家在資金力量上有備無(wú)患，產(chǎn)生較高的信譽(yù)；后者可避免資金積壓的損失，充分把資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。因此，當(dāng)前管理層應(yīng)摒棄外匯儲(chǔ)備越多越好的想法，實(shí)現(xiàn)由原來(lái)的穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。

（二）確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

截至2007年9月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)14336.11億美元，無(wú)論用何種理由解釋?zhuān)@然都呈過(guò)度的狀態(tài)。當(dāng)前巨額的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成了高成本低效率占用資源，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。如果任其繼續(xù)發(fā)展和增長(zhǎng)下去，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不良的影響。因此，確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，是中國(guó)最明智的選擇。目前國(guó)際上確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的指標(biāo)有三個(gè)：外匯儲(chǔ)備支持外貿(mào)進(jìn)口水平(3至6個(gè)月)、外匯儲(chǔ)備支付外債能力(外匯儲(chǔ)備與外債比率30%為警戒線)和外匯儲(chǔ)備與GDP比率(2.4%)。照此測(cè)算，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備7000億美元就已足夠，因此，目前的外匯儲(chǔ)備額大大高于“最優(yōu)規(guī)?！?，超適度的外匯儲(chǔ)備應(yīng)盡可能去花。

（三）擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備使用范圍

中國(guó)可以用超適度的外匯儲(chǔ)備加大國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的力度，建立中國(guó)控制的跨國(guó)公司、加大對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開(kāi)采權(quán)的收購(gòu)力度、加大對(duì)重大跨境基礎(chǔ)設(shè)施的投入、加大對(duì)關(guān)鍵技術(shù)和重要設(shè)備的進(jìn)口力度、增加對(duì)外援助規(guī)模、加大出口信貸力度等方式來(lái)提高外匯儲(chǔ)備的利用率，這樣既可以減輕人民幣升值壓力，還可以促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步。

（四）創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)方式

外匯儲(chǔ)備管理的原則首先需要滿足流動(dòng)性和安全性的要求，在此基礎(chǔ)上就需要盡量提高其收益性。就管理方面來(lái)說(shuō)，可學(xué)習(xí)新加坡的經(jīng)驗(yàn)，在立法的基礎(chǔ)上，成立專(zhuān)門(mén)的外匯資產(chǎn)管理公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行管理。筆者欣然國(guó)家外匯投資公司的資本金方案已在2007年6月27日浮出水面：擬由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債15500億元人民幣，購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯，作為組建國(guó)家外匯投資公司的資本金來(lái)源。

（五）保持經(jīng)常項(xiàng)目適度順差

在保持經(jīng)常項(xiàng)目適度順差方面，主要做到三點(diǎn)：一是在重視出口的同時(shí)，要考慮適當(dāng)增加進(jìn)口，做到進(jìn)出口總體平衡，略有盈余，減輕外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的壓力；二是放松經(jīng)常項(xiàng)目中對(duì)企業(yè)和個(gè)人外匯管理，增加售匯數(shù)量，不僅能更好滿足企業(yè)和個(gè)人的用匯、促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，而且有利于調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備，但要做好售匯真實(shí)性審查，防止資本項(xiàng)目從經(jīng)常項(xiàng)目下匯出；三是推廣意愿結(jié)售匯，增加開(kāi)設(shè)外匯賬戶的企業(yè)，讓更多的企業(yè)從強(qiáng)制結(jié)匯轉(zhuǎn)為意愿結(jié)匯，這樣，企業(yè)在進(jìn)出口過(guò)程中，減少外匯買(mǎi)賣(mài)，可以節(jié)約時(shí)間和成本，同時(shí)可以改變國(guó)家被動(dòng)吸納外匯導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅增加的局面。

（六）保持資本項(xiàng)目適度順差

在保持資本項(xiàng)目適度順差方面，主要做到兩點(diǎn)：一是適當(dāng)控制外資流入，減少資本項(xiàng)目順差；二是增加對(duì)外投資，逐步擴(kuò)大資本流出。減少資本項(xiàng)目順差，不能簡(jiǎn)單地限制外資進(jìn)入，還要增加資本的流出。增加直接對(duì)外投資，既有利于減少資本項(xiàng)目順差，更有利于企業(yè)超越外國(guó)設(shè)立的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，充分利用國(guó)際資源。

（七）提高人民幣匯率彈性

從理論上講，貨幣升值將抵制出口、鼓勵(lì)進(jìn)口。從中國(guó)出口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口發(fā)展與人民幣綜合匯率關(guān)系不大，出口增長(zhǎng)波動(dòng)主要受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，進(jìn)口增長(zhǎng)波動(dòng)則主要受?chē)?guó)內(nèi)需求的影響。在中國(guó)自主性交易國(guó)際收支長(zhǎng)期失衡、外匯儲(chǔ)備不斷大幅增長(zhǎng)的情況下，國(guó)家為保持匯率固定而被迫增加外匯儲(chǔ)備的成本很大，而且受到實(shí)際沖擊時(shí)不可持續(xù)，這必然要求完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大人民幣匯率的彈性。

（八）加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程

擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算范圍，嘗試人民幣境外融資，擴(kuò)大國(guó)外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的機(jī)構(gòu)范圍，允許人民幣出境使用，必要時(shí)，可允許發(fā)行人民幣商業(yè)票據(jù)。嘗試允許境外企業(yè)在境內(nèi)直接上市，使人民幣融資逐步國(guó)際化。

四、結(jié)語(yǔ)

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來(lái)彌補(bǔ)。應(yīng)用到中國(guó)，目前的情況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，相應(yīng)的外部不平衡是對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加，故我們?cè)诓捎酶鞣N措施降低高額外匯儲(chǔ)備至合理水平的同時(shí)，還必須標(biāo)本兼治，從多方面入手，化解我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，努力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，以保持內(nèi)部平衡的方式來(lái)化解外部不平衡，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，這樣才能從根本上解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的難題。

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