金　姬

熱錢正披著合法外衣撤離中國?，F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉，否則后果不堪設(shè)想。

今年6-8月，我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增量放緩，小于直接投資（FDI）和貿(mào)易順差，顯示出資金外流現(xiàn)象。市場開始擔(dān)憂熱錢的大幅撤出對中國經(jīng)濟(jì)，特別是股市、樓市以及人民幣匯率造成劇烈影響。對此，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授孫立堅(jiān)對《新民周刊》表示：“熱錢正披著合法外衣撤離中國，監(jiān)管部門雖然覺察到，但也只能看著?，F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉，否則后果不堪設(shè)想?！?/p>

悄悄離場

去年和今年，孫立堅(jiān)到江蘇、安徽和廣東等地進(jìn)行調(diào)研，和當(dāng)?shù)卣⑵髽I(yè)家以及銀行的工作人員交談后發(fā)現(xiàn)，潛藏在中國市場的熱錢正通過各種合法途徑悄然離境。他今年8月發(fā)表的文章《“熱錢”從中國離場的十大可能路徑》引發(fā)各方關(guān)注。孫立堅(jiān)坦言，這十大路徑大多合法，因此很難完全追擊阻截。

首先，要明確一下中國的熱錢規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語里并沒有“熱錢”這樣一個(gè)概念，它只是一個(gè)描述性詞匯。孫立堅(jiān)認(rèn)為，進(jìn)入中國的外匯在變成人民幣后又變回美元流出的才是熱錢?！安荒苷f帶進(jìn)來的外匯就是熱錢，此前有學(xué)者提出的1.78萬億美元，這個(gè)數(shù)額過于龐大。我個(gè)人認(rèn)為中國市場的熱錢在五六千億美元左右?！?/p>

其次，熱錢注定是要離場的?！叭绻鼈兙従彾ゾ蛯ξ覈?jīng)濟(jì)沒有大影響，一下子撤離我們可能承受不了?！笨v觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，熱錢多次引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)。如1992年英國出現(xiàn)的英鎊危機(jī)，1994年底墨西哥的金融危機(jī)以及1997年亞洲金融危機(jī)。慶幸的是，中國和亞洲金融危機(jī)中的新興資本市場不同，后者是資本項(xiàng)目完全放開，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)形勢向好時(shí)吸引外來資金大量流入，推高了股價(jià)、房價(jià)，造成金融市場的“非理性繁榮”。而這些亞洲國家的國內(nèi)市場又不夠穩(wěn)健，當(dāng)外資大規(guī)模撤出時(shí)，無力接盤股市樓市，金融危機(jī)引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。中國雖然2005年進(jìn)行了匯改，但資本市場并未完全放開，因此熱錢目前只能“悄悄撤離”，而不像當(dāng)年在亞洲金融危機(jī)前夕那樣明目張膽地一涌而出。

潛逃通途

但是，這些“悄悄撤離”的方式仍值得監(jiān)管部門警惕。孫立堅(jiān)總結(jié)的熱錢從中國離場的十大可能路徑（其實(shí)是現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)發(fā)生了的路徑），大多是合法的?！芭e例來說，藝術(shù)品在國際上沒有國際標(biāo)準(zhǔn)價(jià)。掌握熱錢的人可能會(huì)在中國以人民幣買入一幅天價(jià)油畫，他當(dāng)然事先已經(jīng)在國際上確定有一些可能的買家。然后把這幅油畫帶出國，在國際上以相同甚至更高的價(jià)格賣出，拿回的就是美元。這一過程是合法的，但他之前買油畫的人民幣可能來得并不合法，這些錢可能就是炒樓的收益，直接搭載投資和貿(mào)易渠道出境是不行的?！?/p>

孫立堅(jiān)表示熱錢這樣的“合法出境”很難追究：“但政府部門可以查大筆集中的交易，如果在某一時(shí)間段某種物品的出口量莫名其妙地放大，順藤摸瓜查下來如果是出口商品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，比如我國紡織品、機(jī)械、電子的出口一向較多，如果藝術(shù)品、奢侈品之類的出口突然增加，這種怪現(xiàn)象說明已經(jīng)有資本在利用這種商品外逃了?！?/p>

另一種路徑是故意制造“母”公司與“子”公司之間的商業(yè)糾紛，然后，通過賠償?shù)姆绞?，將中國國?nèi)“不法”得到的資金，送到國外母公司的手中。“國外的母公司和中國的子公司事先說好了，前者故意指責(zé)后者延遲訂單而打官司索賠。后者當(dāng)然輸了官司，把人民幣換成美元予以賠償，這就是作秀走個(gè)過場?！睂O立堅(jiān)無奈地說，“這些母公司還會(huì)通過企業(yè)內(nèi)貿(mào)易隱秘的定價(jià)機(jī)制，即高估工業(yè)中間生產(chǎn)投入品的價(jià)格，或參照年度最高價(jià)格讓自己的子公司支付，或者利用在資本市場上獲利的熱錢，在一段時(shí)間，直接集中購進(jìn)中國的大量產(chǎn)品，并通過國外的銷售渠道，將商品套現(xiàn)?！?/p>

熱錢行蹤詭異，有時(shí)還會(huì)通過對中資企業(yè)控股權(quán)的滲透，以合法的名義提供中資企業(yè)海外投資的平臺(tái)，打通中國資金進(jìn)軍世界舞臺(tái)的通道。近期外資紛紛在中國成立私募股權(quán)基金，并積極并購國內(nèi)企業(yè)，扶持它們出海上市，這樣海外得到的美元資金就可以和境內(nèi)人民幣的“熱錢”在這樣的組織體系內(nèi)實(shí)現(xiàn)合法的“平行交換”。孫立堅(jiān)說：“現(xiàn)在很多外資企業(yè)，在中國留了很多資本出不去，但它通過收購中國企業(yè)或參股，繼續(xù)在國內(nèi)投資，間接享受企業(yè)利潤，然后鼓勵(lì)這些企業(yè)海外投資。收購時(shí)用的是人民幣，海外上市后回來的是美元。這也是完全合法的，而海外上市的往往是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在美國可以賣出好價(jià)格?！?/p>

我國居民出境游的升溫，也給熱錢提供了不少“出逃”機(jī)會(huì)。有些代理商以提供居民海外旅游的名義，將“藏匯于民”的開放政策和居民帶匯外出的額度用到極致，如果這種轉(zhuǎn)換形成規(guī)模，那么，熱錢撤離的規(guī)模就不能小覷。還有一種辦法是利用大規(guī)模的外事活動(dòng)，通過合法的組織（旅行社等），提供游客去中國消費(fèi)所需要的人民幣，從而“成功”地將自己不法獲得的暴利收益帶出中國。

一些熱錢順利外逃，緣于相關(guān)部門的疏忽甚至瀆職。例如，宏觀調(diào)控如果帶來了銀行收益的下降，以至于影響到員工的收入水平，一些監(jiān)管不嚴(yán)的銀行窗口會(huì)為那些不受宏觀調(diào)控的外資提供結(jié)匯方便，以此收取傭金。

又或者，外匯保證金交易等資本賬戶下的本外幣兌換，雖然在中國已被禁止，但是，熱錢會(huì)利用一些地下的交易窗口，用人民幣購匯（額度上也會(huì)利用多個(gè)合法賬號操作），轉(zhuǎn)到國外賬戶上交易，然后直接打入國外賬戶。

諸如此類，熱錢潛行可謂花樣百出，防范和遏阻困難重重。

多少熱錢逃離才會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響？孫立堅(jiān)回答：“我國樓市、股市下跌，是熱錢大量撤離的一個(gè)跡象。但你很難知道具體數(shù)額，知道數(shù)量的只是QFII，其他方面很難統(tǒng)計(jì)。我們目前只能從結(jié)構(gòu)總量估計(jì)，從間接的波動(dòng)來看這一趨勢?！?/p>

9月中旬以來，美國正遭遇前所未有的金融風(fēng)暴，導(dǎo)致流出中國的熱錢仍以貨幣形式存在，而沒有進(jìn)入其他投資領(lǐng)域。孫立堅(jiān)說：“現(xiàn)在所有的外資機(jī)構(gòu)都是現(xiàn)金為王，把錢拿在手里，造成流動(dòng)性奇缺，這才造成許多國家市場低迷，政府不得不靠注資解困。這也是中國股市在9·18晚利好政策出臺(tái)前十分低迷的原因之一。”

孫立堅(jiān)認(rèn)為，目前中國股市反彈，外資很難進(jìn)場抄底。從短期來看，熱錢仍是撤逃與套現(xiàn)，不會(huì)去投資任何股市。從中長期來看，一旦美國金融危機(jī)趨于平靜，熱錢還會(huì)流進(jìn)中國，因?yàn)橹挥兄袊袧摿μ娲绹I(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

不過管理部門已經(jīng)學(xué)聰明許多。孫立堅(jiān)說：“此前熱錢大量進(jìn)出，我們沒能有效抵擋。這次美國降息，中國也幾乎同步降息，否則熱錢又會(huì)流入中國，內(nèi)外利差保持平行是抑制熱錢進(jìn)入的有效方法。貨幣政策調(diào)整和救市措施的推出，中國都是和國際同步，這樣對中國的單方面沖擊會(huì)小一些?！?/p>