摘要：會(huì)計(jì)信息是股票市場(chǎng)信息的主要來(lái)源，是影響股票價(jià)格的直接因素。本文通過(guò)對(duì)股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息的關(guān)系研究，分析了不同會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響作用及其程度，證明了會(huì)計(jì)信息在中國(guó)股票市場(chǎng)中的作用，從而為投資者在投資時(shí)使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供理論依據(jù)。
　　關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；會(huì)計(jì)信息；實(shí)證研究
　　
　　一、引言
　　會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系研究是指對(duì)會(huì)計(jì)信息披露與證券的價(jià)格之間是否具有統(tǒng)計(jì)意義的顯著相關(guān)性研究，也就是說(shuō)該會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)向證券市場(chǎng)是否傳遞了新的有用信息。西方學(xué)者Ball和Brown 1968年的“會(huì)計(jì)收益的經(jīng)驗(yàn)研究”標(biāo)志著會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)關(guān)系經(jīng)驗(yàn)研究時(shí)代的到來(lái)。該文研究了非預(yù)期會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格或股票回報(bào)率之間的關(guān)系，結(jié)果表明：如果非預(yù)期的會(huì)計(jì)盈余為正，則股票異常報(bào)酬率將為正；如果非預(yù)期的會(huì)計(jì)盈余為負(fù)，則股票異常報(bào)酬率將為負(fù)。這表明了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。關(guān)于會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系的研究，到目前為止，主要形成了兩大基本理論：信息觀和計(jì)價(jià)模型觀。
　　20世紀(jì)60 年代后期，由于資本市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)計(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始關(guān)注會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)的關(guān)系研究。信息觀主要研究會(huì)計(jì)盈余信息與證券價(jià)格之間的關(guān)系。在信息觀產(chǎn)生之后的數(shù)十年中，該理論在證券市場(chǎng)研究中一直占據(jù)主導(dǎo)地位。直到20世紀(jì)80年代末90年代初，人們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余與股票收益的相關(guān)性非常弱，會(huì)計(jì)收益信息對(duì)股票價(jià)格的影響不像想象的那樣有用。同時(shí)信息觀下的股票價(jià)格不僅反映了信息，還反映了噪音交易者的噪音，出現(xiàn)了股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)等異?，F(xiàn)象，從而認(rèn)為股票市場(chǎng)可能并沒(méi)有人們所假設(shè)的那樣有效。對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的懷疑，使得人們開(kāi)始重視股票的內(nèi)在價(jià)值研究（利用模型說(shuō)明財(cái)務(wù)信息對(duì)股票價(jià)格的影響），于是計(jì)價(jià)模型觀應(yīng)運(yùn)而生。奧爾森和費(fèi)爾薩姆兩位西方會(huì)計(jì)學(xué)者開(kāi)創(chuàng)了計(jì)價(jià)模型觀的先河，即從凈剩余關(guān)系(the clean surplus relation，簡(jiǎn)稱CSR)出發(fā)，來(lái)推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要屬性。根據(jù)權(quán)益的期末賬面價(jià)值一定等于期初的賬面價(jià)值加上會(huì)計(jì)盈余減股利的關(guān)系，費(fèi)爾薩姆與奧爾森據(jù)此推導(dǎo)了把權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的賬面價(jià)值聯(lián)系起來(lái)的表達(dá)式。
　　在信息觀和計(jì)價(jià)模型觀兩大基本理論的指導(dǎo)下，西方眾多學(xué)者對(duì)于會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，關(guān)于會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)關(guān)系的研究，我國(guó)學(xué)者主要進(jìn)行了信息觀的經(jīng)驗(yàn)研究，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)的會(huì)計(jì)信息向證券市場(chǎng)傳遞了新信息，亦即我國(guó)的會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)上是有用的。具有代表性的有：趙宇龍博士（1998）采用事項(xiàng)研究法對(duì)上海證券市場(chǎng)中上市公司的會(huì)計(jì)盈余的信息含量進(jìn)行了考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著相關(guān)[1]。學(xué)者陳曉、陳小悅、劉釗（1999）在交易量分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用回歸分析方法，以中國(guó)深、滬兩地的A股公司為對(duì)象，對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息的有用性進(jìn)行了大樣本檢驗(yàn)，結(jié)果顯示股市對(duì)盈余公告有顯著的反應(yīng)[2]，并因而發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間存在著一定的函數(shù)關(guān)系。2003年，會(huì)計(jì)學(xué)博士郭菁對(duì)1999～2001年的中期報(bào)告的信息含量進(jìn)行了研究，得出了中期盈余披露具有信息含量的結(jié)論[3]。
　　整體而言，無(wú)論是信息觀下的研究，還是基于計(jì)價(jià)模型觀的研究，以前學(xué)者考察會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)關(guān)系時(shí)，運(yùn)用的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)較少，忽略了大量有價(jià)值的會(huì)計(jì)信息。我們有必要更充分地利用已有的會(huì)計(jì)資料，揭示財(cái)務(wù)報(bào)表中更多的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系。
　　二、研究設(shè)計(jì)
　　1.基本假設(shè)。規(guī)范的會(huì)計(jì)理論認(rèn)為會(huì)計(jì)信息是要滿足投資者決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)，而投資者在接受信息后作出的決策必然會(huì)影響到上市公司的股票價(jià)格，因此，我們假定股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息是相關(guān)的。根據(jù)奧森推斷，股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息之間存在線性關(guān)系，因此本文假設(shè)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格為線性相關(guān)關(guān)系。
　　2.基本模型。根據(jù)以上假設(shè)，可以得出股票價(jià)格和會(huì)計(jì)信息之間的一般關(guān)系式為：
　?。?β0+β1ⅹ1+β2ⅹ2+…+βnⅹn+ε
　　 其中，ⅹ1、ⅹ2、…ⅹn表示會(huì)計(jì)信息數(shù)量指標(biāo)，β0表示非會(huì)計(jì)信息，ε表示誤差。
　　3.變量的選擇。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表有若干個(gè)指標(biāo)，本文選取得了5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：反映股東權(quán)益指標(biāo)的每股收益ⅹ1、每股凈資產(chǎn)ⅹ2；反映公司經(jīng)營(yíng)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率ⅹ3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ⅹ4；反映公司盈利能力的銷售毛利率ⅹ5。
　　4.樣本的選擇。本研究以上證50指數(shù)的樣本公司為研究對(duì)象，其中可獲得06年年報(bào)數(shù)據(jù)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的有44家。本文所涉及的樣本股來(lái)源于上海證券交易所于2007年7月2日發(fā)布的成份股列表，數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)站、錢龍證券投資分析系統(tǒng)，以4月30日到6月30日之間的收盤價(jià)的平均值為分析股價(jià)，用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)，借此來(lái)觀察優(yōu)質(zhì)上市公司年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系。
　　三、參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果
　　本文利用Eviews軟件對(duì)符合條件的44家上市公司的股票樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)，結(jié)果為：β0=-15.74，β1=18.50，β2=3.68，β3=-0.0008，β4=4.76，β5=0.33；x1、x2、x3、x4、x5 的T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量分別為：2.83、2.11、-0.37、1.13、2.78；F-statistic＝12.38，R2是0.619547，Adj-R2是0.569488，說(shuō)明所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)有較強(qiáng)的解釋力；在顯著性水平ａ=5%下，F(xiàn)（5，38）=2.45，我們可以看出F =12.38>2.35，所以在這個(gè)水平上模型整體擬合性較好；在顯著性水平ａ=5%，臨界值t0.025，38 =2.02，x1、x2、x5的T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量均大于2.02，對(duì)模型的影響顯著，相比之下，x3、x4對(duì)模型的影響不顯著。
　　四、實(shí)證結(jié)果分析
　　通過(guò)上述股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的研究，我們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的披露向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。本文所選取的5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)Y的解釋能力為R-squared=62%，即5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)解釋了滬市50板塊上市公司股價(jià)變動(dòng)的62%。由此可見(jiàn)，優(yōu)質(zhì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的聯(lián)合解釋能力很強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)有明顯的影響作用。從相關(guān)性來(lái)看，股價(jià)對(duì)每股收益反映最為敏感，每股收益每提高0.1元，股票價(jià)格平均提高1.85元；每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格也呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性，銷售毛利率次之。
　　總的來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)還很不規(guī)范，上市公司的整體素質(zhì)仍有待提高，同時(shí)處于牛市的中國(guó)股民由于缺乏足夠的投資知識(shí)，盲目地追漲殺跌，這一切都使得股票價(jià)格的變動(dòng)和會(huì)計(jì)信息有一些偏差。因此作為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)講，必須加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面的監(jiān)管和懲罰力度，廣大投資者也應(yīng)將投資的眼光放在上市公司的業(yè)績(jī)上，在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)著重考慮每股收益、每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率等影響效果顯著的會(huì)計(jì)信息。
　　作者單位：西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1]趙宇龍.會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量——來(lái)自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1998，7：41-49.
　　[2]陳曉，陳小悅，劉釗．A股盈余報(bào)告的有用性研究——來(lái)自上海、深圳股市的實(shí)證研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1999，6：35-40.
　　[3]郭菁．上市公司中期報(bào)告研究[M]．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003.136.