[摘要]金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)是一種客觀(guān)存在，會(huì)導(dǎo)致交易主體的信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作及管理風(fēng)險(xiǎn)等，并進(jìn)而影響金融市場(chǎng)資源配置效率。本文主要對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象及成因加以探討。
　　[關(guān)鍵詞]貨幣；信息；不對(duì)稱(chēng)
　　[中圖分類(lèi)號(hào)]F83
　　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
　　[文章編號(hào)]1005-6432(2008)48-0034-02
　　
　　1　我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象及危害
　　
　　1．1　中央銀行和商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng)
　　中央銀行運(yùn)用各種金融調(diào)控和控制，其貨幣政策目標(biāo)主要是通過(guò)對(duì)貨幣政策工具的具體操作來(lái)實(shí)現(xiàn)的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策時(shí)，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個(gè)外生變量來(lái)考慮，忽略了政策制定者與商業(yè)銀行之間的相互影響、相互作用。實(shí)際上貨幣政策作用效果和效應(yīng)是政策制定者與商業(yè)銀行在主、客觀(guān)條件下進(jìn)行理性決策的結(jié)果，這種理性決策實(shí)際上是中央銀行和商業(yè)銀行根據(jù)各自掌握的信息進(jìn)行的博弈行為。
　　中央銀行對(duì)商業(yè)銀行負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，但我國(guó)央行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管方式和手段較多的是停留在聽(tīng)匯報(bào)、看報(bào)表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)信息。相反，商業(yè)銀行擁有自身經(jīng)營(yíng)的完全信息，這些信息包括負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)狀況，如資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及投資情況等。一般說(shuō)來(lái)，商業(yè)銀行并不愿意主動(dòng)將不利自身經(jīng)營(yíng)的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚(yáng)”。為此，中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的信息不對(duì)稱(chēng)，在中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的委托一代理關(guān)系中，商業(yè)銀行具有信息優(yōu)勢(shì)，因而是代理人，中央銀行具有信息劣勢(shì)，因而是委托人。商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)，不可避免產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中央銀行由于得不到有關(guān)商業(yè)銀行的充分信息，就不可能及時(shí)采取化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，或不能做出符合實(shí)情的決策。這種壞信息可能被轉(zhuǎn)化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變成不可彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　1．2　商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)
　　在信貸市場(chǎng)上，銀行由于不可能及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，不能及時(shí)充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，因而是“委托人”；企業(yè)擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的完全信息，如利潤(rùn)率、產(chǎn)品銷(xiāo)售情況、貸款使用情況等信息，因而是“代理人”。銀行和企業(yè)借款合同一經(jīng)簽訂，委托－代理關(guān)系即已形成。
　　隨著對(duì)任何一類(lèi)借款人所收取的實(shí)際利率的增加，相應(yīng)的對(duì)貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質(zhì)，如果借款人的投資項(xiàng)目獲得成功，借款人就會(huì)有相當(dāng)豐厚的利潤(rùn)，如果項(xiàng)目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會(huì)違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的借款人(風(fēng)險(xiǎn)偏好型)將出來(lái)接受貸款人的出價(jià)，而不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的較安全的借款人(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型)將退出申請(qǐng)人的隊(duì)伍，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是由于銀行事先并不掌握這類(lèi)貸款人的風(fēng)險(xiǎn)分布信息。逆向選擇現(xiàn)象的出現(xiàn)加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性，產(chǎn)生所謂“惜貸”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì)(因?yàn)殂y行不可能全面地對(duì)他的行為進(jìn)行監(jiān)控)，如果進(jìn)行收益高，風(fēng)險(xiǎn)也高的項(xiàng)目，以獲取更多的利潤(rùn)，使之更具風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。例如我國(guó)2008年就出現(xiàn)了大量的消費(fèi)貸款流入股市的情況。出現(xiàn)這一狀況的原因是銀行在發(fā)放貸款后沒(méi)有及時(shí)掌握資金運(yùn)營(yíng)，由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的。
　　這兩種情況都將誘使商業(yè)銀行自愿地向任何一類(lèi)借款人收取更高的利息，使預(yù)期收益最大化，彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失。對(duì)于借款人來(lái)講，由于銀行貸款利息的提高，使低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目得不到融資，好項(xiàng)目逐漸退出市場(chǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目充斥信貸市場(chǎng)，進(jìn)一步增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。如此，形成惡性循環(huán)，正如阿克洛夫所說(shuō)，市場(chǎng)逐步萎縮，最后可能關(guān)閉。
　　另外，在貨幣市場(chǎng)中還有很多現(xiàn)象是由信息不對(duì)稱(chēng)引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導(dǎo)致客戶(hù)對(duì)銀行的實(shí)際情況不了解或只有部分客戶(hù)了解而另一部分客戶(hù)不了解，因客戶(hù)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況掌握的信息不對(duì)稱(chēng)造成的。各商業(yè)銀行上級(jí)行和下級(jí)行之間也會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的情況，上級(jí)行擁有制定政策信息方面的優(yōu)勢(shì)，下級(jí)行對(duì)上級(jí)行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級(jí)行對(duì)下級(jí)行經(jīng)營(yíng)狀況不是充分了解等都會(huì)形成信息不對(duì)稱(chēng)的狀況，因而形成上級(jí)行與下級(jí)行之間的博弈，最終可能導(dǎo)致下級(jí)行經(jīng)營(yíng)行為的異化。
　　在貨幣市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是導(dǎo)致商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)。二是導(dǎo)致企業(yè)騙貸和銀行惜貸，傳統(tǒng)上銀行通過(guò)利率變化來(lái)調(diào)節(jié)資金市場(chǎng)的供求平衡，但利率提高的結(jié)果是更多愿意冒險(xiǎn)的人向銀行借貸，由此貸款風(fēng)險(xiǎn)水平提高，如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降。三是導(dǎo)致金融秩序混亂和貨幣市場(chǎng)的無(wú)效率或低效運(yùn)行，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　2　我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)成因
　　
　　造成我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的原因是多方面的，從貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產(chǎn)生的差異，從微觀(guān)層面上看交易主體的目標(biāo)函數(shù)不一致。
　　
　　2．1　外生性因素
　　相對(duì)而言，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的建立和完善落后于其他改革，經(jīng)濟(jì)體制改革形成的許多問(wèn)題集中表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)中。這些遺留問(wèn)題沒(méi)有得到徹底合理的解決，貨幣市場(chǎng)對(duì)交易主體的參與約束及激勵(lì)相容的機(jī)制不完善，這是造成我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是貨幣市場(chǎng)的制度建設(shè)(包括相關(guān)法規(guī)建設(shè))落后于金融市場(chǎng)本身的發(fā)展要求，如在會(huì)計(jì)法規(guī)體系建設(shè)中：現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是中央銀行體制改革滯后，獨(dú)立性較差，監(jiān)管職能弱化；四是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國(guó)有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)未能建立起現(xiàn)代化制度，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的微觀(guān)基礎(chǔ)薄弱。
　　從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律看，金融市場(chǎng)是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)、多樣化的信用方式及金融機(jī)構(gòu)的存在等外生條件。而從我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的特殊性。
　　
　　2．2　交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致
　　貨幣市場(chǎng)主要有四類(lèi)交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業(yè)銀行、企業(yè)及大眾。政府在關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、貨幣政策方向等方面，比商業(yè)銀行和企業(yè)具有最小信息優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)展信息優(yōu)勢(shì)；而商業(yè)銀行只能通過(guò)觀(guān)察前期央行貨幣供給增長(zhǎng)率或通貨膨脹率來(lái)推測(cè)中央銀行政策目標(biāo)的變化；企業(yè)及大眾根據(jù)前期產(chǎn)業(yè)政策、地域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)推測(cè)政策目標(biāo)的變化；政府的決策目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及穩(wěn)定幣值的綜合成本最?。簧虡I(yè)銀行和企業(yè)的決策目標(biāo)是利益最大化；大眾的決策目標(biāo)是獲取個(gè)人效用的最大化。
　　在各類(lèi)交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟(jì)主體在(t-1)期預(yù)測(cè)t期將會(huì)出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計(jì)算出來(lái)。由于經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優(yōu)勢(shì)，企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況的信息優(yōu)勢(shì)，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的心理預(yù)期優(yōu)勢(shì)等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對(duì)稱(chēng)。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－代理關(guān)系。
　　
　　2．3　信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識(shí)差
　　前已述及，信息就是傳遞中的知識(shí)差。信息在產(chǎn)生、傳遞(或交易)、接受過(guò)程會(huì)產(chǎn)生差異，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是各交易主體對(duì)信息的捕捉、判斷、甄別能力的差異。信息作為一種資源，首先具有稀缺性，各交易主體獲得信息必須花費(fèi)一定的成本，各交易主體經(jīng)營(yíng)狀況及自身經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同使某些交易主體先獲得信息，另一些交易主體處于被動(dòng)地位，在信息獲得時(shí)間上滯后，從而形成信息不對(duì)稱(chēng)。另外，交易主體本身固有的知識(shí)及判斷能力不同，使一部分交易主體對(duì)信息比較敏感，另一部分交易主體就顯得比較遲鈍，這種判斷上的差異也會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)；二是在信息傳遞過(guò)程中受噪聲的影響產(chǎn)生的變形，例如有些交易主體出于提高自身效益的考慮進(jìn)行信息炒作，人為夸大或縮小信息，使各交易主體之間產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)；三是信息源自身問(wèn)題，例如虛假信息的提供等，也會(huì)使交易主體之間產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)。
　　信息的產(chǎn)生、傳遞及接受過(guò)程中形成交易主體之間的知識(shí)差，從而形成信息不對(duì)稱(chēng)，一方面是傳輸介質(zhì)落后，產(chǎn)生傳輸時(shí)間上的滯后和質(zhì)量的低下，但更為主要的是人為因素。
　　金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)是一種客觀(guān)存在，會(huì)導(dǎo)致交易主體的信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作及管理風(fēng)險(xiǎn)等，并進(jìn)而影響金融市場(chǎng)資源配置效率。制度性因素是導(dǎo)致金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的主要因素，所以，解決金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題必須從制度人手，改革體制和創(chuàng)新運(yùn)行機(jī)制，消除信息噪聲，使金融市場(chǎng)信息達(dá)到相對(duì)對(duì)稱(chēng)的程