12月份以來(lái)，人民幣兌美元匯率驟然下行，其中市場(chǎng)交易價(jià)已經(jīng)連續(xù)數(shù)日觸及單日波動(dòng)區(qū)間下限，官方中間價(jià)也在12月1日大跌156個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近一年來(lái)單日跌幅最高記錄。
　　上述行情自有令人不解之處，畢竟，自2005年7月21日匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率處于一路攀升之中，累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過(guò)20%，而這種本幣幣值單邊上揚(yáng)的行情，又導(dǎo)致中國(guó)的貨幣調(diào)控乃至宏觀調(diào)控面臨如何消除升值預(yù)期，以及遏止外匯占款過(guò)快增長(zhǎng)的突出困境。
　　推動(dòng)人民幣升值的直接變量——貿(mào)易順差仍在持續(xù)增長(zhǎng)之中。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)貿(mào)易順差再次創(chuàng)下352.39億美元這一歷史新高。除此之外，人民幣幣值由升轉(zhuǎn)貶的另一不合邏輯之處是，為了減緩金融危機(jī)造成的損害，美歐等國(guó)被迫施行大規(guī)模救市，其中僅美國(guó)就已投入1.3萬(wàn)億美元，其明年財(cái)政赤字更將達(dá)到創(chuàng)記錄的1萬(wàn)億美元。按照常理，這種大舉借債、大舉印鈔的舉措勢(shì)將貶損該國(guó)信用基礎(chǔ)。
　　針對(duì)人民幣“一反常態(tài)”的貶值，學(xué)界見(jiàn)仁見(jiàn)智地作了大量解釋。歸集起來(lái)，這些解釋主要包括：其一，央行一次性下調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率108個(gè)基點(diǎn)，持有人民幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間被大大壓縮；其二， 10月份出口增速已經(jīng)降至19.2%，當(dāng)月貿(mào)易順差再創(chuàng)新高只是因?yàn)檫M(jìn)口增速下降更快；其三，最近數(shù)月外匯儲(chǔ)備增加額少于同期貿(mào)易順差與FDI（外商直接投資）之和，反映出國(guó)際資本開(kāi)始部分撤離中國(guó)。
　　上述解釋頗為合理地指明了人民幣貶值的短期誘因。除此之外，我們認(rèn)為人民幣匯率還有一些中長(zhǎng)期走低的苗頭值得注意。
　　第一，中國(guó)的貿(mào)易順差固然不太可能轉(zhuǎn)為逆差，嚴(yán)格的資本管制也可避免國(guó)際資本大量外逃，但是，中國(guó)是世界上吸引外資最多的發(fā)展中國(guó)家，有預(yù)測(cè)稱(chēng)，至2010年時(shí)中國(guó)歷年積累的FDI存量可能達(dá)到1萬(wàn)億美元，而國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，這些投資平均年回報(bào)率約為13%-14%。不難想見(jiàn)，一旦這些目的在于匯回利潤(rùn)的外商投資不再繼續(xù)留存收益，中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目賬戶并非沒(méi)有出現(xiàn)赤字的可能；
　　第二，中國(guó)的貿(mào)易順差并非全無(wú)虛高的水分，其中最主要的問(wèn)題是，中國(guó)出口部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大量建立在土地、資源、環(huán)保等要素價(jià)格被人為壓低的基礎(chǔ)上。胡錦濤總書(shū)記近日指出的“我國(guó)突出面臨傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步減弱”等四種壓力，實(shí)已明示憂患意識(shí)可增不可減；
　　第三，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏彈性且對(duì)外依存度過(guò)高，積貧積弱的金融體系究竟有無(wú)實(shí)質(zhì)性改進(jìn)也還需要時(shí)間加以驗(yàn)證，凡此種種長(zhǎng)期存在的深層次缺陷，客觀上決定了人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)并無(wú)可資信賴(lài)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。今年以來(lái)同樣存有此類(lèi)缺陷的新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣幾乎全部對(duì)美元貶值，此現(xiàn)象雖然有其吊詭之處，但也能給唯一升值的人民幣提供警訊。
　　當(dāng)然，以上分析并不表明我們看低人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)，真實(shí)的意圖一為強(qiáng)調(diào)居安思危之必要，二為反對(duì)美國(guó)借機(jī)發(fā)作又一次“敦促”人民幣升值。美方應(yīng)看到，近期出現(xiàn)的、緣自諸多短期誘因及中長(zhǎng)期制約因素的人民幣適度貶值，本屬各類(lèi)預(yù)期充分博弈后產(chǎn)生的市場(chǎng)化結(jié)果，不僅符合中國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制之既定目標(biāo)，而且符合包括美國(guó)在內(nèi)的全球社會(huì)重構(gòu)國(guó)際金融體系所必然要求的靈活、平等、均衡之普遍原則。