鑒于次貸危機越演越烈，美國政府被迫宣布接管“兩房”（注：美國最大的兩家住房抵押貸款融資機構(gòu)房利美和房地美）。對此，中國央行評價認為，“這些措施是積極的”，“應(yīng)該能夠起到穩(wěn)定市場、提振信心的作用”。
　　我們基本同意央行的評價，理由在于：“兩房”持有或擔(dān)保的住房抵押貸款總額超過5萬億美元，幾乎占到全美住房抵押貸款總額的一半，因此，如果不能盡可能地打消市場對于“兩房”倒閉的預(yù)期，以及已經(jīng)顯露的資金外逃大規(guī)模蔓延，美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟都將因為系統(tǒng)崩塌而四面楚歌。
　　不過，美國政府接管“兩房”只是應(yīng)急必需之舉，美國政府的救市舉措會否帶出過猶不及的次生災(zāi)害尚待觀察。業(yè)界頗為疑懼的擔(dān)心主要有兩點：其一，次貸危機反映出金融監(jiān)管致命的悖反，即，金融機構(gòu)越是熱衷于過度擴張，越容易將其風(fēng)險轉(zhuǎn)由公眾承擔(dān)，而接管“兩房”實際是對此悖反的妥協(xié)，甚至是縱容；其二，政府活動除了同樣帶有造成市場失靈的信息不完善等問題，還有缺乏激勵等行政部門特有的弊病，因此，原本就只能算作準私有的“兩房”被接管后的效率更值得懷疑。
　　消除上述疑慮殊非易事。全球經(jīng)濟和金融不斷失衡的現(xiàn)實土壤更是構(gòu)成了相關(guān)努力的反向激勵，其機理在于，美國通過財政赤字和貿(mào)易赤字，將美元轉(zhuǎn)化為其他國家和地區(qū)的外匯結(jié)余，然后再利用美國房地產(chǎn)吸收這些流動性，而這種“用磚頭回收美元”的邏輯，其本質(zhì)是將他國美元貨幣財富轉(zhuǎn)化為美國國民財富。
　　由于他國缺乏投資渠道和多元化策略，最后采取的方式只能是將大量資金投入到美國本土市場并不惜采用低息競爭策略。最終導(dǎo)致的結(jié)果只能是，發(fā)債機構(gòu)的成本無法通過適度的利率來覆蓋，獨立機構(gòu)資信審查的動力和能力也會因此大打折扣。
　　按照中國人的一般理解，道德風(fēng)險往往與道德敗壞等量觀之，事實上，前者作為制度經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)中概念，并不是人性本善或人性本惡的問題，其之所以產(chǎn)生的根源在于經(jīng)濟制度與理性經(jīng)濟人之間的矛盾。具體來說就是，現(xiàn)代金融制度約束軟化與市場主體追求收益最大化的本性之間缺乏必要的約束力量。
　　僅以中國為例，經(jīng)過多年發(fā)展，中國已成為全球最大的貿(mào)易贏余國家，而作為合乎邏輯的結(jié)果，中國目前持有“兩房”債券3760億美元以及美國國債約5000億美元。這種多半屬于無奈之舉的投資組合，其實為美元金融資產(chǎn)貶值以及美國金融機構(gòu)衰退預(yù)先提供了道德風(fēng)險發(fā)生的誘因。
　　公開資料顯示，海外機構(gòu)共同持有逾2萬億美元“兩房”債券，由于次貸款危機，這些巨額債券已經(jīng)暴露在巨大的風(fēng)險敞口下。值得指出的是，美國政府固然不希望因“兩房”倒閉而致美元失去國際通貨的地位，但一定程度的美元貶值又是符合美國利益的必然選擇，因為此結(jié)果客觀上有利于美國削減政府債務(wù)且大幅收窄貿(mào)易逆差。
　　中國是一個發(fā)展中的大國，其日益提升的國際地位不能僅體現(xiàn)在對于不合理秩序的挑戰(zhàn)，更應(yīng)該體現(xiàn)在對于合理秩序的促進中。具體來說，作為有助于根本性解決次貸危機的重要外生變量，中國當(dāng)下應(yīng)致力的工作包括：提高內(nèi)部需求的貢獻率、推動外匯儲備的多元化、強化儲備機構(gòu)的約束力，以及說服國際社會共同致力于構(gòu)建可持續(xù)、可共贏的貨幣格局，等等。