【摘要】為解決傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中存在的缺陷，筆者采用比較分析與EVA理論分析的方法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的利潤(rùn)操縱、濫用權(quán)益資本的行為具有約束作用，因此認(rèn)為以EVA為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系考慮了權(quán)益成本，避免了只考慮利潤(rùn)表的短視行為，并能夠動(dòng)態(tài)地評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力。
　　【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值；價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；未來(lái)增長(zhǎng)值
　　
　　EVA被《財(cái)富》稱(chēng)為“當(dāng)今最熱門(mén)的財(cái)務(wù)創(chuàng)意”。基于EVA構(gòu)建的財(cái)務(wù)管理模式在寶潔、美國(guó)通用電器、聯(lián)邦速遞、索尼、西門(mén)子等400多家世界知名公司中得到廣泛應(yīng)用，并取得了卓越的成效。
　　
　　一、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷
　　
　　傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)是以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的，如資產(chǎn)收益率（ROA）、每股盈利（EPS）和凈利潤(rùn)，這些指標(biāo)應(yīng)用范圍廣、使用頻率高，但不能否認(rèn)它所存在的缺陷：
　?。ㄒ唬┎倏v會(huì)計(jì)利潤(rùn)，導(dǎo)致短期行為嚴(yán)重
　　傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)從保護(hù)債權(quán)人利益和確保股東財(cái)富保值的要求出發(fā)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有很多保守的謹(jǐn)慎性原則，堅(jiān)持企業(yè)的一些長(zhǎng)期支出，如研發(fā)費(fèi)用、人力資源投資、廣告費(fèi)用等全部計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。在這種會(huì)計(jì)處理下，當(dāng)期稅后凈利潤(rùn)自然會(huì)受影響。這就挫傷了經(jīng)營(yíng)者對(duì)此類(lèi)投入的積極性，只重視提高當(dāng)前的業(yè)績(jī)，對(duì)有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展但投入資金需計(jì)入本期費(fèi)用的項(xiàng)目進(jìn)行抵觸。
　　傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)報(bào)表對(duì)公司業(yè)績(jī)的反映本身就存在部分失真，不能真正體現(xiàn)企業(yè)為股東創(chuàng)造的財(cái)富，經(jīng)營(yíng)者為了自身的目的，可能通過(guò)盈利管理方式來(lái)操縱利潤(rùn)，如改變折舊、攤銷(xiāo)的方法或期限。另外，會(huì)計(jì)政策本身具有很大的選擇空間，也為經(jīng)營(yíng)者粉飾利潤(rùn)提供了方便。
　　（二）未考慮權(quán)益資本成本
　　傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，所以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算沒(méi)有扣除權(quán)益資本成本，導(dǎo)致成本的計(jì)算不完全，從而無(wú)法判斷企業(yè)為股東創(chuàng)造的真正價(jià)值。
　　傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)忽略了資金的無(wú)償占用性，沒(méi)有利用企業(yè)所提供的公共信息去測(cè)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，即存在利潤(rùn)信息的非充分性。企業(yè)運(yùn)作所需資本主要是債務(wù)資本與股東資本，債務(wù)資本可以債權(quán)人收取利息的方式來(lái)表示資本的成本，是一種顯性資本；而股東資本要求企業(yè)提供一定的回報(bào)，是一種隱性資本，不在企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表中體現(xiàn)。股東投入企業(yè)的股本要求的回報(bào)應(yīng)至少不低于機(jī)會(huì)成本，即股本資本的成本就是投資者將現(xiàn)金投資在其他資產(chǎn)、資本投資或者同樣風(fēng)險(xiǎn)證券投資所能獲得的預(yù)期收益。忽略了權(quán)益資本成本的財(cái)務(wù)指標(biāo)不能揭示出一家公司在為其股東創(chuàng)造價(jià)值上所取得的成就。
　　
　　二、EVA理論的內(nèi)涵及貢獻(xiàn)
　　
　　EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）是1989年美國(guó)的Stern&Steward咨詢(xún)公司提出的新財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它能更好地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及更加準(zhǔn)確地反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。
　　（一）EVA的內(nèi)涵
　　Stern & Steward咨詢(xún)公司將EVA定義為：稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去所占用的資本成本后的凈值，即企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。
　　如果這一差額為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿(mǎn)足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益；如果這一差額為正值，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得在扣除所有成本和費(fèi)用后仍然有剩余，這部分剩余歸股東所有，股東財(cái)富增加，企業(yè)的價(jià)值增加；如果這一差額為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得還不足以彌補(bǔ)股權(quán)資本成本在內(nèi)的全部成本，股東財(cái)富減少，企業(yè)價(jià)值減少。
　?。ǘ〦VA在彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不足方面的貢獻(xiàn)
　　“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場(chǎng)革命，EVA不僅僅是一個(gè)高質(zhì)量的業(yè)績(jī)指標(biāo)，它還是一個(gè)全面財(cái)務(wù)管理的架構(gòu)，它是一種經(jīng)理人薪酬的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，它可以影響一個(gè)公司從董事會(huì)到基層上上下下的所有決策，EVA可以改變一個(gè)公司的文化?！?br/>　　“EVA指標(biāo)對(duì)于傳統(tǒng)指標(biāo)具有一定的增量信息，即EVA指標(biāo)具有傳統(tǒng)指標(biāo)所沒(méi)有包含的一些信息”。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA最引人注目的優(yōu)點(diǎn)主要有以下兩點(diǎn)：
　　1.EVA可在一定程度上約束粉飾績(jī)效的行為和短期行為。在計(jì)算EVA時(shí)，需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，消除權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤(rùn)受會(huì)計(jì)政策影響而產(chǎn)生的不合理因素。同時(shí)，EVA認(rèn)為，企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)和戰(zhàn)略并購(gòu)是能夠給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化，不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大效果，即不鼓勵(lì)諸如削減研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等。因而，EVA可減少經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行盈余操縱的動(dòng)機(jī)與機(jī)會(huì)，它與企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長(zhǎng)期、持續(xù)的增長(zhǎng)。
　　2.考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本都是有機(jī)會(huì)成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項(xiàng)重要資本來(lái)源，同樣也具有成本。只有當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余，才能說(shuō)明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒(méi)有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標(biāo)將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計(jì)算結(jié)果又會(huì)影響到對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，從而影響到經(jīng)營(yíng)者自身的利益。因此，EVA能將股東利益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起。
　　
　　三、構(gòu)建以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的步驟
　　
　　構(gòu)建以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要包括以下幾個(gè)步驟：
　?。ㄒ唬┱{(diào)整賬面收益和賬面資產(chǎn)
　　構(gòu)建以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系需要企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)收益和賬面資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，減少會(huì)計(jì)扭曲。這一點(diǎn)非常重要，也是EVA指標(biāo)優(yōu)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)鍵點(diǎn)之一。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可從相關(guān)的會(huì)計(jì)報(bào)表中直接取得數(shù)據(jù)計(jì)算得出，而EVA需要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以消除傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中不合理的因素，準(zhǔn)確地反映企業(yè)的增值情況。
　?。ǘ┻x取相關(guān)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)
　　財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取關(guān)系著其是否能真正反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)也關(guān)系著是否能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者起到較為公正的約束和激勵(lì)作用，是否能夠有效地協(xié)調(diào)相關(guān)利益人之間的關(guān)系。本文構(gòu)建以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，遵循公正客觀(guān)原則、全面性原則、動(dòng)態(tài)性原則、可操作性原則，選取核心財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)與輔助性財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。
　?。ㄈ└髦笜?biāo)權(quán)重的確定
　　在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)結(jié)果中的地位和作用是不一樣的。為了使評(píng)價(jià)的結(jié)論更具有客觀(guān)性和可信性，原則上就要求應(yīng)該對(duì)每一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)賦以不同的權(quán)重。指標(biāo)賦權(quán)方法主要分為主觀(guān)賦權(quán)法和客觀(guān)賦權(quán)法。主觀(guān)賦權(quán)法主要有德?tīng)柗品ǖ?，比較簡(jiǎn)便，但權(quán)數(shù)的設(shè)定易受到評(píng)價(jià)人主觀(guān)因素的影響，難以正確評(píng)價(jià)指標(biāo)間的內(nèi)在結(jié)構(gòu)關(guān)系；客觀(guān)賦權(quán)法確定EVA指標(biāo)體系的研究中，有學(xué)者提出利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法進(jìn)行指標(biāo)賦權(quán)或采用因子分析法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)。企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際選擇合適的指標(biāo)賦權(quán)方法。
　　
　　四、以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)
　　
　　按構(gòu)建原則，本文設(shè)計(jì)的以EVA指標(biāo)為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如圖1。
　　（一）EVA核心指標(biāo)的建立
　　本文選取EVA為核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，用公式表示為：
　　 EVA=NOPAT-WACC×TC
　　其中：WACC指加權(quán)平均資本成本；TC指投入資本，包括權(quán)益資本和負(fù)債資本；NOPAT是指調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是在原有會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)多項(xiàng)調(diào)整而得到的。到目前為止，Stern&Steward咨詢(xún)公司已經(jīng)確認(rèn)的調(diào)整項(xiàng)目達(dá)到200多項(xiàng)，但一般只需調(diào)整5至15項(xiàng)就可以。主要的調(diào)整項(xiàng)目有：研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)、存貨成本、各種準(zhǔn)備、遞延稅款等。其調(diào)整的具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會(huì)計(jì)的影響（如研發(fā)費(fèi)用資本化、先進(jìn)先出法）、防止盈余管理（如不提壞賬準(zhǔn)備）、消除過(guò)去的會(huì)計(jì)誤差對(duì)決策的影響（如防止資產(chǎn)賬面價(jià)值不實(shí)）等。
　　
　　
　　（二）財(cái)務(wù)輔助指標(biāo)的建立
　　1.EVA回報(bào)率與EVA增長(zhǎng)率。
　　EVA回報(bào)率=（EVA/TC）×100%，反映了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的綜合效率。此指標(biāo)考慮了投入產(chǎn)出關(guān)系，便于企業(yè)間的橫向比較。
　　EVA增長(zhǎng)率=（本年度EVA-上年度EVA）/本年度EVA×100%，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是改進(jìn)還是后退。此指標(biāo)便于企業(yè)的縱向比較。
　　2.EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)。
　　EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)是銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資本占用周轉(zhuǎn)率、加權(quán)平均資本成本率。
　　由于：EVA=NOPAT-WACC×TC=（NOPAT/TC-WACC）×TC
　　而：NOPAT/TC=（NOPAT/主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入）×（主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入/TC）=銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資本占用周轉(zhuǎn)率
　　所以：EVA=（銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資本占用周轉(zhuǎn)率-WACC）×TC
　　因此，一個(gè)企業(yè)在占用一定資本的情況下，企業(yè)的獲利能力、資本使用效率和資本結(jié)構(gòu)成為EVA的直接價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資本占用周轉(zhuǎn)率和WACC也就成為考察價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素確實(shí)可行的考核指標(biāo)。其相互關(guān)系如圖2：
　　
　　銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=（NOPAT/主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入）×100%，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最基本、最重要的核心業(yè)務(wù)的獲利能力。該指標(biāo)便于說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品附加值的高低、是否具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展?jié)摿Α?br/>　　資本占用周轉(zhuǎn)率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入/TC）×100%，反映了企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。該指標(biāo)是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部有效資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度。
　　WACC=債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例×（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本占總資產(chǎn)比例，反映一個(gè)公司通過(guò)權(quán)益和債務(wù)融資的平均成本。該指標(biāo)可衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理、企業(yè)的資本成本率是否能保持在一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的水平。
　　3.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率。
　　稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率=（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/
　　NOPAT）×100%。
　　其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量就是現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之間的差額。
　　凈利潤(rùn)指標(biāo)只是單純地對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行管理，NOPAT不考慮融資方式下企業(yè)的獲利能力；而EVA管理綜合了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表兩方面，通過(guò)考察稅后凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金率指標(biāo)，不僅建立了EVA與現(xiàn)金流量表的聯(lián)系，而且可以衡量企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有多少是以現(xiàn)金的形式獲得或有多少是有現(xiàn)金保障的，體現(xiàn)了企業(yè)當(dāng)期收益的質(zhì)量狀況。
　　4.未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值（Future Growth Value）。
　　未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值（FGV）=市值－當(dāng)前營(yíng)運(yùn)價(jià)值
　　 =市場(chǎng)增加值－當(dāng)前EVA/WACC
　　FGV是未來(lái)各期EVA增長(zhǎng)值的現(xiàn)值，是對(duì)EVA的進(jìn)一步延伸；市值即為股票的市場(chǎng)價(jià)值；前營(yíng)運(yùn)價(jià)值（COV，Current Operating Value）是指公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)的總和，體現(xiàn)的是當(dāng)前盈利能力對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)；市場(chǎng)增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市場(chǎng)價(jià)值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的賬面價(jià)值之間的差額。
　　此指標(biāo)反映了眾多投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者提高營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)期望的綜合指標(biāo)，它是市場(chǎng)總價(jià)值的重要組成部分。通過(guò)對(duì)FGV的分析，能避免經(jīng)營(yíng)者過(guò)于注重短期收益，鼓勵(lì)他們分析商業(yè)策略、融資決策、財(cái)務(wù)管理以及獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的長(zhǎng)期影響，注重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。
　　
　　五、結(jié)論
　　
　　本文構(gòu)建的以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)優(yōu)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)：一是EVA核心指標(biāo)考慮了權(quán)益資本成本，對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行了調(diào)整，能更客觀(guān)公正地、更全面地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況，在較大程度上消除了利潤(rùn)的人為操縱，避免了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短期行為；二是EVA回報(bào)率、EVA增長(zhǎng)率、EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)以及銷(xiāo)售稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等輔助指標(biāo)綜合考慮了資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤(rùn)表，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)只考慮利潤(rùn)表的單一性、片面性；三是FGV指標(biāo)能動(dòng)態(tài)地衡量企業(yè)未來(lái)發(fā)展的能力。
　　以EVA為核心的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具有較強(qiáng)的可操作性，但在實(shí)際操作中還應(yīng)當(dāng)考慮客戶(hù)層面、內(nèi)部流程層面、學(xué)習(xí)與發(fā)展層面的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)效果會(huì)更佳。
　　
　　【主要參考文獻(xiàn)】
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