摘要：內(nèi)幕交易對股票市場危害巨大。文章通過內(nèi)幕交易模型，研究減少內(nèi)幕交易所需要的條件，并通過比較國內(nèi)股票市場和國外成熟股票市場對內(nèi)幕交易的處罰措施，尋找我國股票市場對內(nèi)幕交易的處罰措施中的不足之處，并根據(jù)我國當(dāng)前實(shí)際情況，提出了改進(jìn)措施。
　　關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；內(nèi)幕消息獲利；處罰措施
　　
　　一、引言
　　
　　股票市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著明顯的促進(jìn)作用。股票市場通過積聚和集中社會的閑散資金，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展服務(wù)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)。股票市場可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化發(fā)展，特別是股份制改革的深入發(fā)展，有利于理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使政府和企業(yè)能各就其位，各司其職，各用其權(quán)，各得其利。股票市場可以增加投資的靈活性，使投資者有完善的退出機(jī)制。由于股票投資期限的無限期限性，上市公司對所籌資金無需還本，可以長期使用，有利于企業(yè)的經(jīng)營。股票市場容納很多從業(yè)人員，對就業(yè)市場有很大貢獻(xiàn)。
　　然而，這一切都是在公平的前提下所產(chǎn)生的。假如股票市場存在內(nèi)幕交易，它將給股票市場帶來極大危害：由于內(nèi)幕交易者掌握的上市公司信息遠(yuǎn)多于一般投資者所掌握的上市公司信息，具有信息優(yōu)勢的內(nèi)幕交易者將在市場價值低于內(nèi)在價值時買入股票，市場價值高于內(nèi)在價值時賣出股票，賺取差價。而一般投資者由于信息不對稱，無法判斷公司的真實(shí)價值，往往導(dǎo)致在股票價格過高時追入，在股票價格過低時割肉斬倉，長此以往，將使一般投資者對股市的公平性產(chǎn)生極大懷疑，對股市喪失信心，退出股市，降低股市的流動性，從而降低股市作為有效配置資源方式的效率。
　　在我國，上市公司重大信息在披露前已經(jīng)泄漏從而導(dǎo)致內(nèi)幕交易的事例屢見不鮮。瓊民源、猴王、三九醫(yī)藥、銀廣廈、億安科技、達(dá)爾曼、托普軟件、啤酒花、杭蕭鋼構(gòu)等股票的內(nèi)幕交易丑聞早已為廣大群眾所熟知。
　　
　　二、內(nèi)幕消息獲利模型
　　
　　當(dāng)某些交易者能夠獲得一般人無法獲得的信息，并且利用這些信息在股票市場上獲取超額利潤時，即可以利用內(nèi)幕消息獲利時，EI＝PI×（I+N）+PL×IL。
　　其中，EI為交易者的期望收益，PI為該種行為未被證監(jiān)會處罰的概率，PL為該種行為被證監(jiān)會處罰的概率，I為該種行為未被證監(jiān)會處罰時給交易者帶來的超額利潤，N為沒有進(jìn)行內(nèi)幕交易時所獲得的正常利潤。IL為該種行為被證監(jiān)會處罰時交易者的實(shí)際收益。
　　一般交易者（即不能獲得比其他人更多信息的交易者）的收益模型為EN＝N。
　　由于大多數(shù)人是風(fēng)險規(guī)避者，因此我們也可以假定股票市場的交易者為風(fēng)險規(guī)避者。
　　為了給交易者一個良好的投資環(huán)境，證監(jiān)會必須使內(nèi)幕交易者期望收益不高于一般交易者的期望收益，即必須使EI＜EN恒成立。
　　即PI×（1+N）+PL×IL-N＜0
　　由于PL＝1-PI，因此可得PI×（1+N-IL）＜N-IL
　　即PI＜ （很顯然N-IL＞0成立）
　　由于PI∈[0，1]，因此為使上面的不等式恒成立，至少需要滿足以下兩個條件中的一個：PI極小，接近于0；N－IL＞＞I，此時 很接近于1。
　　這兩個條件的實(shí)際含義為：內(nèi)幕交易不被證監(jiān)會查處的機(jī)會很少，即常言所說：“莫伸手，伸手必被抓?！眱?nèi)幕交易者一旦被處罰，則被處罰后所受實(shí)際損失（此時的真實(shí)收益與不進(jìn)行內(nèi)幕交易時所應(yīng)獲得的正常利潤之差）遠(yuǎn)大于假如不被查處所獲得的非法超額利潤。
　　
　　三、當(dāng)前我國股市中對內(nèi)幕交易者的處罰
　　
　　實(shí)際上，在我國股票市場中，兩個條件每個都遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到，證監(jiān)會對內(nèi)幕交易處罰之力度，與國外成熟資本市場相比較，簡直輕微得無法想象。
　?。ㄒ唬┑谝粋€條件要求證監(jiān)會能夠及時準(zhǔn)確地查處幾乎每個內(nèi)幕交易
　　從一個細(xì)節(jié)中我們就可以看出我國證監(jiān)會對于該條件的心有余而力不足：上交所的一種監(jiān)管方式是集中翻看報紙，如果發(fā)現(xiàn)沒有及時披露的有關(guān)上市公司重大事項(xiàng)的信息，交易所就將該上市公司停牌。在這方面可以對比一下美國證券交易委員會（SEC）的措施。SEC將各上市公司高管和主要股東的各方面的資料全部收入數(shù)據(jù)庫中，并且及時更新，從而進(jìn)行監(jiān)管。在SEC使用高科技的數(shù)據(jù)庫和監(jiān)控系統(tǒng)的同時，我國證監(jiān)會卻在讓監(jiān)管者通過翻報紙的方式檢查內(nèi)幕交易，簡直是天壤之別。
　　而在有關(guān)的法律制度中，我國也顯得落后于擁有成熟資本市場的發(fā)達(dá)國家。在監(jiān)管內(nèi)幕交易行為的過程中經(jīng)常會面對對內(nèi)幕交易的“舉證”問題，由于內(nèi)幕交易者擁有的信息優(yōu)勢很明顯，監(jiān)管機(jī)構(gòu)想收集到能夠證明參與者的確進(jìn)行了內(nèi)幕交易的足夠證據(jù)，成本高得令人無法想象，甚至是不可能的。在“無罪推定”原則下，我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對內(nèi)幕交易的檢測常常顯得束手無策。而美國在證券監(jiān)管中使用的是“舉證責(zé)任倒置”原則，由信息優(yōu)勢方承擔(dān)舉證的責(zé)任，這樣大大降低了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對內(nèi)幕交易的監(jiān)管成本，提高了監(jiān)管機(jī)構(gòu)檢測內(nèi)幕交易的效率，有效地遏制了內(nèi)幕交易的出現(xiàn)。
　　（二）第二個條件要求對內(nèi)幕交易者處罰一定要嚴(yán)厲
　　我們不難發(fā)現(xiàn)，第一個條件是幾乎不可能完成的任務(wù)，即便在證券監(jiān)管程度很高的美國，也不可能及時準(zhǔn)確地查處幾乎每個內(nèi)幕交易。這就要求第二個條件一定要滿足。
　　實(shí)際上，我國證監(jiān)會在處罰內(nèi)幕交易者時做的也很不到位。
　　1、我國的證券法很不完善，漏洞很多，無法切實(shí)懲罰內(nèi)幕交易者與保護(hù)一般投資者的合法權(quán)益。比如，中小投資者很難面對長時間的證券訴訟案件及高昂的訴訟成本。因此，證券案件應(yīng)適用于集體訴訟的形式。但相關(guān)法律卻規(guī)定證券案件不能以集體訴訟的形式受理。此規(guī)定使很多沒有精力和財(cái)力的中小投資者失去了法律的保護(hù)。再比如，如今的信息預(yù)披露制度只適用于IPO，即新股首次發(fā)行，而并不適用于所有新股發(fā)行，這就給欲獲得再融資機(jī)會的公司以公布虛假信息的機(jī)會。
　　2、我國的證券法在處罰內(nèi)幕交易時力度不夠。再拿美國證券法規(guī)來對比一下。美國法律規(guī)定，公司高管如未能如實(shí)履行法定的信息披露義務(wù)，按照美國刑罰標(biāo)準(zhǔn)最高刑罰與謀殺罪相同，參照我國刑法標(biāo)準(zhǔn)也就是“死刑”級別。而我國證券法規(guī)定，進(jìn)行內(nèi)幕交易構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任，如此空泛則根本沒有一個判罰的標(biāo)準(zhǔn)；而且還從未聽說過國內(nèi)有內(nèi)幕交易者受到較重的刑事處罰，更不要提判罰死刑了。相比之下，我國對于內(nèi)幕交易的處罰力度遠(yuǎn)輕于美國對于內(nèi)幕交易的處罰力度。由于處罰力度過低，造成中國的內(nèi)幕交易者寧可冒著被處罰的危險也要進(jìn)行內(nèi)幕交易。
　　3、我國對于內(nèi)幕交易的處罰措施顯得不夠靈活。對內(nèi)幕交易處罰的根本目的不是罰款，而是保護(hù)一般投資者的信心，使股市實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的作用。但我國證監(jiān)會一味強(qiáng)調(diào)對內(nèi)幕交易者的處罰，并沒有過多考慮一般投資者所受損失的補(bǔ)償問題，而且實(shí)際上并沒有真正達(dá)到罰款的效果。以億安科技案為例，我國證監(jiān)會要求其繳納近9億元的罰款，但由于主犯潛逃，將贓款轉(zhuǎn)移，不僅無法追回?fù)p失，還導(dǎo)致了億安集團(tuán)的崩潰，使企業(yè)更多的經(jīng)濟(jì)責(zé)任失去了承擔(dān)者，實(shí)際上形成了更大的社會損失。
　　4、在不同時期我國證監(jiān)會對于已知的內(nèi)幕交易處罰不能做到一視同仁。當(dāng)股票市場處于熊市時期時，證監(jiān)會通常很少做出處罰決定，因?yàn)樽C監(jiān)會唯恐此時做出處罰決定會進(jìn)一步打擊投資者的信心，使市場進(jìn)一步低迷。而在股票市場處于牛市時期時，證券監(jiān)管部門則會相應(yīng)加大監(jiān)管力度，有力查處一批違法違規(guī)案件，以打壓市場。由于證監(jiān)會無法做到嚴(yán)格按照法律進(jìn)行處罰，因此打擊了一般投資者的投資積極性。
　　
　　
　　四、結(jié)論與建議
　　
　　由以上分析可以看出，我國股市內(nèi)幕交易盛行，很大程度上是因?yàn)椴荒芗皶r準(zhǔn)確查處內(nèi)幕交易以及對已知的內(nèi)幕交易處罰程度不足以威懾其行為所造成的。為了阻止內(nèi)幕交易，給投資者一個良好的投資環(huán)境，建議從以下方面入手：
　　利用各種方法力求及時準(zhǔn)確地查處內(nèi)幕交易。我國的證監(jiān)會監(jiān)管手段相對來說比較落后，無法對付越來越繁多種類的內(nèi)幕交易形式。因此，證監(jiān)會應(yīng)利用高科技手段，力求盡可能地查處各種形式的內(nèi)幕交易。證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)積極主動地對內(nèi)幕交易行為進(jìn)行查處。鎖定內(nèi)幕交易期間所有參與該股票交易的賬戶。縮小查處范圍，將查證范圍集中到大額資金、交易時間與交易手法異常的交易賬戶上。重點(diǎn)查處交易時間與交易手法異常、足以影響股價走勢的交易賬戶，尋找這些賬戶的資金實(shí)際擁有者是否有可能知曉內(nèi)幕信息。
　　我國應(yīng)在證券監(jiān)管中引入“舉證責(zé)任倒置”原則。加強(qiáng)各種處罰手段，使內(nèi)幕交易者被查處的成本遠(yuǎn)大于其未被查處時所獲得的利潤。有完善的證券交易法律，使得證券處罰有法可依。為此，我們應(yīng)當(dāng)請更多的熟知證券業(yè)務(wù)的法律專家來修訂證券方面的法律，以達(dá)到減少漏洞，盡可能多地覆蓋到證券業(yè)的每個角落的目的。
　　對于內(nèi)幕交易處罰必須嚴(yán)厲，使其所受損失遠(yuǎn)大于未被處罰時利用內(nèi)幕信息所獲得的利潤。為此，我們應(yīng)當(dāng)提高罰款力度，增加監(jiān)禁年數(shù)，給內(nèi)幕交易者足夠的威懾。
　　對于已知的內(nèi)幕交易必須做到違法必究，并對所有違法機(jī)構(gòu)一視同仁。不能在熊市時考慮市場信心從而少處罰甚至不處罰內(nèi)幕交易，而在牛市時為了打壓投資者過于瘋狂的投資態(tài)度從而加大處罰力度。因?yàn)檎嬲芙o投資者信心的是公平。只有在一個公平的環(huán)境中，投資者能夠確保他們的合法權(quán)益不受損害，他們才愿意在股市中投資。
　　為受到內(nèi)幕交易損害的投資者提供行之有效的賠償措施。在查出內(nèi)幕交易之后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時監(jiān)測內(nèi)幕交易者的有效賬戶，要在內(nèi)幕交易者將非法所得轉(zhuǎn)移出去之前將其凍結(jié)，以有足夠的資本賠償受害者。同時建立國家賠償制度，專門拿出資金來建立賠償基金，使受害者能得到補(bǔ)償，從而對股票市場充滿信心，保證股市的資源優(yōu)化配置作用。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、董紅霞.證券市場內(nèi)幕交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].