劉煜輝

遠(yuǎn)超計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)刺激

中國(guó)經(jīng)濟(jì)被強(qiáng)力拉升

2009年第二季度,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超過(guò)預(yù)期,實(shí)際增長(zhǎng)率從第一季度的6.1%反彈至7.9%,經(jīng)過(guò)季度調(diào)整之后,估計(jì)該季度的環(huán)比增幅極強(qiáng)勁,達(dá)到4%以上,年化環(huán)比增幅高達(dá)16%以上,相比2008年第四季度的0.4%低位以及2009年第一季度的1.5%出現(xiàn)了明顯加速態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超強(qiáng)勢(shì)歸因于最近8個(gè)月刺激的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初所設(shè)想的“4萬(wàn)億”的計(jì)劃。

按照中國(guó)2008年GDP規(guī)模(30萬(wàn)億元)和投資率45%測(cè)算,其中14萬(wàn)億元是資本形成,若保守估計(jì)今年投資增速保持在30%,當(dāng)年新增投資就在4萬(wàn)億元以上。

固定資產(chǎn)投資中的新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額在今年上半年同比增加接近一倍(96%),如果不加以控制,估計(jì)還會(huì)上升。5月份資本金比率從30%降到20%以后,一大批地方政府融資平臺(tái)成為銀行信貸哄搶的對(duì)象。筆者最近走訪了四五個(gè)省會(huì)城市,全部都是大工地。

半年7.37萬(wàn)億元的新增信貸,廣義貨幣增速放大了28.5%,聽(tīng)著都讓每一家中央銀行害怕。年初設(shè)定的5萬(wàn)億元的信貸規(guī)模和17%的貨幣增速目標(biāo),又是一次嚴(yán)重脫離實(shí)際的想象計(jì)劃。

誰(shuí)也沒(méi)想到,危機(jī)中境況最好的國(guó)家(極低的家庭、銀行和政府負(fù)債率),幾乎成了全世界貨幣擴(kuò)張最強(qiáng)烈的國(guó)家。危機(jī)開(kāi)始時(shí),筆者在想,假若中國(guó)都過(guò)不了危機(jī)這個(gè)坎,那美英諸國(guó)肯定率先完蛋。

中國(guó)基礎(chǔ)貨幣總量已經(jīng)超過(guò)美國(guó),貨幣乘數(shù)反彈還在半途之中(5月份是4.4),一旦上升至2007年的水平,貨幣擴(kuò)張將放大到何等的水平?若全年新增信貸控制在10萬(wàn)億元,廣義貨幣增速全年應(yīng)在30%以上。

假設(shè)以全年新增銀行貸款10萬(wàn)億元計(jì)算,估計(jì)投入基建項(xiàng)目的貸款總計(jì)將達(dá)4萬(wàn)億元,剩下的豈能全部被疲弱的實(shí)業(yè)吸收?(2007年中國(guó)企業(yè)景氣最好光景時(shí)期全年新增貸款也才3.6萬(wàn)億元)很明顯,相當(dāng)部分涌進(jìn)了股市和樓市。上證A股綜合指數(shù)在過(guò)去8個(gè)月里漲幅接近一倍,1500只股票股價(jià)翻倍。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)平均住宅銷售價(jià)格在1～5月也上升了22%,上海、北京、深圳、杭州等地房?jī)r(jià)卻創(chuàng)了歷史新高。

三駕馬車(chē)

投資“單引擎”拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特征顯著。上半年7.1%的經(jīng)濟(jì)增速中,最終消費(fèi)拉動(dòng)3.8個(gè)百分點(diǎn),資本形成總額拉動(dòng)6.2個(gè)百分點(diǎn),凈出口拉動(dòng)則為負(fù)2.9個(gè)百分點(diǎn)。投資成為名副其實(shí)的增長(zhǎng)主力。

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在6月份繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),同比增幅達(dá)到35.3%。盡管這一增幅略低于5月份的38.6%,整個(gè)上半年的增幅達(dá)到33.6%。扣除價(jià)格因素,實(shí)際投資增速應(yīng)在37%以上。尤其是,樓市的過(guò)熱顯然已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的加速,6月份同比增長(zhǎng)18.1%(5月份12%),整個(gè)上半年則達(dá)到9.9%。雖然增幅弱于去年同期,但依然令人鼓舞。

消費(fèi)靠車(chē)市和樓市的帶動(dòng)撐出了一個(gè)好數(shù)據(jù)。零售總額數(shù)據(jù)顯示,今年6月份銷售總額為9940億元,同比增長(zhǎng)15%。剔除6月份零售價(jià)格同比下降2.3%的因素,實(shí)際銷售額繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),增幅達(dá)到17.7%,高于5月份的17.4%。但需要說(shuō)明的是,目前強(qiáng)勁的零售數(shù)據(jù)并不能真實(shí)反映居民消費(fèi),因?yàn)榱闶壑邪苏?、企業(yè)消費(fèi),政府4萬(wàn)億元投資帶來(lái)的政府相關(guān)支出也抬高了零售表現(xiàn)。

車(chē)市銷售已經(jīng)連續(xù)保持四個(gè)月在100萬(wàn)輛以上,政府的減免購(gòu)置稅等政策顯示出較強(qiáng)的短期效果。樓市銷售的放量,對(duì)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的刺激是顯而易見(jiàn),汽車(chē)、家裝、家電已經(jīng)成為制造業(yè)部門(mén)顯著回暖的分行業(yè)。

唯有出口下降了23%,一切盡在意料之中。美歐諸國(guó)消費(fèi)者去杠桿是經(jīng)濟(jì)行為的自然調(diào)整,金融機(jī)構(gòu)可以靠政府印鈔“撇賬”,老百姓只能靠自己舔傷口。在失業(yè)率大幅攀升的情況下,只能節(jié)衣縮食被動(dòng)儲(chǔ)蓄。與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)出口貿(mào)易很可能要萎縮至2006年的水平才能企穩(wěn),距2008年高峰應(yīng)有30%的幅度。筆者認(rèn)為,今后5年內(nèi),中國(guó)的出口都難以再回到2003～2007年全球貿(mào)易的黃金增長(zhǎng)期。恐怕只有商務(wù)部不信,還在游說(shuō)政府把有限的財(cái)力往出口退稅的黑洞中扔,退稅大多是回到了17%,出口量不僅沒(méi)有好轉(zhuǎn),中國(guó)出口價(jià)格卻仍在不斷下滑,貿(mào)易部門(mén)的企業(yè)沒(méi)能得到這筆錢(qián),全進(jìn)了沃爾瑪?shù)葒?guó)際采購(gòu)商的口袋。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的四方牌局

在筆者看來(lái),當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)就好比是一桌四方的麻將牌:政府、外需、消費(fèi)、私人。因?yàn)槿绻币?私人或許愿意進(jìn)去玩一把。

現(xiàn)在是外需玩不轉(zhuǎn)了。老實(shí)講,消費(fèi)基本也到頭了。目前政府的諸多政策使家庭把未來(lái)需求提前透支,無(wú)論車(chē)市還是樓市皆如此。把轎車(chē)作為中國(guó)交通運(yùn)輸?shù)恼衽d計(jì)劃,除了能為政府填充眼前的財(cái)政缺口(轎車(chē)的各種稅費(fèi)每年政府收入在5000億元以上),不知道要給中國(guó)未來(lái)增添多少麻煩。

政府彈藥如今打了8個(gè)月,已經(jīng)基本上沒(méi)有了。財(cái)政已經(jīng)不堪重負(fù),中國(guó)政府的實(shí)際債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止官方顯示的數(shù)據(jù)(不到20%)。渣打銀行最近的研究測(cè)算,政府債務(wù)總額接近GDP的60%～70%,而根據(jù)2004年財(cái)政部財(cái)科所的研究測(cè)算,政府公共債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)高達(dá)91.18%。

政府的確萌生退意,想讓私人上來(lái)“替崗”,可私人并不入局?，F(xiàn)在允許私人進(jìn)入的行業(yè)都是競(jìng)爭(zhēng)性的、過(guò)剩的行業(yè),私人如今也在看政策,政府的投資準(zhǔn)入放松之誠(chéng)意到底有多深,打破壟斷的決心到底有多大?

無(wú)奈之下,政策似有短期化傾向,一定程度默許了房地產(chǎn)泡沫再度滋生。如同2001年“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破滅后的美國(guó)。種種跡象表明,政府已經(jīng)做出了方向的選擇。信貸超級(jí)放松、資本金比例由30%下降到20%、契稅、贈(zèng)與稅減免很多政策比2003年房地產(chǎn)調(diào)控以前還要松。

對(duì)于美國(guó)來(lái)講,房地產(chǎn)既是投資,又是消費(fèi)。對(duì)于中國(guó)來(lái)講,房地產(chǎn)既是投資,又是消費(fèi),更是財(cái)政。中國(guó)的房地產(chǎn)事實(shí)上掌控了中國(guó)投資的鑰匙,工業(yè)、基建、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)被譽(yù)為中國(guó)投資的三大塊,哪一塊都得由房地產(chǎn)定興衰。樓市銷售的放量,對(duì)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的刺激是顯而易見(jiàn)?，F(xiàn)在很多地方的財(cái)政60%來(lái)自于與房地產(chǎn)、土地相關(guān)的稅費(fèi)。中國(guó)的房地產(chǎn)之春能撐多久,基本取決于銀行系統(tǒng)對(duì)于未來(lái)負(fù)債和資產(chǎn)質(zhì)量惡化的承受能力。

從供給面看,政府壟斷土地供給的機(jī)制的確為中國(guó)的房地產(chǎn)提供了一個(gè)助漲的引擎。在此機(jī)制下,中國(guó)地產(chǎn)商從來(lái)就不是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)房屋的企業(yè),而是土地銀行,其真實(shí)的獲利模式是,經(jīng)營(yíng)大量土地儲(chǔ)備并從土地未來(lái)升值中獲利,中國(guó)地產(chǎn)股應(yīng)該劃歸為資源股,金融市場(chǎng)青睞這些企業(yè),因其能以土地為抵押品輕易貸到款。

只要銀行下不了決心,中國(guó)地產(chǎn)商永遠(yuǎn)不會(huì)死。面對(duì)地產(chǎn)商,銀行就是一只虛弱的紙老虎,開(kāi)發(fā)商痛痛快快地拿地,慢慢悠悠地開(kāi)發(fā),反正無(wú)論是買(mǎi)地還是開(kāi)發(fā)都是銀行的錢(qián)在轉(zhuǎn)。

從需求面看,剛性需求的確還在,通脹恐慌帶動(dòng)著投資和投機(jī)需求的釋放,反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步帶動(dòng)一些剛性需求的提前透支,再加之銀行默認(rèn)的信貸條件大幅放松,使得潛在的需求短時(shí)間內(nèi)變成現(xiàn)實(shí)的需求,短期內(nèi)應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。

如果房地產(chǎn)能接下此接力棒,下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度會(huì)更強(qiáng)一些。一個(gè)內(nèi)部流傳的關(guān)于下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè):上半年增長(zhǎng)7.2%(剛剛公布的是7.1%),第三季度為9.1%,第四季度為11%,全年為8.6%。

流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)泡沫或已難以挽回

在筆者看來(lái),下半年流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)泡沫或已難以挽回。筆者曾經(jīng)建議,現(xiàn)在應(yīng)該趕快壓縮新開(kāi)工項(xiàng)目的審批,嚴(yán)格控制下半年新開(kāi)工項(xiàng)目和金額;重啟信貸額度管理,嚴(yán)格控制新增貸款總規(guī)模;重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸,在樓市和股市的泡沫初期,堅(jiān)決把它壓制住。

泡沫延續(xù)時(shí)間越長(zhǎng),其破裂后對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的損壞越大。美、日的前車(chē)之鑒歷歷在目。最好的政策當(dāng)然是將泡沫壓制在萌芽階段,中國(guó)的貨幣擴(kuò)張應(yīng)該及早剎車(chē)?？哨厔?shì)已成,何其難!

其一,任何政府不見(jiàn)實(shí)質(zhì)性物價(jià)通脹,怎敢啟用“虎狼之藥”,生怕掐死那個(gè)復(fù)蘇的嫩芽(可能根本就不存嫩芽,只不過(guò)是將更加難以解決的困局留到了未來(lái))。

政府總想在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹之間找出一條羊腸小道涉險(xiǎn)而過(guò)?？山?jīng)濟(jì)史上很少有成功的先例。搖擺之下,必定是泡沫長(zhǎng)成。

其二,現(xiàn)在要調(diào)控比2007年時(shí)更為困難。2007年的調(diào)控銀行是向企業(yè)特別是向私人部門(mén)企業(yè)收錢(qián)。而到明年的調(diào)控,銀行主要是向政府收錢(qián),在政府面前,銀行無(wú)能為力。

新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額在今年上半年同比增加一倍以上,政府項(xiàng)目的完成可能需要2～3年甚至更長(zhǎng),這一高增長(zhǎng)意味著明后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模慣性也會(huì)非常大。如何壓?一壓就是銀行呆壞賬。

其三,10月份的美債發(fā)行洪峰將至,對(duì)于美元、美債的恐慌,大量資金從美國(guó)出走倒灌新興市場(chǎng)。事實(shí)上過(guò)去三個(gè)月中(二季度),已經(jīng)有近千億美元的資本流入國(guó)內(nèi),央行外匯占款又重新回到了2007年的水平。

這個(gè)趨勢(shì)筆者認(rèn)為才剛剛開(kāi)始,因?yàn)槲磥?lái)幾年發(fā)達(dá)世界沒(méi)有太好的投資機(jī)會(huì)(如果新的創(chuàng)富模式?jīng)]有出現(xiàn)的話),破碎的資產(chǎn)負(fù)債表和老齡化是他們現(xiàn)實(shí)的難題。唯有新興市場(chǎng)通過(guò)自身的再杠桿化釋放并吸引流動(dòng)性,產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和財(cái)富幻覺(jué)催生的短期經(jīng)濟(jì)繁榮感覺(jué)還將不斷深化。

其四,老百姓的通脹預(yù)期已經(jīng)形成,甚至是通脹的恐慌,存款短期化已經(jīng)非常明顯,儲(chǔ)蓄搬家情形再現(xiàn)。這部分存量倘若流動(dòng)起來(lái),貨幣當(dāng)局真是束手無(wú)策,2007年我們已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)一次儲(chǔ)蓄籠中虎的威力,上證指數(shù)從2007年年初的2500點(diǎn)漲到了6000點(diǎn)。

從資產(chǎn)的通脹到物價(jià)的通脹

現(xiàn)在很多人都在講“中國(guó)的過(guò)剩產(chǎn)能抑制通脹”是現(xiàn)在政策不能轉(zhuǎn)向和沒(méi)必要擔(dān)心未來(lái)通脹的一個(gè)最重要的依據(jù)。老實(shí)講,經(jīng)濟(jì)學(xué)可從來(lái)沒(méi)有講過(guò)“過(guò)剩產(chǎn)能抑制通脹”一說(shuō)。大工業(yè)革命后,“薩伊定律”就壽終正寢,總供給大于總需求,有效需求不足是世界的常態(tài),為什么還有通脹?因?yàn)榇_立了中央銀行制,當(dāng)貨幣供大于求超過(guò)商品供過(guò)于求,價(jià)格還是要漲。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上真正講到的是產(chǎn)出缺口(實(shí)際產(chǎn)出減去潛在產(chǎn)出)與通脹的關(guān)系。什么是潛在產(chǎn)出呢?簡(jiǎn)單說(shuō),就是在現(xiàn)有一切約束條件下決定的那個(gè)最大產(chǎn)出水平,很顯然,其背后隱含的資源要素的稀缺性,這是構(gòu)建現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的最主要的支柱之一。

無(wú)論最終產(chǎn)品多么復(fù)雜,產(chǎn)能多大,其最終都要還原為基礎(chǔ)原料和要素。但實(shí)際上東西就那么多,但印紙可以無(wú)窮盡。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于潛在增長(zhǎng)水平以下嗎?2003年以前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于潛在增長(zhǎng)漸成共識(shí)的測(cè)算結(jié)果是7%～8%,這也是政府制訂保八政策最原始的依據(jù)。在現(xiàn)有可以找到的各種測(cè)算中國(guó)潛在增長(zhǎng)的文獻(xiàn)中,結(jié)果大致在6.58%～9.7%之間。

客觀上講,上世紀(jì)90年代中后期,中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度變遷的正向溢出效應(yīng)隨著政府主導(dǎo)性的加強(qiáng),一直處于逐步耗損的狀態(tài)。粗放型的廉價(jià)工業(yè)化和城市化道路越來(lái)越受到資源和環(huán)境約束,在投資經(jīng)濟(jì)逼迫下走向出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的經(jīng)濟(jì)被牢牢地綁在美元戰(zhàn)車(chē)上,經(jīng)濟(jì)脆弱性凸顯。隨著制度溢價(jià)的消失和人口紅利拐點(diǎn)將至(估計(jì)在2015年左右),筆者更偏向于中國(guó)未來(lái)潛在水平向下修正的判斷。

強(qiáng)力要保住一個(gè)8%的增長(zhǎng)是否會(huì)付出通脹的代價(jià),在理論邏輯上并不構(gòu)成一個(gè)障礙。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁拉到了8%,而第三季度及第四季度甚至重上兩位數(shù),事實(shí)上中國(guó)已經(jīng)不存在產(chǎn)出缺口。

從當(dāng)下最終產(chǎn)品的價(jià)值鏈構(gòu)成看,全球化已經(jīng)悄然改變了一切?？鐕?guó)公司在全球范圍內(nèi)依據(jù)要素成本配置、組織生產(chǎn)銷售,當(dāng)下每一個(gè)國(guó)家已經(jīng)被分割為一個(gè)最終產(chǎn)品鏈條上的一個(gè)個(gè)工廠和車(chē)間。故此,當(dāng)下中國(guó)的過(guò)剩產(chǎn)能真正能影響到產(chǎn)品價(jià)值構(gòu)成的不過(guò)為20%～30%,其余是基礎(chǔ)原料和服務(wù)的附加值。鋼是最明顯的例子,中國(guó)產(chǎn)能7億噸,需求4億噸,但并不妨礙鋼價(jià)的上漲。

有人還說(shuō)沒(méi)有需求,基礎(chǔ)原料也要降價(jià),殊不知,當(dāng)下全球的上游早已經(jīng)寡頭壟斷化,面對(duì)價(jià)格上漲,選擇往往不是增產(chǎn),而是限產(chǎn)保價(jià)。

當(dāng)貨幣吹起大宗商品價(jià)格時(shí),中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)被壓縮至低點(diǎn),政府財(cái)力也無(wú)以為繼時(shí),價(jià)格還漲不漲呢?至少供給要跌下來(lái),來(lái)保住那個(gè)盈虧邊界上的價(jià)格吧。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家把當(dāng)下從貨幣到通脹的邏輯概括為三部曲“股市漲,樓市漲,最后是物價(jià)漲”。中國(guó)CPI、PPI或許無(wú)法靈敏傳遞貨幣信息,但并不意味著不傳,一旦傳,肯定說(shuō)明經(jīng)濟(jì)要出大問(wèn)題。

這種“中國(guó)式”通脹的邏輯基本如此:工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄,資金就大量流向資本品,土地和地產(chǎn)漲起來(lái),城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就水漲船高,工資也就開(kāi)始上漲。務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲,于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品漲。資源的瓶頸,基礎(chǔ)原料上漲與否是政府控制不了的,而今天這一部分在整個(gè)制成品的價(jià)值構(gòu)成中占到了70%,各方面成本漲上去后,最后,就只能強(qiáng)硬地推制成品上漲。但這個(gè)階段注定是短暫的,因?yàn)闆](méi)有需求的支撐,中國(guó)通脹顯現(xiàn)的最后階段通常卻是對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力最大的階段,貨幣當(dāng)局急了就開(kāi)始強(qiáng)壓,企業(yè)倒閉過(guò)后,然后就是漫長(zhǎng)的通縮。

中國(guó)貨幣當(dāng)局是比較忠實(shí)的CPI目標(biāo)制執(zhí)行者。而事實(shí)是當(dāng)貨幣當(dāng)局知道要通脹時(shí),市場(chǎng)早就在泡沫中狂歡了。等它動(dòng)手時(shí),后面要發(fā)生的事2007年已經(jīng)上演了一回。

豬周期和弱美元的效應(yīng)疊加

中國(guó)的當(dāng)下兩個(gè)價(jià)格指數(shù)雖然飽受詬病,即豬周期和弱美元的效應(yīng)疊加。2004年來(lái)過(guò)一次,2007年又來(lái)過(guò)一次,2010年會(huì)不會(huì)再來(lái)一次呢?

2004年我國(guó)價(jià)格指數(shù)快速上升,正值美元2003年以來(lái)主動(dòng)性貶值的波段,同時(shí)豬的存欄數(shù)降至低點(diǎn),兩個(gè)因素疊加。后面之所以沒(méi)有激化,一是宏調(diào)手段來(lái)得相對(duì)及時(shí),但更主要是美國(guó)人2004年年中開(kāi)始進(jìn)入加息周期,客觀上穩(wěn)住了美元的下跌趨勢(shì)。同樣,2007年豬的存欄數(shù)再次降至低點(diǎn),次貸危機(jī)正式爆發(fā),2007年年中美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)了超級(jí)寬松的貨幣政策試圖把危機(jī)壓制在萌芽狀態(tài)。向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性、大幅降息、加速地美元貶值直接催生了商品市場(chǎng)的泡沫。所以我們看見(jiàn),當(dāng)豬周期和弱美元的效應(yīng)疊加時(shí),中國(guó)的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)就開(kāi)始了一輪快速上升。

明年的物價(jià)通脹會(huì)不會(huì)如期而至呢?要看這兩個(gè)觸發(fā)點(diǎn)。

三年一次豬周期恐怕難以避免。最近豬肉價(jià)格已經(jīng)從2008年第一季度的最高點(diǎn)大幅跌到盈虧平衡線(即豬糧價(jià)格比=6:1)以下。由于盈利前景黯淡,據(jù)說(shuō)養(yǎng)殖戶已經(jīng)開(kāi)始屠宰母豬,生豬的去存欄化將延續(xù)到2009年第四季度方能完成這一輪供應(yīng)調(diào)整,而這又很可能在2010年導(dǎo)致豬肉價(jià)格的大幅上漲。

弱美元恐怕也難以避免。筆者依然沒(méi)有想出,10月份美國(guó)發(fā)債高峰快到了,美聯(lián)儲(chǔ)除了繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)還能用何種更好的方式處置其天量的債務(wù)問(wèn)題?

盡管美聯(lián)儲(chǔ)不斷用模棱兩可的口頭欺騙穩(wěn)住市場(chǎng)的心,中國(guó)等也礙于龐大的財(cái)富被美元綁架,不敢拿持有的美債作為要挾美國(guó)的籌碼。但筆者堅(jiān)信,這種平靜持續(xù)不了多久。

主動(dòng)性貨幣擴(kuò)張?jiān)儆錾先趺涝?中國(guó)怎么辦

從2003年起,中國(guó)一直是在弱美元的壓力下被動(dòng)地進(jìn)行貨幣擴(kuò)張,中央銀行為與大量境外流動(dòng)性流入搏斗而疲于奔命。

2003年是美國(guó)大選年,美國(guó)政府開(kāi)始加強(qiáng)了弱勢(shì)美元的政策力度(通過(guò)大規(guī)模減稅刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇),美元在2003年兌日元和歐元的匯率分別貶值17%和14%。弱勢(shì)美元使得美國(guó)進(jìn)口費(fèi)用增加,結(jié)果是美國(guó)2003年的貿(mào)易赤字達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的4894億美元。而與此相對(duì)應(yīng),中國(guó)2003年的出口比2002年增長(zhǎng)近40%。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也增長(zhǎng)了40.8%,達(dá)到了前所未有的4033億美元,與2002年相比多出了1900多億美元。為此,中國(guó)央行就不得不增發(fā)超過(guò)1.5萬(wàn)億元的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這使得中國(guó)的銀行系統(tǒng)被突然注入了大筆可供發(fā)放信貸的資金。2003年中國(guó)的銀行發(fā)放的新增貸款達(dá)到3萬(wàn)億元人民幣。比2002年多出了1.2萬(wàn)億元?？梢哉f(shuō),從這時(shí)起,中國(guó)貨幣投放的大幅增加、銀行信貸的急劇擴(kuò)張以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的局部過(guò)熱與美元匯率開(kāi)始表現(xiàn)出令人驚訝的相關(guān)性。

從2003年到2008年上半年基本如此,即便央行加息十幾次,準(zhǔn)備金率也提高至18%,也發(fā)行了好幾千億的定向票據(jù),最后包括信貸規(guī)模的行政控制都用上了,貨幣供給也只被壓制在20%左右。

今年8個(gè)月中貨幣供給增加到28.5%,年末基本上會(huì)上升到30%以上,新增信貸可能達(dá)到10萬(wàn)億元。10月份以后,如果一旦再遇上新的一輪或是更強(qiáng)力度的弱美元波段,怎么辦?

老實(shí)講,筆者認(rèn)為只能有四個(gè)字:“無(wú)可收拾”。

(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)