高 敬

摘要:從世界情況來看,始于2007年的美國次貸危機愈演愈烈,最終導致全球金融危機,國際貨幣基金組織稱之為“自20世紀30年代以來世界最嚴重的一場金融危機”。金融危機對實體經濟的影響不斷加深,經濟減速從發(fā)達國家向新興經濟體與發(fā)展中國家迅速傳導,對我國經濟的影響日益顯現(xiàn)。正確認識當前復雜嚴峻的國際經濟形勢,分析金融危機產生的深層次原因及我國經濟面臨的挑戰(zhàn)與機遇,對于我國經濟“轉危為機”,保持平穩(wěn)較快發(fā)展至關重要。

關鍵詞:金融危機;策略;思考

一、美國金融危機的產生原因

2007年底,美國次貸危機爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C并向國外擴散。特別是2008年9月以來,國際金融形勢急劇惡化,迅速演變成20世紀大蕭條以來最嚴重的國際金融危機。美國金融危機的出現(xiàn)有其必然原因,從本質上看,是美國低儲蓄、高消費的發(fā)展模式問題;從體制機制方面看,金融疏于監(jiān)管,存在六個環(huán)節(jié)的弊端。

(一)房地產泡沫是危機的源頭

近年來,美國人不斷增強的消費勇氣主要來自于房地產價格的持續(xù)上漲,貨幣的擴張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本,促使美國民眾蜂擁進入房地產領域。標準普爾公司每月發(fā)布的美國前10大城市房價變化指數(shù)顯示,從2000年1月到2006年6月,該指數(shù)從100上升到226,上漲了約126%,是歷次上升周期中漲幅最大的。由于房價不斷上漲,貸款條件寬松,通過住房抵押貸款買房的收益很大,即所謂的“再融資”——通過再抵押取得另一房屋的貸款,其目的不是居住,而是投機牟利。

(二)房貸證券化和衍生品過度蘊含巨大風險

出于流動性和分散風險的考慮,美國的銀行、金融機構將購房按揭貸款包括次級按揭貸款打包證券化,通過投資銀行賣給社會投資者。巨大的房地產泡沫就轉嫁到資本市場,并進一步轉嫁給全社會投資者——股民、企業(yè)以及全球各種銀行和機構投資者,這就是“住房抵押貸款支持債券”(MBS)。金融機構以MBS為基礎,又發(fā)行了被稱為“擔保債務權證債券”(CDO)。據(jù)美國經濟分析局的調查,美國次級貸款總額為1.4萬億美元,在其基礎上發(fā)行了近2萬億美元的MBS,進而衍生出超過萬億美元的擔保債務憑證,金融創(chuàng)新的規(guī)模呈幾何級數(shù)膨脹。

(三)投資銀行職能異化

投資銀行本是金融中介,但美國的投資銀行為房貸證券化交易的巨額利潤所惑而角色異化。在通過承銷債券賺取中介費用的同時,大舉買賣次級債券獲取收益,使得潛在的風險加大。

(四)金融杠桿率過高

金融市場要穩(wěn)定,金融杠桿率一定要合理。美國的銀行法對商業(yè)銀行的資本有嚴格的要求,但是對投資銀行的要求卻沒有那么嚴格。美國許多投資銀行片面追逐利潤最大化,用極小比例的自有資金通過大量負債實現(xiàn)規(guī)模擴張,杠桿率高達1∶20-30,甚至1∶40-50。在過去的5年里,美國金融機構以這個過高過大的杠桿率,炮制了一個巨大的市場和虛假的繁榮。當經濟穩(wěn)定的處于上升周期時,一切將花團錦簇。但經濟一旦發(fā)生逆轉,高杠桿將迅速放大風險,并提高風險釋放的殺傷力。貝爾斯登的資本金僅150億美元,用30多倍的杠桿撬動5000億美元的資產,流動性危機引發(fā)的擠兌風潮使其轟然坍塌。華爾街的其他四大投資銀行也是這樣退出歷史舞臺的。

(五)信用違約擔保(CDS)風險不可控

美國的金融投資杠桿率能達到1∶40-50,是由于信用違約擔保制度的存在。信用保險機構為這些風險巨大的融資活動提供擔保,即如果融資方出現(xiàn)資金問題,由提供保險的機構賠付。但是,在沒有發(fā)生違約行為時,保險機構除了得到風險補償外,還可將CDS在市場上公開出售,由此形成了一個巨大的規(guī)模超過33萬億美元的CDS市場。這使得在局部風險得到規(guī)避的同時,增大了金融體系整體風險,從而使分散的可控制的違約風險向信用保險機構集中,變成了高度集中的不可控制的風險。

(六)對沖基金缺乏監(jiān)管

以上五個環(huán)節(jié)相互作用,已形成美國金融危機的源頭,而“追漲殺跌”的對沖基金又加速危機的發(fā)酵爆發(fā)。美國有大量缺乏政府監(jiān)管的對沖基金,當美國經濟快速發(fā)展時,對沖基金大肆做多大宗商品市場,如把石油推上每桶147美元的天價。次貸危機爆發(fā)后,對沖基金又瘋狂做空美國股市,加速整個系統(tǒng)的崩盤。

這六個方面一環(huán)扣一環(huán),形成了美國金融泡沫的螺旋體和生長鏈,其中一環(huán)的破滅,就會產生多米諾骨牌效應,最終演變成美國乃至世界的金融危機。

二、金融危機的影響

(一)美國金融危機對全球經濟的影響

一方面誘發(fā)全球經濟動蕩。雷曼公司提交破產申請后,美聯(lián)儲前主席格林斯潘說,美國正陷于“百年一遇”的金融危機中,這場危機將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量,引發(fā)經濟衰退的可能性正在增大,并將誘發(fā)全球一系列經濟動蕩。另一方面引發(fā)全球性債務危機。美國爆發(fā)的金融危機只是序曲,現(xiàn)在的危機已經擴大到幾乎所有債券品種。

最終影響到實體經濟。美國金融危機對美國、歐洲的實體經濟都產生了重大影響,對我國外貿出口也產生諸多不利因素。

(二)美國金融危機對我國經濟的影響

1、對金融業(yè)的影響。受美國金融危機的影響,國際“熱錢”不斷流入中國,使中國再次成為國際資本保值增值的避風港,也使我國的美元資產投資暴露于風險中。我國的1.8萬億美元外匯儲備資產中,約有1萬億美元左右投資于美國國債與機構債,不可避免將受到較大沖擊。從目前情況來看,很可能還會有更多的海外金融機構步入破產境地,國內銀行的外幣債券投資尤其是非政府債券依然面臨較大的風險。盡管國內上市銀行對海外證券的投資總額占總資產的比重并不高,但如果繼續(xù)出現(xiàn)問題,量變的積累將有可能轉化成質變,導致資產抵押品的價格縮水,從而導致我國商業(yè)銀行的資產難以兌現(xiàn)。

2、對房地產業(yè)的影響。在國內樓市低迷的情況下,我國經濟雖然沒有完全融入世界經濟,但也與世界經濟密切相關,特別是近來美國投行拋售在華物業(yè),可能會加快中國房地產下滑。美國一些投資銀行通過出售物業(yè)回籠資金、把握現(xiàn)金等待未來投資時機,進一步影響了國內房地產市場的信心,市場觀望氣氛濃郁。銀行給房地產公司的貸款在下降,房地產融資也更加困難,已經上市的房地產公司通過債權和股權進行融資的路基本上已經被堵死,未上市的房地產公司想通過公開發(fā)行股票的方式進行融資也基本行不通,從整體上看,房地產業(yè)將陷入一片困境。面對這樣的形勢,中國央行自2008年9月開始采取一系列降息政策,從而結束了國內從緊的貨幣政策,轉而實施適度寬松的貨幣政策。

3、對企業(yè)的影響。國際金融危機對中國企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在外貿型企業(yè)上,不僅僅表現(xiàn)為企業(yè)產量的下降,更多的是隨之而來的一些連鎖反應。在美國國民借錢消費模式終結的情況下,“中國制造”隨之受到影響。自美國金融危機爆發(fā)以來,我國對美出口增幅已出現(xiàn)較大幅度的回落,如紡織服裝行業(yè),由于金融危機的影響,美國人消費意愿下降,消費者的購買力與產品的銷售速度也在下降。與此同時,生產紡織機械的國有企業(yè)訂單下滑也難以避免。美國金融危機的出現(xiàn),美元走勢疲軟將是不可逆轉的事實,我國的出口企業(yè)在美元貶值的趨勢下,出口產品的利潤必將被侵蝕,有相當一部分利潤率低、抗風險能力不強的出口主導企業(yè)有可能無法生存下去。很多在國外市場受挫的外貿型企業(yè)也正在積極地開拓國內市場,進行艱難的轉型。

三、對我國應對國際金融危機策略的思考

面對國際金融危機所帶來的不利影響,自2008年11月以來,我國政府雷厲風行,連續(xù)出臺了一系列重要舉措,展開了一場與時間賽跑,與金融危機的不利影響賽跑的旋風行動,向外界發(fā)出了應對挑戰(zhàn)、戰(zhàn)勝困難、力保增長的強烈信號。

(一)著力擴大內需特別是消費需求,加快轉變經濟發(fā)展方式

面臨世界經濟放緩的形勢,過去主要依賴外需的經濟增長方式必須轉變。要實行積極的財政政策,把重點放在保障民生上,優(yōu)先增加財政對個人的轉移性支出、社會保障支出,以拉動消費;適當加快與民生、災后重建、節(jié)能減排、環(huán)境保護、發(fā)展瓶頸有關的基礎設施項目建設,以拉動投資。在稅收政策上,通過推進增值稅轉型、服務業(yè)營業(yè)稅制改革和個人綜合所得稅制改革等措施,鼓勵企業(yè)技改投資,支持服務業(yè)發(fā)展,增加就業(yè)機會,提高居民可支配收入。同時,堅持城鄉(xiāng)統(tǒng)籌,適當提高糧價,增加農民收入,促進農村消費。

(二)保證金融體系流動性充分供應,阻斷恐慌情緒的傳染

中央銀行已適時調減公開市場操作力度,停發(fā)三年期央行票據(jù),降低一年期央行票據(jù)發(fā)行頻率,并已連續(xù)下調基準利率和存款準備金率。下一步為應對國際金融危機帶來的不確定性沖擊,要實行適度寬松的貨幣政策。根據(jù)形勢變化,繼續(xù)綜合運用利率、央行票據(jù)到期、存款準備金率等工具將銀行體系流動性保持在適當水平,引導商業(yè)銀行合理投放貸款,優(yōu)化信貸結構,預防惜貸現(xiàn)象。維護貨幣市場正常拆借,中央銀行可通過常規(guī)公開市場操作、設立短期招標工具等方式向存款類金融機構(含境內外資金融機構)提供足夠的流動性支持,以外匯市場供求為基礎,保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

(三)建立和完善金融危機預警系統(tǒng)

金融危機往往是金融風險積累的結果,要將通貨膨脹、匯率、銀行體系風險、債務風險都納入到金融危機的預警系統(tǒng)中去。就目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀來看,我國應重點從制度上完善監(jiān)管體系,杜絕監(jiān)管的漏洞,促使銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉。實踐證明,完善的法律體系、良好的會計標準、透明的金融制度、高效的資本市場和規(guī)范的公司治理,對抵御金融危機起著極其關鍵的作用。

(四)優(yōu)化和重構內資企業(yè)核心競爭力

與國外企業(yè)相比,國內企業(yè)素來以敏捷的市場反應速度、完善的銷售網絡和靈活的市場運作來克難制勝。但如果想要走得更遠、更穩(wěn)健,企業(yè)還需要開發(fā)更多元的能力。例如,通過重新審視企業(yè)的內部架構,找到提升企業(yè)管理和運營效率的最佳方式,并最大限度地節(jié)約成本,而不是簡單以裁員或其他短期降低成本的方式作為應對挑戰(zhàn)的手段。

(五)進行適度的技術創(chuàng)新

創(chuàng)新的動機和本質是追逐利益,規(guī)避監(jiān)管。華爾街的“過度創(chuàng)新”,衍生出許多神秘的、失去約束的金融產品,并最終釀成了金融動蕩。盡管創(chuàng)新在此次危機中扮演了非常不光彩的角色,但其責任不在于創(chuàng)新本身,而在于創(chuàng)新的無度和無原則。創(chuàng)新的“原則”在于分散市場風險,完善市場結構,“度”在于風險的可評估和可控制。對于我國這樣的新興金融市場,創(chuàng)新仍應得到倡導,應鼓勵適度創(chuàng)新,激發(fā)市場活力,提高金融機構的創(chuàng)利空間和競爭能力。

(六)抓住機會,吸引和培養(yǎng)人才

企業(yè)可以針對危機下的客戶需求,開發(fā)出一些有針對性的技術和產品,從而在為客戶創(chuàng)造價值的同時,把握逆市成長的機遇。吸收大量的國際金融人才,為我所用,以加快國內企業(yè)的國際化進程。技術和人才積淀的重要性還表現(xiàn)在,它們可以讓企業(yè)在經濟回暖時掌握先機。

四、結束語

危機和希望共存,挑戰(zhàn)與機遇同在。歷史正在為中國經濟結構的調整開啟最為緊迫的時間窗口,促進我國經濟發(fā)展方式上水平、上臺階,機遇所在,勢在必行。正如溫家寶總理指出的:中華民族歷來具有不畏艱險、百折不撓、自強不息的品格。我們不僅可以通過自己的努力克服困難,使我國經濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展,而且還可以通過戰(zhàn)勝危機,乘勢而上,使我國的經濟水平邁上一個新臺階,為國家和民族贏得尊嚴。

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(作者單位:天津對外經濟貿易職業(yè)學院)