黎 俊

【摘要】 通過采用Wilcoxon符號秩檢驗,從公司財務(wù)績效的角度來觀察上市公司在實施前一年與實施當年及后年的績效變化趨勢,研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能明顯的提高公司會計績效指標。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵;會計績效;Wilcoxon符號秩檢驗

研究國內(nèi)上市公司實施股權(quán)激勵后公司績效的影響變化是有現(xiàn)實意義。股權(quán)激勵的相關(guān)政策頒布以后,國內(nèi)市場環(huán)境包括制度環(huán)境、市場成熟度以及上市公司股權(quán)激勵手段等都較過去更成熟理性,這為研究上市公司高管股權(quán)激勵與上市公司業(yè)績的關(guān)系問題提供了現(xiàn)實的土壤。

一、研究綜述

關(guān)于股權(quán)激勵與公司績效之間是否存在關(guān)系的討論,在結(jié)果上主要集中在兩個方面:一是大部分西方學(xué)者認為管理層持股與公司績效之間是存在關(guān)系,這種關(guān)系包括正相關(guān)性和非線性相關(guān)性兩種結(jié)果。認為管理層持股與公司業(yè)績之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的有:Jensen and Murphy(1990)發(fā)現(xiàn)無論是以股票期權(quán)的形式出現(xiàn),還是以內(nèi)部股票所有權(quán)的形式出現(xiàn),管理層持股對管理者均有明顯的激勵效果;MeierAn (1995)發(fā)現(xiàn)CEO持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績間存在顯著的正相關(guān)性。

Morck,Shleifer和Vishny以美國1980年的371個公司作為研究樣本,采用托賓Q值代表公司績效,發(fā)現(xiàn):當管理層股權(quán)介于 0%～5%之間時,公司績效將隨管理層股權(quán)的增加而提高;當管理層股權(quán)介于 5%～25%之間,公司績效隨管理層股權(quán)的增加而下降;當管理層股權(quán)超過25%時,公司績效隨管理層股權(quán)的增加而再次提高。對于管理層股權(quán)與公司績效之間的非單調(diào)關(guān)系。Demsetz認為管理層持股與公司績效是不存在相關(guān)性,Demsetz和Lehn(1980)通過對美國511家公司的進一步研究,將不同持股比例與公司績效進行回歸,研究結(jié)果依然是管理層持股與公司績效不存在任何顯著的相關(guān)性。

國內(nèi)有不少學(xué)者對管理層持股與業(yè)績的關(guān)系進行了實證檢驗,研究結(jié)果主要包括兩種觀點:一種是兩者間不存在顯著性關(guān)系:顧斌、周立燁(2007)發(fā)現(xiàn),實施股權(quán)激勵的上市公司的凈資產(chǎn)收益率并沒有增加。劉國亮,王加勝(2000)將經(jīng)理人員持股比例與公司ROA,ROE,EPS作相關(guān)性檢驗,檢驗結(jié)果證實公司的經(jīng)營績效是與經(jīng)理人員的持股比例呈正相關(guān)。周路(2006)發(fā)現(xiàn)高管人員持股與公司經(jīng)營績效盡管呈正相關(guān)性,但相關(guān)性不顯著。雋娟(2007)以2005年我國深市上市公司為樣本,將管理層持股對公司績效(每股收益、凈資產(chǎn)收益率)的影響做了實證分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn):管理層持股水平與每股收益是呈正相關(guān),且在每股收益為0.01的水平下最顯著,但管理層持股水平與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性卻并不顯著。

二、研究假設(shè)與研究方法

當前我國上市公司的公司治理制度正逐步完善,監(jiān)管制度也越來越明確,對公司高管的違規(guī)行為能起到約束監(jiān)管作用。同時在績效評價指標與評價體制中,能體現(xiàn)對經(jīng)理人的行為導(dǎo)向作用和約束作用?；谝陨戏治?我們提出研究假設(shè):上市公司的股權(quán)激勵行為能很好的改善公司會計績效。

選擇了一些會計指標作為績效指標,以達到完備性和確切性的要求。

輔助指標及其計算方法是:

總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/年初總資產(chǎn)

CFOA=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流/年初總資產(chǎn)

ROC=純利潤/年初總資產(chǎn)

ROE=凈利潤/年初凈資產(chǎn)

具體分析方法是:在不考慮其他因素的前提下,對公司實施股權(quán)激勵前一年、當年和后一年的績效進行比較,統(tǒng)計了上述績效指標及其變化幅度指標的中位數(shù),并對其差異顯著性進行了檢驗。所采取的顯著性檢驗方法是兩配對樣本的Wilcoxon符號秩檢驗,本研究所選取的分析軟件是SPSS 17.0 實證結(jié)果與分析

通過表1,可以看出上市公司實施股權(quán)激勵后,所有的會計績效指標呈逐年上升趨勢,這一結(jié)論印證了前述“上市公司實施股權(quán)激勵行為能改善公司績效”的研究假設(shè)。這表明實施股權(quán)激勵的公司的高績效表現(xiàn)很有可能得益于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

參考文獻

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