高海霞　趙　靜

提要上市公司自愿性披露是資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。本文從自愿性信息披露的基本概念、特征入手，分析自愿性信息披露給企業(yè)帶來的現(xiàn)實(shí)意義，最后說明在自愿性信息披露中需要注意的問題。

關(guān)鍵詞：上市公司；自愿性信息披露；效果；理論

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著我國(guó)及世界其他國(guó)家上市公司虛假信息披露的案件不斷出現(xiàn)，上市公司以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)受到了嚴(yán)重影響，并由此引發(fā)人們對(duì)上市公司信息披露制度和監(jiān)管效率的懷疑。上市公司有效的信息披露制度是防止證券欺詐行為出現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵因素，與此相關(guān)的有兩種理論：自愿披露理論和強(qiáng)制披露理論。目前，我國(guó)對(duì)自愿性信息披露相關(guān)內(nèi)容的研究和實(shí)務(wù)活動(dòng)的開展還遠(yuǎn)為不夠。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)雜性和不確定性日益增加，一方面現(xiàn)有的強(qiáng)制性信息披露勢(shì)必很難滿足用戶的信息需求；另一方面面臨我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，資本市場(chǎng)有效性的日益提高，企業(yè)管理部門也存在著自愿披露有關(guān)信息的動(dòng)力，自愿性信息披露將呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

二、自愿性信息披露的概念及特點(diǎn)

（一）自愿性信息披露的概念。信息披露可以提高會(huì)計(jì)透明度，而就其內(nèi)容來看，分為強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是指上市公司按照公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門的要求披露公司的基本財(cái)務(wù)信息。與強(qiáng)制性信息披露方式相對(duì)地，自愿性信息披露是企業(yè)自愿地披露除強(qiáng)制披露的財(cái)務(wù)信息以外的信息的方式，一般包括公司的背景及戰(zhàn)略信息、關(guān)鍵性財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息及分析、預(yù)測(cè)信息、社會(huì)責(zé)任信息等內(nèi)容。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在2001年發(fā)表的《改進(jìn)企業(yè)報(bào)告：提高自愿性信息披露》將自愿性信息披露定義為上市公司主動(dòng)披露的、未被公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門明確要求的、基本的財(cái)務(wù)信息之外的信息。我國(guó)深圳證券交易所在2003年4月推出的《上市公司自愿性信息披露研究報(bào)告》中首次正式提出自愿性信息披露，該報(bào)告認(rèn)為，自愿性信息披露是除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息。

（二）自愿性信息披露的特點(diǎn)。作為與強(qiáng)制性信息披露相對(duì)應(yīng)的一種信息披露方式，自愿性信息披露以上市公司主動(dòng)提供而無需政府管制為主要特點(diǎn)，具體表現(xiàn)在以下方面：

1、企業(yè)自主決策性。強(qiáng)制性信息是企業(yè)不得考慮成本效益而必須公開披露的信息，國(guó)家對(duì)其內(nèi)容和形式都做了統(tǒng)一規(guī)范，企業(yè)只能遵照?qǐng)?zhí)行。而自愿性信息披露是企業(yè)的一種自主性決策行為。換而言之，企業(yè)對(duì)自愿性信息披露擁有自由裁量權(quán)和決策權(quán)。

2、內(nèi)容多樣性。自愿性信息一般包括公司的背景及戰(zhàn)略信息、關(guān)鍵性財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息及分析、預(yù)測(cè)信息、社會(huì)責(zé)任信息等內(nèi)容。這些重要內(nèi)容從空間范圍來看，既有內(nèi)部環(huán)境信息，又有外部環(huán)境信息；從時(shí)間范圍來看，既有既定的歷史信息，又有對(duì)未來的預(yù)測(cè)信息；從披露形式來看，既有定量信息，又有定性信息；從計(jì)量方式來看，既有貨幣計(jì)量信息，又有非貨幣計(jì)量信息。自愿性信息的多元化特征，決定了它在內(nèi)容上具有相對(duì)廣泛性和多樣化。

3、形式靈活性。自愿性信息從國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來看，最常見的披露方式是運(yùn)用文字和表格；有時(shí)為了說明有關(guān)項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)，還常常使用坐標(biāo)圖、圓形圖和柱狀圖等各種圖表形式。其披露的載體包括：年報(bào)、中報(bào)、臨時(shí)報(bào)告、新聞發(fā)布會(huì)及與機(jī)構(gòu)投資者的溝通等。自愿性信息披露的形式靈活性與內(nèi)容多樣性是相對(duì)應(yīng)的，多樣化的內(nèi)容需要靈活的披露形式。

4、不確定性。這一特征具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是內(nèi)容的不確定性。自愿性信息披露在內(nèi)容上沒有明確的制度規(guī)范或要求，它主要取決于自愿披露事項(xiàng)的存在或發(fā)生的情況，以及這些事項(xiàng)與企業(yè)財(cái)務(wù)的相關(guān)程度。二是披露的不確定性。自愿性信息披露在內(nèi)容上的不確定性決定了其披露的載體、格式、指標(biāo)設(shè)置以及排列方式等具有不確定性。

三、自愿性信息披露研究的理論基礎(chǔ)

契約理論與信號(hào)傳遞理論是自愿性披露行為機(jī)制性解釋的理論基礎(chǔ)。

（一）契約理論與自愿性披露。在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)條件下，管理層和所有者皆追求各自利益最大化，且兩者之間的目標(biāo)并非完全一致。所有者通過建立契約，將管理層的報(bào)酬與企業(yè)剩余掛鉤，意圖使沖突最小化。而在監(jiān)督契約執(zhí)行過程中產(chǎn)生的一系列代理成本，則將最終影響到管理層的報(bào)酬。于是，降低代理成本就成為管理層自愿向所有者披露信息的基本動(dòng)因。

（二）信號(hào)傳遞理論與自愿性披露。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在某些市場(chǎng)賣方會(huì)向買方發(fā)出傳遞產(chǎn)品質(zhì)量信息的信號(hào)。為了吸引投資者，公司管理當(dāng)局有動(dòng)力進(jìn)行充分披露，以向投資者傳遞公司健康成長(zhǎng)、值得投資的信號(hào)。市場(chǎng)將會(huì)對(duì)公司的披露做出積極的反應(yīng)，披露公司的股票價(jià)格將會(huì)上漲，而那些不披露的公司則被認(rèn)為是有不好的消息，其股價(jià)將會(huì)下降。因此，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本市場(chǎng)中，公司要想贏得稀缺資本，進(jìn)行自愿性信息披露是必要的。

四、自愿性信息披露產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)效果

上市公司自愿性信息披露的目的是向投資者描述和解釋公司的投資潛力，改善投資關(guān)系，促進(jìn)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性以使資本配置更有效率，降低資本成本。

（一）緩解利益沖突，降低代理成本。上市公司是“一系列契約的聯(lián)結(jié)”。上市公司的基本特征之一是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。根據(jù)代理理論，代理人與委托人之間存在效用目標(biāo)函數(shù)的不一致，委托人為了監(jiān)督代理人會(huì)發(fā)生代理契約成本，從而可能降低經(jīng)理的獎(jiǎng)金、分紅和其他報(bào)酬。代理人為了使代理成本最低，便會(huì)自愿通過報(bào)告向委托方報(bào)告受托責(zé)任的履行情況。代理成本越高，代理人自愿披露信息的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈，由此產(chǎn)生了一種代理人向委托人自愿披露信息的激勵(lì)機(jī)制。

（二）降低資本成本，提高股票價(jià)格。資本成本由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬和信息風(fēng)險(xiǎn)溢酬三部分組成。在某一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是固定的，而信息風(fēng)險(xiǎn)溢酬則隨披露的程度而降低。投資者和債權(quán)人評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑是通過信息。當(dāng)沒有信息以評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者和債權(quán)人將會(huì)要求很高的資本價(jià)格（股息或利息）；當(dāng)企業(yè)披露信息以幫助資本提供者理解和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資本提供者要求的報(bào)酬相對(duì)降低。因此，管理當(dāng)局自愿披露有關(guān)信息，降低投資者的投資不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)的資本成本。

（三）吸引投資者，并有利于投資者進(jìn)行決策。通過自愿性信息披露可以將公司的一些好的信息及時(shí)傳遞給信息使用者。這些信息往往對(duì)投資者具有很大的吸引力，可以吸引更多的投資者前來投資，同時(shí)也有助于維持和提升股價(jià)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)越來越復(fù)雜，而且上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息是一種濃縮化的信息，單憑這些信息，投資者無法合理、有效、全面地評(píng)價(jià)該上市公司。如果上市公司的自愿性信息披露能滿足他們的要求，無疑將大大提高投資者獲取信息、進(jìn)行決策的效率，降低決策成本。

（四）有助于樹立公司社會(huì)責(zé)任方面的良好形象。企業(yè)作為消耗社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源并對(duì)社會(huì)進(jìn)步和社會(huì)福利有著重要影響的組織，承擔(dān)著相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。上市公司通過自愿披露社會(huì)責(zé)任等方面的信息，表明公司在擴(kuò)大就業(yè)、環(huán)境保護(hù)、人力資源使用、社會(huì)保險(xiǎn)、參與社會(huì)公益活動(dòng)等方面所做的努力和取得的成果，可以樹立良好的公司形象，提高公司知名度，贏得社會(huì)各界的支持和理解，最終達(dá)到在良好的社會(huì)環(huán)境中順利開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的。

五、自愿性信息披露應(yīng)注意的問題

（一）應(yīng)該注意披露的適當(dāng)性。過多地披露信息，會(huì)使信息使用者過濾、鑒別信息的使用成本增大，容易使會(huì)計(jì)信息使用者無所適從，難以判斷、理解、掌握和接受，甚至還會(huì)產(chǎn)生誤解；過少披露信息，則又無法滿足投資者的需求，容易使上市公司蒙受負(fù)面影響?？傊?，對(duì)次要項(xiàng)目則應(yīng)從略披露，做到主次分明、輕重有別，以便于信息使用者的有效使用。

（二）要遵循成本效益原則。任何信息披露都將發(fā)生成本，但并非任何披露的信息都將為企業(yè)帶來直接或間接的收益。自愿披露的事項(xiàng)中有很多是與信息使用者密切相關(guān)的重要信息，對(duì)這些信息是否披露以及選擇何種披露方式，主要取決于對(duì)成本效益的比較。總之，自愿性信息披露應(yīng)在實(shí)現(xiàn)良好效應(yīng)和預(yù)期的同時(shí)，盡可能地降低成本。

（三）要保護(hù)企業(yè)的商業(yè)秘密。一方面自愿性信息披露可能會(huì)暴露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、投資項(xiàng)目等商業(yè)秘密，可能會(huì)使企業(yè)蒙受巨大損失；另一方面企業(yè)應(yīng)披露足夠多、足夠詳細(xì)的自愿性信息以滿足信息使用者的需求，所以，上市公司要做到既充分又恰當(dāng)，內(nèi)外兼顧，不失偏頗。

（四）要具有一定的質(zhì)量保證。自愿性信息一旦披露也同樣具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)和法律后果，因此應(yīng)具有一定的質(zhì)量保證。企業(yè)應(yīng)遵循以下原則：第一，保證信息的相關(guān)性和可靠性；資料來源要真實(shí)可靠。第二，信息表述要恰當(dāng)充分。

（五）要注意信息披露的效果。公司應(yīng)著重增加前瞻性信息的自愿披露，突出公司的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使投資者了解公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展前景，對(duì)公司的未來更具信心。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)2007級(jí)研究生）

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