徐君嶺

2008年的商品期貨市場(chǎng)走出了一波由牛轉(zhuǎn)熊的過(guò)山車行情，轉(zhuǎn)折時(shí)間大約位于2008年7月初。

2007年發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)在2008年愈演愈烈，此次危機(jī)不僅在虛擬經(jīng)濟(jì)中蔓延，更波及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。商品期貨市場(chǎng)作為全球金融體系的一份子，不可避免地遭受較大沖擊，走出一波由牛轉(zhuǎn)熊的過(guò)山車行情。波瀾壯闊的過(guò)山車行情

2008年的商品期貨市場(chǎng)走出了一波由牛轉(zhuǎn)熊的過(guò)山車行情，轉(zhuǎn)折時(shí)間大約位于2008年7月初。從那時(shí)開(kāi)始，商品價(jià)格急轉(zhuǎn)而下，行情由牛轉(zhuǎn)熊。其中原油價(jià)格從高點(diǎn)下挫約70％，商品指數(shù)CRB下挫約56％。

縱觀整個(gè)2008年的期貨市場(chǎng)，前半年曾一度走出過(guò)商品牛市的行情，這主要是因?yàn)榇钨J危機(jī)引發(fā)了美元的大幅貶值，從而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫以及以美元為基礎(chǔ)的定價(jià)商品價(jià)格的重估，最終促成市場(chǎng)的牛市運(yùn)行階段。而隨后的下半年，商品V字型反轉(zhuǎn)至熊市則是因?yàn)槔茁值芷飘a(chǎn)所引發(fā)的全球信貸危機(jī)，對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退背景下的商品價(jià)格的自然打壓。

2008年期貨市場(chǎng)的另一個(gè)重要特征就是商品整體聯(lián)動(dòng)的加劇，主要表現(xiàn)為各商品間的齊漲齊跌；在宏觀環(huán)境波動(dòng)劇烈的背景下，商品個(gè)體的基本面因素正在被市場(chǎng)逐步弱化。

從時(shí)間上看，2008年期貨市場(chǎng)行情可具體劃分為以下4個(gè)主要的運(yùn)行階段：

首先是2008年1月至3月初，這一階段的商品出現(xiàn)了普遍上漲的局面。由于2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議制定的從緊的貨幣政策還未能發(fā)揮實(shí)質(zhì)效果，CPI一直居高不下。其中1月份國(guó)內(nèi)CPI同比上升了7.1％，創(chuàng)下自1996年10月以來(lái)的新高，2月份則再創(chuàng)紀(jì)錄到8.7％，3月份CPI略微回落至8.3％。春節(jié)時(shí)的雪災(zāi)對(duì)CPI的上漲起到了推波助瀾的作用，各項(xiàng)生產(chǎn)生活資料價(jià)格高企，運(yùn)輸、電力、食品都受到較大影響，部分重要商品的供應(yīng)面臨中斷。此外，食用油價(jià)格在原油的帶領(lǐng)以及生物能源的預(yù)期下，出現(xiàn)大幅走高；而美元同期的持續(xù)大幅貶值，也使商品價(jià)格一路上揚(yáng)。

第二階段出現(xiàn)在2008年的3月至4月初，此時(shí)的商品市場(chǎng)整體出現(xiàn)急促調(diào)整，其主要特征表現(xiàn)為調(diào)整時(shí)間短、調(diào)整幅度大。這是由于各國(guó)政府在這一階段都一致強(qiáng)調(diào)致力打壓通貨膨脹，同時(shí)次貸危機(jī)的影響也已逐步深化。美國(guó)第五大投行貝爾斯登處于破產(chǎn)的市場(chǎng)傳聞中，商品遭受較大的恐慌拋售。

第三階段在2008年4月至7月，這時(shí)的歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)初步衰弱端倪，外匯市場(chǎng)震蕩反復(fù)，具體表現(xiàn)為無(wú)序交易，缺乏對(duì)商品期貨市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。原油市場(chǎng)展開(kāi)最后一輪大級(jí)別上升行情，帶動(dòng)大部分商品創(chuàng)出了自3月份調(diào)整以來(lái)的新高。

第四階段則是2008年7月至今，也是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩最為劇烈的一個(gè)階段，其中雷曼兄弟的破產(chǎn)造成全球信貸市場(chǎng)的廣泛恐慌，銀行間的拆借行為基本停滯，Libor與OIS差值屢創(chuàng)歷史新高，信貸危機(jī)達(dá)到頂峰。

商品價(jià)格受此影響紛紛巨幅下挫，原油下跌約70％，滬鋁、鄭棉、鄭白糖均紛紛創(chuàng)出自合約上市以來(lái)的歷史新低。商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)諸多話題熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：一些大型企業(yè)套期保值遭受損失，引發(fā)媒體輿論的廣泛關(guān)注，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)套期保值產(chǎn)生疑慮。典型事件包括：國(guó)內(nèi)航空公司集體套期保值巨額虧損、深南電與高盛對(duì)賭原油、中信泰富外匯門(mén)事件以及浙江華聯(lián)三鑫石化PTA巨額虧損等。這一系列事件導(dǎo)致媒體高調(diào)參與報(bào)道，市場(chǎng)對(duì)套期保值產(chǎn)生不應(yīng)有的疑慮，這在一定程度上反映了我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者及參與者對(duì)期貨衍生品的理解還不夠深入。在2008年9月發(fā)生的浙江華聯(lián)三鑫石化PTA巨額虧損事件，本身就是對(duì)套期保值的濫用。浙江華聯(lián)三鑫石化作為國(guó)內(nèi)最大的PTA(精對(duì)苯二甲酸)生產(chǎn)企業(yè)，盜用套期保值之名，在期貨市場(chǎng)大舉做多，直接違背了“期多(生產(chǎn)商)不做多，期空(消費(fèi)商)不做空”的套保原則。最后華聯(lián)三鑫被迫接下近15萬(wàn)噸的現(xiàn)貨，被套資金多達(dá)十幾億元，損失接近5億元。其他事件也基本反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者或參與者對(duì)套期保值的理解還存在偏差，尤其是在2008年市場(chǎng)行情劇烈轉(zhuǎn)變時(shí)，這種偏差被突然放大，造成災(zāi)難性后果。

熱點(diǎn)二：國(guó)慶長(zhǎng)假事件再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)期貨交易時(shí)段的關(guān)注。2008年我國(guó)國(guó)慶長(zhǎng)假期間，國(guó)外市場(chǎng)大幅下挫，原油下跌13％、大豆下跌16％、日膠下跌12％、倫銅下跌15％。而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)處于休市狀況，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)迅速聚集，10月6日國(guó)內(nèi)期市開(kāi)盤(pán)后便呈現(xiàn)所有期貨品種全部跌停的非理性現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束后開(kāi)始交易至10月27日，僅上海期貨交易所交易的品種各合約出現(xiàn)漲跌停板的數(shù)量總計(jì)就達(dá)373個(gè)，而整個(gè)商品市場(chǎng)的保證金換手更是超過(guò)50億元規(guī)模，整個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)生了多起客戶穿倉(cāng)現(xiàn)象，部分客戶損失慘重，整個(gè)行業(yè)上報(bào)的穿倉(cāng)損失為2000萬(wàn)元以上，其中部分期貨公司也受到牽連。

期貨市場(chǎng)的問(wèn)題及反思

2008年的期貨市場(chǎng)走完了轟轟烈烈的一年，既發(fā)生了很多令人難以忘懷的事情，同時(shí)也給我們留下了許多的問(wèn)題與反思。

從創(chuàng)新的角度來(lái)看2008年的期貨市場(chǎng)，乏善可陳。僅有上海期貨交易所推出了黃金期貨交易新品種，而原先預(yù)計(jì)推出的股指期貨、鋼材期貨和稻谷期貨等品種卻因?yàn)榉N種原因一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。黃金期貨推出后，市場(chǎng)反應(yīng)日趨一般，交投并不活躍。眾人矚目的股指期貨懸而未決，給市場(chǎng)帶來(lái)很大的失望。

市場(chǎng)分析新品種的緩?fù)疲环矫媾c經(jīng)濟(jì)的大背景有關(guān)，早期是宏觀控制，后期是刺激經(jīng)濟(jì)，動(dòng)蕩的股價(jià)使得管理層愈發(fā)小心；另一方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)外的金融創(chuàng)新與本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)也有關(guān)聯(lián)，建議國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)慎行。從專業(yè)的角度來(lái)看，后一種觀點(diǎn)的危害性極大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前并不應(yīng)該束縛金融創(chuàng)新，相反更應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行大力扶持與推廣。正是由于缺乏金融創(chuàng)新，才導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)不能夠理解套期保值僅僅是限制了市場(chǎng)一端的風(fēng)險(xiǎn)，而另一端風(fēng)險(xiǎn)敞口依舊存在。

2008年的劇烈波動(dòng)行情同時(shí)也暴露出了國(guó)內(nèi)的多種交易制度問(wèn)題，市場(chǎng)建設(shè)必須進(jìn)一步完善。電子盤(pán)交易的缺失直接導(dǎo)致本次國(guó)慶長(zhǎng)假后，國(guó)內(nèi)商品期貨投資者被動(dòng)積累了6個(gè)交易日的行情波動(dòng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)部分品種、合約的交易結(jié)算制度也存在漏洞。

修補(bǔ)漏洞是目前國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的首要任務(wù)。

首先要參照國(guó)外的成熟做法，改變期貨交易中現(xiàn)行的長(zhǎng)假安排制度。例如全球最大的衍生品交易所CME集團(tuán)在美國(guó)最大的節(jié)日圣誕節(jié)也僅僅是停止1個(gè)半的交易日，除去圣誕節(jié)當(dāng)天，投資者均可通過(guò)Globex電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易。

其次是應(yīng)當(dāng)開(kāi)展正常交易時(shí)段后的電子盤(pán)交易。商品價(jià)格的全球化聯(lián)動(dòng)比證券股票類更為明顯，缺失電子盤(pán)交易，對(duì)國(guó)內(nèi)努力爭(zhēng)取的期貨市場(chǎng)定價(jià)功能以及商品定價(jià)中心十分不利。同時(shí)，開(kāi)展電子盤(pán)交易，也能讓境內(nèi)期貨投資者更好地規(guī)避期貨價(jià)格頻繁跳空的風(fēng)險(xiǎn)。

最后則需要考慮開(kāi)展商品期權(quán)交易，使得投資者能夠具有一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，保證自身收益安全。