杜寶泉

目前的期貨市場充滿了變數(shù)，投資者更應(yīng)對其中的忽然轉(zhuǎn)向保持警惕，在危機(jī)中尋找收益機(jī)會。

以雷曼破產(chǎn)為標(biāo)志，次貸危機(jī)進(jìn)入新的發(fā)展階段，對商品影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面價(jià)格以急風(fēng)暴雨的方式下跌，原油在2008年10月份下跌36％，12月份的前3周里下跌更超過38％，其跌幅和跌速均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，其它商品也在同期出現(xiàn)大幅下跌；另一方面整體商品的持倉量和持倉額大幅下降，資金快速流出市場。原油在7月份的高點(diǎn)時(shí)持倉量為13.4萬，目前則為11.7萬，而現(xiàn)在的價(jià)格水平是高點(diǎn)時(shí)的30％左右，由此計(jì)算持倉額僅為高點(diǎn)時(shí)的26％，資金流出可見一斑。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退以及需求下降在一定程度上導(dǎo)致了商品價(jià)格的暴跌，但更主要的原因則是市場對未來的悲觀預(yù)期以及資金的流出。由于對未來信心的缺失逐漸發(fā)展到極度悲觀，令商品整體價(jià)格水平下降，CRB指數(shù)價(jià)格跌到20年前的水平；而資金流出市場引發(fā)的后果，則是造成慘烈的多殺多，令價(jià)格下跌，牛市時(shí)眾多基金集中做多，現(xiàn)在卻因?yàn)榧谐鎏佣ハ噗`踏。以長期做多的指數(shù)基金為例，危機(jī)爆發(fā)后其在農(nóng)產(chǎn)品的凈多頭寸持續(xù)下降。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，幾個(gè)月來國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)向，從偏緊轉(zhuǎn)為適度寬松，4萬億的資金注入幫助刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。為了維護(hù)社會的穩(wěn)定與發(fā)展，可以預(yù)見，國內(nèi)的貨幣政策將進(jìn)一步放松，并有可能在匯率上采取措施，以刺激出口，增加就業(yè)。

一定的滯后效應(yīng)，使得救市行動對市場的良性影響還需要進(jìn)一步觀察。從全球宏觀經(jīng)濟(jì)來看，商品的整體價(jià)格水平即使在各國利好措施的刺激下暫時(shí)止跌，也遠(yuǎn)未到再度走牛的時(shí)候。在GDP中占最大分量的汽車業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，也說明了宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)惡化。

宏觀經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，決定了整體商品的價(jià)格水平不會馬上止跌上漲。經(jīng)過如此快速的下跌后，市場本身需要修正，技術(shù)上存在反彈的要求。政策暖風(fēng)的頻吹，對部分品種的影響力也在加大。雖然熊市未變，但不排除出現(xiàn)中等幅度反彈的可能，部分品種出現(xiàn)大幅震蕩。運(yùn)行特點(diǎn)的改變，在客觀上要求投資者在交易策略上做出相應(yīng)調(diào)整。

未來一段時(shí)間要注意兩個(gè)區(qū)別，一是農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品要區(qū)別對待，二是國內(nèi)國外的農(nóng)產(chǎn)品也要區(qū)別對待。工業(yè)品和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，只要經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未結(jié)束，工業(yè)品的需求就不會有所起色，但農(nóng)產(chǎn)品的剛性消費(fèi)卻無法抹去，其受到的影響只在局部。另外，農(nóng)產(chǎn)品受天氣影響巨大，要在作物生長的不同階段關(guān)注主產(chǎn)區(qū)的天氣情況。在把價(jià)格虛高的部分去掉后，農(nóng)產(chǎn)品將向本身的基本面回歸，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將變小。同時(shí)，我國為了防止谷賤傷農(nóng)，出臺了各項(xiàng)措施提振糧價(jià)，對市場價(jià)格的影響很大。以大豆為例，收儲國內(nèi)大豆和進(jìn)口大豆時(shí)就存在高達(dá)700元，噸的差價(jià)。

當(dāng)前品種間的走勢不再是簡單的對危機(jī)做出回應(yīng)而統(tǒng)統(tǒng)下跌，而是已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，對行情有影響的因素在增多，分析和操作的難度加大。現(xiàn)在的市場充滿了巨大變數(shù)，應(yīng)對其中的忽然轉(zhuǎn)向保持警惕。對未來通脹做出最直接反應(yīng)的仍將是農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格在天氣配合以及貨幣注水的情況下，很有可能出現(xiàn)再度的大幅上漲。而在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時(shí)，工業(yè)品則極有可能繼續(xù)走低或者橫盤。

投資者需要做的是，調(diào)整策略準(zhǔn)備“過冬”，保持警惕防范新危機(jī)，韜晦蟄伏等待新機(jī)會!操作上要多看少動，時(shí)機(jī)不成熟的時(shí)候不能貿(mào)然出手。