王海峰

2008年3季度美國經(jīng)濟萎縮0.5%，是2002年以來表現(xiàn)最差的一個季度，也是次貸危機以來美國經(jīng)濟第二次出現(xiàn)季度性收縮。3季度美國私人消費大幅收縮3.8%，是1992年以來的首次季度性收縮，收縮幅度大于1990—1991年的季度性收縮。私人消費占美國經(jīng)濟的70%以上，私人消費收縮是導(dǎo)致美國經(jīng)濟收縮的主要原因；同時，外貿(mào)對經(jīng)濟拉動作用減弱，投資仍在繼續(xù)收縮。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：美國政府相機決策的財政貨幣政策對經(jīng)濟影響非常有限，美國經(jīng)濟步入衰退和深度調(diào)整在所難免，對我國影響將通過多種途徑和機制傳導(dǎo)，應(yīng)引起高度重視。

出于對經(jīng)濟前景持續(xù)惡化的擔(dān)憂，美聯(lián)儲12月份將聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)到0—0.25%，利率政策調(diào)整已經(jīng)沒有空間，而且降息對市場的影響也不會很大。未來美聯(lián)儲只能單純通過提供流動性來緩解信貸緊縮，但是美聯(lián)儲定向提供流動性的范圍和幅度不可能太大，對中小企業(yè)和廣大消費者幾乎沒有影響。在減稅和救市方案出臺后，未來可選的財稅政策將更加有限。

一、美國經(jīng)濟可能經(jīng)歷5年左右的調(diào)整

表面看，金融動蕩加劇了美國經(jīng)濟調(diào)整的幅度。實際上，金融動蕩的形成反映了美國金融市場過度投機,嚴(yán)重背離了實體經(jīng)濟的需要。同時，美國經(jīng)濟調(diào)整有很多復(fù)雜的內(nèi)部因素,這些因素的疊加可能會導(dǎo)致美國經(jīng)歷5年左右調(diào)整。

（一）次貸危機引發(fā)美國經(jīng)濟調(diào)整，金融動蕩加大調(diào)整深度

2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅降低了信息技術(shù)的成本，信息技術(shù)進入金融領(lǐng)域，導(dǎo)致金融衍生工具不斷創(chuàng)新。在美聯(lián)儲寬松的貨幣政策支持下，以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)債券迅速泛濫；當(dāng)美聯(lián)儲大幅提高利率后，次貸風(fēng)險開始顯現(xiàn)。金融動蕩導(dǎo)致金融泡沫破滅必然加大經(jīng)濟調(diào)整的幅度。IMF警告：金融動蕩如果擴散到銀行領(lǐng)域，就更容易引起長期的經(jīng)濟下滑。

本輪金融泡沫的形成，也帶來了全球性的流動性過剩和通貨膨脹，推升了石油、糧食和礦產(chǎn)品價格大幅上漲。盡管國際原油價格從7月份的每桶147美元回調(diào)到40美元以下，國際石油價格的這種走勢增加了美國經(jīng)濟深度調(diào)整的可能。20世紀(jì)70年代的兩次石油危機分別導(dǎo)致美國經(jīng)濟出現(xiàn)了2—3年的負(fù)增長，并迫使美國經(jīng)歷10年之久的通脹煎熬。

（二）短期的財政貨幣政策將對經(jīng)濟產(chǎn)生長期的不利影響

為應(yīng)對危機，美國采取了降低利率、注入流動性和回收不良資產(chǎn)等政策措施。這些措施沒能有效改變經(jīng)濟周期性走勢，反而會給經(jīng)濟帶來長期的不利影響。一方面，美聯(lián)儲過度寬松的貨幣政策，沒有有效改變市場信心和信貸條件，反而可能帶來未來流動性過剩和長期通脹，將顯著增加經(jīng)濟長期調(diào)整的難度。

另一方面，大量回收金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，將加重財政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致赤字上升，未來必然提高稅率或放任通脹。2003年以來美國財政狀況有明顯好轉(zhuǎn)，赤字占GDP的比重由2003年的4.8%下降到2007年的2.5%，有條件實行更加積極的宏觀調(diào)控措施。但是美國凈債務(wù)占GDP的比重2007年為44%，低于1992—2001年48%的平均水平，仍是近年來新高，政府大量回收不良資產(chǎn)將顯著增加債務(wù)比重。

（三）金融市場將經(jīng)歷較長時間調(diào)整，以重建金融和市場信心

次貸危機導(dǎo)致金融動蕩，暴露了金融市場體系中很多深層次問題。目前，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%，實行技術(shù)上的零利率政策，使得貨幣政策在一定時期內(nèi)失去調(diào)整空間。美國經(jīng)濟可能至大蕭條后第二次面臨“流動性陷阱”，經(jīng)濟長期調(diào)整將難以避免。

同時，金融危機仍在發(fā)展，目前已演變?yōu)橐粓鋈娴慕?jīng)濟危機。2008年市場的劇烈動蕩已經(jīng)迫使美國金融體系開始調(diào)整，投資銀行體系已發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，受美聯(lián)儲監(jiān)管。未來1—2年市場信心難以恢復(fù)，金融動蕩仍將持續(xù)。此次金融動蕩集中表現(xiàn)為缺乏監(jiān)管導(dǎo)致過度投機；因此，金融市

場和監(jiān)管體系調(diào)整會經(jīng)歷較長時間，市場信心也難在短期重建。

二、美國經(jīng)濟對中國經(jīng)濟的影響將是多方面的

（一）美國經(jīng)濟對中國實體經(jīng)濟的影響主要通過貿(mào)易，特別是出口來傳導(dǎo)

美國是中國最大的出口市場，美國經(jīng)濟減速導(dǎo)致進口減速，帶動我國外需增長顯著放緩，企業(yè)普遍面臨困難，就業(yè)形勢急劇惡化。2001年美國經(jīng)濟急劇減速2.9個百分點，導(dǎo)致對中國進口產(chǎn)品需求減速20個百分點，引致中國總出口減速21個百分點。統(tǒng)計分析表明：2000年以來美國經(jīng)濟每減速1個百分點，中國對美國的出口增速放緩8個百分點，中國總出口增速放緩7個百分點。

（二）美國金融動蕩給國內(nèi)金融機構(gòu)帶來直接損失，也導(dǎo)致我國金融市場出現(xiàn)波動

美國金融動蕩導(dǎo)致股價大跌，給我國的外匯儲備和國內(nèi)金融機構(gòu)造成直接沖擊。除外匯儲備，我國主要金融機構(gòu)的美元資產(chǎn)超過6000億美元，金融動蕩導(dǎo)致全球股價大跌必然導(dǎo)致資產(chǎn)大幅縮水。同時，我國金融機構(gòu)大量持有美國金融機構(gòu)債券，美國金融動蕩對我國金融市場信心影響必然比以往要大得多。9月份，華爾街金融機構(gòu)利空消息不斷釋放，我國股市大跌，銀行等金融股領(lǐng)跌大盤。

（三）美國經(jīng)濟波動增大了外資流動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊

最近幾年美國對中國直接投資逐漸減少，但是美國經(jīng)濟波動使得短期資本流動更加復(fù)雜。2007年美國對華直接投資總額57.1億美元，僅占美國對外投資的1.8%；與2002年比美國對外直接投資增加了1.3倍，對華投資反而大幅減少。但是，我國現(xiàn)行監(jiān)管體系對國際資本流動，特別是短期資本異動缺乏有效監(jiān)管，沒有充分考慮香港在投機資本流動方面的特殊作用，金融開放過快和企業(yè)在境外大規(guī)模上市進一步增加了監(jiān)管難度，短期投機資本的異動對金融穩(wěn)定的不確定風(fēng)險顯著增加。

（四）美國經(jīng)濟波動也迫使我國宏觀經(jīng)濟政策做出較大調(diào)整

美國經(jīng)濟減速，信貸緊縮，促使美聯(lián)儲放松銀根，聯(lián)邦政府出臺經(jīng)濟激勵和救市方案，對我國宏觀經(jīng)濟政策也帶來明顯的影響。上半年，美聯(lián)儲急劇降息，并不斷注入流動性，導(dǎo)致全球普遍面臨通脹壓力。期間，由于人民幣存在升值壓力，人民銀行利率調(diào)整空間受到很大限制，反通脹難度顯著加大。由于信貸條件和外部市場雙雙惡化，我國很多企業(yè)也陷入困境，人民銀行相應(yīng)調(diào)整了貨幣政策方向，我國也在11月份啟動了擴大內(nèi)需的十項措施，并將“保增長”作為近期宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。

（五）美國不僅會利用雙邊對話機制影響我國經(jīng)濟決策，也可能挑起新的貿(mào)易摩擦

近年來美國頻繁利用中美對話機制影響我國經(jīng)濟決策。中美經(jīng)濟對話早期體現(xiàn)為商貿(mào)聯(lián)委會、經(jīng)濟聯(lián)委會、以及科技聯(lián)委會三大機制。本世紀(jì)以來增加了能源對話、經(jīng)濟與發(fā)展改革對話、石油和天然氣論壇、以及戰(zhàn)略經(jīng)濟對話。2006年開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話覆蓋范圍廣泛，不僅關(guān)注長期議題，也更注重解決短期問題；已經(jīng)舉行的五次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話均有實質(zhì)性成果。但是，美國從中國關(guān)聯(lián)方進口比重不高，更有可能借機舉起貿(mào)易保護的大棒。根據(jù)美國統(tǒng)計2007年中國對美貿(mào)易逆差超過其它三大貿(mào)易逆差國日本、加拿大和墨西哥的總和。2007年以來，美國共向WTO提起6項貿(mào)易糾紛，4起專門針對中國。相比，2000—2006年美國共向WTO提起24項貿(mào)易糾紛，僅有2起專門針對中國。

（作者單位：國家發(fā)展改革委對外經(jīng)濟研究所）