馬海霞

WTO的貿(mào)易自由化原則要求我國(guó)逐步開放金融市場(chǎng)(含證券市場(chǎng))，各行業(yè)領(lǐng)域?qū)ν赓Y并購(gòu)的限制壁壘也隨之逐步取消。各類國(guó)際跨國(guó)公司憑借其雄厚的品牌實(shí)力和資金實(shí)力，正在源源不斷地滲透到我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)中，外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)民族企業(yè)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響會(huì)日益加深。如何看待這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，怎樣完善配套的法律、法規(guī)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策來規(guī)避外資并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)外資并購(gòu)的健康發(fā)展，已經(jīng)成為目前亟待解決的問題。

一、我國(guó)外資并購(gòu)的現(xiàn)狀特征

20世紀(jì)90年代中期以來，全球范圍內(nèi)的外資并購(gòu)得到迅猛發(fā)展，外資并購(gòu)的平均增長(zhǎng)速度(30.2％)超過了國(guó)際直接投資的增長(zhǎng)速度(15.1％)。而隨著對(duì)外開放的不斷深入，外資并購(gòu)在我國(guó)也日趨活躍，主要呈現(xiàn)出下面幾個(gè)市場(chǎng)特征：

1從并購(gòu)行業(yè)看，外資并購(gòu)的行業(yè)與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略密切相關(guān)，外資并購(gòu)的行業(yè)范圍不斷擴(kuò)大，主要分布在能源、基礎(chǔ)原材料工業(yè)、消費(fèi)品生產(chǎn)、新技術(shù)、服務(wù)行業(yè)等領(lǐng)域，與我國(guó)鼓勵(lì)外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)并不完全吻合。

2從并購(gòu)主體看，以跨國(guó)公司為主的戰(zhàn)略投資者在外資并購(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)外的私人股權(quán)投資基金在中國(guó)并購(gòu)的增長(zhǎng)也非常迅速。

3從并購(gòu)企業(yè)性質(zhì)看，外資公司采取“斬首式并購(gòu)”，加快了對(duì)我國(guó)行業(yè)龍頭企業(yè)、特別是大型國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)。外商通過龍頭企業(yè)在國(guó)內(nèi)良好的品牌效應(yīng)、銷售網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)大的人力資本，在短時(shí)間內(nèi)對(duì)該行業(yè)形成壟斷格局，迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)。跨國(guó)公司的并購(gòu)出現(xiàn)了整體的戰(zhàn)略性、系統(tǒng)化傾向。

4從并購(gòu)方式看，上市公司成為外資并購(gòu)的主要目標(biāo)。上市公司一般都是效益較好的知名企業(yè)，擁有大量的無(wú)形資產(chǎn)，跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)的上市公司就比并購(gòu)一般的企業(yè)更容易獲得品牌和知名度，更好地融入中國(guó)市場(chǎng)。

二、外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

隨著外資并購(gòu)的不斷增加，外資并購(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響引起了激烈的爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面。

1外資并購(gòu)容易產(chǎn)生行業(yè)壟斷

近年來，外資選擇的并購(gòu)目標(biāo)往往是行業(yè)的龍頭企業(yè)，基本上是目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有相當(dāng)實(shí)力的國(guó)有企業(yè)，特別是利潤(rùn)空間較大的上市公司。外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有龍頭企業(yè)，一方面可以增強(qiáng)其對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的壟斷力量；另一方面也達(dá)到了消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的。從市場(chǎng)的實(shí)際情況來看，外資并購(gòu)的結(jié)果必將在一定程度上形成壟斷格局，行業(yè)壟斷形成之后，市場(chǎng)產(chǎn)生不公平競(jìng)爭(zhēng)，從而損害了廣大消費(fèi)者的利益。

2國(guó)有資產(chǎn)流失成為外資并購(gòu)中的焦點(diǎn)問題

國(guó)有資產(chǎn)流失主要指在外資并購(gòu)過程中國(guó)有資產(chǎn)賤賣，沒有實(shí)現(xiàn)保值增值。這主要由兩方面原因造成：(1)定價(jià)和評(píng)估機(jī)制不一致。我國(guó)絕大部分企業(yè)按成本法評(píng)估，價(jià)格以凈資產(chǎn)為依據(jù)；而境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大都采用市場(chǎng)法評(píng)估，按照證券市場(chǎng)類似企業(yè)股票的市盈率確定目標(biāo)企業(yè)的最大價(jià)值。市場(chǎng)法不重視凈資產(chǎn)，反而更加看重企業(yè)的成長(zhǎng)性和遠(yuǎn)期盈利能力。如果有足夠的盈利能力，實(shí)際價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。(2)國(guó)有資產(chǎn)被低估。由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)模糊、治理結(jié)構(gòu)不合理等制度性缺陷，而資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)使和多方面制約，難以對(duì)國(guó)有資產(chǎn)做到獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)估，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被低估。

3外資并購(gòu)監(jiān)管審查不系統(tǒng)、不完善

外資并購(gòu)監(jiān)管不到位很大程度上是由于部門不協(xié)調(diào)和利益沖突造成的。目前，從機(jī)構(gòu)方面來看，我國(guó)沒有建立全國(guó)性的外資并購(gòu)監(jiān)管審查機(jī)構(gòu)，執(zhí)行的是多頭審批，缺乏協(xié)調(diào)性，利益沖突明顯，從法律方面來看，我國(guó)外資并購(gòu)監(jiān)管的法律體系不夠規(guī)范和完善，很多都是參照以新建投資為基礎(chǔ)制定的法律法規(guī)。在外資并購(gòu)規(guī)模較小的時(shí)候，這種監(jiān)管有一定的合理性，但隨著外資并購(gòu)比重的不斷上升，就必須要對(duì)缺失的法律法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充和完善，形成完整的體系。

4外資并購(gòu)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全形成威脅

近幾年來，我國(guó)不斷開放金融、能源、機(jī)械等敏感性行業(yè)，這些行業(yè)的發(fā)展、外資參與的程度都將嚴(yán)重關(guān)系到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。以銀行業(yè)為例，銀行關(guān)系到整個(gè)國(guó)家的金融安全，外國(guó)資本進(jìn)入我國(guó)銀行系統(tǒng)，客觀上存在對(duì)我國(guó)金融安全構(gòu)成潛在威脅的可能性。目前，中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行等都有不同程度的外資滲透。加之我國(guó)金融監(jiān)管手段和方式較為落后，而外資銀行在企業(yè)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)負(fù)債管理等方面擁有較高水平，對(duì)我國(guó)政策和法制環(huán)境進(jìn)行技術(shù)分析后，往往能夠采用一些較強(qiáng)的規(guī)避管制措施，導(dǎo)致我國(guó)銀行監(jiān)管出現(xiàn)“真空”。

三、外資并購(gòu)的應(yīng)對(duì)

在外資大規(guī)模進(jìn)入我國(guó)的情況下，如何應(yīng)對(duì)外資的不斷滲透，政府行為將起到至關(guān)重要的指導(dǎo)作用。

1進(jìn)一步細(xì)化和完善行業(yè)準(zhǔn)入政策

我國(guó)現(xiàn)行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》主要是針對(duì)新建投資，對(duì)于一些行業(yè)，外資以新建投資的方式進(jìn)入要限制，但以并購(gòu)的方式進(jìn)入可適當(dāng)放寬，如一些產(chǎn)能過剩行業(yè)。另外，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，對(duì)“幼稚產(chǎn)業(yè)”和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)需要重新進(jìn)行確定，外資的行業(yè)準(zhǔn)入政策需要不斷進(jìn)行調(diào)整。此外，在對(duì)外資并購(gòu)行業(yè)準(zhǔn)入的審查過程中，需要吸收相關(guān)行業(yè)的專家參與，以提高審查的科學(xué)性。

2建立科學(xué)、合理、公正的資產(chǎn)評(píng)估體系

長(zhǎng)期以來，我國(guó)因市場(chǎng)化程度不高，中介機(jī)構(gòu)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，其服務(wù)水平和專業(yè)水準(zhǔn)遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。鑒于此，一要規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行為，通過法律、法規(guī)確定評(píng)估程序，認(rèn)定評(píng)估機(jī)構(gòu)資質(zhì)等；二要制定科學(xué)、有效的評(píng)估指標(biāo)體系，改變目前以賬面資產(chǎn)重置價(jià)值為主的評(píng)估方法，參照國(guó)際慣例，根據(jù)企業(yè)的不同類型采用相應(yīng)的資產(chǎn)交易價(jià)格確定原則；三要加大資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)培育力度，通過引進(jìn)國(guó)際知名資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等措施促進(jìn)評(píng)估體系的成熟、發(fā)展，防止國(guó)有資產(chǎn)的低估與賤賣。

3健全外資并購(gòu)法律體系

外資并購(gòu)在我國(guó)剛剛興起，相關(guān)立法比較少，體系上也存在不完善之處，而且這些法規(guī)、規(guī)定多以部門規(guī)章和規(guī)定的方式出現(xiàn)，缺乏操作細(xì)則，彈性大，操作性差。所以，當(dāng)務(wù)之急是出臺(tái)《企業(yè)并購(gòu)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》、《反壟斷法》及實(shí)施細(xì)則；制定國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易程序和細(xì)則；建立外資并購(gòu)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，完善政府機(jī)構(gòu)的審核制度；對(duì)一些敏感行業(yè)的并購(gòu)行為要進(jìn)行持續(xù)的跟蹤和監(jiān)督。只有這樣，才能保證我國(guó)外資并購(gòu)市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定，保護(hù)我國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的安全，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。