王超凡

2009年債市上半年表現(xiàn)可能好于下半年，全年走勢也許會呈倒“V”形。幾乎所有的機構都推測，上半年投資債券市場仍然是一個比較好的選擇。下半年，債市上漲的幅度可能會比前期小一點、慢一點，但總體趨勢是向上的，展現(xiàn)給我們的更多是機遇與風險并存的局面。

今年債市的一個隱憂，就是債券大規(guī)模擴容給資金面帶來的壓力，或帶動債市收益率的上行。預計今年債券發(fā)行規(guī)模約4.2萬億元。國債發(fā)行總規(guī)模將達到1.5-1.6萬億元。企業(yè)債、公司債及可分離債的發(fā)行量分別為3000、1800和700億元，合計5500億元。其次CPI下半年可能出現(xiàn)的快速攀升，也將推動債市尤其是長債收益率的上行。

而且，當基準利率非常接近零時，短債收益率幾無繼續(xù)下降空間，但仍將維持低位，長債收益率則還會繼續(xù)下降。這是因為，從資金的流向上看，在實體經(jīng)濟難以見到轉機的情況下，資金將逐步的轉向中長期債券。另外，由于債券期限越長，價格受收益率變動就更大，因此收益率變動相同的基點，長債的價格上漲比短債更大。預計長債的收益要好于短債。

各機構研究報告中預計，2009年央行繼續(xù)降息的幅度有81個基點至108個基點，1年定期存款將突破1.98％的歷史低點。基準利率的繼續(xù)下調，主要集中在今年的第一、二季度；同時，央行要創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，持續(xù)下降存款準備金率也會成為常態(tài)，預計準備金率存在5％左右的下調空間。公開市場和其他債券到期資金達3.5萬億元，再加上銀行存貸導致存貸惜差增加較多，這些使得資金面極大充裕。

另外，受制于2008年下半年債市短時期內(nèi)的大幅上漲提前透支利好、經(jīng)濟出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)、避險資金重回股市等因素，今年債券市場上行的空間將明顯收窄，波動幅度將明顯增大。目前到期收益率水平已處于歷史低位，10年期的收益率最低已到2.6％左右，15年期的則在3.2％左右，收益率下跌的空間有限，也就意味著后市債券價格上漲的空間有限。收益率開始邁向“歸零”時代，“瘋牛”行情難以再現(xiàn)。在這種情況下，下調超額準備金利率和法定準備金率，或許能打開債市收益率的下降空間。

雖然下半年經(jīng)濟見底復蘇的可能性不大，同時，如果通脹抬頭，利率可能會見底回調。如果投資者提前悲觀、盡早獲利早了結的話，很可能引發(fā)債市在上半年、甚至一季度就提前調整到位。較低的到期收益率已經(jīng)沒有什么吸引力，部分機構，如股票型、混合型基金可能逐步撤離債市；有機構預測，投資者未來可能減倉的債券規(guī)模約500億元左右。

今年債市或可出現(xiàn)一個重要的亮點，就是信用債將會唱主角。因為，監(jiān)管層擬引導上市商業(yè)銀行進入交易所債券市場，交易所信用債的發(fā)行規(guī)模將有明顯提高，投資者范圍的擴大也將明顯推動市場的流動性增加。而隨著越來越多的優(yōu)質公司債如中石化、中石油等不斷的發(fā)行，交易所市場的定價基準也將得以完善。

另外，雖然債市收益率下行動力不足，但是類似地方政府債券的城建債會有非常好的表現(xiàn)，收益率下降可能超過100-200個基點。這是因為隨著地方政府發(fā)債的趨勢顯現(xiàn)，地方政府信用將吸引更多投資者。

本刊特約理財師建議個人投資者擇機買入高收益的公司債和分離交易可轉債的存?zhèn)?，同時建議機構投資者介入期限稍長且收益率較高的信用較高品種，如期限適中的國債、金融債以及發(fā)債主體資質優(yōu)良的高評級(AA以上)企業(yè)主體債券。

投資者可積極把握波段操作機會，在券種選擇上應回避房地產(chǎn)、有色等強周期性行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)中規(guī)模較小的發(fā)行人。買入時機可放在股市持續(xù)走強、部分行業(yè)或公司盈利狀況持續(xù)惡化，或者某些特殊事件引發(fā)的市場調整、風險釋放之后。