李　斌

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期看，通脹是不可避免的。危機(jī)來的時候，不斷增發(fā)貨幣，過一段時間，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，發(fā)行的貨幣繼續(xù)發(fā)揮作用，就開始通脹了?，F(xiàn)在我們要做的，就是不讓通脹變得非常嚴(yán)重。所以，應(yīng)該對貨幣發(fā)行狀況、流動性狀況等保持謹(jǐn)慎

為防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑，為保證2009年GDP增長8%目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，國家實(shí)行了寬松的貨幣政策，推動國內(nèi)銀行在第一季度新增貸款4.58萬億元，用掉了央行年初新增貸款5萬億政策目標(biāo)的90%。這么多錢流向市場，會產(chǎn)生怎樣的后果？會不會引發(fā)新一輪通貨膨脹。

針對這一問題，《新財(cái)經(jīng)》邀請了眾多專家進(jìn)行探討。綜合起來，專家的觀點(diǎn)可分為三種：“會發(fā)生通貨膨脹”、“有發(fā)生通脹的可能，但問題并不嚴(yán)重”和“根本不會發(fā)生通貨膨脹”。我們姑且根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)將他們分為“肯定派”、“溫和派”和“否定派”。

肯定派

由于大量資金的投入與大規(guī)模項(xiàng)目的上馬，沒有人知道這些資金和項(xiàng)目能產(chǎn)生多少效益。如果不能產(chǎn)生效益，通貨膨脹將不可避免。另外，一些機(jī)構(gòu)近期也在為應(yīng)對通脹預(yù)期做著準(zhǔn)備

茅于軾：政府投資項(xiàng)目沒有經(jīng)濟(jì)

效益就會出現(xiàn)通脹

出現(xiàn)通脹是有可能的，原因有兩個：第一，現(xiàn)在政府花了很多錢來拉動內(nèi)需，搞了很多大項(xiàng)目。如果這些項(xiàng)目在未來都有好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，就不會出現(xiàn)通貨膨脹。但如果這些項(xiàng)目回報(bào)不理想，賠了錢，這些錢誰來賠？最后只能由政府賠。政府拿什么錢來賠？就是印鈔票，那就會出現(xiàn)通貨膨脹。我估計(jì)，這些項(xiàng)目可能相當(dāng)一部分都是沒有經(jīng)濟(jì)效益的，是還不了本的，只能起到拉動投資的作用。

第二，從宏觀上講，金融危機(jī)會造成財(cái)富的巨大損失。正常情況下，大家都忙著賺錢，忙著增加GDP，GDP就是大家創(chuàng)造的財(cái)富。金融危機(jī)一來，很多財(cái)富被消滅了。比如，泡沫破滅、欠了賬不還等原因，都會造成財(cái)富消滅，結(jié)果就是大家損失了很多錢，要想把損失的錢補(bǔ)回來，往往就要發(fā)鈔票。

財(cái)富大量損失，對一些人來說，他們只能接受這個事實(shí)，沒有辦法。但對一些與政府關(guān)系密切的企業(yè)來說，它們卻可以將損失轉(zhuǎn)嫁出去，轉(zhuǎn)嫁的結(jié)果是，損失的財(cái)富最后變成了政府開銷。政府只能拿鈔票來填補(bǔ)，通貨膨脹就無法避免。這個經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以從1997、1998年的東南亞金融危機(jī)中看到，危機(jī)過后，很多國家都出現(xiàn)了通貨膨脹。這次會不會出現(xiàn)通貨膨脹，取決于4萬億花出去有沒有經(jīng)濟(jì)效益，能不能還本收利，如果做不到的話，就難免要通貨膨脹了。

現(xiàn)在，避免通貨膨脹最重要的方式就是啟動民間投資，因?yàn)槊耖g資本對那些沒效益的形象工程是不會投的。民間投資的效益一般都比較好，哪怕個別效益不好，也不會把財(cái)富的損失轉(zhuǎn)嫁到政府頭上，民間投資是誰投資——誰損失——誰承擔(dān)。啟動民間投資還可以解決就業(yè)、拉動GDP，我覺得這是最重要的。

國內(nèi)的民間儲蓄數(shù)量非常大，現(xiàn)在定期、活期儲蓄就有24萬億，政府的4萬億投資只是民間儲蓄的零頭。之前，國內(nèi)的房市、股市有那么大的泡沫，都與民間投資渠道不暢有關(guān)，大家有了錢都去投資房市、股市?，F(xiàn)在股市的泡沫不太大了，但房市的泡沫還是很明顯。國家應(yīng)打通民間投資渠道，比如開放民間金融，這都是防止通脹應(yīng)該做的。

李明旭：若M2指標(biāo)持續(xù)創(chuàng)新高，

通脹不可避免

今年前三個月貸款規(guī)模迅速增長，四月份雖然有所下降，但比去年同期還是增長了很多。另外，還有一個很重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——M2（廣義貨幣供應(yīng)量，指流通中的貨幣量加上商業(yè)銀行的活期存款，再加上商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款）連續(xù)兩個月增長超過25%。除了1993年、1994年經(jīng)濟(jì)非常過熱時期，現(xiàn)在的M2指標(biāo)是這十幾年來最高的水平。如果這種趨勢持續(xù)幾個月或半年以上，通脹就不可避免，估計(jì)比2007年經(jīng)歷的通脹還要嚴(yán)重。央行應(yīng)該有這方面的經(jīng)驗(yàn)，M2高達(dá)25%，央行應(yīng)該會采取一定措施，把這個指標(biāo)壓下來，控制在20%以內(nèi)。不過，目前我們還沒有看到相關(guān)措施出來。

目前，通脹的氣息已經(jīng)開始顯現(xiàn)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對通脹的預(yù)期。最近，國開行發(fā)行的付息債券，實(shí)際上就是一種反通脹、抗通脹的債券，認(rèn)購非常踴躍。還有一些固定利息國債、地方債的發(fā)行，收益率都在上升。但大家的認(rèn)購卻不太踴躍，因?yàn)楣潭ɡ蕸]有辦法抗通脹。從這些現(xiàn)象可以看出，對于通脹的預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)感覺比較明顯了。油價上漲、黃金上漲，都與反通脹有一定關(guān)系。

由于通脹的風(fēng)險(xiǎn)很大，最近無論是中國央行、美聯(lián)儲還是歐洲央行都有一些表態(tài)，由于金融危機(jī)，全世界都采取了寬松的貨幣政策，向世界經(jīng)濟(jì)注入了很多貨幣，現(xiàn)在應(yīng)該考慮如何讓這么多貨幣退出了。如果真的能有效退出的話，通脹就會表現(xiàn)得比較溫和。但如果迫于經(jīng)濟(jì)壓力，沒有很好地退出，通脹的可能性就比較高，破壞力也會比較大。

溫和派

中國今年前三個月的信貸增長特別快，4月份才有所放緩，總體來看，信貸增長速度太快，大家應(yīng)該警惕，不能為了短期的救急，把未來給葬送了。但總體而言，通貨膨脹不會馬上到來，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還非常不穩(wěn)固，流動性過剩的問題不會在短期暴露出來

何帆：既無通脹也無通縮 剛剛好

通貨膨脹至少在今年之內(nèi)應(yīng)該問題不大。通貨膨脹的直觀表現(xiàn)是物價水平上漲。國內(nèi)CPI的比例中，農(nóng)產(chǎn)品價格占到1/3以上。從歷年的經(jīng)驗(yàn)看，如果CPI上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格肯定上漲。而影響農(nóng)產(chǎn)品價格非常重要的一個因素是勞動力成本。如果從這個角度看，現(xiàn)在很多農(nóng)民工都失業(yè)了，勞動力市場也不景氣，農(nóng)民的收入水平不提高，農(nóng)產(chǎn)品的價格就不會提高。所以，從物價水平來看，不太可能出現(xiàn)通貨膨脹。

但是，有可能出現(xiàn)資產(chǎn)價格的上漲，股市和房市都有上漲的可能。這么多銀行貸款不會完全流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，實(shí)際上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于貸款的需求并不旺盛。這么多錢總得流向一個地方，很可能會流到資本市場。我們現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)該是資產(chǎn)價格，一般商品的價格不會上漲。

如果說發(fā)生通貨膨脹的話，一定是出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。但現(xiàn)在看，無論是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是世界經(jīng)濟(jì)，復(fù)蘇的跡象還不明顯。目前的經(jīng)濟(jì)形勢，既不是通貨膨脹，也不是通貨緊縮，比較穩(wěn)定。

張曉晶：2009年通脹不會很嚴(yán)重

會不會出現(xiàn)通貨膨脹取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況。從全球來看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)已經(jīng)有了一些積極的跡象。這對于通貨膨脹來說，是一個刺激因素。盡管價格大幅下滑的態(tài)勢有可能得到遏制，但反轉(zhuǎn)的力度會比較微弱。所以，現(xiàn)在談面臨通貨膨脹，可能為時尚早，因?yàn)檫€有很多經(jīng)濟(jì)體面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，擔(dān)心不是沒有道理。中國今年前三個月的信貸增長特別快，4月份才有所放緩，總體來看，信貸增長速度太快了。大家應(yīng)該警惕，不能為了短期救急，把未來給葬送了。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期看，經(jīng)濟(jì)的輪回是不可避免的。危機(jī)來的時候，就會不斷增發(fā)貨幣，過一段時間經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，原來積累的東西，尤其是貨幣繼續(xù)發(fā)揮作用，就開始通脹了，這是不可避免的。現(xiàn)在我們要做的，就是不讓通脹變得非常嚴(yán)重。所以，應(yīng)該對貨幣發(fā)行狀況、流動性狀況保持謹(jǐn)慎。

我的看法是，通貨膨脹不會馬上到來，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還非常不穩(wěn)固，流動性過剩的問題不會在短期暴露出來。

未來一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來，我們還會看到很多矛盾的地方，可能某些指標(biāo)還不錯，但另一些指標(biāo)卻讓人擔(dān)心。從今年1月份開始我一直認(rèn)為，我們要防止通縮的情況出現(xiàn)，當(dāng)時的狀況非常讓人擔(dān)心。但現(xiàn)在看，今年出現(xiàn)通縮的可能性幾乎沒有。盡管我們看到從2月份到現(xiàn)在，CPI連續(xù)都是負(fù)的，這也是比較正常的，因?yàn)榕c去年同期相比，出現(xiàn)這樣的狀況是比較正常的，沒有特別讓人擔(dān)心的地方。

就2009年來說，通貨膨脹應(yīng)該不會很嚴(yán)重，今年內(nèi)不會出現(xiàn)通縮，這是一種很好的狀態(tài)了。

否定派

國家的確投入了大量資金來刺激經(jīng)濟(jì)，但這些錢都投到了不該投的地方。很多企業(yè)只是拿這些錢填了以前的窟窿，并沒有形成投資需求。所以，通貨膨脹根本不會發(fā)生。至于2006年、2007年發(fā)生的通貨膨脹，也是由虛擬資本炒作起來的，否則，就沒有通貨膨脹

袁鋼明：通脹根本不會發(fā)生

現(xiàn)在大家根本沒有很強(qiáng)烈的購買需求，中國一直是需求不足。特別是今年，老百姓的收入沒什么增長，社保完善得也不好，賣的東西都在打折，哪來的通貨膨脹。包括2007年、2008年的價格上漲，也根本不是通貨膨脹，當(dāng)時的豬肉漲價，是因?yàn)樨i肉供給不足造成的。大家即使沒有錢買，豬肉價格也會上漲。我一直反對說通貨膨脹。

現(xiàn)在4萬億都扔到泥坑里去了，又沒投到老百姓的口袋里，也沒投到企業(yè)的口袋里。最近審計(jì)署說了，大量的錢都補(bǔ)了過去的窟窿，很多單位拿著這些錢去補(bǔ)了以前欠下的賬。所以，這些錢連投資需求都沒形成，更不要說形成消費(fèi)需求了，通貨膨脹主要就是指消費(fèi)需求。

國家這次拿出這么多錢，而且把錢發(fā)到不需要用錢的地方，根本沒有意義，沒有效果。即使再拿出更多的錢，也都是死賬、壞賬。我是堅(jiān)決反對這種做法的。

相反，經(jīng)濟(jì)刺激政策之所以反映在擴(kuò)大投資上，就是為了避免通貨膨脹。如果錢都發(fā)到老百姓手上，大家的消費(fèi)需求就擴(kuò)大了。政府為了避免馬上兌現(xiàn)成消費(fèi)需求，就把錢發(fā)給了國有企業(yè)、政府部門。只有經(jīng)濟(jì)真正被拉動起來了，才會產(chǎn)生通貨膨脹。

現(xiàn)在市場上的消費(fèi)品在降價，生產(chǎn)資料也在降價，說明通貨緊縮很嚴(yán)重，根本不會形成通貨膨脹。

高輝清：通脹也許在十年后發(fā)生

我們現(xiàn)在是處在通縮的形勢下，而且這種通縮沒辦法防止，因?yàn)槭翘厥獾募夹g(shù)因素導(dǎo)致的。我們的統(tǒng)計(jì)方法是按同比價格來統(tǒng)計(jì)，從2007年的高增長一下掉到現(xiàn)在的低增長，這種走勢必然使同比統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生翹尾因素。對于通縮，不是防止不防止的問題，是按照現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)方法，客觀上就會出現(xiàn)的問題，除非改變統(tǒng)計(jì)方法。不過，這種通縮問題并不嚴(yán)重，防止這樣的通縮是沒有意義的。

對于通貨膨脹，我一直認(rèn)為，幾乎出現(xiàn)不了。我們不能總是按照書本理論來預(yù)測這些事情，有些人天天用書本中的模型來預(yù)測，發(fā)出五六十次預(yù)測，能對一次就很好了。我認(rèn)為，從全世界范圍來看，近十多年來，只有在2006、2007年一年多時間內(nèi)出現(xiàn)了通貨膨脹，十幾年中只有一兩年有通脹，而且那次通脹是很獨(dú)特的，是純粹炒作出來的。

比如說油價，如果正常的成交量是1，那么，期貨的總成交量達(dá)16，基本上是實(shí)際成交量的16倍。而且，70%以上的成交合同與實(shí)體一點(diǎn)關(guān)系都沒有。換句話說，都是金融資本在操作。所以，如果沒有這么大的虛擬交易的話，2007年都不會出現(xiàn)通貨膨脹。

正常情況下，這些年在全世界范圍內(nèi)都不應(yīng)該發(fā)生通貨膨脹，因?yàn)閺膩喼藿鹑谖C(jī)以來，全世界的產(chǎn)品都是過剩的，供過于求，能把自己生產(chǎn)出來的東西賣掉就已經(jīng)很好了。如果再提高價格，市場就會立刻消失，產(chǎn)品就賣不掉，這是很簡單的道理。

所以，即使發(fā)再多的鈔票，在正常情況下，沒有人炒作不可能把價格抬高，也不可能發(fā)生通貨膨脹。從這個角度考慮，我們對通貨膨脹不用太過擔(dān)心。從歷史上看，流動性過剩也不是這一兩年的事，從2001年開始，全世界一直是這樣的走勢。美國IT泡沫破滅后，全世界的資金就在減少，利率也在往下降，這個時間都很長。當(dāng)然，要說通貨膨脹也許十年以后有可能發(fā)生，但至少我們不用擔(dān)心今年、明年，甚至后年會發(fā)生通貨膨脹。