崔 丹

有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的討論正轉(zhuǎn)入“摸著石頭過河”的實踐操作階段。創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)條文規(guī)則如何進一步明晰化?創(chuàng)業(yè)板的開啟將為創(chuàng)新型公司、投資機構(gòu)帶來怎樣的機會、風險與挑戰(zhàn)?

近了，近了，3月31日公布暫行辦法，5月1日發(fā)布細則，8月掛牌，創(chuàng)業(yè)板以前所未有的加速度來到創(chuàng)業(yè)家們的身邊。

當創(chuàng)業(yè)板真的來了之后，《創(chuàng)業(yè)家》雜志再一次行動起來。200g年4月24日，在北京頂級會所“九朝會”舉辦的“新興公司創(chuàng)業(yè)板攻略”沙龍中，我們召集了16家創(chuàng)新公司的創(chuàng)辦者(大部分是本刊“黑馬”欄目報道的企業(yè))和來自民生銀行、聯(lián)想投資、漢能投資的嘉賓，一起就登陸創(chuàng)業(yè)板的策略與方法展開了討論。

此創(chuàng)業(yè)板非彼創(chuàng)業(yè)板

對創(chuàng)新型公司來說，創(chuàng)業(yè)板是合適的選擇嗎?

純外資投資的桔子酒店創(chuàng)始人吳海不相信創(chuàng)業(yè)板，“市場的流動性會有多大?會不會成為多數(shù)人買單，少數(shù)‘大鱷的退出平臺?”他的擔心也代表了很多創(chuàng)業(yè)家的心聲。

中國民生銀行私人銀行部副總裁李文在香港工作過5年，親身經(jīng)歷過香港創(chuàng)業(yè)板的興衰。從初推時市民排隊申購的轟動，到最后淪為市場炒作的工具，一只股票只要附以鐵路或煤礦資產(chǎn)注入的概念，兩三個月就能漲兩三百倍。“應該多從監(jiān)管的角度考慮，創(chuàng)業(yè)板起來后，如何健康發(fā)展，真正成為融資、造血的通道?！彼f。

相比之下，聯(lián)想投資公司執(zhí)行董事袁同舟是個樂觀派。他認為，第一創(chuàng)業(yè)板與中小板的差距比中小板與主板的差距要大得多，從某種意義上類似新的市場，盡管都是基于證券法，但規(guī)則體系是全新的；第二，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板比香港晚了將近10年，應該做到更好。同香港不同，境內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)希望避免風險，特別是吸取香港創(chuàng)業(yè)板的教訓，追求更加穩(wěn)健。配套實施細則比大家想得要多，近乎建立一個全新的市場體系。

“從近期全球資本市場的情況看，如果創(chuàng)業(yè)板推出，對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司可能就是唯一能退出的渠道?！睗h能投資集團董事總經(jīng)理趙小兵提醒與會者。近期，外資基金投資速度、規(guī)模大幅減少，有些甚至只看不投，正是因為沒辦法退出，很多VC或PE的退出渠道只剩下并購出售。

“對那些還沒有拿到任何錢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板是一個千載難逢的機會?！睗h能投資集團董事總經(jīng)理趙小兵一再重申，他的話吸引了在場所有創(chuàng)業(yè)家的注意，他們大多靠滾動資金自我發(fā)展。沒拿過任何人的錢，公司還在健康增長。“我們就是趙總說的那種公司?！北本┨瞻鍢I(yè)股份有限公司總經(jīng)理樊志站起來大聲說。

誰能上，怎么上?

漢能投資集團董事總經(jīng)理趙小兵總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板接納的六種可能的對象：

第一是從來沒有吸引過外資資金的內(nèi)資公司，自己就獨立上市；第二是募集了一部分資金改成股份制的公司；第三是由國內(nèi)不錯的內(nèi)資VC來推動的公司，如深圳創(chuàng)新投和達晨基金就比較活躍；第四種是2008年后的中外合資公司，他們也有這種可能性：第五種是最新的案例——外資持股不到10％的股份制公司。

至于那些已經(jīng)被外資機構(gòu)投中、卻沒能上市的剩下的幾百家公司，他們能否轉(zhuǎn)在內(nèi)地上市?趙小兵他們跟很多律師事務所深談過，從法律結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)也存在可能性，這或許是創(chuàng)業(yè)板吸納的第六種公司。

但是已然設(shè)置成境外機構(gòu)，轉(zhuǎn)成境內(nèi)談何容易?外資基金并不喜歡在境內(nèi)上市，認為對其退出、變現(xiàn)、售出有很多的問題限制?？其J國際人力資源公司已經(jīng)被外資基金投過，總裁高勇最近跟一些證券公司和律師開會，看看能不能轉(zhuǎn)回來，不過，幸好他并沒有壓力，投資人給的錢還在賬號上放著，“不管能不能回來，都不著急?！彼f。

但符合標準就能上嗎?“第一、二梯隊的券商對上市當年利潤低于5000萬的企業(yè)基本不接”，憑多年金融實戰(zhàn)經(jīng)驗，聯(lián)想投資公司執(zhí)行董事袁同舟說出了作為核心中介機構(gòu)券商操作的“硬規(guī)則”，“大家要更關(guān)注實際的門檻，一個硬的規(guī)則，這個行業(yè)還是有很多規(guī)則超越了證監(jiān)會的要求”。

他提醒對創(chuàng)業(yè)板充滿幻想的人。按照證監(jiān)會標準，聯(lián)想投資前幾年投的項目很多都已經(jīng)符合，但他知道如果僅僅單純達到這個標準，中介機構(gòu)未必肯接。

“創(chuàng)業(yè)板會分化出一批專注創(chuàng)業(yè)板上市的券商。”袁同舟認為。當年深圳“中小板”的推出，就催生了5-6家做得不錯的券商，像國信、廣發(fā)、平安、光大、招商、中信等?！坝行┨囟ǖ谋Ｋ]代表在專業(yè)領(lǐng)域會更有優(yōu)勢?！贬槍μ瞻蹇偨?jīng)理樊志認為自己業(yè)績優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板標準，是不是更適合上中小板的想法。袁的建議是，馬上跟好券商聯(lián)系，他們會給你建議。

人眾人教育集團董事長劉力也一直在觀望創(chuàng)業(yè)板，不過他遇到的是政策難題。國內(nèi)對教育產(chǎn)業(yè)化一直不是很鼓勵或明確，做教育在國內(nèi)上市有些模糊。聯(lián)想投資已經(jīng)投資了四家教育類公司。對此頗有研究，“你下去可以跟我們的投資經(jīng)理交流交流。”袁同舟對劉力說。

擺正心態(tài)

最近同一些創(chuàng)業(yè)公司交流后，聯(lián)想投資公司執(zhí)行董事袁同舟發(fā)現(xiàn)，企業(yè)估值和融資的心態(tài)出現(xiàn)細微的變化，要求會比較高。尤其是有些原來三年后才能達到中小板的標準，現(xiàn)在一年后就能上創(chuàng)業(yè)板，流動性退出和預期就更提前了?！拔覀兿Ｍ髽I(yè)對上市能看得更客觀，不能因為創(chuàng)業(yè)板就盲目過高估值?！痹壅J為。

“不是特別關(guān)注，但其實心里還是關(guān)注。不過。創(chuàng)業(yè)板起初可能沒有很好的變現(xiàn)，就像創(chuàng)業(yè)公司難在前三年一樣，更關(guān)注三年后的創(chuàng)業(yè)板。”雅酷時空董事長楊帆的心態(tài)代表了大部分創(chuàng)新型公司的想法，他不敢想太多，水到渠成吧。

一些高管可能在創(chuàng)業(yè)板上市后，馬上套現(xiàn)辭職怎么辦?“在早期投資時，就做出些制度設(shè)計”，針對公司創(chuàng)業(yè)板上市后，管理團隊為套現(xiàn)幾千萬、甚至上億，不惜辭職，對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生負面的效果，這些可能出現(xiàn)的細節(jié)問題，袁同舟也為創(chuàng)業(yè)家們想到了。