王邇淞

國家經(jīng)濟實力的比拼最后決斷于央行行長的智慧

本專欄上一期的《魔鬼細節(jié)》中，提到了第一次石油危機時，日本央行所遭受的輿論壓力，并特別強調(diào)了這種壓力一直持續(xù)到今天。但這并不是說日本社會一直都在批評央行，其實是一直在批評那一任的央行行長。調(diào)控方式發(fā)生翻轉(zhuǎn)

當時西方發(fā)達國家普遍對央行行長實行“任期保障制”。行長一旦就任，其任期便受法律保護(通常為五年)，不因執(zhí)政黨或內(nèi)閣的更迭而改變，且連任次數(shù)不受限制，只要內(nèi)閣提名、國會同意、本人樂意，就可以一直干下去(格林斯潘不就連任5次干了18年嘛)。而且即便要換，也只換行長一人，其他人事并不隨之變動，絕不會像政府換屆那樣，一走就是一茬兒人。這樣設計央行制度，無非是為了保持央行的獨立性，使其不受行政或政治的干預，只按經(jīng)濟規(guī)律和國家利益來決定貨幣政策。但這也造成了一個結(jié)果，那就是行長成了中央銀行唯一的象征，無論貨幣政策成功與否，其毀譽必集干行長一人之身。

戰(zhàn)后的日本央行完全照搬了這套制度，還將其核心理念——央行的獨立性。做了非常日本式的理解與表述：中央銀行就是“最大的天下公器”。也就是說，它不應是某個政黨或某屆政府的“私器”。既然如此，央行行長便是這“公器”的真正掌管者，“公器”運用事關(guān)“天下”福祉，責任自然該由掌管者承擔。所以當?shù)谝淮问臀C導致通貨膨脹時，那一任行長成為眾矢之的，也就順理成章了。

那一任日本央行行長就是第22任的佐佐木直，幾十年來。對他的批評始終未曾停止過。認為他錯過了抑制流動性過剩的時機，從而導致通脹。但我卻認為這多少有些冤枉，因為他這任行長所面臨的復雜局面是前所未有的。他剛上任時的1969年前后，日本經(jīng)濟正處于一個深層轉(zhuǎn)型期，國家對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控方式發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。

這要先從1965年說起。那是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的一個轉(zhuǎn)折性年份。日本從此走入赤字財政時代。1964年的東京奧運使得日本的經(jīng)濟景氣達到了頂峰，1965年便出現(xiàn)了典型的“后奧運蕭條”，這是日本戰(zhàn)后最嚴重的一次經(jīng)濟衰退，并首次表現(xiàn)為總需求不足，央行降息也不能啟動經(jīng)濟，寬松貨幣失去了以往的作用。日本政府只好加大公共投資，以積極的財政政策來刺激景氣，致使一向保守的大藏省(相當于財政部)也開始大肆舉債。這一政策果然奏效，日本經(jīng)濟當年就走出了蕭條，成為歷史上時間最短的一次衰退，但它卻催生了戰(zhàn)后最長的一波景氣(1966-1970年，長達57個月)，而這波最長的景氣又導致了貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟的方式發(fā)生了歷史性地翻轉(zhuǎn)。

對于經(jīng)濟依賴出口、原料依賴進口的日本來說，外匯儲備是反映景氣度的重要指標，它和物價指數(shù)一起，構(gòu)成央行貨幣政策要調(diào)控的兩項重要內(nèi)容。在1965年之前，日本一直都是外貿(mào)逆差國和凈債務國，外匯儲備少得可憐，只有20億美元左右。那時這兩項指標的調(diào)控方向是一致的，外匯儲備減少意味著國內(nèi)需求過熱，進口原材料消耗過多，存在通脹的可能，這時只要緊縮貨幣，就能同時達到增加儲備和抑制通脹這兩個目標。但經(jīng)過1965年之后的那波景氣，到1969年佐佐木直出任行長的時候，日本的出口已經(jīng)遠遠超過進口，成為外貿(mào)順差國和凈債權(quán)國。此時外匯儲備的含義和過去剛好相反，數(shù)量增加表明經(jīng)濟過熱、需求上升，它與抑制通脹成為方向相反的政策目標。自此，景氣與物價開始成為一對矛盾，貨幣政策的技術(shù)難度大大增加了。

老方法失效了

很顯然，佐佐木直清醒地意識到了這一趨勢性的改變，1969年剛一上任就開始提高利率、緊縮貨幣、預防通脹，甚至對外宣稱不惜抑制增長速度，也要控制住物價，絲毫看不出他有任何放任流動性的傾向。但令人奇怪的是，出口增速未見下降，外匯儲備繼續(xù)走高，但這并非后來通貨膨脹的真正原因，導致日元流動性過剩的罪魁禍首其實是老美。1970年8月15日的“尼克松危機”，徹底打亂了日本央行的調(diào)控節(jié)奏。當美國單方面終結(jié)“布雷頓森林體系”，強行終止美元與各國貨幣的固定匯率時，佐佐木直考慮到日本國際結(jié)算的90％與美元有關(guān)，不敢像其他國家那樣臨時關(guān)閉外匯市場。面對被大量拋售的美元，為保持日元低匯率、保住日本的出口，日本央行只好拋售日元、承接美元，佐佐木直的“預防性緊縮措施”無疾而終。

兩年后，當石油危機到來時，物價上漲也就不可避免了。可是，當我們把這個外來的突發(fā)事件剝離掉之后，發(fā)現(xiàn)真正的問題在于緊縮貨幣未能抑制增速。這在當時并非日本央行一家的問題，而是各國普遍面臨的狀況。率先解決這個問題的，恰恰就是制造危機的美國，不過那已經(jīng)是6年后的第二次石油危機了，其中的關(guān)鍵人物就是當時的美聯(lián)儲主席保羅-沃克爾(PaulVolcker)。

沃克爾1979年剛上任不久，就趕上了第二次石油危機(1980-1981年)，但他當時首先面臨的問題并非單純的物價上漲，而是貫穿美國70年代的離通脹與高利率惡性循環(huán)、螺旋上升。這種狀況與“布雷頓森林體系”的解體有直接關(guān)聯(lián)，制造了危機的美國當下也沒得著什么好，美元的大幅貶值造成了國內(nèi)的通貨膨脹。在強烈的通脹預期下，即使利率不斷上升，人們?nèi)匀徽J為利率漲幅趕不上物價漲幅，借錢投資和消費依然劃算，于是出現(xiàn)了物價越漲越消費、利率越高越借錢的奇怪狀況，并由此導致貸款、利率、物價三者競賽、互相追趕。加息手段此時似乎喪失了“以價制量”的效用，這完全顛覆了舊有的經(jīng)驗法則。此一狀況與同時期佐佐木直在日本面臨的局面大體一致，這對于日美兩家央行行長來說，顯然都是“老革命遇到了新問題”。當時占主流的“利率主導”型貨幣政策。對此顯得束手無策。

第二次石油危機的貢獻

沃克爾無疑是史上最強硬的央行行長，他深知對于這種狀況，溫和的利率手段是毫無作用的。因而他運用利率工具之大膽、堅決，達到前所未有的程度，一路加息直至18％～20％方才收手。但真正使其成功抑制通脹的，是他一改過去只注重單一利率手段的調(diào)控手法，以控制貨幣供應量為職志，強行規(guī)定增幅上限，“咬定銀根不放松”，終于使他一戰(zhàn)成名，成為美國人心目中的“抗通脹英雄”。與此同時，日本人也有了自己心目中的“抗通脹英雄”，那就是第24任央行行長前川春雄。

前川和沃克爾一樣，也是在1979年出任央行行長，但在前一年他還是副行長的時候，就極力主張央行應每季對外公布貨幣供應量數(shù)字。由此可以看出他對貨幣政策的理解，已經(jīng)開始由“價”向“量”傾斜。所以，當他任內(nèi)發(fā)生第二次石油危機時，其做法便與沃克爾如出一轍，在大幅提高利率的同時，將貨幣供應量增幅控制在10％上下(不到往年的一半)，成功地將那兩年日本的消費者物價指數(shù)壓制在5％～7％的水平。批發(fā)物價指數(shù)更是低到1.9％，這兩項都是當時所有發(fā)達國家中最低的。而經(jīng)濟增長率卻是世界最高的。有此輝煌戰(zhàn)績，前川春雄成為日本央行百年歷史上評價最好的行

長，也就不是浪得虛名了。即使是卸任之后，他對日本社會的影響力依然不減，這明顯超越了一個央行行長所應有的程度。1985年日本被迫簽下《廣場協(xié)議》之后，時任首相的中曾根康弘立即親自點將，組成了一個十七人的“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整委員會”，任命前川春雄為會長，負責為日元升值后的日本經(jīng)濟制定未來走向。如此重大的決策交給一位卸任的央行行長，這在別的國家大概是不可想象的吧。

可細一想，還有誰比他更合適呢?誰會像他那樣能更深刻地體會到日元升值所帶來的后果?更何況與他“同年為官”的沃克爾還在擔任著美聯(lián)儲主席呢，而把日元逼上升值之路的，不就是他這位大洋彼岸的“年兄”嘛。

沃克爾與里根的配合，至今為全球所稱道。今天大家都公認，“里根經(jīng)濟政策”的核心就是緊縮貨幣、減稅、擴大公共支出。這三個互相“打架”的政策竟然同時出現(xiàn)，實在讓人覺得匪夷所思。又緊縮貨幣，又減稅。那擴大公共支出的錢打哪來?自然是打別人那來。被沃克爾強行壓住的貨幣供應量，已經(jīng)從根兒上抑制住了通脹，前川只用了10％的供應量增幅上限，就制住了日本的通脹，沃克爾把這個指標最低時壓到了2.5％，不可能還制不了物價?？赏瑫r他還是把聯(lián)邦貼現(xiàn)率拉高到兩位數(shù)，致使美國各商業(yè)銀行的貸款利率一直被頂在15％一20％的超高水平上，似有“沒必要”之嫌。這樣同時使用兩個極端手段，恐怕不能單以“作風強硬”來解釋。長期的高利率，在資金自由進出的發(fā)達國家中，造成了巨大的“吸金效應”，國際資本每年都以上千億的數(shù)量流入美國，彌補了美國的資金不足，這就是高利率的真實目的?？梢哉f，若沒有沃克爾和外來資金，“里根經(jīng)濟政策”就不可能取得低通脹、高增長的“奇跡”。但也就是在這幾年間，美國從凈債務國變成了凈債權(quán)國。美元匯率持續(xù)走高，貿(mào)易逆差越來越大，最后只好拿最大的貿(mào)易伙伴日本開刀。這樣才有了1985年的《廣場協(xié)議》，有了1985-1991年的日本泡沫經(jīng)濟。有了1991年至今的日本長期蕭條和日元泛濫，最終有了今天的這場全球危機。

上世紀70年代的兩次石油危機，分別造就了日本央行史上兩位評價極端的央行行長，佐佐木直的失敗與前川的成功，讓今天的日本央行把貨幣供應量當成了萬靈丹，要抑制通脹就收量，要抑制通縮就放量，前者已經(jīng)被歷史證明有效，后者似乎正在被證明無效，“定量寬松”并未提振日本經(jīng)濟就是證據(jù)。石油危機和當時的央行行長們，給全球的貢獻就是找到了治理通脹的辦法，但上帝好像還沒正式給過我們時間與場地，讓我們來練習治理通縮。盡管未來可能會在通脹與通縮間快速地來回切換，但對于今天的世界來說，可能通縮的恐怖程度要大于通脹，因為我們對付前者的辦法不多。也許誰率先找到辦法，誰就能領先走出危機、占領先機，就像當年那兩次石油危機，最終比拼的就是央行行長的智慧。

當年的兩位“英雄”行長，前川春雄已然作古，保羅·沃克爾被奧巴馬任命為“經(jīng)濟復蘇委員會”主席。當我從電視上看到這位身材高大的81歲老人，面無表情地站在正激情演講的奧巴馬身后，毫無當年叱詫風云的強人氣概時，我不禁想到，臺下有多少人知道他就是史上著名的Iinflation Fighter?又有多少人知道他是否能帶領他們走出蕭條呢?每想到這里，我就會不自覺地想起日本人對央行本質(zhì)的那句概括：中央銀行就是最大的天下公器。

信矣!投行的興衰

饒宇鋒

作者：(美國)威廉·科漢

譯者：徐艷芳

出版社：中信出版社

《最后的大佬》講述的是華爾街最富傳奇色彩的投行——拉扎德投資銀行(Lazard Frefeb)從1848年在新奧爾良自干貨生意發(fā)家到2005年布魯斯·瓦瑟斯坦(Bruce Wasse rstein)充滿爭議的并購案這段鮮為人知的歷史。作者威廉·科漢曾在華爾街工作了17年，其中6年為拉扎德工作，后任摩根大通(JP MorganChase)的董事總經(jīng)理。

華爾街投資銀行，這個堆砌著金錢、夢想、野心和陰謀的世界，在外人眼里總是蒙著一層神秘的面紗。拉扎德銀行150多年的歷史在威廉·科漢的筆下被濃縮為21個章節(jié)。其中尤以1960年到1980年年未這段引人入勝的歷史作為重點。作者幾乎將所有的重點都放在了傳奇銀行家費利克斯·羅哈廷身上，通過他和當時幾位舉足輕重的大人物之間的交往與較量，在我們面前展開了一幅華爾街的真實畫卷。而你會從這些接近歷史的故事中讀出其獨有的現(xiàn)實意義。

羅哈廷的抱負、他的敵友Steven的固執(zhí)、Michel的專斷、布魯斯的背叛，以及各色人物之間紛爭的演變終于使故事走向了一個出人意料的結(jié)局。這是一個關(guān)于欲望、暗授機宜、陰謀和驚人的財富的故事，這是一出發(fā)生在頂級經(jīng)濟舞臺上的高調(diào)戲劇。展現(xiàn)在讀者面前的是一段投資銀行起伏跌宕的歷史、一部羅哈廷扣人心弦的傳記和一場不見硝煙的華爾街大戰(zhàn)。

在《金融時報》暨高盛年度最佳商業(yè)圖書獎的頒獎晚會上，《最后的大佬》險勝呼聲極高的格林斯潘自傳，獲得了年度最佳商業(yè)圖書獎，讓這部力作又平添了幾分傳奇。而前兩屆得主分別為我們所熟悉的托馬斯·弗里德曼的《世界是平的》和詹姆斯·金奇的《中國震撼世界》。

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作者：張賢亮

出版社：上海文藝出版社

一億六

王草根，一個“C市十大企業(yè)家”、“塑料大王”、“鋼鐵大王”。有三房女人，卻生不出一個能傳承衣缽的兒子。一位質(zhì)樸的農(nóng)民工，因為擁有每毫升一億六的“高質(zhì)量”精子，成為他借種的對象。《一億六》用成都方言寫就，其中不乏粗口俗語，文中嫖客幫助妓女創(chuàng)業(yè)、警察與妓女的感情、王草根包養(yǎng)二奶，描摹了一幅既荒誕又貼近當代現(xiàn)實的風情畫。經(jīng)商致富的張賢亮深入生活，對社會的體察入木三分，王草根的成長經(jīng)歷，也是90年代很多中國企業(yè)家的真實寫照。

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出版社：中信出版社

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