王孟穎

商場林立的主要街道一直是每個城市最繁華的地區(qū)，而今這里卻上演著一場沒有血腥的“大屠殺”。

一直以來，圣誕節(jié)對零售業(yè)來說都意味著愉快的慶典，因為這時消費者被節(jié)日的氣氛沖昏了頭腦，時常沖動消費，零售業(yè)者便可趁此機會大肆掏空消費者的錢包。而這個假期幾乎沒有什么值得歡呼、愉悅的。由于歐美多家大型企業(yè)連續(xù)倒閉，相信沒有多少人會愿意記住2008年的圣誕節(jié)。那張布滿破產(chǎn)公司的名單還在不斷增加，零售消費類企業(yè)是這其中比較吸引眼球的群體，這里面有音樂銷售商店Zavvi；經(jīng)銷茶葉、咖啡和瓷器的英國百年老店Whittard；美國特種包裝生產(chǎn)商Chesapeake，甚至連擁有99年歷史、英國家喻戶曉的老牌零售商Woolworths也未能幸免。這些鬧市區(qū)的貴族、市場的寵兒、投資人眼中的驕子正在一個又一個地倒下，而兇手就是那些廣泛使用杠桿貸款的并購公司和效仿私募股權投資追逐風險的公司。

轟然倒下的百年老店

2008年11月27日，英國零售業(yè)百年老店Woolworths申請破產(chǎn)保護，由于一直沒有買家收購，從12月底起，公司開始陸續(xù)關閉下屬的800余家分店。2008年12月31日，擁有75年歷史的英國童裝零售巨頭Adams置于普華永道公司的托管之下，成為另一家在英國經(jīng)濟衰退中犧牲的知名零售企業(yè)。音樂零售商Zavvi、高級茶葉零售商Whittard和男士服裝零售商Officers Club等大型零售企業(yè)也先后申請破產(chǎn)保護。英國零售業(yè)，這個占有英國11%勞動力、貢獻8%GDP的重要產(chǎn)業(yè)正在遭受著前所未有的困境。

在曾經(jīng)擁有驕人業(yè)績的零售企業(yè)接連倒下之后，總部位于倫敦的私募股權投資公司HgCapital也于2009年2月初關閉了該公司針對消費和休閑領域投資的部門，這一舉措是經(jīng)過仔細評價商業(yè)計劃后得出的結論，該部門所專注的行業(yè)是HgCapital五大核心投資領域中盈利能力最差的領域。從2000年至今，HgCapital僅將公司管理資金總額的5%投資到消費和休閑領域，所投資的公司包括時尚品牌Americana、康瓦爾郡菜肉烘餅制造商Cornish Bakehouse、玩具制造商Schleich、博彩公司Sporting Index和旅游度假公司Hoseasons。加之消費領域前途一片暗淡，綜合考慮之后HgCapital決定關閉該部門，該部門的四位投資專家將被辭退，其余的員工被分配到剩余的四個部門中。

長期以來，消費和零售業(yè)都是令私募股權投資公司高層們著迷的領域，因為這些企業(yè)擁有持續(xù)、有效增長的收入，以及可變現(xiàn)的房地產(chǎn)資源。然而，那些在繁榮年代進入零售業(yè)的私募股權投資公司發(fā)現(xiàn)，他們所投資的公司目前都變成了情況不佳的資產(chǎn)。

獨立全球專業(yè)服務公司Alvarze & Marsal業(yè)績改進團隊的董事總經(jīng)理馬爾科姆·麥肯齊（Malcolm McKenzie）說：“世界已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。很多零售業(yè)企業(yè)都面臨著再融資難、消費者開支減少和供給鏈信用保險撤回的問題。一家企業(yè)從正常運營到經(jīng)營虧損僅需幾個星期而已。打折能在短期內(nèi)為零售企業(yè)帶來一些希望，但長期前景依然慘淡。人們很難理解到底零售業(yè)者受到了多大的影響，租借成本加員工管理費用和借款，這將是一項不斷循環(huán)的非常高的固定成本，加之如今零售業(yè)收入不固定，因此零售業(yè)目前存在很大的風險?！钡①復顿Y還將繼續(xù)，未來并購投資將主要集中在該行業(yè)不太景氣的公司中，有些投資公司也在對已經(jīng)投資的零售及消費類企業(yè)進行重組，試圖幫助這些企業(yè)在這場鬧市“大屠殺”中幸存下來。

絕望中的希望

最近幾年，私募股權投資公司已經(jīng)收購了很多高質量的零售業(yè)資產(chǎn)，從內(nèi)衣零售商Agent Provocateur到藥品連鎖商店Alliance Boots，不論是專營店還是百貨類商店，私募股權投資公司投資了一系列多種多樣的品牌商店和零售業(yè)者。

根據(jù)2月初發(fā)布的一份報告顯示，未來五年私募股權投資公司針對消費零售領域上市公司私有化的交易將會越來越多。會計和商業(yè)咨詢公司BDO Stoy Hayward認為，由于在經(jīng)濟衰退期，消費者需求降低，出售食品、飲料、家庭和個人用品的公司將是未來吸引私募股權投資公司的主要對象。參與問卷調(diào)查的公司中，有82%的公司表示生活消費品領域是最適合進行上市企業(yè)私有化操作的領域；76%的回答者認為零售、休閑行業(yè)和金融服務業(yè)是其次適合進行同類操作的行業(yè)。

與此同時，由于缺乏資金，并購有可能為提高股票價格和促進企業(yè)成長帶來一線生機，因此，大型機構基金管理者們放松了他們反對并購的態(tài)度，這些大型機構基金管理者通常是上市企業(yè)的最大股東。

麥肯齊說：“并不能以偏概全地說所有的零售業(yè)都陷入了危機，或所有的零售業(yè)都處于繁榮狀態(tài)，但對于那些還沒有處在危機邊緣的企業(yè)來說還是存在希望的，這完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金控制。”公司必須更好的預測未來現(xiàn)金的需求，從供應商處獲得更好的支付條件，同時要嚴格削減不必要項目的支出。

2009年2月上旬，英國零售商協(xié)會（British Retail Consortium）和會計師事務所畢馬威（KPMG）聯(lián)合發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示出零售業(yè)復蘇的跡象。今年1月份英國同店零售銷售比2008年1月上升了1.1%，總體零售銷售比去年同期上升3.2%，這是自2008年5月以來，同店零售銷售出現(xiàn)的首次上升。

但是一家主要銀行的零售行業(yè)分析師并不認為行業(yè)出現(xiàn)復蘇，他說：“今年2月上旬公布的零售業(yè)數(shù)據(jù)是一個不真實的表現(xiàn)，人們購買很多商品僅僅是因為有非常低的折扣。以抵押和燃料費為例，兩者均有明顯下降。人們?nèi)耘f肆無忌憚地花費，還沒有開始形成謹慎的、節(jié)儉的消費習慣。盡管目前快速增加的失業(yè)率還沒有完全影響到消費支出，但隨著經(jīng)濟的進一步衰退、失業(yè)率繼續(xù)增長，今年下半年人們會開始感到消費吃力?！彪S著一系列措施在今年夏天到期，下半年人們會完全感覺到英鎊兌美元的持續(xù)走弱。由于受到貨幣波動的影響，很多依賴于遠東地區(qū)進口的服裝企業(yè)將會受到強烈的沖擊。家具企業(yè)和一切與住宅有關的企業(yè)也都會受到比較嚴重的影響，在這些細分市場中有很多家企業(yè)已經(jīng)倒閉。

一位分析師表示：“在零售領域中的私募股權投資活動將由貸款的可用性來驅動。不良零售資產(chǎn)已經(jīng)存在很長一段時間了，但公司才開始注意。目前破產(chǎn)或倒閉的企業(yè)大多是已經(jīng)存在問題，并且是沒有挽救價值的企業(yè)?！?/p>

另據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic出具的報告顯示，從去年10月初至今，零售及消費領域最大的并購發(fā)生在2008年11月，Leonard Green & Partners公司4.25億美元收購美國最大的有機食品店Whole Foods Market。排名第二的是一宗有關中國公司的并購案，2008年11月，CVC Capital Partners的亞洲基金CVC Asia Pacific同意以3.1億美元收購香港護膚產(chǎn)品公司自然美生物科技有限公司。這些數(shù)據(jù)表明私募股權投資公司即使是在經(jīng)濟動蕩、行業(yè)劇烈受創(chuàng)的情況下仍然愿意投資。

對此麥肯齊給出了積極預測，他說：“今年很多有價值的零售及消費類企業(yè)會受到私募股權投資公司更多的關注，這一行業(yè)從未如此向私募股權投資公司開放過?！蔽磥?，零售及消費領域中的投資案將有很大一部分會發(fā)生在發(fā)展中國家，例如遠東地區(qū)的國家，因為那里消費力增長顯著。

正是由于次貸危機，銀行自顧不暇，很多行業(yè)嚴重受創(chuàng)，失業(yè)率飛速增長導致購買力下降，消費零售類企業(yè)目前急需資金，這正是私募股權投資公司入主零售及消費業(yè)的大好時機，然而，徹底的盡職調(diào)查和精確的現(xiàn)金流預測是非常重要的。