矯　健

隨著哥本哈根氣候大會的臨近，作為世界最大的碳排放國，中國將面臨較大的碳減排壓力。而積極進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資核電是具有吸引力的選擇。預(yù)計，在2015年前將有4000-5000萬千瓦機(jī)組開始建設(shè)，核電未來的發(fā)展空間巨大。

中國碳減排壓力大 發(fā)展核電優(yōu)勢明顯

2009年底，各國將在哥本哈根就如何應(yīng)對全球氣候變暖進(jìn)行談判，以替代京都議定書。中國是世界第一的碳排放國，屆時將承受較大的減排壓力。

隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的提速，中國年新增碳排放也與年俱增。2000年，中國發(fā)電廠碳排放為1260百萬噸，占全球第二，為美國的47%。到了2007年，中國發(fā)電廠碳排放上升到了3120百萬噸，占全球第一，且超過美國10%。

盡管中國不應(yīng)該承擔(dān)發(fā)達(dá)國家歷史上碳排放責(zé)任，但作為目前最大的碳排放國，不在哥本哈根會議前顯示積極姿態(tài)是不合適的。作為全球最大的排放國，在哥本哈根談判以前，中國一直是被美國等認(rèn)為應(yīng)該承諾碳減排指標(biāo)。而我們也有理由相信，美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家必將在哥本哈根大會前繼續(xù)大打氣候牌，給中國政府施加壓力。

由于發(fā)達(dá)國家將在哥本哈根大會要求中國承擔(dān)有限的碳減排義務(wù)，在此之前采取必要的減排手段將會更加主動。我們認(rèn)為，中國將在“十二五規(guī)劃”中，對碳排放提出定量的要求。

核電不產(chǎn)生碳排放，發(fā)展核電減排效果顯著。以大亞灣核電站為例，一臺百萬千瓦機(jī)組每年減少二氧化碳排放量相當(dāng)于廣州市內(nèi)汽車20年的尾氣排放量。

由于國外煤電成本較高、核電技術(shù)相對成熟，一般核電要比煤電價格低，現(xiàn)在中國因?yàn)槌跏纪顿Y大，煤電成本低，所以核電電價仍高于煤電。

但我們認(rèn)為，隨著國產(chǎn)化率的逐漸提高，核電的價格競爭力將不斷提高，而煤電在不遠(yuǎn)的將來將不得不考慮一定的碳排放成本。此消彼長的關(guān)系將使得核電成為替代煤電發(fā)電方式的主流。

中國核電將快速擴(kuò)容

到2007年底，全球共有438座在運(yùn)行核電站，總計容量3.72億千瓦，提供16%的電力供應(yīng)。 而中國僅有1.9%的電力

來自核電，核電站僅6座，在運(yùn)容量僅912萬千瓦。中國核電在運(yùn)機(jī)組基數(shù)較低。

政策扶持 運(yùn)營商爭相參與

中國政府積極支持核電健康發(fā)展，并先后出臺了一系列扶持政策。其中最重要的兩項(xiàng)分別是增值稅返還政策和優(yōu)先上網(wǎng)政策。按規(guī)定，核電站投運(yùn)第1個5年、第2個5年和第3個5年分別可獲得返還增值稅的75%、70%和55%。同時，核電享受與風(fēng)電等新能源同樣的優(yōu)先上網(wǎng)政策。

我們認(rèn)為，扶持政策保證了核電運(yùn)營商的盈利能力。中廣核歷年的凈利潤率均高于20%，遠(yuǎn)高于煤電運(yùn)營商。我們預(yù)計，出于對電源組合的多元化和核電高回報率的考慮，五大發(fā)電集團(tuán)將更多地參與核電項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，而中廣核和中核總也將加快規(guī)劃項(xiàng)目的前期工作。目前中電投、大唐和華能已經(jīng)積極參與了核電站的投資和建設(shè)，相信未來核電運(yùn)營也將打破中國核和中核總2家獨(dú)大的局面。

規(guī)劃更新在即 核電即將擴(kuò)容

目前，我國《核電中長期發(fā)展規(guī)劃(2005-2020年) 》的目標(biāo)是，到2020年核電運(yùn)行裝機(jī)容量爭取達(dá)到4000萬千瓦，在建1800萬千瓦。而結(jié)合最新核準(zhǔn)和審批的項(xiàng)目，我們對2014年以前將投運(yùn)的機(jī)組進(jìn)行了統(tǒng)計，1930萬千瓦（暫未含福建福清項(xiàng)目），超出規(guī)劃數(shù)1234萬千瓦。我們預(yù)計到2020年全國發(fā)電量將達(dá)到9萬億千瓦時，若按照核電平均利用小時數(shù)7000小時測算，則核電投運(yùn)裝機(jī)容量將達(dá)到7000萬千瓦。

據(jù)悉，能源局對核電中長期發(fā)展規(guī)劃的修改意見也是到2020年，運(yùn)行裝機(jī)容量達(dá)到7000萬千瓦，在建機(jī)組達(dá)到3000萬千瓦。但由于核電機(jī)組的建設(shè)周期一般在5年左右，若2020年需完成7000萬累計裝機(jī)，我們判斷將有4000萬千瓦-5000萬（40臺-50臺左右）在2015年以前開工。相信隨著制造和設(shè)計經(jīng)驗(yàn)的成熟，到2015年核電設(shè)備的國產(chǎn)化率將超過80%，低建造成本將進(jìn)一步提高核電競爭力，屆時核電規(guī)劃必將再次上調(diào)。盡管我們沒有調(diào)高對核電規(guī)劃的預(yù)期，但預(yù)計5月份新能源發(fā)展規(guī)劃以及新能源振興計劃將出臺，屆時不排除核電裝機(jī)容量規(guī)劃超預(yù)期的可能性。

國內(nèi)供應(yīng)商將享核電盛宴

國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升

秦山一期從設(shè)備的設(shè)計、制造、試驗(yàn)到安裝調(diào)試運(yùn)行用了8年的時間，國產(chǎn)化率達(dá)到了50%，為核電制造打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。在嶺澳一期的兩臺核電機(jī)組建設(shè)中，中方企業(yè)承擔(dān)了15%的核島設(shè)備和35%的常規(guī)島設(shè)備。其中在核島設(shè)備中，東方鍋爐負(fù)責(zé)制造了穩(wěn)壓器、磞注箱、蒸汽發(fā)生器總裝等核電一級設(shè)備。在常規(guī)島設(shè)備中，東方電機(jī)和汽輪機(jī)分包了發(fā)電機(jī)靜子和汽輪機(jī)，杭鍋分包了汽輪機(jī)冷卻器、高低壓加熱器，哈鍋分包了汽水分離器等。到了嶺澳二期，東鍋已經(jīng)能夠承接整臺套反應(yīng)堆壓力容器、蒸汽發(fā)生器。

目前，我國二代半等核電設(shè)備國產(chǎn)化率已經(jīng)超過75%。同時，為了解決大型核電設(shè)備運(yùn)輸問題，哈鍋、上鍋和東鍋分別在秦皇島、臨港和南沙建立了出?？诨?。隨著第三代核電AP1000依托項(xiàng)目三門和海陽的開建，AP1000的國產(chǎn)化目標(biāo)也隨之出臺，預(yù)計到第2臺就將實(shí)現(xiàn)50%的國產(chǎn)化率，到第4臺將實(shí)現(xiàn)70%的國產(chǎn)化率。根據(jù)與美國西屋公司簽訂的合同，只要我們自主設(shè)計的機(jī)組電功率超過135萬千瓦（依托機(jī)型將是CAP1400），中國將擁有這個機(jī)組的自主知識產(chǎn)權(quán)，擁有出口權(quán)。

主設(shè)備廠商已具較強(qiáng)國產(chǎn)化能力

我們對目前國內(nèi)已安裝和招投標(biāo)的市場占有率（共約31臺核電機(jī)組）進(jìn)行了粗略統(tǒng)計，包括三門和海陽4臺第三代AP1000機(jī)組和臺山2臺第三代EPR機(jī)組，以及山東榮成氣冷堆項(xiàng)目。

核島項(xiàng)目包括：壓力殼、蒸發(fā)器、穩(wěn)壓器、磞注箱及安注箱、核泵、堆內(nèi)構(gòu)件及控制棒驅(qū)動系統(tǒng)。常規(guī)島項(xiàng)目包括：汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)。其中東方電氣常規(guī)島市場份額占半壁江山，而上海電氣在蒸發(fā)器和堆內(nèi)構(gòu)件方面優(yōu)勢較大。

看好核電前景 超配核電設(shè)備

隨著哥本哈根氣候大會的臨近，作為世界最大的碳排放國，中國將面臨較大的碳減排壓力。核電不排放溫室氣體，且具有大容量、波動性小和利用小時數(shù)高的特點(diǎn)，作為優(yōu)質(zhì)的清潔能源將獲得較大發(fā)展。

我們對核電的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行了詳細(xì)測算，以目前接近不考慮碳成本煤電價格的平均價格（0.43元），核電站的內(nèi)部回報率將達(dá)到9.8%，凈利潤率達(dá)到13.3%。積極進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資核電是具有吸引力的選擇。

我們認(rèn)為，到2020年中國核電裝機(jī)至少將達(dá)到7000萬千瓦。而核電的建設(shè)周期約5年左右，在2015年前將有4000-5000萬千瓦機(jī)組開始建設(shè)。核電未來的發(fā)展空間巨大，我們不排除中國不斷調(diào)高核電裝機(jī)的可能性。目前主流投建機(jī)型CPR1000壓水堆國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到75%，而未來AP1000第2、3套機(jī)組的國產(chǎn)化率也將達(dá)到50%和60%。中國核電快速發(fā)展將大大釋放對國內(nèi)核電設(shè)備的需求，具有核電設(shè)備供貨經(jīng)驗(yàn)和潛在供貨能力的上市公司將受益。

我們對核電主設(shè)備的供應(yīng)商供貨能力、市場份額進(jìn)行了推算，以東方電氣、上海電氣和哈動力為代表核電主設(shè)備供應(yīng)商受益程度最大。而以華銳鑄鋼、奧特迅、中核科技和自儀股份為代表的核1E級供應(yīng)商將在未來取得較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。我們同時關(guān)注具有估值優(yōu)勢的哈空調(diào)和寶勝股份，以及可以提供核電焊材的大西洋。

給予核電設(shè)備行業(yè)“看好”的投資評級。推薦兼具核心技術(shù)和估值優(yōu)勢的上市公司。我們依次推薦東方電氣、上海電氣、華銳鑄鋼、奧特迅、哈空調(diào)、自儀股份、中核科技、寶勝股份、大西洋，并建議關(guān)注其他核電相關(guān)上市公司。

作者單位：申銀萬國