金　日

技術(shù)優(yōu)勢明顯，09年主業(yè)恢復性增長

未來業(yè)績有保障，偶然事件或推動公司估值

上升通道打開，分析師繼續(xù)推薦

當前股價：

今日投資個股安全診斷星級：★★★★

世界衛(wèi)生組織25日警告說，墨西哥和美國發(fā)生的豬流感疫情已構(gòu)成“具有國際影響的公共衛(wèi)生緊急事態(tài)”，所有國家都應加強對非正常暴發(fā)的流感類疾病和嚴重肺炎的監(jiān)控。27日晚，世界衛(wèi)生組織負責衛(wèi)生安全和環(huán)境事務的官員在日內(nèi)瓦宣布，將流感大流行警告級別從目前的3級提高到4級。受該消息影響，生產(chǎn)流感的生物制藥企業(yè)金宇集團在上周一周二連續(xù)2日漲停。

客觀來講，此次偶然事件并不太可能讓豬流感可能惠及的醫(yī)藥行業(yè)或相關(guān)上市公司產(chǎn)生多大的業(yè)績波動，更多的分析師將其看作是次交易型機會。但如果從防疫的角度出發(fā)，此次豬流感流行，必然會引起政府部門對我國對動物疫苗行業(yè)相當?shù)闹匾?，而那些具備技術(shù)優(yōu)勢，主業(yè)突出的疫苗龍頭仍值得長期關(guān)注。而金宇集團就是這樣的公司。

動物疫苗業(yè)務仍存較大提升空間

近期，金宇集團公布2008年年報，公司實現(xiàn)銷售81501萬元，同比增長16％；實現(xiàn)利潤7859萬元，同比下降18％；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤7220萬元，每股收益0.26元，同比下降20％。

公司主營業(yè)務包括動物疫苗、地產(chǎn)和羊絨紡織，其他輔業(yè)包括能源、物業(yè)等，貢獻較小。其中動物疫苗貢獻的收入和利潤都是最重要的部分。公司旗下的內(nèi)蒙古生物藥品廠是自治區(qū)一家生產(chǎn)畜禽疫苗制品企業(yè)，也是農(nóng)業(yè)部指定牲畜特種疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有農(nóng)業(yè)部GMP認證的強毒滅活疫苗生產(chǎn)車間，禽流感疫苗綜合研究和生產(chǎn)能力居國內(nèi)領(lǐng)先水平。

公司核心業(yè)務為動物疫苗，目前主要產(chǎn)品包括口蹄疫疫苗、豬藍耳病疫苗、豬瘟疫苗。年報顯示，動物疫苗業(yè)務收入37700萬元，同比下降9％，而主營利潤率也下滑約1個百分點。原因在于：競爭對手的豬O型口蹄疫合成肽疫苗的出現(xiàn)，改變口蹄疫疫苗的競爭格局，導致公司市場份額下降。豬藍耳病滅活疫苗、豬瘟疫苗市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下跌近30％。

豬O型合成肽疫屬于基因工程類疫苗，競爭對手中牧股份和上海申聯(lián)推出這一產(chǎn)品，在2008年獲得一定市場。公司也有一個豬O型口蹄疫基因工程疫苗，但目前還未上市。如果該產(chǎn)品上市，可能提高公司在口蹄疫的市場份額。

2009年出現(xiàn)A型口蹄疫疫情，將促進政府采購A型或者A－亞洲I型等疫苗。目前只有蘭州獸研所有毒株，我們預計可能在今年下半年或者明年起招標采購。公司作為國內(nèi)口蹄疫第二大生產(chǎn)企業(yè)，有機會獲得份額。

豬藍耳病滅活疫苗在2007年國家統(tǒng)一采購時，價格為0.8元/毫升。2008年開始進入地方招標采購，由于生產(chǎn)企業(yè)過多（20家左右），很多小企業(yè)以降價爭取市場份額，直接導致產(chǎn)品價格下跌。我們估計公司2008年藍耳病疫苗銷售約1億，較上年減少4000萬元左右。豬瘟疫苗生產(chǎn)企業(yè)也多達20多家，目前的采購價格在0.3-0.35元/毫升。

豬藍耳病弱毒疫苗今年起進入招標采購。與滅活疫苗不同，弱毒疫苗存在一定毒性，具有潛在的散毒風險，因此生產(chǎn)要求更嚴格。滅活疫苗的生產(chǎn)企業(yè)多達20家，而首批獲得批準的弱毒苗企業(yè)估計只有四家。我們估計弱毒疫苗的價格遠高于目前的滅活疫苗。不過公司可能不會直接生產(chǎn)弱毒疫苗，而是通過收購有關(guān)企業(yè)的方式進入這一領(lǐng)域。

立足長遠 研發(fā)投入加大

公司2008年營業(yè)費用率和財務費用率小幅下降，但管理費用率大幅提高到13％，主要原因是2008年研發(fā)投入增加。其中懸浮培養(yǎng)技術(shù)開支4257萬元，占動物疫苗收入的11.3％。懸浮培養(yǎng)技術(shù)今年有望完成產(chǎn)業(yè)化，公司爭取做好產(chǎn)品上市的準備工作。懸浮培養(yǎng)技術(shù)將大幅提高公司疫苗產(chǎn)品的毛利率公司今年仍重視研發(fā)，下屬的金宇寶靈承接了“獸用疫苗國家工程實驗室”的建設，未來需要投資3400萬元，其中國家投資1000萬元，建設周期2年。

公司資產(chǎn)負債狀況良好 未來業(yè)績增長有保障

在公司資產(chǎn)負債方面，根據(jù)2008年年報顯示，公司貨幣資金增長46％，應收帳款下降41％。由于房地產(chǎn)公司結(jié)轉(zhuǎn)存貨成本，公司的預付款下降42％，其他應收款也下降38％，這表明公司的資產(chǎn)運營效率在提高。

每股經(jīng)營性現(xiàn)金流好于每股收益。公司2008年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.8元，同比增長66％，也高于每股收益的0.26元。現(xiàn)金流大幅增長，意味著公司未來業(yè)績增長具有良好的基礎(chǔ)。

09年主業(yè)恢復性增長 分析師繼續(xù)“推薦”

盡管按照08年市盈率計算，公司估值已不低，但根據(jù)興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員王晞預計，受這次偶然事件影響，公司2009年動物疫苗收入恢復增長，生物制藥是公司的核心產(chǎn)業(yè)，目前其擁有的生物制藥企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。同時王晞預計，2009－2011年EPS分別為：0.37、0.46和0.58元?？紤]到動物疫苗行業(yè)的前景看好，其估值仍有提升空間，維持“推薦”評級。

再從二級市場來看，該股上行趨勢保持完好，近期在8.3元附近平臺整理，蓄勢充分，上周一展開上攻行情，技術(shù)指標逐步走強，伴隨成交量有效配合，加速行情有望延續(xù)，投資者可積極關(guān)注。

資料來源：興業(yè)證券