摘要本文利用香港銀行體系數(shù)據(jù)，運用國際收支分析框架，對中國內(nèi)地和香港之間近10年來跨境資金流動作一簡要分析，通過排除可以解釋的經(jīng)常項目和資本項目因素，初步判斷不能解釋的中國內(nèi)地與香港之間的資金流動，可能與我國的資本外逃有關(guān)。

關(guān)鍵詞國際收支跨境資金流動結(jié)構(gòu)分析

中圖分類號F08文獻標(biāo)識碼A文章編號1004-6628(2009)02-0073-04

作者簡介全海欣(1974－)，廣東德慶人，就職于中國人民銀行深圳市中心支行，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生。研究方向：金融學(xué)。

一、引言

中國內(nèi)地改革開放以后，香港借機實現(xiàn)了本地產(chǎn)業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，以前店后廠的形式，將出口加工業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，香港則發(fā)展成為對外貿(mào)易的窗口和橋頭堡，充當(dāng)了內(nèi)地與世界其他經(jīng)濟體之間的貿(mào)易中介角色，加工貿(mào)易迅猛發(fā)展，兩地經(jīng)常項目資金流動頻繁。

20世紀(jì)90年代初，中國企業(yè)實施股份制改造以后，剛剛起步的資本市場容納量有限，香港以其成熟的資本市場，吸引著國內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，以紅籌股或H股的方式，在香港聯(lián)合證券交易所上市。十幾年來，中國資本市場幾起幾落，香港市場對中國內(nèi)地企業(yè)的吸引力始終不減，香港市場的中資概念上市公司隊伍不斷壯大，到2008年11月末，香港內(nèi)地企業(yè)市值已占香港主板市場總市值的53.4％。

香港金融管理局的數(shù)據(jù)顯示，從1997年以來，香港銀行體系對內(nèi)地的負(fù)債不斷上升，內(nèi)地逐漸成為香港銀行體系的資金供應(yīng)者，這些資金雖然只占本港銀行體系港元資金供應(yīng)一個很小的比重，但其實際數(shù)額的變動卻往往成為香港資金供應(yīng)變動的主要因素。

目前國內(nèi)對兩地跨境資金流動的研究并不多見，本文期望從國際收支分析角度，對近10年來香港銀行對內(nèi)地凈債務(wù)背后的跨境資金流動情況，作一簡要的結(jié)構(gòu)分析，這對于研究香港與內(nèi)地之間更緊密的經(jīng)濟金融聯(lián)系，以及展望香港在內(nèi)地進一步改革開放進程中所扮演的角色，具有相當(dāng)重要的意義。

二、分析的起點

假定中國內(nèi)地與香港的所有國際收支交易都通過銀行系統(tǒng)來完成，那么按照國際收支的復(fù)式記賬原理，一筆國際收支交易將會一方面記錄在經(jīng)常項目或者資本和金融項目，另一方面同時記錄在經(jīng)濟參與者在銀行體系的資產(chǎn)或者負(fù)債變動上，而這一變動最終也會在銀行體系對外資產(chǎn)或?qū)ν庳?fù)債的變動上體現(xiàn)。因此，下式成立：

△NFA=CA+KA+KG+EO

△NFA：表示某年經(jīng)濟體銀行體系的凈外國資產(chǎn)變動額：

cA：表示某年經(jīng)濟體的經(jīng)常項目差額，包括進出口差額、服務(wù)貿(mào)易差額、單方面轉(zhuǎn)移；

KA：表示某年經(jīng)濟體的資本項目差額，包括直接投資差額、證券投資差額、其他投資差額；

KG：表示上年末銀行體系的凈外國資產(chǎn)存量在本年度的收益或者損失額；

EO：誤差與遺漏。

一般來說，政府不會公布雙邊性的國際收支數(shù)據(jù)，但香港金融管理局會定期公布香港銀行體系對中國內(nèi)地的資產(chǎn)和負(fù)債變化，而香港銀行體系對中國內(nèi)地的凈資產(chǎn)或負(fù)債變化，其背后就是兩地間的跨境資金流動。我們以此為基礎(chǔ)，通過國際收支的分析框架，就可以對導(dǎo)致香港銀行體系對中國內(nèi)地的資產(chǎn)和負(fù)債變化的原因作一簡要分析(見表1)。主要分析思路是，從香港的角度，造成香港銀行對中國內(nèi)地凈對外資產(chǎn)增加(或凈對外負(fù)債減少)的項目是，香港對大陸的商品貿(mào)易盈余、服務(wù)貿(mào)易盈余、中國內(nèi)地向香港直接投資以及中國內(nèi)地向香港證券投資。下一節(jié)本文將對數(shù)據(jù)來源的各部分進行說明。

三、香港與中國內(nèi)地跨境資金流動的國際收支分析

(一)商品貿(mào)易

香港與中國內(nèi)地的經(jīng)濟規(guī)模存在巨大差異，因此雙邊貿(mào)易規(guī)模相對于兩個經(jīng)濟體重要性是明顯不對稱的。對于香港，近10年香港與中國內(nèi)地間的雙邊貿(mào)易額占香港對外貿(mào)易的比重不斷上升，出口和進口分別從1998年的34％和41％上升到2007年的49％和46％i而對于中國內(nèi)地，香港與中國內(nèi)地間的雙邊貿(mào)易額占中國內(nèi)地對外貿(mào)易的比重卻在不斷下降，出口和進口分別從1998年的41％和42％下降到2007年的14％和18％。

就像前文所提到的，加工貿(mào)易在香港對中國內(nèi)地的雙邊貿(mào)易中占很大的比重，但近10年來，加工貿(mào)易在香港與內(nèi)地間的商品貿(mào)易比重在逐步下降，加工貿(mào)易占香港出口到內(nèi)地的比重從1997年的49％逐步回落到2007年的35％，進口也從1997年的81％回落到2007年的59％。

單從加工貿(mào)易本身的角度來說，由于在跨境資金流動上并沒有實現(xiàn)與海關(guān)報關(guān)進出口相對應(yīng)的資金流動，有關(guān)學(xué)者在討論兩地的雙邊貿(mào)易時，往往要對其進行調(diào)整或直接將其剔除。最近10年，香港對中國內(nèi)地是持續(xù)性雙邊貿(mào)易赤字，而剔除加工貿(mào)易后，香港對中國內(nèi)地的商品貿(mào)易就變?yōu)橛唷?/p>

我國加工貿(mào)易主要分進料加工和“三來一補”兩大類，進料加工貿(mào)易收取的是加工增值部分的外匯，而“三來一補”貿(mào)易僅僅收取工繳費，用于支付廠房租金、水電費、員工工資以及管理費等支出，因此要計算我國加工貿(mào)易整體收匯情況十分困難。由于加工貿(mào)易在雙邊貿(mào)易中的重要性，不統(tǒng)計顯然不合適，筆者因此對加工貿(mào)易的收匯進行調(diào)整后一并考慮，顯然，加工貿(mào)易的資金流向是香港凈流入內(nèi)地。

(二)服務(wù)貿(mào)易

作為著名的自由港、金融中心和旅游城市，香港在服務(wù)貿(mào)易方面具有明顯的優(yōu)勢，近年來香港在服務(wù)貿(mào)易方面對中國內(nèi)地保持持續(xù)增長的順差，從1998年的近32億港元增長到2007年的735億港元。2006年香港對中國內(nèi)地的服務(wù)出口和進口金額分別占香港服務(wù)貿(mào)易總金額的24.7％和26.7％。在香港對中國內(nèi)地的服務(wù)出口中，近10年來增長最快的三大領(lǐng)域包括貿(mào)易服務(wù)、旅游服務(wù)與金融服務(wù)。值得關(guān)注的是，近10年來香港境內(nèi)旅游收入平均占到服務(wù)貿(mào)易收入的10％左右，目前這一比率已經(jīng)上升至16％。尤其是2003年7月國內(nèi)居民自由行方案實施以后，來自內(nèi)地的游客數(shù)量成倍增長。赴港旅游的中國內(nèi)地游客從1998年的267萬人，增長到2007年的1549萬人，增長了4.8倍。消費金額也從1998年一日游的7億港幣和多日游的113億港幣，增長到2007年117億港幣和472億港幣。服務(wù)貿(mào)易盈余已經(jīng)成為香港國民收入的重要來源，中國內(nèi)地是香港最重要的服務(wù)出口方與進口方。

(三)資本和金融賬戶

近10年來，香港在直接投資方面對中國內(nèi)地一直是凈流出，中國內(nèi)地是資本的凈流入方。2007年香港對中國內(nèi)地的FDI凈流入達到1797億港元。除了2000年異常增長以外，中國內(nèi)地對香港的FDI流量保持著穩(wěn)定增長的趨勢，相對而言，香港對中國內(nèi)地的FDI雖然也是增長的趨勢，但波動性要大得多。

在證券投資方面，如前文所述，從上世紀(jì)90年代開始，中國內(nèi)地就開始在香港市場融資。尤其是最近幾年，融資金額迅猛增加。據(jù)香港金管局的估計，中國內(nèi)

地公司IPO募集的資金，有一部分是仍然留在香港銀行體系，從而成為香港銀行體系對中國內(nèi)地的一項負(fù)債。

但是遺憾的是，筆者在公開的數(shù)據(jù)來源中找不到中國內(nèi)地對香港的證券投資數(shù)據(jù)。根據(jù)香港金融管理局的內(nèi)部研究，2006年末，香港來自內(nèi)地的證券投資存量為1170億美元，約占內(nèi)地國內(nèi)生產(chǎn)總值的5％。但是，目前國內(nèi)在資本項目方面并沒有開放，因此這部分在港的證券投資，除了QDII以外，大部分應(yīng)該都是經(jīng)過非正常渠道流出內(nèi)地的。

四、數(shù)據(jù)結(jié)果及分析

由于數(shù)據(jù)來源所限，在計算之前，我們先設(shè)定幾個假設(shè)條件：①所有的跨境交易與資本流動全部通過銀行體系進行；②不考慮中國內(nèi)地對香港的證券投資；③不考慮中國外匯儲備在香港的對外擺放。綜合以上，我們列出表2《香港銀行對中國內(nèi)地凈國外資產(chǎn)變動可能因素分析表》。在表中我們可以看到：

1、項目1和2反映了香港銀行體系對中國內(nèi)地的凈債務(wù)不斷累積，從1997年對內(nèi)地的凈資產(chǎn)1018億港元逐漸變成對內(nèi)地凈債務(wù)3885億港元，其中在2000年及2007年更出現(xiàn)了兩次凈債務(wù)增長的高峰。

2、在可解釋的部分中，經(jīng)常項目，尤其是貿(mào)易項目的資金流動規(guī)模以及重要性較大，而資本項目中的證券投資在最近3年(2005～2007年)的資金流動規(guī)模在逐漸加大。

3、殘值(項目9)的出現(xiàn)表明，本文的估算是比較粗略的。一方面，由于可取得數(shù)據(jù)存在統(tǒng)計誤差，另一方面由于可取得的雙邊數(shù)據(jù)有限，表2的計算并沒有將全部涉及香港與中國內(nèi)地跨境資金流動的交易項目統(tǒng)計在內(nèi)，這些項目包括職工報酬、轉(zhuǎn)移支付、貿(mào)易信貸、個人資金匯入?yún)R出及其他跨境資本流動等。

4、殘值(項目9)的數(shù)值大部分年份都比較平穩(wěn)，但在2000年與2006年、2007年卻出現(xiàn)較大的波動，香港銀行對中國內(nèi)地的凈國外資產(chǎn)變化中，各有1352億港元、2588億港元及2213億港元的凈資產(chǎn)增加(或凈負(fù)債減少)不能解釋。

在假設(shè)條件和上述第三點中，我們列出了表2沒有考慮的因素。在這些因素中，結(jié)合當(dāng)年兩地的宏觀經(jīng)濟狀況，其中最有可能的解釋是中國內(nèi)地對香港的證券投資。2005年下半年以來，中國內(nèi)地A股市場迅速上漲，導(dǎo)致很多在香港與中國內(nèi)地同時上市的中國內(nèi)地企業(yè)的H股價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股，尤其是2007年8～12月后，由于憧憬“港股直通車”即將推出，恒生指數(shù)大幅上漲，成交量迅速放大，我們有理由相信有大量資金從中國內(nèi)地涌入香港市場參與炒作。除了QDII以外，我國并沒有放開個人和其他機構(gòu)直接對外證券投資的限制，因此無論這些資金是否通過銀行體系進入香港，但都可以被界定為逐利性的資本外逃。

五、基本結(jié)論

1997年香港回歸祖國后，香港與內(nèi)地的經(jīng)濟聯(lián)系更加密切，跨境資金流動更加頻繁。貿(mào)易項目資金流動依然是香港與中國內(nèi)地間資金流動的主要方式，但近年來兩地間證券投資資金流動規(guī)模在迅速擴大。尤其是中國內(nèi)地對香港的證券投資，在我國仍未放開對外證券投資管制的前提下，2006年至2007年大幅增長。如何規(guī)范和引導(dǎo)中國內(nèi)地的企業(yè)和個人對外證券投資，這已經(jīng)成為我國相關(guān)管理部門應(yīng)認(rèn)真考慮的課題。

責(zé)任編輯：垠喜