呂　睿

天氣衍生產(chǎn)品是一種用來規(guī)避天氣風(fēng)險的金融衍生工具，在分散和轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險方面具有獨特的優(yōu)勢，因此近年來發(fā)展很快。本文選取美國芝加哥商品交易所（CME）開發(fā)的制熱日（HDD）指數(shù)期貨和制冷日（CDD）指數(shù)期貨做重點介紹，分析了天氣衍生品的參與主體和交易方式，并探討了天氣衍生品在我國發(fā)展的必要性。

一、天氣衍生品的產(chǎn)生和發(fā)展

天氣衍生品是為了規(guī)避天氣風(fēng)險而產(chǎn)生的。天氣風(fēng)險是指由于天氣變化的不確定性引起某些商品的生產(chǎn)成本和市場需求發(fā)生巨大波動，從而引起經(jīng)濟實體現(xiàn)金流量和利潤的不確定性變化的風(fēng)險。比如由于颶風(fēng)、龍卷風(fēng)、雷雨、暴風(fēng)等災(zāi)難性天氣事件，以及溫度、降水、日照、霜凍等日常天氣變化，致使經(jīng)濟實體收益產(chǎn)生了巨大的不確定性。天氣衍生品最早于1997年出現(xiàn)在美國，為了規(guī)避非預(yù)期天氣變化的負(fù)面影響，安然公司與佛羅里達(dá)西南電力公司簽訂了世界上第一筆天氣衍生合同，天氣衍生品正式誕生。為了降低交易費用，便利交易，天氣衍生合約逐漸演化成具有固定格式和內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化合約，1999年，美國芝加哥商品交易所（CME）正式掛牌交易天氣衍生金融工具。此后，天氣衍生品進一步擴散到日本、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)。目前，天氣衍生產(chǎn)品市場已經(jīng)成為全世界發(fā)展最為迅速的金融衍生產(chǎn)品市場。2005年，進入CME天氣期貨市場的資金高達(dá)360億美元。2006年，CME天氣合約交易量達(dá)80萬手，合約金額達(dá)210億美元。

天氣衍生品是將金融衍生工具的理念用于自然災(zāi)害的風(fēng)險管理，為天氣風(fēng)險的管理和轉(zhuǎn)移提供了全新的思路和途徑。它的特點主要有以下幾個方面：

首先，天氣衍生品的交易標(biāo)的直接就是與天氣相關(guān)的指數(shù)，如溫度指數(shù)，風(fēng)速指數(shù)，降雨量指數(shù)，降雪量指數(shù)等，有利于相關(guān)經(jīng)濟主體直接對天氣風(fēng)險進行套期保值。

其次，天氣衍生品合約依據(jù)的是氣象部門提供的氣溫、風(fēng)速、降水量等數(shù)據(jù)，客觀性強，信息不會受到合約持有者的影響，從而大大降低了道德風(fēng)險的可能性；同時由于主要依據(jù)公開氣象數(shù)據(jù)，管理和經(jīng)營成本也大大降低。

第三，大大擴張了天氣風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移的范圍。天氣衍生品市場吸引了大量的天氣風(fēng)險對沖者，涉及到各行各業(yè)，其中包括農(nóng)業(yè)，能源行業(yè)、季節(jié)性服裝業(yè)、室外休閑業(yè)、食品和飲料行業(yè)、建筑業(yè)、交通業(yè)、保險和再保險業(yè)等。同時由于市場不斷擴大的規(guī)模和流動性，越來越多的投資銀行、基金也被吸引進入該市場。這就吸引了大量的社會資金參與分散和轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險，從而可以將天氣風(fēng)險轉(zhuǎn)移給更有能力或更愿意承擔(dān)風(fēng)險的人。

二、天氣衍生品的主要形式

傳統(tǒng)的衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)是實物商品、貨幣、匯率、利率以及股票指數(shù)等，天氣衍生產(chǎn)品的資產(chǎn)基礎(chǔ)是指專門定義的某種指數(shù)，其度量尺度采用天氣度量尺度，目前市場上使用最廣泛的天氣指數(shù)是氣溫指數(shù)，基于氣溫指數(shù)的交易額占到了天氣衍生品市場總交易額的80%左右。而發(fā)展最為迅速和成熟，最具代表性的產(chǎn)品當(dāng)屬CME的制熱日（HDD）指數(shù)期貨和制冷日（CDD）指數(shù)期貨。下面就以CME基于HDD和CDD的期貨產(chǎn)品為例，具體說明天氣期貨合約的交易方式。

1.合約標(biāo)的

CME定義的溫度指數(shù)是指，衡量一天的平均溫度與氣溫基線（華氏65度，即攝氏18.33度）的偏離程度。其中包括HDD通過日平均溫度與華氏65度的比較來測量寒冷程度，也就是需要采暖的指數(shù)；CDD通過日平均溫度與華氏65度的比較來測量溫暖程度，也就是需要運行空調(diào)降溫的指數(shù)。HDD和CDD的計算公式為：

HDDi=MAX(0，K-Ti)

CDDi=MAX(0，Ti-K)

其中，K為選定的氣溫基線，通常為65華氏度；Ti為每日平均氣溫，其最常用的計算方式為當(dāng)日記錄的最高氣溫（Tmax）和最低氣溫（Tmin）的算術(shù)平均值，即：Ti=（Tmax+Tmin）/2

將合同期內(nèi)每日HDD或CDD數(shù)值分別進行簡單加總，就得到了制熱指數(shù)（HDDs）和制冷指數(shù)（CDDs）的數(shù)值，這個數(shù)值就是天氣衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)指數(shù)，計算公式為：

HDDs=∑HDDi；CDDs=∑CDDi

HDD和CDD期貨合約是在規(guī)定的期貨交易日買入或賣出HDD和CDD指數(shù)價值的法定協(xié)議，HDD和CDD采用現(xiàn)金交割。CME選擇了10個城市的溫度作為交易標(biāo)的。

2.合約規(guī)格

CME的HDD和CDD期貨合約的名義價值為100倍HDD和CDD指數(shù)，合約以HDD/CDD指數(shù)點報價。比如，一個HDD指數(shù)為750，則期貨合約的名義價值為75000美元。最小價格波動為1.00HDD或CDD指數(shù)點，價值為100美元。

3.合約月份

在任意交易時間，分別有7個連續(xù)的HDD或CDD期貨合約和5個連續(xù)的HDD或CDD期權(quán)合約上市交易。通常HDD的合約月份從10月到3月，CDD的合約月份從5月到8月，4月和9月被看作是雙向月份。

4.結(jié)算

每一月份合約的結(jié)算價格依據(jù)地球衛(wèi)星有限公司計算的HDD和CDD指數(shù)得出。按最終結(jié)算價以現(xiàn)金結(jié)算。

5.交易系統(tǒng)

HDD和CDD期貨采用CME的GLOBEX電子交易系統(tǒng)進行全天(24小時)交易。

6.數(shù)據(jù)來源

交易的數(shù)據(jù)來源于地球衛(wèi)星有限公司。地球衛(wèi)星有限公司是一家全球性的開發(fā)遙感設(shè)備和提供地理信息的專業(yè)服務(wù)公司，可以提供每日和每小時的氣溫信息，該公司在為農(nóng)業(yè)和能源市場提供氣候信息方面居于世界領(lǐng)先地位。

三、天氣衍生品的市場參與主體與交易方式

天氣衍生品的交易雙方主要包括供給者和終端客戶。天氣衍生品的供給者主要是基本產(chǎn)品和服務(wù)的提供者，他們作為天氣衍生品的售賣方，致力于開發(fā)新的天氣風(fēng)險管理產(chǎn)品，通過出售產(chǎn)品，接受購買者轉(zhuǎn)移的天氣風(fēng)險。一般來說，供給者都具有較大風(fēng)險承擔(dān)能力，主要包括能源、保險等公司。能源公司作為對天氣風(fēng)險最為敏感的行業(yè)之一，既是天氣衍生品的需求者，也積極地為市場提供各種天氣風(fēng)險解決方案。通常具有領(lǐng)導(dǎo)地位的能源公司扮演做市商，在全球許多天氣參考點的天氣合約上標(biāo)出賣價和買價進行交易。保險公司也是市場上最重要的風(fēng)險承擔(dān)者，在承擔(dān)天氣風(fēng)險的形式上，一是按傳統(tǒng)的保險方式，簽發(fā)天氣保單，二是通過出售天氣衍生品，承擔(dān)社會所面臨的天氣風(fēng)險。

天氣衍生品的終端客戶通?？梢苑譃閮纱箢悾刺灼诒Ｖ嫡吆屯稒C者。套期保值者希望利用天氣衍生品規(guī)避天氣風(fēng)險，而投機者希望承擔(dān)風(fēng)險并謀求風(fēng)險利潤。

套期保值者主要包括能源、農(nóng)業(yè)、旅游、建筑、交通運輸、食品加工、戶外娛樂等產(chǎn)值和銷售容易受天氣變化影響的行業(yè)中的企業(yè)。通過在衍生品市場上的套期保值，可以為這些企業(yè)有效的規(guī)避天氣風(fēng)險，減少因天氣因素而給企業(yè)帶來的利潤損失。下面，以一個空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)為例，基于上面介紹的CME的天氣期貨產(chǎn)品，具體說明套期保值者可以如何運用這些產(chǎn)品以規(guī)避風(fēng)險和鎖定收益。

某空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)夏季主要的市場在亞特蘭大，在進行2008年的財務(wù)預(yù)算時，公司預(yù)計2008年7月銷售空調(diào)8000臺，每臺平均售價600美元，銷售收入為4,800,000美元。由于擔(dān)心7月份溫度將比往年下降而減少銷售額，該公司決定用CDDs指數(shù)期貨來進行避險操作。經(jīng)公司財務(wù)人員分析發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的銷售量與CDDs指數(shù)期貨有高度的正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.8，即CDDs指數(shù)下降1%時，該企業(yè)的銷售量則下降0.8%。因此，該企業(yè)可以通過在期貨市場上賣出CDDs指數(shù)期貨來進行套期保值。

該公司于是在2007年12月賣出2008年7月份的CDDs指數(shù)期貨，當(dāng)時價位為613.8點，即市場預(yù)計2008年7月的平均氣溫為29.33℃。由于CDDs指數(shù)下降1%時，一手CDDs指數(shù)期貨合約價值下降613.8?00?%＝613.8美元，而銷售收入下降0.8％，即4,800,000?.8%＝38400美元，則避險比率為38400/613.8＝63手。因而，該公司在2007年12月以613.8點賣出2008年7月的CDDs指數(shù)期貨合約63手。

公司進行了這個套期保值的操作后，其2008年7月的收入就固定在了計劃銷售收入4,800,000美元上。無論氣溫怎樣變化，公司的收入不變。例如，氣溫分別在下列情況下的計算：

情況一：2008年夏季是涼夏，7月平均氣溫只有28℃，即73.4華氏度，則在合約到期時，結(jié)算的CDDs指數(shù)為（73.4-65）?1＝260.4。因此，該公司在期貨合約上盈利（613.8-260.4）?00?3＝2226420美元。另一方面，由于是涼夏，該公司銷售收入減少4,800,000?.8祝?13.8－260.4）/613.8＝2211360美元?？梢?，在期貨市場上的盈利正好與銷售收入的減少抵消。

情況二：2008年夏季出現(xiàn)了高溫天氣，7月平均氣溫達(dá)到了31℃。即87.8華氏度，則在合約到期時，結(jié)算的CDDs指數(shù)為（87.8－65）?1＝706.8。因此，該公司在期貨合約上虧損（706.8-613.8）?00?3＝585900美元。另一方面，由于是酷暑，該公司銷售收入增加4,800,000?.8祝?06.8-613.8）/613.8＝582240美元?？梢?，在期貨市場上虧損正好與銷售收入的增加抵消。

天氣衍生市場上的投機者主要是為了獲取風(fēng)險利潤，而主動承擔(dān)價格風(fēng)險進行天氣衍生合約的買賣。他們通過適當(dāng)?shù)馁徺I天氣衍生品，改變其投資組合的風(fēng)險/收益特征，以謀求更高的收益。投機者主要包括保險公司、銀行、各種基金以及其他機構(gòu)財產(chǎn)管理者，另外一些個人投機者也會參與到這個市場中來。投機者是天氣衍生品市場必不可少的組成部分，套期保值者成功的完成交易以及市場交易的繁榮依賴于衍生品市場的適度投機。

四、發(fā)展我國天氣衍生品的必要性

天氣衍生品是一種新興事物，即使在西方發(fā)達(dá)國家看來也算是金融領(lǐng)域的前沿，目前還處在不斷探索和發(fā)展的階段。我國的市場經(jīng)濟體制正在建設(shè)當(dāng)中，金融市場發(fā)達(dá)程度也不及發(fā)達(dá)國家，因此，從表面上來看，發(fā)展天氣衍生品似乎為時過早。但實際上我國開發(fā)天氣衍生品具有現(xiàn)實的必要性。

首先，天氣衍生品的開發(fā)可以為企業(yè)提供一種分散天氣風(fēng)險的渠道。我國幅員遼闊，氣溫、降水、風(fēng)力等天氣因素的時空分布嚴(yán)重不均，天氣異常變化幅度大，氣象災(zāi)害種類多、強度大、概率高。這使得多數(shù)行業(yè)都面臨不可忽視的天氣風(fēng)險。除了農(nóng)業(yè)外，能源、交通、建筑等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)部門受天氣風(fēng)險影響也非常大。天氣衍生品將減弱或消除企業(yè)面臨的天氣風(fēng)險，有利于提升企業(yè)的競爭能力。

其次，天氣衍生品的開發(fā)可以豐富資本市場的投資品種，增加新的投資渠道。目前我國金融市場上的投資品種較為匱乏，衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展那更是嚴(yán)重滯后，金融工具品種開發(fā)嚴(yán)重不足，很難滿足投資者多元化的投資需求。因此，天氣衍生品的開發(fā)是豐富我國資本市場投資品種的重要舉措，并起到活躍交易，繁榮市場的作用。

第三，天氣衍生品的開發(fā)有助于推進我國金融工程創(chuàng)新，有利于我國金融業(yè)參與國際金融市場的競爭。沒有發(fā)達(dá)、完善的衍生品市場，一個國家和地區(qū)就很難成為世界經(jīng)濟金融中心。我國的衍生品市場還處于發(fā)展的初期，金融創(chuàng)新方面還顯得相當(dāng)不足，因此開發(fā)天氣衍生品這樣的新興工具有利于我國推動金融創(chuàng)新，完善市場功能和體系，提供我國金融市場的競爭力，更好的于國際接軌，在國際資本市場中占據(jù)有利地位。

當(dāng)然，要在合適的時機推出天氣衍生產(chǎn)品，還有很多工作要做。首先要大力發(fā)展資本市場，逐步放松對資本市場創(chuàng)新的管制；加強對國外天氣衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的學(xué)習(xí)和借鑒，同時大力培養(yǎng)金融工程人才，開發(fā)適合我國實際情況的天氣衍生產(chǎn)品；與此同時，要完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，以及加強衍生產(chǎn)品的市場監(jiān)管?！?/p>