許 辰,李常青

內(nèi)容提要:自四大國有資產(chǎn)管理公司成立以來,在探索有效的資產(chǎn)處置技術(shù)模式上進(jìn)行了大量的有益嘗試。然而,一國不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇不是由主觀偏好來決定的,而是由本國的實(shí)際狀況來決定的。本文正是在分析不良資產(chǎn)處置的集中處置、分散處置和集中與分散相結(jié)合的三種技術(shù)處置模式,并從五個維度聚焦一國不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式選擇問題的基礎(chǔ)上,探討了我國資產(chǎn)管理公司成立時以及目前“轉(zhuǎn)軌”時,不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇問題,并得出我國資產(chǎn)管理公司應(yīng)選擇以分散為主的混合處置技術(shù)模式的結(jié)論。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)管理公司;不良資產(chǎn);技術(shù)模式

中圖分類號:F279.21文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-4161(2009)06-0135-04

針對我國國有銀行系統(tǒng)存在大量不良資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí),在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,自1999年開始,我國相繼成立了四大國有資產(chǎn)管理公司,專門接收和處置國有銀行的不良資產(chǎn)。從世界各國處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)看,在資產(chǎn)處置技術(shù)模式上,一般采取了集中處置、分散處置和集中與分散相結(jié)合的混合處置三種技術(shù)模式。然而,一國究竟采取什么樣的資產(chǎn)處置技術(shù)模式,不是由一國的主觀偏好來決定的,而是由一國的客觀經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展?fàn)顩r以及由此所確定的資產(chǎn)管理公司目標(biāo)和性質(zhì)來決定的。因此,分析我國成立資產(chǎn)管理公司成立的時空背景以及資產(chǎn)管理公司目標(biāo)和性質(zhì),從而確定正確的資產(chǎn)處置技術(shù)模式,對我國資產(chǎn)管理公司的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1. 不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式及其決定因素

1.1不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式

根據(jù)不良資產(chǎn)處置的集中程度,資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)過程中,可以采取三種不同的技術(shù)處理模式。

1.1.1集中處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司將接收的不良資產(chǎn)進(jìn)行分類打包,并采取向第三方出售或資產(chǎn)證券化等方式集中批量處置。在該模式中,資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)不是按照資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行處置,而是將不良資產(chǎn)相對集中地出售或委托給第三方,由第三方對資產(chǎn)進(jìn)行最終處置,資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置中事實(shí)上扮演著中間批發(fā)商的角色。如美國處置銀行不良資產(chǎn)的專門機(jī)構(gòu)重組信托公司(Resolution Trust Corporation)在處置不良資產(chǎn)時,采取打包出售、外包和證券化等方式集中處置不良資產(chǎn)^[1]。

1.1.2分散處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司對接收的不良資產(chǎn)按照貸款的項(xiàng)目分別進(jìn)行直接的最終處置。在該模式中,資產(chǎn)管理公司針對不良貸款的性質(zhì)和不良貸款對象千差萬別的客觀狀況,按照項(xiàng)目分別擬定處置方案,更多地體現(xiàn)了資產(chǎn)管理在不良資產(chǎn)處置中扮演最終處置人的角色。如中歐轉(zhuǎn)軌國家在處置銀行不良資產(chǎn)時,主要采取了債權(quán)和股權(quán)置換、庭外調(diào)解、個案解決、貸款展期等分散化處置方式^[2]。

1.1.3混合處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司對接收的不良資產(chǎn)進(jìn)行分類處理,對一部分不良資產(chǎn)采取集中處置,對另一部分資產(chǎn)進(jìn)行分散處置。由于資產(chǎn)管理公司在采取集中分散處置的重心不一樣,在該處置模式中,又可以分為兩種技術(shù)處置模式。一是以集中處置為主,以分散為輔的技術(shù)處置模式;另一種是以分散為主,以集中為輔的技術(shù)處置模式。

1.2不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的優(yōu)缺點(diǎn)比較

上述三種不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式相比,各有優(yōu)缺點(diǎn)。不良資產(chǎn)集中處置技術(shù)模式具有處置成本低、處置速度快的優(yōu)點(diǎn);同時,伴隨著不良資產(chǎn)集中處置的打包出售和資產(chǎn)證券化,在一定程度上培育了不良資產(chǎn)的二級市場;此外,由于不良資產(chǎn)打包出售一般采取公開競標(biāo)的方式,從而在一定程度上降低了不良資產(chǎn)處置的道德風(fēng)險。不良資產(chǎn)分散處置具有處置回收率高的優(yōu)點(diǎn);同時,伴隨著不良資產(chǎn)分散化的處置,可以培育和提升資產(chǎn)管理公司的競爭能力;此外,分散化處置可以針對不同的不良資產(chǎn)采取不同的方式和手段,具有更大的靈活性。不良資產(chǎn)集中處置技術(shù)模式缺點(diǎn)主要有:資產(chǎn)處置回收率低、不利于資產(chǎn)管理公司競爭能力的培育與提升、資產(chǎn)處置缺乏靈活性等。不良資產(chǎn)分散處置技術(shù)模式的缺點(diǎn)主要有:資產(chǎn)處置速度慢、處置成本高、存在著一定的道德風(fēng)險等。混合處置技術(shù)模式的優(yōu)缺點(diǎn)介于集中和分散處置技術(shù)模式之間。具體見表一:不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式優(yōu)缺點(diǎn)的比較。

表1不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式優(yōu)缺點(diǎn)的比較

技術(shù)模式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

集中處置技術(shù)模式

處置速度快;

處置成本低,有利于不良資產(chǎn)二級市場的培育;降低道德風(fēng)險

處置收益低;

不利于資產(chǎn)管理公司能力的培育與提升;資產(chǎn)處置缺乏靈活性

分散處置技術(shù)模式處置收益高,有利于資產(chǎn)管理公司能力的培育與提升;處置速度慢;處置成本高

資產(chǎn)處置靈活性高存在較高的道德風(fēng)險

混合處置技術(shù)模式介于上述二者之間介于上述二者之間

1.3不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇的決定因素

一國在不良資產(chǎn)處置過程中,究竟采取什么樣的技術(shù)模式,是由一國的經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展?fàn)顩r以及由此決定的資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和性質(zhì)決定的。具體地說,是由以下因素決定的。

1.3.1不良資產(chǎn)形成的原因。各國銀行不良資產(chǎn)形成的原因各不相同,對于市場發(fā)達(dá)國家來說,銀行不良資產(chǎn)形成的原因是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性、銀行業(yè)自身變遷和銀行內(nèi)部經(jīng)營管理不善造成的,如美國和北歐的瑞典等國,也就是說,是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期變化和銀行自身經(jīng)營管理原因而形成的。而對于一些轉(zhuǎn)軌國家,不良資產(chǎn)形成的原因則更多,既有政策原因,又有經(jīng)濟(jì)原因,還有銀行自身管理原因。不良資產(chǎn)形成原因的復(fù)雜性客觀上需要不同的手段來處置,需要根據(jù)貸款的項(xiàng)目實(shí)施分散處置。

1.3.2社會環(huán)境因素。不同的社會環(huán)境對不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式選擇具有重要的影響。社會環(huán)境因素主要有:(1)市場因素。發(fā)達(dá)的資本市場體系、眾多的有能力參與不良資產(chǎn)處置的機(jī)構(gòu)是采取集中處置的一個必要條件。波蘭原來計劃在銀行重組和破產(chǎn)中出賣70%的壞賬,最后由于缺乏交易市場而受阻。(2)法律環(huán)境因素。法律環(huán)境對資產(chǎn)處置技術(shù)模式的影響主要表現(xiàn)在金融債權(quán)主體資格的確定、金融債權(quán)主體資格的范圍和處置成本。如果金融債券的主體資格和范圍受到限制,那么,對集中處置技術(shù)模式的效果將會產(chǎn)生極為不利的影響。(3)社會保障體系的完備程度。社會保障體系完備與否在一定程度上也會影響到不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇。在社會保障體系比較完備的國家,資產(chǎn)處置完全可以按照市場化的手段運(yùn)作,不會引起社會震動。在這些國家采取集中處置技術(shù)模式,將不良資產(chǎn)打包出售給為了贏利的企業(yè)或個人,由他們按照完全市場化的方法來處置不良資產(chǎn),不會引起社會震動。而對于社會保障體系不健全的國家,如果由企業(yè)或個人收購不良資產(chǎn)并按照完全市場化的手段來處置不良資產(chǎn),有可能僅考慮經(jīng)濟(jì)利益而忽視社會利益。

1.3.3政府對資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)定位。盡管世界絕大多數(shù)國家都采取成立專門的機(jī)構(gòu)(統(tǒng)稱資產(chǎn)管理公司)來處置銀行體系的巨額不良資產(chǎn),但各國對成立的資產(chǎn)管理公司所確定的目標(biāo)卻不盡相同。對于市場比較發(fā)達(dá)的國家,他們成立資產(chǎn)管理公司接收銀行不良資產(chǎn),其目標(biāo)在于將“壞銀行”變成“好銀行”,以維護(hù)金融體系的安全,在此基礎(chǔ)上,一些國家將資產(chǎn)處置速度作為資產(chǎn)管理公司追求的主要目標(biāo),一些國家將效益(處置收益減去處置成本)作為資產(chǎn)管理公司的主要目標(biāo)。而對于一些轉(zhuǎn)軌國家,除了發(fā)達(dá)國家所確定的處置速度或處置效益目標(biāo)外,還結(jié)合各自國家的當(dāng)時所面臨的環(huán)境的主要任務(wù),賦予不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)更多的目標(biāo)。目標(biāo)決定結(jié)構(gòu),也決定了各國所成立的資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置技術(shù)模式。

1.3.4資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)。資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)對不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式也具有重要的影響。一般來說,如果將資產(chǎn)管理公司定位于臨時性的處置機(jī)構(gòu),如何快速處置不良資產(chǎn)就顯得較為重要。如果將資產(chǎn)管理公司定位于永續(xù)經(jīng)營的企業(yè),資產(chǎn)管理公司就要考慮自己靠什么來使自己長期的生存下去,因此,在處置不良資產(chǎn)時,既要考慮資產(chǎn)處置速度,又要考慮自身能力的培育和提升,從而獲得持續(xù)經(jīng)營的競爭力。不同的處置模式對資產(chǎn)管理公司的能力培養(yǎng)是不一樣的。集中處置技術(shù)模式由于采取標(biāo)準(zhǔn)化的方式處置不良資產(chǎn),不利于資產(chǎn)管理公司自身核心能力的培育。而分散化處置技術(shù)模式由于采取個性化處置,增加了個人在資產(chǎn)處置的價值,從而有利于資產(chǎn)管理公司核心能力的提升。

1.3.5資產(chǎn)管理公司接收不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。如果資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)數(shù)量大,超出了自身處置能力,資產(chǎn)管理公司就可以借助外部的力量,在一定程度上采取集中處置技術(shù)模式。此外,不良資產(chǎn)的質(zhì)量也會影響到處置技術(shù)模式的選擇,主要表現(xiàn)在兩個方面:其一,對于顯著存在著 “冰塊效應(yīng)”的不良資產(chǎn),為了達(dá)到盡快止損的目的,有時需要采取集中處置的技術(shù)模式;其二,對于數(shù)額小,資產(chǎn)質(zhì)量差的呆賬項(xiàng)目,資產(chǎn)管理公司在綜合考量處置成本和處置收益的情況下,可以采取集中處置的技術(shù)模式。

總之,一國不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式選擇不是主觀臆斷決定的,而是至少需要從上述五個維度來聚焦資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇問題,從而選擇適合本國的資產(chǎn)處置技術(shù)模式。

2.我國資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇

2.1資產(chǎn)管理公司成立時的資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇

我國不良資產(chǎn)形成的原因、經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境、資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量與其他國家不盡相同,這些因素決定了我國資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)應(yīng)采取適合我國國情的不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式。

2.2.1我國不良資產(chǎn)的形成原因十分復(fù)雜,既有政策原因,又有市場原因,還有銀行自身經(jīng)營管理原因。如某資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)中,有1993年世界婦女大會在北京召開的貸款項(xiàng)目,又有“兩伊戰(zhàn)爭”原因造成的不良貸款,還有工業(yè)出現(xiàn)事故為恢復(fù)生產(chǎn)而造成的不良貸款。不良貸款形成的成因不同,需要資產(chǎn)管理公司采取不同的個性化處置方式,以做到對癥下藥,經(jīng)濟(jì)合理地處置不良資產(chǎn)。也就是說,我國銀行不良資產(chǎn)形成原因的復(fù)雜性,決定了資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)的處置中,更多地采取分散化處置的技術(shù)模式。如果大規(guī)模采取集中處置的技術(shù)模式,資產(chǎn)管理公司扮演不良資產(chǎn)批發(fā)商的角色,由不良資產(chǎn)收購者(通過競標(biāo)獲得不良資產(chǎn)的企業(yè)或個人)最終按照市場化原則處置,就不能對不良資產(chǎn)的成因做出客觀的評價,這些收購者在一切為了效益的目標(biāo)下,可能會引起社會矛盾的激化。

2.2.2我國的經(jīng)濟(jì)體制還處于轉(zhuǎn)型中,外部環(huán)境因素還不能有效地支撐采取大規(guī)模的集中處置。主要表現(xiàn)在:其一,我國的資本市場不夠發(fā)達(dá),缺乏具備處置不良資產(chǎn)能力和條件的機(jī)構(gòu)和不良資產(chǎn)的二級市場。其二,不良資產(chǎn)處置的法律環(huán)境有待進(jìn)一步完善。其三,我國的社會保障體系還不完備。我國銀行的不良資產(chǎn)主要表現(xiàn)為國有企業(yè)的不良債務(wù),其比例高達(dá)90%。在社會保障體系還不完備的條件下,需要不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)處置過程中,不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效應(yīng),還要考慮社會效應(yīng),考慮社會的穩(wěn)定。

2.2.3我國資產(chǎn)管理公司運(yùn)營目標(biāo)的多樣性?？紤]到我國不良資產(chǎn)的具體狀況,結(jié)合我國的國情,在成立資產(chǎn)管理公司時,我國政府賦予資產(chǎn)管理公司三大目標(biāo):第一,防犯和化解金融風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)國有銀行由“壞銀行”向“好銀行”轉(zhuǎn)變。第二,在努力控制不良資產(chǎn)處置成本的基礎(chǔ)上,提高不良資產(chǎn)的回收率。第三,促進(jìn)國有企業(yè)改革,實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)扭虧為盈。要實(shí)現(xiàn)國家賦予資產(chǎn)管理的目標(biāo),從業(yè)務(wù)處置模式上看,需要資產(chǎn)管理公司更多地采取分散化處置。(1)我國資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)不是以快速處置為主,而是在綜合考量處置收益和處理成本基礎(chǔ)上,以取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益為主。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),需要資產(chǎn)管理公司針對不良資產(chǎn)項(xiàng)目的具體情況,采取不同的處置手段和個性化的處置方案;需要通過對項(xiàng)目的深入調(diào)查,發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價值所在,并對其進(jìn)行重組和培育,從而提升其價值;需要根據(jù)不良資產(chǎn)的質(zhì)量情況,對具有加速貶值的資產(chǎn)快速處置。(2)要實(shí)現(xiàn)促進(jìn)國有企業(yè)改革,將國有企業(yè)塑造成社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下的微觀主體的同時,使國有企業(yè)扭虧為盈的目標(biāo),就需要資產(chǎn)管理公司配合相關(guān)部門對符合國家債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)制定轉(zhuǎn)股方案。在這一過程中,資產(chǎn)管理公司需要根據(jù)轉(zhuǎn)股企業(yè)的實(shí)際情況,對其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員進(jìn)行個性化的重組?？傊?為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo),資產(chǎn)管理公司對絕大多數(shù)資產(chǎn)需要采取分散化的處置方式。政府在設(shè)立資產(chǎn)管理公司時,為了保證資產(chǎn)管理公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),從組織結(jié)構(gòu)和人員配備上給予了充分的考慮,成立了四大國有資產(chǎn)管理公司,且每一資產(chǎn)管理公司都設(shè)立了相應(yīng)的分支機(jī)構(gòu),并配備了相應(yīng)的人員。

2.2.4從我國資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)數(shù)量看,總體規(guī)模較大,達(dá)到14 000億元,但我國成立了四大資產(chǎn)管理公司,每個公司平均只有4 500億元。從不良資產(chǎn)的質(zhì)量看,總體質(zhì)量較差,資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)屬于1995年底以前形成的可疑和損失類貸款。考慮到我國不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量,在不良資產(chǎn)處置中,對額度小、資產(chǎn)質(zhì)量差,又有加速貶值的資產(chǎn)需要適當(dāng)?shù)夭扇∫恍┘谢奶幹梅绞?借助外部力量,以達(dá)到盡可能減少損失的目的。

綜合考察我國不良資產(chǎn)的成因、我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)顩r、資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和不良資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量,我國資產(chǎn)管理公司在成立時的不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式是:采取分散化處置為主,適當(dāng)輔以集中化處置的混合處置模式。

四大資產(chǎn)管理公司成立后,積極探索不良資產(chǎn)處置之路,有的公司還采取國際招標(biāo)的形式,并試圖通過引進(jìn)國外資本和機(jī)構(gòu)來集中處置不良資產(chǎn)。盡管這種嘗試有其積極意義,但從效果看,并不理想,究其原因,他脫離了中國不良資產(chǎn)處置的實(shí)際。根據(jù)銀監(jiān)會最新統(tǒng)計,到2004年12月底,我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)6 750.6億元,回收現(xiàn)金1 370億元,現(xiàn)金回收率為20.29%,其中現(xiàn)金回收比例最高的為信達(dá)資產(chǎn)管理公司,累計處置不良資產(chǎn)1 510.6億元,回收現(xiàn)金508.1億元,占處置不良資產(chǎn)的33.64%。其他三家分別為,東方資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)1 045.5億元,回收現(xiàn)金232.9億元,占處置不良資產(chǎn)的22.27%;華融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)2 095.4億元,回收現(xiàn)金413.4億元,占處置不良資產(chǎn)的19.73%;長城資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)2 099.1億元,回收現(xiàn)金215.7億元,占處置不良資產(chǎn)的10.27%。其中信達(dá)資產(chǎn)管理公司正是采取了以分散化處置為主的混合處置技術(shù)模式,取得了較好的成績,實(shí)現(xiàn)了國家賦予資產(chǎn)管理公司目標(biāo)。

第一,通過不良資產(chǎn)的接收,使銀行的不良貸款率得到大幅度下降,而銀行的不良資產(chǎn)則轉(zhuǎn)化為產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn),提高了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。第二,加快了國有企業(yè)改革脫困和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程。信達(dá)資產(chǎn)管理公司已完成債轉(zhuǎn)股金額超過1 000億元。大部分企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股,建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,完善了企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu),大部分實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其中個別企業(yè)2004年的凈資產(chǎn)收益率還達(dá)到近20%,大大提升了信達(dá)的股權(quán)價值,真正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)、資產(chǎn)管理公司、社會的多贏。第三,在資產(chǎn)處置回收率和資產(chǎn)處置成本率上取得了良好的業(yè)績。信達(dá)資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)處置過程中,根據(jù)不良資產(chǎn)項(xiàng)目的具體情況,采取多樣化的處置手段和靈活的處置方式:根據(jù)不良資產(chǎn)的成因,對政策性貸款采取解鈴還需系鈴人的方式;在綜合分析不良貸款項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,采取重組、以股抵債、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、分包等方式,個性化地處置不良資產(chǎn);對數(shù)額小,資產(chǎn)質(zhì)量差的資產(chǎn)采取打包出售。創(chuàng)出了包括資產(chǎn)處置進(jìn)度、現(xiàn)金回收率、資產(chǎn)凈收益率、百元現(xiàn)金回收費(fèi)用率、利息實(shí)付率等一系列綜合指標(biāo)多年持續(xù)領(lǐng)先的優(yōu)良業(yè)績。而四家資產(chǎn)管理公司采用集中化處置方式最多的為華融資產(chǎn)管理公司,該公司向外資出售的資產(chǎn)近400億元。2002年,“華融1”資產(chǎn)包被摩根士丹利投標(biāo)團(tuán)和高盛購得,總價值15.44億美元,折合人民幣128億;2004年底,“華融2”資產(chǎn)包分別被摩根士丹利、花旗、雷曼、摩根大通、UBS和高盛競標(biāo)獲得,總價值為26.8億美元,折合人民幣220億;還有一個是2004年底完成交割的2.15億美元資產(chǎn),由華融以“Close Auction”非公開拍賣的方式出售給摩根士丹利和GE金融公司。根據(jù)此前KTH透露的信息,摩根士丹利投標(biāo)團(tuán)最初競標(biāo)底價為“華融1”資產(chǎn)賬面價值的8.125%,而最后摩根士丹利競標(biāo)團(tuán)與華融合資組成的“第一聯(lián)合資產(chǎn)管理公司”對108億資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率高達(dá)19%。而且,到2004年底,還有大約四分之一的資產(chǎn)沒有清收完畢,推算最后的現(xiàn)金回收率應(yīng)該在20%以上,算一下毛利率超過了100%,必然影響華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)整體的回收率。這一問題不難理解,因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)的外國處置機(jī)構(gòu),在處置中國不良資產(chǎn)時不可能是免費(fèi)的,他們也追求自身利益最大化,從而稀釋了不良資產(chǎn)處置的回收率。

2.2轉(zhuǎn)型時期資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇

以國務(wù)院批準(zhǔn)的三項(xiàng)配套政策為依據(jù),我們有理由得出資產(chǎn)管理公司已經(jīng)由政策性的公司向商業(yè)化的公司轉(zhuǎn)變的結(jié)論。作為一家商業(yè)化持續(xù)運(yùn)營的公司,資產(chǎn)管理公司需要很好地回答以下三個層面的問題:其一,資產(chǎn)管理公司存在的理由是什么?其二,資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是什么?其三,憑什么來支撐資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)?如果資產(chǎn)管理公司對這三個層面的問題不能進(jìn)行深入的思考并做出明確的回答,那么可以肯定的是,資產(chǎn)管理公司只能是短命的公司,而不能實(shí)現(xiàn)基業(yè)長青。

資產(chǎn)管理公司存在的理由是什么呢?任何一家公司得以存在,其理由一定是他能經(jīng)濟(jì)有效地為社會創(chuàng)造價值,資產(chǎn)管理公司也不例外。具體就資產(chǎn)管理公司來說,其存在的價值所在就是通過發(fā)現(xiàn)、培育并提升不良資產(chǎn)的價值,從而能比其他機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)價值;資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是什么?資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是由其價值創(chuàng)造來決定的。由于資產(chǎn)管理公司的價值戰(zhàn)略是創(chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)處置價值,那么其核心業(yè)務(wù)就是接收、管理和處置不良資產(chǎn);靠什么來支撐資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)呢?回答這個問題實(shí)際上就是回答資產(chǎn)管理靠什么來獲得競爭有時,也就是資產(chǎn)管理公司的核心競爭力是什么?資產(chǎn)管理公司的核心競爭力就是資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置過程中所累積起來的識別、培育和提升不良資產(chǎn)的價值能力。

對上述三大層面問題的回答事實(shí)上也就回答了資產(chǎn)管理公司在轉(zhuǎn)型期間不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇問題。因?yàn)?第一,資產(chǎn)管理公司要創(chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)處置價值,就需要針對不良資產(chǎn)的實(shí)際狀況,創(chuàng)新化地處置不良資產(chǎn),從而也就決定了資產(chǎn)管理公司要更多地采取分散化的技術(shù)處置模式。如果資產(chǎn)管理公司單純采取集中化處置模式,將自己定位于不良資產(chǎn)批發(fā)商,在我看來,資產(chǎn)管理公司就沒有存在的理由,因?yàn)楦魃虡I(yè)銀行同樣可以扮演這樣的角色,同時還省去了一層中間環(huán)節(jié),節(jié)約了交易成本。第二,資產(chǎn)管理公司要順利地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型,需要培育自身的核心競爭能力,即識別、培育和提升不良資產(chǎn)價值的能力。這種能力的培育,需要資產(chǎn)管理公司針對不良貸款項(xiàng)目的具體情況,采取個性化的處置方式,該重組的重組,該轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股,該投資的投資,等等……。如果采取集中處置模式,將不良資產(chǎn)打包出售,資產(chǎn)管理公司就不能培育出獲取競爭優(yōu)勢的核心競爭力,那么資產(chǎn)管理公司靠什么來維持長期運(yùn)營呢?結(jié)果只有一個,那就是消失。因此我們有理由得出:資產(chǎn)管理公司在轉(zhuǎn)型時期資產(chǎn)處置的技術(shù)仍然是以分散化處置為主、集中化處置為輔的混合處置模式這樣的結(jié)論。

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[作者簡介]許辰,北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院;李常青,北京理工大學(xué)講師,研究方向:風(fēng)險投資、財政。

[收稿日期]2009-08-25

(責(zé)編:羅哲;校對:羅哲)