李 瑩 葛曉紅

[摘 要] 過度負(fù)債已成為制約國(guó)有企業(yè)發(fā)展和改革的重要瓶頸,因此,怎樣解決國(guó)有企業(yè)過度負(fù)債的問題成為當(dāng)務(wù)之急。本文分析了我國(guó)目前國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和負(fù)債狀況,針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債形成的原因、債務(wù)重組的現(xiàn)狀,對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組提出了幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)有企業(yè) 債務(wù)重組 債轉(zhuǎn)股

一、 國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和債務(wù)規(guī)模

1.國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。(1)經(jīng)營(yíng)能力差,經(jīng)營(yíng)管理水平低。國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于股份制企業(yè)和三資企業(yè),而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻超過股份制企業(yè),與三資企業(yè)差距也不大。主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重小,這也正是國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資金十分緊張的體現(xiàn)。國(guó)有企業(yè)的管理水平低,許多國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)能力沒有發(fā)揮出來,沒有達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模,有的甚至沒有超過盈虧平衡點(diǎn),規(guī)模效益無法顯現(xiàn)。(2)盈利能力差,利潤(rùn)無法承擔(dān)利息。國(guó)有企業(yè)的盈利能力低下,更體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)息稅前盈利率低于企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息率。財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)的是負(fù)效應(yīng),即借錢越多,虧的就越多。雖然國(guó)有企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息率與股份制企業(yè)、三資企業(yè)幾乎相同,但由于息稅前盈利率太低,在負(fù)債率相當(dāng)高的情況下,國(guó)有企業(yè)容易陷入困境。

2.國(guó)有企業(yè)負(fù)債現(xiàn)狀分析。(1)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高,如果考慮到不良不實(shí)資產(chǎn)核銷、待處理資產(chǎn)的因素,實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率將更加超出一般水平。從財(cái)務(wù)管理的角度來看,資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)的償債能力就越差。(2)負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理。國(guó)有企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在:流動(dòng)負(fù)債比例過高;銀行借款比重過大;長(zhǎng)期負(fù)債水平偏低;不良債務(wù)比重過高。

二、 國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組

1.債務(wù)重組及其目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組是指,按照國(guó)家關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革的有關(guān)精神和要求,國(guó)有企業(yè)、國(guó)有專業(yè)銀行和國(guó)家財(cái)政在政府的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下,主要著眼于國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債,對(duì)債務(wù)進(jìn)行重新組合、調(diào)整,以明確各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,根治國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問題。

實(shí)施債務(wù)重組后,債權(quán)債務(wù)雙方應(yīng)達(dá)到如下目標(biāo):第一,銀行盤活資金。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)兼顧了財(cái)政、銀行、企業(yè)三方面的利益,國(guó)家銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)沒有簡(jiǎn)單勾銷債務(wù)而是改變了償債方式,把借貸關(guān)系改變成不需還本付息的投資合作關(guān)系,銀行獲得對(duì)企業(yè)的管理權(quán)和監(jiān)督權(quán),增加對(duì)債務(wù)企業(yè)的約束力度,防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化,保障銀行權(quán)益。第二,其他債權(quán)企業(yè)損失最小化。其它債權(quán)企業(yè),通過與債務(wù)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組應(yīng)保障其損失最小化。如果債務(wù)企業(yè)確實(shí)陷入很深的財(cái)務(wù)危機(jī),債權(quán)企業(yè)卻要求債務(wù)企業(yè)立即清償或者破產(chǎn)清償,則債權(quán)人的損失可能將會(huì)更大,若通過債權(quán)債務(wù)雙方達(dá)成協(xié)議,債務(wù)人或以資產(chǎn),或展期,或修改其它債務(wù)條件償還債務(wù),債權(quán)人可能收回部分債權(quán)減少損失。第三,債務(wù)人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步入良性循環(huán)。債務(wù)人經(jīng)過債務(wù)重組后減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān),資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況趨于良好,企業(yè)建立起新的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,生產(chǎn)步入良性發(fā)展,經(jīng)營(yíng)效益趨于好轉(zhuǎn)。

2.債務(wù)重組的主要方式。(1)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。債轉(zhuǎn)股,是指?jìng)鶛?quán)人將其對(duì)債務(wù)人所享有的合法債權(quán)依法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)債務(wù)人的投資,增加債務(wù)人注冊(cè)資本金的行為。對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以達(dá)到“一石三鳥”的作用:一是解除國(guó)有企業(yè)單一所有的股權(quán)結(jié)構(gòu),將國(guó)有企業(yè)改造為有限責(zé)任公司或股份有限公司;二是消除了專業(yè)銀行的不良債權(quán),優(yōu)化了銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),為專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了條件;三是通過中介機(jī)構(gòu)參與債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),塑造了一大批資本市場(chǎng)的投資主體,為我國(guó)資本市場(chǎng)的形成與完善奠定了基礎(chǔ)。(2)上市。國(guó)有企業(yè)改組設(shè)立股份公司,向國(guó)內(nèi)或國(guó)外公眾發(fā)行股票并上市,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要舉措。國(guó)有企業(yè)上市的債務(wù)重組是指在國(guó)有企業(yè)上市的過程中,將企業(yè)的債務(wù)通過債務(wù)人負(fù)債責(zé)任轉(zhuǎn)移和負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)等方式的重組行為。通過債務(wù)重組,企業(yè)原有的應(yīng)該在某一時(shí)期償還的債務(wù)就變成了企業(yè)的股權(quán),或者轉(zhuǎn)移到了其他的法人實(shí)體,企業(yè)對(duì)債務(wù)的償還責(zé)任沒有了,因此,債務(wù)重組從企業(yè)內(nèi)部來看是一種資產(chǎn)與負(fù)債的轉(zhuǎn)移,從企業(yè)外部來看是一種所有者權(quán)益的變化。從實(shí)際情況來看,債務(wù)重組的渠道有兩條:一條是上市公司本體;另一條是上市公司的子公司。前一條渠道比較容易理解,即將上市公司的負(fù)債轉(zhuǎn)化為控股公司的負(fù)債或?qū)⑸鲜泄镜呢?fù)債轉(zhuǎn)化為股權(quán)。后一條渠道有一定的特殊性。通過子公司進(jìn)行債務(wù)重組是債務(wù)重組的一個(gè)“金蟬脫殼”的技巧,這里的子公司是指上市公司的子公司,包括兩種可能,一是上市公司原有的子公司,二是為了進(jìn)行債務(wù)重組而新近設(shè)立的子公司。在實(shí)際運(yùn)行中,上市公司將債務(wù)轉(zhuǎn)移到該子公司,將該子公司轉(zhuǎn)化為有限責(zé)任公司,同時(shí)將債務(wù)劃歸不同的持有者持有。上市面臨的辣手的問題是財(cái)產(chǎn)權(quán),上市許可的控制是非常嚴(yán)格的。很多國(guó)有企業(yè)都不能利用這種形式進(jìn)行債務(wù)重組。只有一些運(yùn)營(yíng)比較好的被政府指定的企業(yè)才有機(jī)會(huì)。短期對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響是相當(dāng)小的,隨著股票市場(chǎng)將來的發(fā)展,這將是重組國(guó)有企業(yè)的重要的方式。上市短期的資金成本可能是非常高的,但是長(zhǎng)期看來是非常有吸引力的。為了提高上市公司的吸引力,通常情況下國(guó)有企業(yè)將成立子公司上市,將最好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給子公司,使得它有漂亮的資產(chǎn)負(fù)債表,由子公司上市融來的資金由整個(gè)公司使用。(3)修改其他債務(wù)條件。修改其它債務(wù)條件,包括債務(wù)展期與和解,調(diào)整債務(wù)利息等。債務(wù)展期與和解是指?jìng)鶛?quán)人展延逾期債務(wù)償還期限,并減免部分債務(wù)金額。它比較適合被“三角債”所困擾的企業(yè),對(duì)于這些由于資金的短缺造成逾期債務(wù)而尚有歸還潛力的企業(yè)來講,可以通過延長(zhǎng)債務(wù)清償期,或者采用以新的債務(wù)代替舊有債務(wù)的重組方式。因?yàn)槿绻麄鶛?quán)人要求這樣的債務(wù)企業(yè)破產(chǎn),債務(wù)企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)按清算價(jià)格計(jì)價(jià),這可能會(huì)使債權(quán)人蒙受一定程度的損失,不如減少債務(wù)人的債務(wù),延長(zhǎng)債務(wù)期限,甚至給予停、免息等照顧,使債務(wù)企業(yè)暫時(shí)渡過難關(guān),力爭(zhēng)早日擺脫財(cái)務(wù)危機(jī),以后用經(jīng)營(yíng)收入償還債務(wù)。

三、 國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組建議

1.力爭(zhēng)政府支持,用足用活政策。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言,國(guó)家作為其所有權(quán)的擁有者,因而擁有對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督的權(quán)利。主要體現(xiàn)在:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針由政府確定;企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行政府計(jì)劃和相關(guān)法規(guī)政策;政府對(duì)企業(yè)中的財(cái)務(wù)、最高管理層的人事、基本定價(jià)等行使法律規(guī)定的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán);政府對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)重組擁有審批權(quán),必要時(shí)政府可以決定拍賣出售國(guó)有企業(yè)。

鑒于政府的上述權(quán)力,作為債權(quán)債務(wù)的雙方要積極與政府部門協(xié)商溝通,爭(zhēng)取獲得政府政策支持,使債務(wù)重組獲得一個(gè)相對(duì)寬松的外部環(huán)境,能夠得到政府的支持。尤其在政策優(yōu)惠、房地產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并重組、稅收、債務(wù)豁免等方面更需要政府的鼎力支持。

2.正當(dāng)運(yùn)用法律武器,維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。有的企業(yè)已經(jīng)負(fù)債累累,沒有資金償還能力,有的企業(yè)根本就沒有償債的意向,只借不還,有的企業(yè)只顧自身利益,對(duì)債權(quán)方的償債要求無法達(dá)成一致意見。對(duì)這種靠談判解決問題的可能性極小的企業(yè),作為債權(quán)方,可以借助法律手段,采取訴前保全措施,查封債務(wù)方或擔(dān)保方的有效實(shí)物資產(chǎn),改變談判地位,讓債務(wù)方主動(dòng)走向談判桌,最終迫使債務(wù)人或擔(dān)保人簽訂償債協(xié)議。當(dāng)然訴訟必須切中要害,觸到痛處,查封的實(shí)物資產(chǎn)必須對(duì)債務(wù)方或擔(dān)保方造成很大的影響,另外還要注重與法院的聯(lián)系和交流,發(fā)揮執(zhí)法機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和強(qiáng)制力。

3.抓住契機(jī),尋找突破口。機(jī)會(huì)對(duì)任何事情的成功都很重要,在債務(wù)重組中也不例外。當(dāng)債權(quán)債務(wù)雙方的其中一方有債務(wù)重組的意向而另一方?jīng)]有時(shí),那么有意向的這一方就得主動(dòng)出擊。最重要的一點(diǎn)就是要對(duì)對(duì)方進(jìn)行深入的調(diào)研,千方百計(jì)找出對(duì)方的薄弱環(huán)節(jié),抓住其有利于債務(wù)重組的契機(jī),尋找債務(wù)重組突破口。比如,如果有意向重組的一方是債權(quán)方,那么就可以利用債務(wù)方的集團(tuán)對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行改組、改制、兼并重組的有利時(shí)機(jī),主動(dòng)與集團(tuán)各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)磋商,以發(fā)揮其主管部門的行政優(yōu)勢(shì),爭(zhēng)取解決;也可抓住擔(dān)保人申請(qǐng)配股時(shí)害怕出意外的心理,依法訴訟凍結(jié)法人股;當(dāng)債務(wù)方的上級(jí)單位或擔(dān)保單位是上市公司,就利用上市公司最擔(dān)心其財(cái)務(wù)問題被曝光這個(gè)弱點(diǎn)作為突破口;還可在債務(wù)人還款能力弱的情況下,選擇有還款能力的擔(dān)保單位為突破口等?？傊?只要有意向的一方能找到對(duì)方的突破口,發(fā)現(xiàn)時(shí)機(jī),就要乘機(jī)而入,爭(zhēng)取達(dá)成重組的意向。

4.設(shè)計(jì)合理方案,找準(zhǔn)雙方利益平衡點(diǎn)。在債務(wù)重組問題的處理上面,可以做出許多精彩的方案,但是要圍繞債務(wù)重組的根本目的來進(jìn)行。債務(wù)重組的目的是要盤活債務(wù)企業(yè)資產(chǎn),使債務(wù)企業(yè)脫離惡性循環(huán)而步入良性循環(huán),使債權(quán)企業(yè)的債權(quán)得到最大程度的回收,受到最小的損害。在設(shè)計(jì)債務(wù)重組的方案時(shí),應(yīng)至少考慮以下內(nèi)容,債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等。還要綜合考慮各個(gè)方面的利益,處理好地方政府、債務(wù)人和債權(quán)人的關(guān)系,爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“多贏”的局面。

四、 結(jié)論

研究國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組問題,對(duì)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)的治理機(jī)構(gòu),從而根本解決國(guó)有企業(yè)過度負(fù)債的問題,徹底根除銀企之間的債務(wù)糾紛,意義十分重大。目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)限量難以自動(dòng)形成,也難以自動(dòng)地還債。所以要根治企業(yè)的高負(fù)債、重建企業(yè)信用關(guān)系,要通過企業(yè)債務(wù)重組、產(chǎn)權(quán)改革、破產(chǎn)法制的完善來優(yōu)化我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)。

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