王超鋒 段新莊

提要對于成長期企業(yè),由于未來環(huán)境不確定性及自身發(fā)展需要,財務(wù)戰(zhàn)略管理變得尤為必要。本文對成長期企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理進(jìn)行探討,指出這一時期企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的方向。

關(guān)鍵詞:財務(wù)戰(zhàn)略;成長期

中圖分類號:F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

一、成長期企業(yè)面臨的任務(wù)和挑戰(zhàn)

一般認(rèn)為,企業(yè)進(jìn)入成長期后發(fā)展危機已經(jīng)過去,其成長應(yīng)是比較順利。其實企業(yè)在成長期中仍面臨風(fēng)險;不但需要解決引入期遺留下來的問題,且還要面對生存和發(fā)展的挑戰(zhàn)。

1、整合任務(wù)。在引入期階段,企業(yè)事務(wù)主要由企業(yè)高層處理;隨著企業(yè)擴張,制度建立、利益協(xié)調(diào)、資源分配、工作效率等都是這一時期需解決的問題;這些問題實際就是整合問題,而整合的關(guān)鍵在于通過財務(wù)政策進(jìn)行利益的調(diào)整分配。

2、融資任務(wù)。在成長期階段企業(yè)需擴大規(guī)模,提高市場占有率。而此時企業(yè)自身產(chǎn)生的資源低于企業(yè)成長之需;且在成長期的整個階段對資金的需求是持續(xù)的;這就要求企業(yè)不僅具有初始融資能力,且要具有再融資能力。

3、成長的挑戰(zhàn)。處于成長期的企業(yè)可能已經(jīng)面臨眾多的競爭對手,同時由于技術(shù)進(jìn)步的加快和技術(shù)革新周期的縮短,都加劇了企業(yè)間競爭,增大了企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)要發(fā)展就有必要進(jìn)行多元化或?qū)I(yè)化的選擇,如何利用財務(wù)戰(zhàn)略解決成長期企業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和任務(wù)是一個很有價值的課題。

二、基本模型

1、模型假定。(1)融資能力是一個成長期企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素,現(xiàn)在就以融資能力為支點進(jìn)行分析探討成長期企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)成長的影響。融資其實就是融資企業(yè)和投資者的雙方博弈,假定博弈雙方為一個融資企業(yè)和多個風(fēng)險規(guī)避的投資者;融資企業(yè)的融資分為兩次:初次融資和再融資;(2)融資企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為Y=Q×(m,c)×(E+L)其中E為企業(yè)自有資金或資本,L為外部融資額,Q為投入產(chǎn)出率,由企業(yè)的管理m和技術(shù)c決定,Q為博弈雙方的共同知識并假定服從均勻分布,Q:U[0,1];(3)外部資金由投資者分兩期提供。設(shè)在第一結(jié)束時,投資資金中有s比例的資金決定提前撤離(撤離的方式有拋售股票和債券),s∈[0,1],s在此作為衡量融資企業(yè)再融資能力的指標(biāo),s越大表明企業(yè)的再融資能力越低,當(dāng)s=1時表示融資企業(yè)不再具有再融資能力。融資企業(yè)流動性備用資產(chǎn)為A,機會成本為rA,等于風(fēng)險市場利率,資金提前撤離引起融資企業(yè)的邊際損失為k,k<1,rL為付給未曾撤離資金的報酬率;(4)融資企業(yè)的產(chǎn)出結(jié)果(表示融資企業(yè)的凈利潤)服從二項分布;結(jié)果好時,融資企業(yè)能支付融資費用(包括發(fā)放股利和償還本息),概率為(1-p);結(jié)果差時,融資企業(yè)無力支付融資費用,概率為p;(5)投資者的效用函數(shù)為:U=E(X)-bt(X),其中b為風(fēng)險規(guī)避系數(shù),t為方差。

2、博弈雙方參與約束。融資企業(yè)參與約束:Q×(m,c)×(E+L)-ksL+(1+rA)×(A-sL)≥(1-s)(1+rL)L。該不等式左邊為融資企業(yè)收益,右邊為支付給提供兩期投資的投資者的本息和;投資者參與約束:E(X)≥(1+rA)L,該式表示投資者期望得益至少不低于市場的無風(fēng)險利率回報。

3、投資者的最優(yōu)投資量。把投資者的期望得益和方差代入投資者效用得到最優(yōu)投資量L﹡=1/[2b(1+rL)p]。L﹡是b、rL和p的減函數(shù),表明投資者風(fēng)險規(guī)避系數(shù)越大,越不愿意向風(fēng)險大的融資企業(yè)投資;融資企業(yè)產(chǎn)出結(jié)果差的概率越高,投資者越不愿意投資;向投資者支付過高的投資回報率,隱含融資企業(yè)的道德風(fēng)險問題可能越嚴(yán)重,投資者也越不愿意投資。

4、再融資能力分析。由融資企業(yè)的期望收益得到投資者最優(yōu)提前撤資率s﹡(也即再融資能力)的函數(shù)表示為:

dEZ/dp=0,其中,EZ表示收益。由之得到s﹡=[Q(E+L)-(1+rL)L]/(k-1-rL)L

分析以下性質(zhì):(1)ds﹡/dE=Q/(k-1-rL)L<0。提前撤資比例是內(nèi)部資金的減函數(shù),即內(nèi)部資金越多,融資企業(yè)的再融資的能力越強;(2)ds﹡/dQ=(E+L)/(k-1-rL)L<0。較高的投入產(chǎn)出率將會導(dǎo)致再融資能力的增強;同時,投入產(chǎn)出率是管理M和技術(shù)C的增函數(shù),也即改善管理,提高技術(shù)有利于再融資能力的提高;(3)ds﹡/ dL=QE/(1+rL-k)LL>0,提前撤資率是初次融資量的增函數(shù),初次融資量越大,提前撤資率越高,即再融資能力下降。

三、企業(yè)成長期財務(wù)戰(zhàn)略管理對策

依據(jù)成長期企業(yè)面臨的任務(wù)和風(fēng)險及上述模型分析結(jié)論,提出下列財務(wù)戰(zhàn)略管理對策:

1、整合企業(yè)合力,提升企業(yè)價值財務(wù)戰(zhàn)略。從模型分析結(jié)論得知,企業(yè)融資不僅要受產(chǎn)出率Q的約束,且再融資能力也決定于產(chǎn)出率Q;而產(chǎn)出率Q取決于管理M和技術(shù)C。管理M依賴于企業(yè)的核心人力資源,根據(jù)委托-代理理論,激勵這些人員就必須使他們的目標(biāo)與企業(yè)的目標(biāo)相一致。因此,可用員工持股計劃和期權(quán)計劃等把員工利益和企業(yè)利益捆綁在一起。在技術(shù)研發(fā)利用方面,要平衡成本和效益關(guān)系,利用財務(wù)控制和分配制度,一方面要使現(xiàn)有的技術(shù)得以低成本高效率的使用;另一方面要為技術(shù)的升級提供必要的財務(wù)保證。在市場經(jīng)濟中,內(nèi)部成功整合并不能完全提升企業(yè)價值,因此必須利用財務(wù)戰(zhàn)略把企業(yè)外部價值鏈和企業(yè)內(nèi)部價值鏈有機地整合,形成一個集成化的價值鏈條。

2、保持企業(yè)可持續(xù)融資能力財務(wù)戰(zhàn)略。根據(jù)模型分析,投資者的投資額與風(fēng)險規(guī)避系數(shù)負(fù)相關(guān),成長期企業(yè)的不確定性較大,單一的融資工具可能導(dǎo)致投資者的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)較大;多樣化的融資工具,降低了投資者的風(fēng)險規(guī)避系數(shù),在較低成本下使企業(yè)獲取資金。模型也指出融資能力與企業(yè)自有資金正相關(guān),與初始融資額負(fù)相關(guān)。因此,企業(yè)應(yīng)在適當(dāng)?shù)臅r候調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu),達(dá)到降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和提升再融資能力。

3、促進(jìn)企業(yè)成長財務(wù)戰(zhàn)略。成長期企業(yè)融資能力是有限的,因此企業(yè)成長順利的必要條件是資金的有效利用和財務(wù)杠桿的發(fā)揮。企業(yè)處在核心競爭力成長期的主要任務(wù)是把主業(yè)“做大”,而不是分散資源去“做多”。總之,成長期企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略就是整合好企業(yè)內(nèi)外部資源;在內(nèi)外部整條價值鏈條上,為企業(yè)擁有最有價值和增值能力的環(huán)節(jié)指明方向和調(diào)配資源。

(作者單位:河南大學(xué)工商管理學(xué)院)

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