熊立軍 丁少群

提要近年來,我國保險業(yè)得到了迅猛發(fā)展,但多年來所面對的巨額保險資金運(yùn)用問題仍然沒有得到解決。本文分析認(rèn)為,我國保險資金運(yùn)用存在著收益不穩(wěn)定、總體收益水平低、資金運(yùn)用和來源期限不匹配、投資管理機(jī)制不健全等問題。改善我國保險資金運(yùn)用的建議是完善保險公司投資決策機(jī)制、創(chuàng)新保險資金投資渠道、加強(qiáng)保險資金運(yùn)用風(fēng)險監(jiān)管以及考慮回歸主業(yè)、以社會責(zé)任為重等。

關(guān)鍵詞:保險資金;投資渠道;監(jiān)管

中圖分類號:F840文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

1979年我國開始恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)。三十年來,我國保險業(yè)伴隨著改革開放不斷發(fā)展,行業(yè)面貌發(fā)生了歷史性的變化。從1980年全國只有一家保險公司,保費(fèi)收入僅4.6億元,到2007年保費(fèi)收入達(dá)到7,036億元,增長了1,500多倍。從國際排名來看,我國的保費(fèi)收入居世界第十位,保險公司達(dá)到115家,總資產(chǎn)超過3萬億元,已逐步成為全球重要的新興保險市場。然而,在保險業(yè)快速發(fā)展的同時,保險資金充分有效運(yùn)用卻面臨著愈來愈嚴(yán)重的問題。

一、我國保險資金運(yùn)用存在的問題

現(xiàn)代保險業(yè)中,由于市場開放和競爭加劇以及產(chǎn)品“同質(zhì)化”現(xiàn)象的存在,保險公司依靠費(fèi)差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。保險公司的承保業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸失去了取得利潤的功能而成為籌集保險資金的手段,特別當(dāng)保險市場處于承保能力過剩的 “疲軟”周期時更是如此,因此運(yùn)用保險資金進(jìn)行投資成為保險公司的主要利潤來源。但總的來講,我國保險業(yè)仍然處于發(fā)展的初級階段,資金運(yùn)用因受到種種內(nèi)外部條件約束而存在較多問題。

(一)保險資金運(yùn)用收益不穩(wěn)定,總體收益水平低。由于2007年證券市場出現(xiàn)難得一見的大牛市行情,我國保險業(yè)特別是保險資金投資,出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2007年全年保險資金運(yùn)用收益超過前五年總和,達(dá)2,791.7億元,資金運(yùn)用平均收益率為12.17%,為歷史最好水平。2006年保險業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益共955.3億元,全行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益率達(dá)5.8%,投資收益率比2005年提高了2.2個百分點(diǎn)。但在我國保險業(yè)高速發(fā)展時期,保險資金投資收益率卻表現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性。2001～2008年間我國保險資金投資收益率波動幅度大,最低僅2.1%,最高達(dá)到12%,表現(xiàn)出極大的波動性,并且長期平均收益率在3.5%左右,遠(yuǎn)低于成熟保險市場國家6%～10%的水平。(圖1)

之所以我國保險資金運(yùn)用的收益水平偏低,并且波動性較大,主要原因還是我國資本市場發(fā)展不完善。盡管我國保險資金的運(yùn)用渠道不斷擴(kuò)展,但保險資金的運(yùn)用仍處于初級階段。在2002年,保險資金除協(xié)議存款、債券、基金等投資品種之外,保險業(yè)未得到有效利用的資金高達(dá)1,641億元,占可運(yùn)用資金余額的28.3%。2008年9月底,我國保險公司總資產(chǎn)達(dá)到3.2萬億元,而銀行存款仍然高達(dá)7,039.7億元,占比22%,遠(yuǎn)高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。一方面我國保險公司可進(jìn)入到資本市場上的資金容量受到較大的限制,投資選擇少。以債券市場為例,美國壽險業(yè)一般有70%以上的資金都投資在債券市場上,與之相比,我國債券市場無論從規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量以及種類、流動性等多方面都相差甚遠(yuǎn);另一方面我國資本市場還不夠穩(wěn)定,經(jīng)常性暴漲暴跌。

(二)保險資金運(yùn)用和來源期限不匹配。不同的保險負(fù)債有著不同的期限,因此它強(qiáng)調(diào)的資金運(yùn)用要求上各有側(cè)重。通常人壽保險資金一般具有期限長(一般為5年、10年、20年,甚至更長)、安全性要求高的特點(diǎn),這部分資金在我國比較適合投資于長期儲蓄、國債、企業(yè)債、股權(quán)投資等;而財產(chǎn)保險資金來源則期限較短(一般為1年),須強(qiáng)調(diào)其流動性,因而比較適合于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強(qiáng)并且收益較高的投資品種。

從我國目前保險投資情況來看,由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項(xiàng)目,致使不論其資金來源如何、期限長短與否、基本都用于短期投資,即所謂 “長錢短用”。特別是債券市場可提供的長期債券少,期限在10年以上的債券更少,導(dǎo)致保險公司無法對長期負(fù)債、尤其是10年期以上負(fù)債進(jìn)行匹配。我國保險資金運(yùn)用主要集中在銀行存款和短期債券,造成了長期負(fù)債和短期資產(chǎn)的錯配;若銀行將此保險資金提供給長期項(xiàng)目使用,又造成了長期資產(chǎn)和短期負(fù)債的錯配。這種保險資金運(yùn)用和來源期間的不匹配會影響資金的流動性和收益性,很可能引起保險公司的償付危機(jī)。(圖2)

(三)保險投資管理機(jī)制不健全。由于我國保險投資放開的時間短,保險公司缺乏足夠的投資經(jīng)驗(yàn)和適合我國國情的保險投資理論。在我國保險業(yè)發(fā)展過程中,曾出現(xiàn)過多級資金管理模式和內(nèi)設(shè)投資部兩種資金投資管理模式。由于多級資金管理模式存在著一些明顯的弊病,因而已被大多數(shù)保險公司所擯棄。近年來,各新興保險公司大都采用了內(nèi)設(shè)投資部的管理模式,該模式在投資部門設(shè)置上主要有財務(wù)部門監(jiān)管資金運(yùn)用和設(shè)立獨(dú)立的投資部負(fù)責(zé)資金運(yùn)用兩種形式。但是,隨著保險資金規(guī)模的擴(kuò)大、投資方式的增多以及業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜,這種管理模式的弊端也日益暴露出來。首先,資金投資對管理的專業(yè)化程度要求較高,需要保險公司設(shè)立相對獨(dú)立的、具有較強(qiáng)的專業(yè)化分工協(xié)作能力的資金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金運(yùn)用的分析、決策和操作。顯然,財務(wù)部監(jiān)管模式無法滿足這種對資金運(yùn)用的專業(yè)化要求;其次,設(shè)立獨(dú)立的投資部負(fù)責(zé)資金運(yùn)用時,一般是投資部負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù),財務(wù)部管理頭寸。財務(wù)的經(jīng)營原則是穩(wěn)健,追求賬務(wù)平衡,而資金運(yùn)用的原則是高效,要求資金的及時調(diào)撥以抓住投資機(jī)會,因而把這兩種不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)混合在一起將極大地削弱資金運(yùn)用的效率。此外,在財務(wù)部監(jiān)管資金投資體制下,也很難實(shí)現(xiàn)對保險資金投資績效的考核,因而也難以建立有效的激勵和約束機(jī)制。

(四)資本市場缺陷對保險資金運(yùn)用的影響。隨著我國保險市場競爭主體的增多和消費(fèi)者的不斷成熟,要求保險公司從原先賣方市場格局下的資產(chǎn)驅(qū)動型資產(chǎn)負(fù)債管理方式轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動型資產(chǎn)負(fù)債管理方式。盡管十幾年來我國資本市場得到較大發(fā)展,但仍存在較多缺陷,并且這些缺陷嚴(yán)重地制約著保險企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的運(yùn)用。主要表現(xiàn)在:1、資本市場流動性較差、規(guī)模小,市場分割限制了保險公司資產(chǎn)組合的彈性,難以根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動和利率波動靈活地調(diào)整資產(chǎn)組合。保險公司在調(diào)整資產(chǎn)組合時,其自身的買賣行為會導(dǎo)致金融工具的市場價格產(chǎn)生不利的變動;2、資本市場形態(tài)落后使保險公司不能利用期貨、期權(quán)等現(xiàn)代金融工具進(jìn)行套期保值。這些缺陷對保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的限制,不僅使保險公司可能存在資產(chǎn)負(fù)債誤配的風(fēng)險,而且使保險公司不得不過于依賴產(chǎn)品組合的不斷調(diào)整來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

二、完善我國保險資金運(yùn)用對策建議

早在1997年,我國理論界和實(shí)務(wù)界對保險資金運(yùn)用的研究就掀起了熱潮,達(dá)成了許多共識,如完善投資環(huán)境、拓寬投資渠道、加強(qiáng)投資風(fēng)險監(jiān)管等。從2008年下半年開始,國內(nèi)、國際金融形勢急轉(zhuǎn)直下,巨額的保險資金如何運(yùn)用將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在當(dāng)前形勢下,筆者認(rèn)為應(yīng)以提高保險投資決策能力為基礎(chǔ),拓寬保險資金運(yùn)用渠道為核心,并進(jìn)行一系列的風(fēng)險管控制度安排,確保險資運(yùn)用的安全、高效。

(一)完善我國保險公司投資管理機(jī)制。為有效實(shí)施投資管理,保險公司應(yīng)設(shè)立全資或控股的專業(yè)化資產(chǎn)管理公司,對保險資金進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作,提高保險資金利用效率,以彌補(bǔ)內(nèi)設(shè)投資部門以及委托外部投資機(jī)構(gòu)的不足。同時,應(yīng)通過有效法人治理結(jié)構(gòu)加強(qiáng)對資產(chǎn)管理子公司的管理和控制,建立保險公司和資產(chǎn)管理公司雙重風(fēng)險監(jiān)控體系,降低投資的管理決策風(fēng)險和市場風(fēng)險。具體建議包括:1、新設(shè)專業(yè)化資產(chǎn)管理公司可在現(xiàn)有的資金運(yùn)用部、投資管理中心等內(nèi)設(shè)職能部門的基礎(chǔ)上,按照現(xiàn)代企業(yè)制度以科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)來建立;2、引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)。通過這些先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)的引進(jìn)和運(yùn)用,提高保險公司對市場風(fēng)險的分析、識別以及管理的能力;3、建立科學(xué)的績效評價體系和公開的披露制度?？茖W(xué)的績效評價體系包括公允的業(yè)績計算和表達(dá)方式以及以此為基礎(chǔ)的科學(xué)評價業(yè)績的方法,并且對保險資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營業(yè)績應(yīng)有最低的披露要求,通過有效的公眾監(jiān)督來促進(jìn)競爭。

(二)創(chuàng)新保險資金投資渠道。要解決我國保險資金運(yùn)用方面存在的問題,創(chuàng)新保險資金運(yùn)用渠道是其關(guān)鍵。借鑒國外發(fā)達(dá)保險市場的經(jīng)驗(yàn),我國的保險投資可考慮以下創(chuàng)新渠道:

1、進(jìn)行風(fēng)險投資。目前,我國每年都有發(fā)明專利技術(shù)近3萬項(xiàng),但轉(zhuǎn)化成商品并形成規(guī)模效益的不到10%,且高新技術(shù)的產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8%左右。根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(EVCA)的統(tǒng)計,歐洲保險公司在風(fēng)險資本來源中一般占10%以上的比例,已僅次于養(yǎng)老金、銀行和專業(yè)基金,成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機(jī)構(gòu)投資者之一。保險資金,特別是壽險資金具有期限長和額度大的特點(diǎn),完全可以進(jìn)行一些有影響、有規(guī)模的風(fēng)險投資,這樣既可以支持國家科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,緩解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金緊張的狀況,又為壽險公司龐大的長期資金找到了投資的途徑,尤其是當(dāng)前就業(yè)形勢非常嚴(yán)峻,風(fēng)險投資將會對增加就業(yè)崗位起到明顯的促進(jìn)作用。我國壽險資金進(jìn)行風(fēng)險投資可以走先試點(diǎn),再推廣的道路,在試點(diǎn)過程中先從與國內(nèi)外成熟的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作起步,從合作中累積知識和人才。然后,有條件的保險公司成立或收購專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司,先管理內(nèi)部資金,逐步向引入和擴(kuò)大外部資金比例發(fā)展。但我們應(yīng)注意,為減少投資風(fēng)險,無論是直接投資還是間接投資,都要堅持適度分散的原則,不能影響保險公司的償付能力。因此,保險資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn),需要做到小額、分散、安全。

2、投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實(shí)體。壽險資金具有長期性、穩(wěn)定性等特點(diǎn),而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)具有投資金額大、建設(shè)和運(yùn)營周期長、投資回報穩(wěn)定和安全的特點(diǎn),這就決定了兩者必然會走到一起。2004年7月,《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》出臺,明確提出“鼓勵和促進(jìn)保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)工程項(xiàng)目”,這為保險資金和基礎(chǔ)工程設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的結(jié)合,提高險資使用效率,實(shí)現(xiàn)雙贏格局提供了政策支持。2008年11月,中央政府基于擴(kuò)大內(nèi)需、保經(jīng)濟(jì)增長的需要出臺了以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為重要投資領(lǐng)域的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃,中國人壽、中國平安、泰康人壽等險企一致認(rèn)為該計劃將會提供更多投資選擇。保監(jiān)會也明確指出,2009年將穩(wěn)步推進(jìn)保險機(jī)構(gòu)以債權(quán)形式投資交通、通訊、資源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),同時也鼓勵保險資金支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革,擇機(jī)投資與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老實(shí)體。從目前情況看,保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目應(yīng)主要以債券模式、信托模式以及委托貸款模式為主。

(三)回歸主業(yè),以社會責(zé)任為重。無論是國內(nèi)還是國外,當(dāng)前對承保虧損都有放任思想,而這樣做實(shí)質(zhì)上加重了投資獲利的壓力。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)來看,在保險資金的運(yùn)用問題上,仍然應(yīng)當(dāng)遵循穩(wěn)健性、安全性原則。當(dāng)前部分保險公司的投資行為更趨近于金融市場上其他金融機(jī)構(gòu)的投資行為,而遠(yuǎn)離了傳統(tǒng)保險業(yè)穩(wěn)健的投資方式,這其實(shí)是很危險的做法。從國外經(jīng)驗(yàn)看,美國20世紀(jì)九十年代包括互惠、聯(lián)邦等在內(nèi)的一批大型壽險公司的相繼破產(chǎn),以及1997年以來日本日產(chǎn)生命、東邦生命的接連倒閉都與壽險投資的冒進(jìn)戰(zhàn)略有著密切的關(guān)系,我國保險公司一定要以此為鑒。國際上對保險業(yè)的看法分為海派理論和山派理論。海派理論認(rèn)為,保險是一種金融工具,靠資金運(yùn)作的公司或多或少會遇到些麻煩,像在大海上行船,有上有下;而山派理論強(qiáng)調(diào)保險是互助活動,始終記得自己做的是保險。國際上較好的保險公司都是偏向山派理論,強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營。保監(jiān)會也指出,投資性保險業(yè)務(wù)發(fā)展過快,給保險行業(yè)帶來了很多不利影響,弱化了保險的保障功能,不利于提升保險業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力。筆者認(rèn)為,在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下,國內(nèi)保險公司對保險業(yè)的發(fā)展模式、核心價值、保險業(yè)務(wù)與資金運(yùn)作的平衡關(guān)系等應(yīng)做出深入思考。

(四)加強(qiáng)保險資金運(yùn)用的風(fēng)險監(jiān)管,提高安全性。在保險投資活動中,面臨的主要風(fēng)險包括利率風(fēng)險、價格風(fēng)險、信用風(fēng)險和匯率風(fēng)險等。風(fēng)險控制是保險資金運(yùn)用的生命線,是確保保險公司財務(wù)穩(wěn)健和償付能力的基礎(chǔ)。當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)一體化程度越來越深,我國保險業(yè)走出去是必由之路。在海外投資方面,截至2007年11月底已經(jīng)有20家保險公司獲得QDII資格,保險機(jī)構(gòu)可購匯投資全球資本市場,投資品種范圍放開至金融衍生品?？紤]到平安投資比利時富通銀行所遭受的巨額損失(到2008年12月底損失228億元,損失了95%以上),保監(jiān)會應(yīng)指導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)、完善制度、規(guī)范操作,根據(jù)自身的能力,穩(wěn)健地開展境外投資。為此,保監(jiān)會應(yīng)建立更加嚴(yán)格的行業(yè)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn),推動保險公司實(shí)行戰(zhàn)略配置、投資交易、資金托管相分離的管理模式,促進(jìn)全行業(yè)樹立風(fēng)險控制意識,提高風(fēng)險管理能力。此外,保監(jiān)會也要加強(qiáng)對保險公司和保險資產(chǎn)管理公司違規(guī)運(yùn)用資金的檢查和處罰力度,防止出現(xiàn)重大的資金運(yùn)用違規(guī)行為和出現(xiàn)重大風(fēng)險。

(作者單位:廈門集美大學(xué)財經(jīng)學(xué)院)

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