解 艷 屈芳芳

提要本文從美國次貸危機(jī)爆發(fā)的誘因和發(fā)展住房抵押貸款證券化的作用,以及我國發(fā)展住房抵押貸款證券化的可行性、必要性和障礙性,淺析MBS應(yīng)在危機(jī)中求發(fā)展的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞:住房抵押貸款;次貸危機(jī);貸款證券化

中圖分類號:F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

一、對美國次貸危機(jī)的回顧

2008年下半年以來,隨著美國次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇,逐步演化為全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在人們期盼政府救市政策奏效時(shí),難免會(huì)產(chǎn)生對這次次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析。此次次貸危機(jī)的爆發(fā)雖然與金融機(jī)構(gòu)的防范不力以及美國寬松的公共政策有關(guān),但和金融衍生品的濫用也有著緊密的聯(lián)系。

美國次貸危機(jī)進(jìn)一步演化成經(jīng)濟(jì)危機(jī)有其內(nèi)在的必然性。其中以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工作的濫用為此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。為了提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和避免信用風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行對其資產(chǎn)進(jìn)行了證券化,形成了以住房抵押貸款為支撐的證券、資產(chǎn)支持證券等一系列證券化產(chǎn)品,從而將貸款的風(fēng)險(xiǎn)通過證券化轉(zhuǎn)移給了投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移,銀行貸出的資金也能夠迅速地收回,從而使銀行有更多的資金用來提供貸款。由于銀行的風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行轉(zhuǎn)移,故銀行在發(fā)放貸款時(shí)的審貸標(biāo)準(zhǔn)有所放松,讓一些沒有資格和無能力償還的消費(fèi)者也進(jìn)入金融房貸市場。同時(shí),一些次級貸款公司也紛紛趁機(jī)降低借貸標(biāo)準(zhǔn),甚至推出零首付貸款,消費(fèi)者不用提供任何有關(guān)償還能力的證明。這在房市火暴低利率的時(shí)候,銀行可以獲得高額利息收入而不用擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。但隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次的加息,使得利率一直攀升,大部分的借款人由于利率的上升給他們造成了很大的負(fù)擔(dān),違約風(fēng)險(xiǎn)頻頻發(fā)生,從而造成了銀行大量的壞賬。再加上房市開始降溫,很多借款人就算把房子抵押給銀行照樣造成銀行的大量虧損,次級抵押貸款市場出現(xiàn)危機(jī)。

二、住房抵押貸款證券化的作用

雖然美國次貸危機(jī)爆發(fā)的主要原因來自于房地產(chǎn)金融衍生品市場,但美國住房抵押貸款證券化這一衍生品能在這幾十年來迅猛發(fā)展,不得不承認(rèn)有它自身的優(yōu)點(diǎn)。

1、有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)仍然為存貸款業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的存款多為居民的活期儲蓄存款,商業(yè)銀行的貸款主要是長期貸款,這種“短存長貸”的局面容易引起商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性不足。商業(yè)銀行的經(jīng)營在滿足安全性和收益性的同時(shí),流動(dòng)性原則是至上的。如果商業(yè)銀行的資產(chǎn)失去流動(dòng)性,必定會(huì)對商業(yè)銀行產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。在貸款缺乏二級市場的情況下,商業(yè)銀行只有打折出售其貸款,商業(yè)銀行靠出售其貸款和手中的證券都無法滿足對資產(chǎn)流動(dòng)性的需求時(shí),就有可能被擠兌,甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),如果商業(yè)銀行把這些長期信貸通過合理的構(gòu)建資產(chǎn)池,將其證券化,然后通過發(fā)行轉(zhuǎn)手證券將自己的貸款出售給投資者,這樣,那些缺乏流動(dòng)性的長期貸款就會(huì)變成流動(dòng)性強(qiáng)的證券從而在市場上流通;同時(shí)也可以提高銀行的資金充足率,降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。

2、將住房抵押貸款證券化有利于降低借款人的成本。由需求和供給定理可知,如果供給大于需求,在市場競爭的情況下,將會(huì)導(dǎo)致市場上這種商品價(jià)格的下降,反之亦然,而住房抵押貸款也具有商品的這一特性。如果銀行有充足的貸款來提供給借款人,在各銀行競爭的情況下將會(huì)導(dǎo)致利率的下降,對借款人來說將會(huì)節(jié)約一部分成本。當(dāng)銀行資金短缺時(shí)將會(huì)提高利率來抑制民眾借款。資產(chǎn)證券化正好解決了資金來源不足的問題。通過資產(chǎn)證券化,商業(yè)銀行可以把貸款出售轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,并從事新的貸款業(yè)務(wù),這樣反復(fù)循環(huán),貸款銀行便會(huì)有不斷的資金來用以提供貸款,借款人便可以依據(jù)個(gè)人的財(cái)務(wù)狀況做出最有利的選擇。

3、擴(kuò)大了投資者的選擇空間。我國證券市場的投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者。目前我國的機(jī)構(gòu)投資者,如保險(xiǎn)基金、退休基金等在考慮收益穩(wěn)定性的情況下被限制了投資范圍,只能局限在國債、高等級的債券投資,投資的品種較為單一。住房抵押貸款證券化的發(fā)展,將會(huì)擴(kuò)大它們的投資范圍,豐富他們的投資領(lǐng)域。這些機(jī)構(gòu)投資者可以充分利用這些產(chǎn)品增加分散風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的能力。對于個(gè)人投資者來說,人們經(jīng)常將自己手中的儲蓄存入銀行,通過獲得利息來對資金進(jìn)行保值,經(jīng)過央行的多次降息,目前國內(nèi)商業(yè)銀行的利率已經(jīng)降到較低水平,人們通過銀行很難再達(dá)到保值增值的目的。而現(xiàn)有的其他投資品種(股票、債券)由于風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)低等因素使投資者找不到更好的投資領(lǐng)域。住房抵押貸款證券化剛好填補(bǔ)了這一投資品種的空白。

三、我國發(fā)展住房抵押貸款證券化的可行性和必要性

1、發(fā)展抵押貸款證券化的可行性。首先,住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大。要使住房抵押貸款證券化能夠發(fā)展起來,最重要的因素就是要有相當(dāng)規(guī)模的抵押貸款資產(chǎn),只有這樣才能獲得規(guī)模效益,節(jié)約成本。美國房地產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模占到GDP的54%以上,這也是美國住房抵押貸款證券化迅速發(fā)展的重要原因。其次,隨著我國停止福利性分房制度的改革,我國住房市場化的速度也將加快。住房抵押貸款占總貸款額的比率從2000年的3.33%上升到2008年底的10.31%,同時(shí)由于政府的鼓勵(lì)和支持商業(yè)性個(gè)人住房抵押貸款,在一定程度上也將加快貸款的速度,為證券化奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。同時(shí),商業(yè)銀行也能通過把貸款證券化獲得一定的服務(wù)費(fèi)收入。再次,由于我國的投資產(chǎn)品種類單一,而住房抵押貸款又是一種優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),投資者的收入會(huì)有一定的保障,故中介機(jī)構(gòu)發(fā)行住房抵押貸款支撐證券投資者也容易接受。這些條件給住房抵押貸款證券化提供了可行性。

2、發(fā)展住房抵押貸款證券化的必要性

(1)持有抵押貸款具有的風(fēng)險(xiǎn)性。住房抵押貸款雖然有高額的利潤,但同時(shí)也具有收益的不確定性。首先,持有貸款具有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在貸款未進(jìn)行資產(chǎn)證券化之前,銀行承做的抵押貸款通常是以儲戶的短期存款為主而定期存款的期限多在1年左右,住房抵押貸款的期限有高達(dá)30年之久,本金收回的速度很慢,因此兩者在期限上存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)不匹配性。隨著人們對住房抵押貸款需求的增加,將會(huì)大大影響商業(yè)銀行資金的周轉(zhuǎn),形成資金與負(fù)債本金流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。其次,持有抵押貸款還使銀行承受違約風(fēng)險(xiǎn)。借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)是由于借款人延遲或無力償還貸款而造成的風(fēng)險(xiǎn)。償付收入比、貸款房價(jià)比、還款人職業(yè)的穩(wěn)定性等都將影響借款人的還款能力。此外,貸款期限以及房價(jià)的波動(dòng)性也會(huì)對住房抵押貸款的償付造成影響。再次,提前償還風(fēng)險(xiǎn)的存在也是進(jìn)行證券化的動(dòng)力。提前還本風(fēng)險(xiǎn)雖然不像違約風(fēng)險(xiǎn)那樣使貸款人、證券投資者遭受本金損失,但會(huì)引起在投資的風(fēng)險(xiǎn),使貸款者損失利息收入。引起提前還貸的因素很多,住宅的更換、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、利率水平、季節(jié)性因素、利率的變動(dòng)路徑、中國人所固有的“無債一身輕”理念等都會(huì)造成當(dāng)借款人在有能力償還時(shí)會(huì)發(fā)生提前支付行為。

(2)深化金融體制改革的需要。由于養(yǎng)老基金、退休基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者被限制了投資領(lǐng)域,而在2001年保險(xiǎn)收入達(dá)2,109億元,養(yǎng)老基金收入相抵后也達(dá)到了1,000億元,隨著存款利率的連續(xù)下降,其保值已經(jīng)成為了重要問題。居民的6萬億儲蓄也缺乏有效的投資途徑,住房抵押貸款證券化將通過缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性較高、信用風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的證券,為投資者開辟新的投資渠道。

四、我國進(jìn)行住房抵押貸款證券化的困境

住房抵押貸款一級市場發(fā)展不完善。住房抵押貸款一級市場是進(jìn)行證券化發(fā)展的前提和基礎(chǔ),如果沒有良好的住房抵押貸款一級市場的發(fā)展,將會(huì)使住房抵押貸款證券化成為紙上談兵。目前,我國資產(chǎn)證券化還處于初級階段,還有很多因素成為進(jìn)行住房抵押貸款證券化的障礙。首先,住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一。由于我國的住房抵押貸款證券化還處于試點(diǎn)階段,各地區(qū)、各行之間的差異,在具體的操作中還沒有形成全國統(tǒng)一的貸款抵押標(biāo)準(zhǔn)。其次,信用體系不完善。我國商業(yè)銀行很難對借款人的資信進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查,而且目前我國還缺乏信用擔(dān)保機(jī)制,一旦借款人違約將會(huì)對商業(yè)銀行造成較大的損失。再次,商業(yè)銀行的動(dòng)力不足以及我國法律還不完善。目前,我國進(jìn)行大規(guī)模的住房抵押貸款證券化的時(shí)機(jī)還不是很成熟,但這并不意味著我們要等時(shí)機(jī)的到來。法律不完善并不一定要等到完善后再發(fā)展。所以,我們要積極地創(chuàng)造條件推動(dòng)我國住房抵押貸款證券化的進(jìn)程。

目前,我國還沒有建立住房抵押貸款二級市場,我們不能因?yàn)槊绹钨J危機(jī)的爆發(fā)就停止在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。危機(jī)本來就是危險(xiǎn)中帶有機(jī)遇,我們應(yīng)該在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下把握住機(jī)遇,穩(wěn)步推動(dòng)我國二級市場的發(fā)展,推動(dòng)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

(作者單位:河南大學(xué)工商管理學(xué)院)

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