馬　瑜

6月18日，備受市場(chǎng)矚目的新股操作發(fā)行細(xì)則獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，正式實(shí)施發(fā)布。對(duì)于投資者來說，關(guān)注的焦點(diǎn)集中在IP0重啟后的市場(chǎng)走向，以及“打新股”低風(fēng)險(xiǎn)套利的操作方法能否延續(xù)2007年的輝煌上。

總體來看，IPO重啟利空有限，A股市場(chǎng)關(guān)鍵還是要看宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利預(yù)期和對(duì)估值高低三個(gè)因素的判斷。在市場(chǎng)機(jī)會(huì)把握方面，在IPO的前期，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注績(jī)優(yōu)藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)和參股即將進(jìn)行IPO的上市公司，在IPO的中后期，重點(diǎn)關(guān)注打新股的收益。修改后的新股操作發(fā)行細(xì)則向個(gè)人投資者的利益傾斜，但受詢價(jià)機(jī)制改變的影響，“打新股”難復(fù)2007年大牛市時(shí)期的驚人收益，網(wǎng)下申購(gòu)“鎖倉期”面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有所提升。

IPO大門敞開利空或已出盡

投資者最大的擔(dān)心，是IPO重啟后二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容和失血的問題。在IPO重啟之后，不僅打新資金會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)分流出來，而且二級(jí)市場(chǎng)上的一些炒作資金也會(huì)分流到～級(jí)市場(chǎng)上去打新股。在6月11日《錢經(jīng)》聯(lián)合和訊網(wǎng)進(jìn)行的《IPO重啟將如何影響大盤》調(diào)查顯示，多數(shù)網(wǎng)民對(duì)IPO重啟心存疑慮。在“IPO重啟將如何影響大盤選擇”的問題中，選擇“利多”的被調(diào)查者僅占樣本總數(shù)的19.49％。而面對(duì)“你會(huì)參加新股申購(gòu)嗎?”這一問題。選擇“不參加”和“有可能”的被調(diào)查者合計(jì)占到了57.59％。總體來看對(duì)后市抱持觀望態(tài)度的參與調(diào)查者比重最大。不過市場(chǎng)的表現(xiàn)顯得相對(duì)積極。觀察上證綜合指數(shù)歷史走勢(shì)圖我們發(fā)現(xiàn)。在5月22日IPO征求意見稿出臺(tái)前三個(gè)交易日股指合計(jì)出現(xiàn)了1I6％的小幅調(diào)整，征求意見稿出臺(tái)當(dāng)天股指即翻紅并重新步入上升通道，6月15日到6月18日的四個(gè)交易日里股指持續(xù)上漲，并未因IPO大門敞開而出現(xiàn)恐慌。申銀萬國(guó)研究所對(duì)歷史上6次IPO重啟的統(tǒng)計(jì)表明，IPO重啟當(dāng)日對(duì)市場(chǎng)有小幅沖擊。但從一周的角度看，IPO重啟對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不明顯，也不會(huì)改變股市內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律。IPO重啟后，除了新上市企業(yè)外。重點(diǎn)關(guān)注券商股和以IPO作為重要投資退出路徑的創(chuàng)投概念股。

“前6次實(shí)質(zhì)性重啟IPO后的一個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)上漲次數(shù)達(dá)5次之多，而從融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)看，即便融資規(guī)模擴(kuò)大，股指也并未被拖垮，而融資最多的月份，反而是市場(chǎng)的高點(diǎn)?！闭购憷碡?cái)研究部研究總監(jiān)黃寶杰告訴記者。究其原因，新股恢復(fù)發(fā)行已在預(yù)期之中。此前不斷傳出的相關(guān)傳聞使其負(fù)面沖擊已提前部分消化；其次，創(chuàng)業(yè)板IPO、主板IPO的先后推出市場(chǎng)有個(gè)適應(yīng)的過程，恢復(fù)初期對(duì)市場(chǎng)資金的分流作用十分有限；最后，當(dāng)IPO可以確定重啟時(shí)，其實(shí)市場(chǎng)基本面可能真的趨于好轉(zhuǎn)。

IPO對(duì)市場(chǎng)的影響主要在心理層面，主要是由于投資者擔(dān)憂新股上市將會(huì)分流市場(chǎng)資金。當(dāng)前已“過會(huì)”的三十三家IPO企業(yè)，預(yù)計(jì)將在上市后吸收股市約八百億資金。對(duì)此摩根大通證券中國(guó)市場(chǎng)主席李晶認(rèn)為，相對(duì)于24萬億的全國(guó)儲(chǔ)蓄而言比例非常小，對(duì)于流動(dòng)性不會(huì)造成嚴(yán)重影響。

據(jù)估算，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性仍然較為充裕的情況下，每月可望流入資金600億左右，IPO重啟將帶來237億，月的資金需求。目前已經(jīng)審核通過但尚未發(fā)行的公司有33家，預(yù)計(jì)發(fā)行新股數(shù)合計(jì)約為144億股，相比于全部A股目前7500億股的流通股本而言資金壓力也并不是很大。更何況新規(guī)出臺(tái)后，“打新”過程中被凍結(jié)的資金量將比原先大大減少。

李晶表示，“從去年底開始的持續(xù)反彈已經(jīng)大大抬高了市場(chǎng)估值，投資者都在尋求新的投資機(jī)會(huì)，IPO的開閘有望提升市場(chǎng)的活躍度?！备鶕?jù)中證指數(shù)公司的數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)靜態(tài)市盈率約為23倍，深證成指為28倍。對(duì)大盤指標(biāo)股而言。目前依然處于低估狀態(tài)，而對(duì)于中小市值股票，市盈率達(dá)到50倍以上，因此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫嚴(yán)重。在中小盤股估值偏高的前提下，從熱點(diǎn)題材股炒作中退出的資金，如果繼續(xù)尋找新的盈利機(jī)會(huì)，績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌品種被發(fā)掘?qū)⑹琼樌沓烧碌?。本次IPO重啟是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速的契機(jī)，市場(chǎng)前期出現(xiàn)了較大幅度的上漲，加上市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程開始擔(dān)憂和懷疑，開始進(jìn)入猶豫期，IPO的沖擊將加快對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，市場(chǎng)熱點(diǎn)將加速向績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌品種轉(zhuǎn)化。

在當(dāng)前流動(dòng)性充裕、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐漸明朗的大背景下，IPO重啟的影響偏向中性，其中也不乏短線交易機(jī)會(huì)以及優(yōu)秀上市公司進(jìn)入市場(chǎng)帶來的價(jià)值投資點(diǎn)。投資者同時(shí)也應(yīng)當(dāng)關(guān)注“高價(jià)圈錢”的可能性以及中長(zhǎng)期的“大小限”問題。(鏈接：大小限)回顧2007年市場(chǎng)，中石油的發(fā)行雖然不是牛市終結(jié)的根本因素，但的的確確是標(biāo)志性事件?！皢柧苡袔锥喑?，恰似滿倉中石油”是許多老股民心中抹不去的痛。

“打新股”“錢”途未卜

在2007年，“打新股”的增強(qiáng)型債券基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品被炒得火熱。彼時(shí)“新股不敗”的神話正如火如荼，打新股類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)極低，年化收益率通常在10％以上。例如2007年工商銀行的某款新股申購(gòu)型產(chǎn)品3個(gè)月最終實(shí)現(xiàn)26 5％的年化收益率。當(dāng)時(shí)間線延伸至2008年，以中石油為首的多只新股和次新股陸續(xù)跌破發(fā)行價(jià)，給投資者也敲響了警鐘。

新股IPO即將重啟，在新的申購(gòu)規(guī)則下，網(wǎng)上申購(gòu)尤其是深市小盤股的中簽率有望明顯提升。不過，對(duì)于資金規(guī)模較大的個(gè)人投資者，借道債券基金或者券商集合理財(cái)產(chǎn)品參與網(wǎng)下申購(gòu)可以有效提高資金利用率。修改后的新股操作發(fā)行細(xì)則重點(diǎn)包括“投資者參與網(wǎng)上公開發(fā)行股票的申購(gòu)，只能使用一個(gè)證券賬戶”、“網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)方式只能擇其一”、“網(wǎng)上單個(gè)賬戶申購(gòu)上限為1％”等，一級(jí)市場(chǎng)中的利益分配向一般投資者傾斜，機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)收益必然下降，中小投資者收益有望提高。不過值得警惕的是，發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化可能進(jìn)一步削減了新股套利空間，在取消了“人情詢價(jià)”、“行政指導(dǎo)詢價(jià)”后，發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)同類公司估值水平會(huì)接近，從而導(dǎo)致了套利空間的收窄，網(wǎng)下申購(gòu)三月“鎖定期”內(nèi)遭遇破發(fā)的可能性大大提升。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，應(yīng)該選擇網(wǎng)上申購(gòu)還是借道投資工具進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)呢?國(guó)都證券陳薇認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)上申購(gòu)受限較多，小額資金可以優(yōu)先考慮網(wǎng)上申購(gòu)；資金規(guī)模較大的個(gè)人投資者，若不便于拆分資金至多個(gè)賬戶，則網(wǎng)上申購(gòu)無法發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)，最好通過機(jī)構(gòu)迂回參與網(wǎng)下申購(gòu)?？傮w來看，新規(guī)帶來的影響包括：大資金受限，個(gè)人投資者有一定受益，賬戶數(shù)量重于資金數(shù)量，中簽率提升，凍結(jié)資金造成流動(dòng)性降低的幅度減少。

國(guó)都證券的測(cè)算顯示，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)假定滬市新股上市首日漲幅為60％，3月后漲幅為40％；深市新股上市首日漲幅為100％，3月后漲幅為50％，則滬市和深市的網(wǎng)下配售收益率分別可以達(dá)到0.6％和0.375％；而當(dāng)投資者網(wǎng)上申購(gòu)的打新資金量在50-80萬元之間，對(duì)于單次申購(gòu)而言，滬市申購(gòu)收益率為0.34％－0.54％，深市申購(gòu)收益率在0.15％－0.24％之間。從操作上分析，建議投資者進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)，可以在在合法合規(guī)的情況下。利用親戚、朋友的身份多開幾個(gè)賬戶參與新股申購(gòu)。通過多開賬戶分流資金，可大大提升中簽率。

個(gè)人投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)主要有3種途徑，即申購(gòu)基金、券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合信托計(jì)劃?；鹨栽鰪?qiáng)型債券基金為主，由于債基資產(chǎn)規(guī)模過大時(shí)會(huì)存在資金利用率偏低的問題，投資者可考慮小規(guī)模的債基。券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃通常適用于高資產(chǎn)凈值的大客戶。而銀信合作的“打新股”理財(cái)產(chǎn)品推出尚需時(shí)日，在今年下半年可保持關(guān)注。

此外，對(duì)于只追求“打新股”套利機(jī)會(huì)的個(gè)人投資者來說，參與網(wǎng)下申購(gòu)還應(yīng)作進(jìn)一步選擇。涉足股票投資的基金或理財(cái)產(chǎn)品需承受股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不宜作為選擇對(duì)象。因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者可以考慮的只有債券型基金，以及結(jié)合新股申購(gòu)與固定收益證券的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合信托計(jì)劃。

最后，投資者應(yīng)擺正預(yù)期，“打新股”并非穩(wěn)賺不賠的買賣，新規(guī)雖然做出了有益嘗試和進(jìn)一步發(fā)展，但今年的市場(chǎng)與2007年已經(jīng)截然兩樣，“新股不敗”也已經(jīng)成為過去時(shí)，“破發(fā)”在海外市場(chǎng)并非稀罕事。

相關(guān)鏈接大小限

“大小限”是指上市公司在上市時(shí)發(fā)起人持有的股份通常要有三年的鎖定期，即從上市之日起三年后方可流通，這種流通權(quán)限售股票被稱作“大限”。但如果在上市前12月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)的股份，則可在公司上市一年后即可流通，鎖定期僅為一年，這樣的流通權(quán)限售股票被稱為“小限”。