方　寧

全球資本市場(chǎng)和大宗商品正在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出底部、迎來反彈嗎?

6月20日在中國(guó)金融四十人論壇和重慶市政府聯(lián)合舉辦的“首屆西部金融論壇”上，中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民指出，目前我們還遠(yuǎn)沒有那么樂觀。

朱民用“弱復(fù)蘇”來形容當(dāng)前市場(chǎng)討論的“嫩芽”。他認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)金融的直線下滑已經(jīng)企穩(wěn)，但失業(yè)率仍然居高不下。在這個(gè)情況下，所有人都不知道，宏觀政策是應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)張，是應(yīng)該停止，還是應(yīng)該收縮。我們面臨著很大的不確定，政策一定是走走停停、停停走走。而至少在中期之內(nèi)，我們一定會(huì)有一個(gè)持續(xù)波動(dòng)的未來。

朱民給出的主要理由有三：

第一個(gè)理由，是金融還在波動(dòng)，銀行體系的融資功能很難恢復(fù)。

“我們估計(jì)這次危機(jī)整體會(huì)造成金融系統(tǒng)損失達(dá)到3萬億美元，而目前只核銷了1.48萬億美元。大家想一想，1.48萬億美元的核銷已經(jīng)搞得世界如此地雞飛狗跳，再核銷1.5萬億美元會(huì)是什么樣?”朱民指出，目前全世界銀行總體資本3.3萬億美元，金融市場(chǎng)上已經(jīng)沒有人還有錢。而只要這1.5萬億美元還沒有核銷，金融世界就不得安寧，銀行就很難恢復(fù)貸款。

第二個(gè)理由，因?yàn)槲C(jī)，美國(guó)政府的預(yù)算至少要承擔(dān)4萬億美元的負(fù)債。而在這之下，美元的貶值和通貨膨脹不可避免。

朱民指出，美國(guó)政府的融資無非是三個(gè)辦法，提高稅收、發(fā)行債券和債務(wù)貨幣化。但目前不可能通過增加稅收來增加收入；發(fā)債則受到市場(chǎng)很大的阻力，過去兩個(gè)月尤其是過去兩周美國(guó)國(guó)債利率的變化，表示出市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的抗衡，與此同時(shí)，全世界海外經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)累計(jì)總共持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到1.86萬億美元，不可能要求外國(guó)政府把現(xiàn)持有的美國(guó)國(guó)債翻番。

“最后當(dāng)然是通過印鈔，這是美國(guó)人的特權(quán)。但最近美國(guó)國(guó)債利率的上升，則表明了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來通貨膨脹和美元貶值的擔(dān)憂?！敝烀裰赋觯?yàn)橛羞@個(gè)4萬億美元的存在，所以未來美元的貶值和通貨膨脹是不可避免的。

第三個(gè)理由，是東歐等經(jīng)濟(jì)體依然存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

6月初，拉脫維亞拍賣僅約1億美元的國(guó)債，但無人問津。朱民認(rèn)為，拉脫維亞國(guó)債發(fā)行的失敗，給市場(chǎng)很大的信號(hào)，市場(chǎng)開始緊張，風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在，不能排除會(huì)有新的沖擊和波動(dòng)。

“過去十年，東歐向全世界借了1.4萬億美元的債，東歐在過去50年里從來沒有借過這么多錢。今年東歐面臨的還債是4000億美元，1998年韓國(guó)幾乎進(jìn)入破產(chǎn)境界時(shí)也只是584億美元的負(fù)債?！敝烀裾f，問題還不在這里，奧地利借給了整個(gè)東歐國(guó)家2460億美元，等同于奧地利GDP的55％，只要有兩家東歐的銀行破產(chǎn)，奧地利就會(huì)破產(chǎn)。

對(duì)于未來，朱民認(rèn)為，危機(jī)過后將會(huì)發(fā)生很大的變化。金融業(yè)在“去杠桿”當(dāng)中會(huì)調(diào)整結(jié)構(gòu)和改變經(jīng)營(yíng)模式，金融業(yè)的規(guī)模會(huì)大規(guī)模萎縮。如果以200"7年作為一個(gè)規(guī)模的話，朱民預(yù)計(jì)，在未來幾年里，全世界的銀行業(yè)都會(huì)發(fā)生萎縮，銀行資產(chǎn)會(huì)下跌10～15％，股市市值會(huì)下跌30～40％，債券規(guī)模會(huì)下跌10％，金融衍生產(chǎn)品規(guī)模會(huì)下跌50％。銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式會(huì)更加地謹(jǐn)慎，更加地簡(jiǎn)單化。

而全球的貨幣體系會(huì)在震蕩中重建，重建是一個(gè)長(zhǎng)的過程?！八腥硕颊J(rèn)識(shí)到國(guó)際貨幣體系必須進(jìn)行改革，所有人都認(rèn)識(shí)到了美元不能再成為世界唯一的貨幣，但是我們沒有替代。這使得全球的貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)非常困難的過渡期?！敝烀裾J(rèn)為，核心在于怎么對(duì)美元有一個(gè)約束機(jī)制，他認(rèn)為在未來的中期之內(nèi)我們很難建立一個(gè)新的替代型的全球貨幣體系，所以在未來的中期之內(nèi)，美元的波動(dòng)、全球匯率體系的波動(dòng)不可避免。

朱民最后指出，我們現(xiàn)在最不清楚的，是這個(gè)世界會(huì)以什么方式走出這場(chǎng)危機(jī)，而這決定我們未來的生存環(huán)境。

1920年德國(guó)背負(fù)了龐大的負(fù)債，德國(guó)采取了用天文數(shù)字的通貨膨脹的辦法，迅速免除了它的債務(wù)，但這徹底損傷了德國(guó)的經(jīng)濟(jì)，結(jié)果希特勒上臺(tái)，進(jìn)入第二次世界大戰(zhàn)。

大蕭條初期，美國(guó)相信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法則，所以采取破產(chǎn)企業(yè)的辦法，結(jié)果導(dǎo)致42％的企業(yè)破產(chǎn)，26％的失業(yè)率，股市丟失了70％的市值，一直到二戰(zhàn)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)才徹底走出危機(jī)。

1990年日本衰退，日本的辦法是用政府的開支替代私人的開支，得以在15年中維持宏觀經(jīng)濟(jì)的低速水平。但這使得日本財(cái)政赤字從1990年占GDP的46％，到今天的180％。此外最大的問題是，日本用政府開支替代私人開支的辦法，雖然維持了GDP的增長(zhǎng)，但卻喪失了私營(yíng)經(jīng)濟(jì)體的活力。

“而2008年當(dāng)我們進(jìn)入世界金融危機(jī)的時(shí)候，我們先看到市場(chǎng)的辦法，讓雷曼破產(chǎn)，這個(gè)被證明是錯(cuò)誤的。我們又看到通貨膨脹的先兆，美聯(lián)儲(chǔ)說它至少準(zhǔn)備印1萬億美元，流動(dòng)性大量進(jìn)入市場(chǎng)。我們又看到政府開支在替代私人開支，各國(guó)都在財(cái)政擴(kuò)張。這是一個(gè)混合的通貨膨脹和政府開支辦法?！?/p>

朱民指出，而這會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)的未來產(chǎn)生一個(gè)未知的結(jié)局。