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力拓與中鋁解除“婚約”,四川騰中重工收購(gòu)?fù)ㄓ煤否R,中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的話題再度引發(fā)關(guān)注。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的增加,中國(guó)企業(yè)走向海外的速度明顯加快。

民營(yíng)資本加快海外發(fā)展步伐

據(jù)可靠消息,四川騰中重工機(jī)械有限公司(下稱“騰中重工”)將收購(gòu)?fù)ㄓ闷嚬?下稱“通用”)旗下越野車品牌“悍馬”。根據(jù)雙方達(dá)成的交易條款,騰中重工將享有使用悍馬品牌的權(quán)利,并獲得關(guān)鍵高級(jí)管理層及營(yíng)運(yùn)隊(duì)伍。

通用破產(chǎn)重組將導(dǎo)致全球汽車行業(yè)格局發(fā)生很大變化。中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授郭國(guó)慶認(rèn)為,國(guó)外汽車企業(yè)在研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),特別是服務(wù)方面,具有需要認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒的經(jīng)驗(yàn),這才是對(duì)中國(guó)汽車企業(yè)來說有更大吸引力的東西。

近年來,中國(guó)汽車企業(yè)越來越多地“曝出”海外并購(gòu)的消息。2004年,上海汽車集團(tuán)(下稱“上汽”)收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車48.9%的股權(quán);2005年,南京汽車集團(tuán)(下稱“南汽”)以5300萬英鎊的價(jià)格收購(gòu)英國(guó)汽車品牌羅孚。全球金融危機(jī)導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格下跌,給中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了更好的投資機(jī)會(huì),但與此同時(shí),“中國(guó)企業(yè)對(duì)于這些品牌的收購(gòu),也有助于它們開拓巨大的中國(guó)市場(chǎng),渡過目前的經(jīng)營(yíng)困境?！?/p>

今年3月,浙江吉利汽車成功收購(gòu)位于澳大利亞的全球第二大變速器公司;目前,北汽控股正在積極對(duì)歐寶展開收購(gòu)行為;坊間傳言,奇瑞公司已籌資29億元準(zhǔn)備進(jìn)行海外收購(gòu),同時(shí)還可能參與收購(gòu)?fù)ㄓ闷煜隆八_博”品牌。騰中重工收購(gòu)“悍馬”再次表明,中國(guó)民營(yíng)汽車企業(yè)正加快海外發(fā)展步伐。

“吃虧的居多”

騰中重工收購(gòu)“悍馬”不由讓人想起曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的聯(lián)想并購(gòu)IBM事件。但據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)周刊》報(bào)道,自2004年并購(gòu)后,聯(lián)想為此項(xiàng)海外業(yè)務(wù)貼進(jìn)的鈔票,加上當(dāng)初收購(gòu)的12.5億美元(6.5億美元現(xiàn)金、6億美元普通股),估計(jì)已達(dá)20億美元。而且,至今仍未見獲利預(yù)期。

事實(shí)上,近年中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)吃虧居多。2004年8月1日,上汽5億美元控股韓國(guó)雙龍。根據(jù)協(xié)議,上汽保留和改善雙龍的設(shè)備,在未來對(duì)雙龍進(jìn)行必要的投資,同時(shí),幫助雙龍拓展其在韓國(guó)、中國(guó)及其他海外市場(chǎng)。然而由于在并購(gòu)之初,對(duì)韓國(guó)國(guó)內(nèi)復(fù)雜的法律環(huán)境、勞資糾紛估計(jì)不足,又缺乏管理韓國(guó)企業(yè)的國(guó)際性人才,設(shè)想中的技術(shù)合作、技術(shù)引進(jìn)一直毫無蹤影。而且,自去年7月以來,韓國(guó)雙龍工會(huì)屢次就增加員工工資等問題舉行罷工,提出“關(guān)于為建設(shè)海外工廠和合作而進(jìn)行資本轉(zhuǎn)移的特別協(xié)約方案”,要求允許工會(huì)參與董事會(huì)決策過程、引進(jìn)責(zé)任經(jīng)營(yíng)制度、保障雇傭等苛刻條件。 “人”成為了雙方合作最為棘手的問題,而上汽“付出的代價(jià)就是雙龍破產(chǎn),還要為它的很多債務(wù)來承擔(dān)責(zé)任”。據(jù)世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)2000年對(duì)購(gòu)并進(jìn)行的調(diào)查,90%的企業(yè)把“員工保持”排列在了企業(yè)并購(gòu)后重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)的第11位。

2004年4月26日, TCL通訊宣布與阿爾卡特組建一家從事手機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的合資公司,但牽手僅7個(gè)月便宣告分手。對(duì)此,TCL總裁李東生公開表示,并購(gòu)過于草率,由于對(duì)合資公司處于失控狀態(tài),造成巨額虧損。

2008年4月7日,中國(guó)平安出資238.7億元控股富通。然而由于前期缺少對(duì)富通凈資產(chǎn)預(yù)判的經(jīng)驗(yàn),這筆曾經(jīng)讓人興奮的海外投資,致使平安遭遇滑鐵盧——并購(gòu)后不久,富通集團(tuán)即宣布破產(chǎn)。

此外,中國(guó)鋁業(yè)公司(下稱“中鋁”)收購(gòu)力拓,中國(guó)投資有限責(zé)任公司(下稱“中投”)投資黑石和摩根士丹利,也都相繼虧損或失敗。據(jù)了解,2008年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的損失達(dá)2000億元人民幣左右。目前,中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況大體呈“三個(gè)三分之一”,即1/3盈利、1/3持平、1/3虧損。

政府背景易引起西方國(guó)家警覺

研究中國(guó)海外投資活動(dòng)的美國(guó)專家、華盛頓經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究所的研究部主任本?卡林納博士指出,中國(guó)在海外投資方面面臨比西方同行更大的挑戰(zhàn)。首先是西方社會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)與政府的密切關(guān)系和戰(zhàn)略意圖感到不安。到海外進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的大多數(shù)是中國(guó)的大型國(guó)有企業(yè),它們的官方背景很容易引起西方國(guó)家的警覺。

有分析認(rèn)為,6月5日中鋁在力拓收購(gòu)上的失敗,實(shí)際上是中海油收購(gòu)美國(guó)尤尼科公司的交易流產(chǎn)的一次重演。在那次交易中,美國(guó)國(guó)會(huì)擔(dān)心中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)入美國(guó)能源這個(gè)敏感領(lǐng)域而出面予以阻止。澳大利亞總理陸克文雖然在力拓宣布退出交易之后表示,政府沒有插手,但觀察人士中幾乎沒有人否認(rèn)政治因素在其中發(fā)揮了重要的作用。卡林納說:“澳大利亞是一個(gè)大宗商品出口國(guó),中國(guó)是它的一大客戶,但澳大利亞人對(duì)中國(guó)控制自己的資源感到擔(dān)憂?！?/p>

至于并購(gòu)?fù)瓿梢院蟮恼夏芰栴},中國(guó)企業(yè)面臨更多的問題。“原因是,中國(guó)企業(yè)還處于進(jìn)軍世界舞臺(tái)的初級(jí)階段,要成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是非常艱難的一步,會(huì)犯許多錯(cuò)誤。這是一個(gè)學(xué)習(xí)階段,是走向成功少不了的一個(gè)過程。”

并購(gòu)首先要有財(cái)力,許多中國(guó)公司具備這一點(diǎn),但財(cái)力不是唯一的因素,更重要的是管理能力和人才。卡林納認(rèn)為,中國(guó)公司在這方面有明顯的欠缺。文化不同,經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同使得整合海外業(yè)務(wù)格外困難。前述的聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)就是一個(gè)典型例子。

遭遇“贏者的詛咒”?

2009年是中國(guó)的全球收購(gòu)年。據(jù)世界著名數(shù)據(jù)提供商Dealogic2月數(shù)據(jù),與中國(guó)有關(guān)的海外并購(gòu)達(dá)22起,涉及金額163億美元。然而,越來越多的跡象表明,中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)正面臨著“贏者的詛咒”的困局——想要的好東西人家不賣,能買到的卻不是好東西。

“贏者的詛咒”(Winner's Curse)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)說法,是說在拍賣中,贏得拍賣的最終勝利者所付出的成交價(jià),往往高于該拍賣品的實(shí)際價(jià)值,就好像是競(jìng)拍的“贏者”面臨著“詛咒”,“贏者”必須付出過高的代價(jià)?！摆A者的詛咒”之所以會(huì)出現(xiàn),主要是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱問題,競(jìng)投者們不如拍賣者更了解拍賣品的真實(shí)價(jià)值,往往只有估價(jià)高于真實(shí)價(jià)值的出價(jià)最高者才能贏得競(jìng)拍。在公司股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng),參與的收購(gòu)方也面臨信息不對(duì)稱的局面,出售股權(quán)者更了解公司的價(jià)值,如果收購(gòu)方出價(jià)低于股權(quán)的價(jià)值,出售方可以拒絕,而只有出價(jià)高于股權(quán)的真實(shí)價(jià)值時(shí),出價(jià)才被接受,令收購(gòu)方面臨“贏者的詛咒”。

今年2月12日,力拓與中鋁簽署了總計(jì)195億美元的盛大婚約,盡管中鋁已經(jīng)完成了210億美元的融資安排,以及各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn);盡管力拓為解除婚約要向中鋁支付了1.95億美元的“分手費(fèi)”,但中鋁還是無情遭遇了“詛咒”。而關(guān)于騰中重工收購(gòu)悍馬,業(yè)內(nèi)則普遍認(rèn)為,這是一項(xiàng)甚至比印度塔塔對(duì)老牌豪華品牌捷豹和路虎的收購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大的收購(gòu)案。

在美國(guó)等發(fā)達(dá)汽車市場(chǎng),悍馬的特點(diǎn)是其強(qiáng)大的越野性能和與惡劣環(huán)境對(duì)抗的能力,依托的是大排量和高油耗(百公里23升)。騰中重工收購(gòu)悍馬后,“不說要達(dá)到每加侖30英里(約合百公里8升)的標(biāo)準(zhǔn),至少要在節(jié)能方面有明顯的提升,環(huán)保表現(xiàn)有明顯改善,同時(shí)還要基本保證悍馬原來的越野功能?！倍龅竭@兩點(diǎn)對(duì)任何一家有實(shí)力、有經(jīng)驗(yàn)的汽車公司都不容易,更何況騰中重工沒有任何汽車制造和設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)?！暗聡?guó)戴姆勒奔馳公司花了很多年都沒有做好克萊斯勒的整合工作,騰中重工整合好悍馬的業(yè)務(wù),至少現(xiàn)在看來,可能性很小。”

“現(xiàn)在出去是陷阱不是餡餅”

今年全國(guó)“兩會(huì)”上,曾有人向國(guó)務(wù)院副總理王岐山建議,政府向企業(yè)海外并購(gòu)提供支持。王岐山回應(yīng)道:“你對(duì)自己的管理能力有把握嗎?分析過雙方的文化差異了嗎?了解當(dāng)?shù)氐墓?huì)勞資關(guān)系嗎?”“希望大家考慮問題能更全面一些,在‘走出去前要做非常深入的調(diào)查研究。”“如果你要錢,我可以給你,但你先得把你們要收購(gòu)的對(duì)象好好研究一下,我再告訴你答案?！薄拔覀円谊J,同時(shí)也要有科學(xué)的精神?！薄叭绻荒苤褐?這種信心會(huì)讓我害怕?！?/p>

中國(guó)應(yīng)該意識(shí)到,“國(guó)際市場(chǎng)并非自由市場(chǎng),中國(guó)不是缺什么就可以到國(guó)際市場(chǎng)買的?！泵绹?guó)就一直對(duì)技術(shù)出口有限制其次,而且美國(guó)的汽車工業(yè)從來不是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問題,而是一個(gè)政治問題。強(qiáng)大的汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)以及各種政治因素,居高不下的用工成本(80美元/小時(shí))??可以預(yù)見,騰中收購(gòu)悍馬后,任何降低工人福利的想法都將很難實(shí)現(xiàn)?；仡欀袊?guó)車企的海外并購(gòu)案,韓國(guó)雙龍的破產(chǎn)不僅給上汽以重大打擊,南汽在收購(gòu)英國(guó)羅孚后推出的“名爵”汽車也銷售平平。

資深并購(gòu)專家馬光遠(yuǎn)介紹,海外并購(gòu)涉及到文化、政治、法律等多方面的矛盾和沖突,許多并購(gòu)在其交易過程中充滿了陷阱。目前,“國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)非常低迷,一季度下降了36%,收益下降了60%,現(xiàn)在出去就是陷阱不是餡餅?！?/p>

腳步?jīng)]有停止

盡管自2007年以來,中國(guó)對(duì)海外金融資產(chǎn)的投資頻頻失利,但2008年12月,中石化集團(tuán)出資130億元人民幣收購(gòu)加拿大TYK公司(石油資產(chǎn)僅次于敘利亞),標(biāo)志著中國(guó)海外收購(gòu)的步伐沒有停止,依然前赴后繼。

中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,從2002年的2億美元,迅速上升至2008年的205億美元。尤其是今年2月份,伴隨著中國(guó)股市持續(xù)上漲,一股海外投資的風(fēng)潮正悄然到來:2月5日,中金嶺南成功收購(gòu)澳大利亞PEM公司50.1%股權(quán);隨后,中鋁、五礦先后注資或收購(gòu)澳大利亞2家礦業(yè)公司;近期中俄又達(dá)成250億美“石油換貸款”協(xié)議;6月24日更爆出中石化集團(tuán)以82.7億加元(71.9億美元)收購(gòu)石油勘探公司Addax Petroleum Corp的消息,是中國(guó)目前為止最大的一宗海外收購(gòu)。

中科院戰(zhàn)略研究中心博士周城雄表示,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡,美元走勢(shì)難以樂觀的情況下,中國(guó)2萬億美元巨額資產(chǎn)面臨著巨大的貶值壓力,因此開展投資十分必要。但判斷國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)見底為時(shí)尚早,在投資中須避免投機(jī),以規(guī)避可能面臨的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)觀察,自2005年競(jìng)購(gòu)美國(guó)石油巨頭尤尼科流產(chǎn)后,中國(guó)企業(yè),尤其是有政府背景的大型國(guó)有企業(yè)海外投資的方式已經(jīng)悄然改變——通過收購(gòu)少數(shù)股權(quán),充分利用中介機(jī)構(gòu)和各種溝通機(jī)制,以使自己的手法更加商業(yè)化、規(guī)范化、細(xì)節(jié)化。

近年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)受挫記

2004年4月26日

TCL通訊宣布與阿爾卡特組建一家從事手機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的合資公司。然而該公司卻長(zhǎng)期處于失控狀態(tài),雙方不久即宣告分手。

2004年12月8日

聯(lián)想集團(tuán)以6.5億美元現(xiàn)金及價(jià)值6億美元股票拿下了IBM包括Think品牌在內(nèi)的PC業(yè)務(wù)。盡管聯(lián)想因此成為世界第三大PC廠商,但相關(guān)業(yè)務(wù)至今沒有贏利預(yù)期。

2004年08月10日

上汽集團(tuán)以約5億美元購(gòu)并韓國(guó)雙龍48.9%股權(quán);2009年年初,以雙龍宣告破產(chǎn)收?qǐng)觥?/p>

2005年7月23日

中國(guó)南京汽車集團(tuán)以5300萬英鎊購(gòu)得有百年歷史的英國(guó)MG羅孚汽車。但直到今天,旗下品牌名爵汽車的國(guó)際化道路依然漫長(zhǎng)。

2007年5月

中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價(jià)格購(gòu)買黑石近10%的股票。但后因黑石股價(jià)連續(xù)下跌,中投陷入巨虧,資產(chǎn)縮水過半。

2007年11月27日

中國(guó)平安斥資超過238億元人民幣購(gòu)得富通集團(tuán)4.99%的股權(quán),成為富通單一最大股東。一年后,富通股價(jià)下跌超過96%,導(dǎo)致中國(guó)平安投資只剩下10億元左右。

2008年1月31日

中鋁以140.5億美元獲得力拓英國(guó)上市公司約12%的股份;但隨后兩個(gè)月,受金融危機(jī)影響,力拓市值縮水近20%,造成中鋁虧損25.7億美元,相當(dāng)于其全年盈利的兩倍。

(本刊綜合)