摘要：中國(guó)股票市場(chǎng)十余年的發(fā)展道路充滿了艱辛與曲折。由于制度設(shè)計(jì)中的嚴(yán)重缺陷，阻礙了中國(guó)股市在尋求富有效率的增長(zhǎng)道路上的積極演進(jìn)。文章闡述了中國(guó)股市如何轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”，變“內(nèi)卷”為“外卷”，實(shí)現(xiàn)有效率的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：內(nèi)卷化；中國(guó)股市；博弈；外卷

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-1145（2009）12-0003-02

“內(nèi)卷化”這一理論一般用于農(nóng)業(yè)、文化、國(guó)家政權(quán)等社會(huì)現(xiàn)象的研究，用于解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的理論論述比較少，用于解釋中國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的相應(yīng)文獻(xiàn)并不多見(jiàn)。本文從“利用新理論，解釋舊問(wèn)題”的動(dòng)機(jī)出發(fā)，試圖利用制度內(nèi)卷化理論，結(jié)合中國(guó)股市的發(fā)展歷程，在理論應(yīng)用方面作了一次有益的嘗試。

“內(nèi)卷”概念的最初使用始自人類學(xué)家葛爾茨在研究印尼爪哇水稻農(nóng)業(yè)后的發(fā)現(xiàn)，利用“內(nèi)卷”概念進(jìn)行研究的最著名的學(xué)者為黃宗智，其在《長(zhǎng)江三角洲小農(nóng)家庭與鄉(xiāng)村發(fā)展》中，把內(nèi)卷化這一概念用于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)變遷的研究，他把通過(guò)在有限的土地上投入大量的勞動(dòng)力來(lái)獲得總產(chǎn)量增長(zhǎng)的方式，即邊際效益遞減的方式，稱為沒(méi)有發(fā)展的增長(zhǎng)即“內(nèi)卷化”。

我國(guó)股票市場(chǎng)是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下，由政府強(qiáng)制性的政策措施催生出來(lái)的。在完全不同的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境中和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜背景下，我國(guó)股票市場(chǎng)從誕生之時(shí)起就存在著較多的制度缺陷，在各種制度缺陷下，股票市場(chǎng)的運(yùn)行難以發(fā)揮其內(nèi)在的傳導(dǎo)作用，造成市場(chǎng)參與主體行為和股票價(jià)格的扭曲，股票市場(chǎng)運(yùn)行效率低。

綜合以上的綜述，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究雖然存在著系統(tǒng)性和片面性的問(wèn)題，但這些研究在不同的層面上分析了我國(guó)股票市場(chǎng)資源配置功能實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題，對(duì)本文的研究具有重要的借鑒意義。在以往研究的基礎(chǔ)之上，本文試圖拓展以往的界定方式和范圍，致力于從理論分析和實(shí)證研究的角度對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)“缺乏效率的發(fā)展”的實(shí)現(xiàn)狀況做出客觀的評(píng)價(jià)，并在一個(gè)制度分析的框架內(nèi)系統(tǒng)地對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的功能優(yōu)化進(jìn)行合理的解釋。

一、中國(guó)股市發(fā)展歷程回顧（1990～2008）：制度與政策的糾纏

中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從區(qū)域到全國(guó)，得到了迅速的發(fā)展，在很多方面走過(guò)了一些成熟市場(chǎng)幾十年甚至是上百年的道路。缺乏市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)股市常常需要在“政策”的呵護(hù)下蹣跚而行。問(wèn)題產(chǎn)生的根源在于，中國(guó)資本市場(chǎng)是在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中由試點(diǎn)開(kāi)始而逐步發(fā)展起來(lái)的新興市場(chǎng)，早期制度設(shè)計(jì)有很多局限，改革措施不配套。

二、中國(guó)股市發(fā)展的內(nèi)卷化特征：缺乏效率的發(fā)展

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景和轉(zhuǎn)型需求，為股票市場(chǎng)提供了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)證券市場(chǎng)建立在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程之中，18年來(lái)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。它為1500多家股份公司提供了融資，促進(jìn)了多元化投融資體系建立，在支持國(guó)企改革和推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起了重要的作用。同時(shí)也向全社會(huì)揭示了資本的含義，提高了國(guó)民的金融意識(shí)。

上述問(wèn)題的存在充分表明，中國(guó)股市雖然有較大發(fā)展，但其發(fā)展是缺乏效率的，即具有制度內(nèi)卷化的特征。

三、博弈均衡制度觀下的中國(guó)股市制度內(nèi)卷格局的形成機(jī)理

中國(guó)股市的內(nèi)卷化特征的形成是作為保守力量的既有利益集團(tuán)與作為新生力量的改革創(chuàng)新訴求之間的博弈妥協(xié)的過(guò)程與結(jié)果。博弈均衡制度觀的形式化表述為我們理解制度生成和制度變遷的理論觀點(diǎn)構(gòu)筑了一個(gè)脈絡(luò)清晰的邏輯框架。接下來(lái)，我們?cè)噲D對(duì)上述框架予以重新審視，從博弈參與人、博弈的外在環(huán)境因素以及制度變遷的某些重要性質(zhì)等方面提煉出適用于我國(guó)現(xiàn)實(shí)制度分析的核心要素。

（一）中國(guó)股市制度內(nèi)卷的博弈特征：行政干預(yù)、共犯結(jié)構(gòu)與制度缺失

行政干預(yù)：我們不排斥行政干預(yù)，但排斥過(guò)多的行政干預(yù)?；仡?0多年來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的歷程，指數(shù)高低一直是監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)，調(diào)控股價(jià)一直是其重要的工作內(nèi)容之一，行政干預(yù)一直是主要調(diào)控手段。

共犯結(jié)構(gòu)：也就是利益共同體。上市公司跟當(dāng)?shù)卣?，地方保護(hù)主義、地方政府和企業(yè)的“合謀”使得制度“內(nèi)卷化”進(jìn)一步加劇，使得制度變遷形成一種“動(dòng)態(tài)停滯”。上市公司成為了“提款機(jī)”。地方政府把當(dāng)?shù)氐纳鲜泄井?dāng)成提款機(jī)，上市公司則把股市當(dāng)成提款機(jī)。

制度缺失：主要表現(xiàn)在國(guó)有股、法人股、流通股具有不同的流動(dòng)性、不同的交易狀態(tài)和不同的價(jià)格，同樣一個(gè)上市公司在國(guó)內(nèi)上市可能有A股和B股，還可能有H股。三個(gè)市場(chǎng)的同一種股票不僅不同價(jià)還可能有不同的分配權(quán)利。

投資者權(quán)利的不平等，信息不對(duì)稱也是制度缺陷的表現(xiàn)。證券市場(chǎng)的游戲規(guī)則理應(yīng)由參與市場(chǎng)的進(jìn)入者來(lái)決定，因?yàn)橹挥型顿Y者也就是市場(chǎng)的進(jìn)入者才有真正的利害關(guān)系，它們也是市場(chǎng)交易的唯一參與主體。

（二）中國(guó)股市制度內(nèi)卷的博弈均衡分析

行政干預(yù)、共犯結(jié)構(gòu)與制度缺失，這三種因素交錯(cuò)在一起，共同影響并起作用，嚴(yán)重制約了中國(guó)股市的發(fā)展，使其具有了“內(nèi)卷化”的特征，并為中國(guó)股市的壯大制造成了一個(gè)制度屏障。

青木昌彥的博弈均衡觀指出，制度是關(guān)于博弈重復(fù)進(jìn)行的主要方式的共有信念的自我維系系統(tǒng)。而且，這種共同的信念系統(tǒng)（即制度或博弈規(guī)則）是由博弈參與人的策略互動(dòng)內(nèi)生的，存在于參與人的意識(shí)中，并且是可以自我實(shí)施的，一旦形成便反過(guò)來(lái)制約著參與人在重復(fù)博弈中的策略互動(dòng)。博弈均衡制度觀將政府作為博弈參與人納入其分析框架中，認(rèn)為政府也是有限理性的，政府制訂規(guī)則受其掌握的知識(shí)限制。制度生成和變遷過(guò)程是諸多合力相互作用、相互牽制的結(jié)果，制度變遷是從一種均衡向另一種均衡的移動(dòng)。是作為博弈參與人的利益集團(tuán)之間力量的此消彼長(zhǎng)的過(guò)程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期演變而特殊的博弈環(huán)境，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀態(tài)（大小非）等共有信念，共犯結(jié)構(gòu)的存在，政府作為特殊的博弈參與人等等，在如此復(fù)雜的博弈結(jié)構(gòu)下，導(dǎo)致了中國(guó)股市的重復(fù)博弈過(guò)程具有明顯的制度內(nèi)卷的特征。

四、從制度內(nèi)卷到制度外卷的嬗變：制度設(shè)計(jì)與變革的思考

1.高度行政集權(quán)的市場(chǎng)管理方式不但不能有效地控制股市風(fēng)險(xiǎn)，反而在不斷加大風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)運(yùn)行效率。因此，正確處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，告別過(guò)度的“行政干預(yù)”，完善法律和監(jiān)管體系，設(shè)公正、透明、高效的市場(chǎng)。進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政審批，培育市場(chǎng)化發(fā)行和創(chuàng)新機(jī)制，從“制度內(nèi)卷”的困境中擺脫出來(lái)，變“制度內(nèi)卷”為“制度外卷”。

2.改革制度缺陷，進(jìn)行制度創(chuàng)新。制度創(chuàng)新，決定未來(lái)中國(guó)股市發(fā)展的關(guān)鍵。制度是金融領(lǐng)域的一個(gè)重要的內(nèi)生變量，忽視制度和制度變遷是不可能對(duì)中國(guó)股市作出滿意的解釋的。中國(guó)股市目前正處于由傳統(tǒng)的計(jì)劃體制向現(xiàn)代證券市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，制度的創(chuàng)新顯得更加重要。今后中國(guó)股市能有多大的發(fā)展空間和速度，都取決于制度的創(chuàng)新與改革的力度。我們欣慰地看到，股權(quán)分置改革已經(jīng)邁出了很大的一步，今后還將進(jìn)一步推出股指期貨等多種制度創(chuàng)新。

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作者簡(jiǎn)介：龔靜艷，女，浙江工商大學(xué)金融學(xué)院會(huì)計(jì)師，碩士，研究方向：金融。