李學(xué)軍

摘要：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)上市公司因經(jīng)營(yíng)管理不善陷入困境導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)而被列為ST或*ST公司的例子屢見(jiàn)不鮮，其原因有很多，如上市公司經(jīng)營(yíng)者重大投資決策失誤、內(nèi)部管理失控、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等。如何及時(shí)準(zhǔn)確預(yù)警財(cái)務(wù)危機(jī)狀況的發(fā)生，盡量避免發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，就顯得尤其重要。

關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)危機(jī)；經(jīng)營(yíng)管理

現(xiàn)代社會(huì)，企業(yè)面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，猶如逆水行舟不進(jìn)則退 。企業(yè)若經(jīng)營(yíng)管理不善出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而不能正確應(yīng)對(duì)會(huì)使企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)。同時(shí)，當(dāng)今時(shí)代企業(yè)間的聯(lián)系日益緊密，一個(gè)企業(yè)的危機(jī)往往又會(huì)引發(fā)與其相關(guān)聯(lián)甚至無(wú)關(guān)聯(lián)的上游或下游企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，從而造成一系列的連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成惡劣的影響；而宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化反過(guò)來(lái)又會(huì)加劇企業(yè)的危機(jī)。如果能夠提前發(fā)現(xiàn)危機(jī)的征兆，從而采取相應(yīng)措施進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對(duì)，則可以大大提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這無(wú)論對(duì)增強(qiáng)企業(yè)的生命力還是改善整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)償付能力的喪失，即企業(yè)因喪失償還到期債務(wù)的能力而無(wú)法支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)的案例很多，如安然公司曾是美國(guó)最大的天然氣采購(gòu)商及出售商，曾經(jīng)在世界500強(qiáng)排名第16位，但是在2001年12月2日公司宣布破產(chǎn)，以其破產(chǎn)前高達(dá)498億美元的資產(chǎn)規(guī)模成為美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)案；此后不久，美國(guó)零售巨頭之一，曾與沃爾瑪齊名的凱瑪特公司也宣告破產(chǎn)。從國(guó)內(nèi)的情況看，伴隨著企業(yè)“跳躍式”的超常發(fā)展，一些企業(yè)“快起快落”的現(xiàn)象也層出不窮，比如曾經(jīng)輝煌一時(shí)的巨人集團(tuán)、三株藥業(yè)、瀛海威網(wǎng)絡(luò)、紅高粱快餐、愛(ài)多VCD、銀廣廈、藍(lán)田股份等等。面對(duì)眾多的破產(chǎn)事件，人們?cè)絹?lái)越感到企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)面前的無(wú)奈與恐懼，曾經(jīng)的耀眼奪目的輝煌在一夜之間灰飛煙滅。

然而事物的發(fā)生都有一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也不例外。大部分企業(yè)的“大起大落”，其實(shí)是各種風(fēng)險(xiǎn)因素日積月累的結(jié)果。企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)到最終破產(chǎn)主要是由于管理者缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和防范，忽視了風(fēng)險(xiǎn)背后積累已久的問(wèn)題。企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)都有一個(gè)逐步顯現(xiàn)、惡化的過(guò)程，因而具有一定的先兆性和可預(yù)測(cè)性。如果能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)經(jīng)營(yíng)資料進(jìn)行分析，及早發(fā)現(xiàn)危機(jī)的信號(hào)從而預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)并進(jìn)行應(yīng)變防范，就可以事先防范，最大限度的避免或減少危機(jī)的破壞作用，減輕企業(yè)破產(chǎn)對(duì)社會(huì)就業(yè)、穩(wěn)定等各方面造成的負(fù)面影響。

1 上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的含義

財(cái)務(wù)危機(jī)（Financial Crisis）又稱(chēng)財(cái)務(wù)困境（Financial Distress），是指企業(yè)償付能力的喪失，即喪失償還到期債務(wù)的能力，資不抵債，無(wú)法支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)是財(cái)務(wù)失?。‵inancial failure）或破產(chǎn)（Bankruptcy）。財(cái)務(wù)危機(jī)的基本涵義可以概括為以下三個(gè)方面：（1）財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)盈利能力根本性削弱，持續(xù)經(jīng)營(yíng)難以為繼的嚴(yán)重情況；（2）財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)償債能力嚴(yán)重削弱，資金周轉(zhuǎn)困難的處境；（3）財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)喪失或接近喪失的嚴(yán)峻局勢(shì)。

2上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的特征

上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)主要有以下幾個(gè)征兆：

2.1企業(yè)市場(chǎng)銷(xiāo)售額持續(xù)顯著地下降。企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷(xiāo)，若營(yíng)業(yè)額出現(xiàn)短期波動(dòng)并不可怕，可怕的是企業(yè)營(yíng)業(yè)額持續(xù)下降，營(yíng)業(yè)額持續(xù)下降顯示以下幾個(gè)危機(jī)信號(hào)：企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售量下降、企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降、產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題或市場(chǎng)現(xiàn)出替代品、產(chǎn)品價(jià)格或服務(wù)上出現(xiàn)問(wèn)題等。另外，營(yíng)業(yè)額的下降還會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)現(xiàn)金流無(wú)法延續(xù)，必須引起企業(yè)的高度重視。

2.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量減少。在一定時(shí)期內(nèi)支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的是企業(yè)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流被稱(chēng)為企業(yè)的血液，其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的地位通常高于企業(yè)利潤(rùn)。企業(yè)現(xiàn)金流除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外，還有投資和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)只有不斷地取得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，才可能持續(xù)經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的減少向外界傳遞以下幾個(gè)危機(jī)信息：企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付管理出現(xiàn)問(wèn)題、產(chǎn)品毛利水平降低、非生產(chǎn)性占用增加等，如果企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量減少，企業(yè)管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)引起重視。

2.3存貨周轉(zhuǎn)期增加。公司為生產(chǎn)和銷(xiāo)售必須持有存貨，持有存貨是要持有成本的，存貨占用企業(yè)的現(xiàn)金，而資金有時(shí)間價(jià)值，因此，企業(yè)在適當(dāng)范圍內(nèi)應(yīng)盡量縮短存貨的持有時(shí)間，在合理范圍內(nèi)加速存貨周轉(zhuǎn)速度。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)存貨持有量或許會(huì)增加，但如果存貨周轉(zhuǎn)期增加，這是企業(yè)危機(jī)信號(hào)之一，可能是以下原因：企業(yè)呆料增多、采購(gòu)生產(chǎn)計(jì)劃性降低、產(chǎn)品滯銷(xiāo)等。

2.4平均收賬期延長(zhǎng)。企業(yè)所有支出都需通過(guò)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，現(xiàn)代商業(yè)活動(dòng)中，賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)占大多數(shù)，平均收賬期的多少直接決定了企業(yè)資金占有量及壞賬的多少，較長(zhǎng)的平均收賬期占用企業(yè)的現(xiàn)金流，而且收賬期越長(zhǎng)可能產(chǎn)生呆壞賬的可能性越大。平均收賬期的延長(zhǎng)可能是以下原因：企業(yè)信用政策放寬、企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題、企業(yè)結(jié)算方式改變等。管理人員應(yīng)重視企業(yè)的收賬期，從中可以找出主要問(wèn)題，以免使問(wèn)題變得更為嚴(yán)重。

2.5綜合毛利率降低。產(chǎn)品毛利率反映某個(gè)產(chǎn)品盈利能力情況，公司產(chǎn)品品種較多時(shí)，存在著過(guò)多的分?jǐn)傄蛩?，往往難以評(píng)判每個(gè)產(chǎn)品毛利率水平，綜合毛利率能說(shuō)明企業(yè)的盈利能力，企業(yè)綜合毛利降低時(shí)，可能出現(xiàn)以下原因：企業(yè)成本控制出現(xiàn)問(wèn)題、產(chǎn)品市場(chǎng)飽和、產(chǎn)品被市場(chǎng)出現(xiàn)的新品逐漸替代等，企業(yè)應(yīng)當(dāng)引起重視，盡早做出應(yīng)對(duì)措施。

3上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的原因

企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而不能正確處理會(huì)使企業(yè)陷入困境。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，一方面市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展促使了企業(yè)全面走向市場(chǎng)，為企業(yè)發(fā)展提供了更多的資金渠道和更大的銷(xiāo)售市場(chǎng)；另一方面市場(chǎng)中的企業(yè)時(shí)刻面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，每種風(fēng)險(xiǎn)若處理不善都有可能導(dǎo)致企業(yè)陷入危機(jī)。

一般而言，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)主要有兩方面的原因：一方面來(lái)自外在的總體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素和來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)不善甚至非法行為。然而，企業(yè)最大的危機(jī)往往是源自于內(nèi)部的因素，外部因素最多只是導(dǎo)火線(xiàn)，它激化著企業(yè)內(nèi)部矛盾，進(jìn)而使企業(yè)陷入危機(jī)。財(cái)務(wù)危機(jī)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇的表現(xiàn)。任何企業(yè)(包括績(jī)優(yōu)企業(yè))在其生存和發(fā)展過(guò)程中，都會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。但是具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)并不一定會(huì)陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)若能在有效期間內(nèi)采取適當(dāng)措施，就能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)；若企業(yè)面對(duì)危機(jī)束手無(wú)策，或措施不力，很可能會(huì)進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的厄運(yùn)。因此，在分析企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的成因時(shí)，其實(shí)主要就是要分析企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)一般包括資金籌集、資金使用、資金回收和資金分配，在財(cái)務(wù)活動(dòng)的每一環(huán)節(jié)，都有可能形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若處理不善對(duì)企業(yè)會(huì)形成致命的沖擊。

企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)主要有以下幾個(gè)原因：

3.1重大投資決策失誤。不少財(cái)務(wù)危機(jī)公司投資前沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行苑治?，?xiàng)目可行性研究工作做得不夠，帶有大量的盲目性，導(dǎo)致投資方案實(shí)施后，沒(méi)有給公司創(chuàng)造效益反而帶來(lái)不良的負(fù)面影響，拖累公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3.2償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。許多公司上市之初就已種下了禍根：大量地舉債投資，投資戰(zhàn)線(xiàn)過(guò)長(zhǎng)。盲目的大量舉債，債務(wù)籌資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是硬約束，到期要還本付息，而企業(yè)實(shí)際籌資的投資項(xiàng)目沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的投資報(bào)酬率，甚至是虧損項(xiàng)目，最終無(wú)法償還本息，陷入財(cái)務(wù)困境。

3.3公司治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷。公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷有：國(guó)有股、法人股一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制現(xiàn)象，公司內(nèi)部監(jiān)督不力等也是財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的普遍現(xiàn)象。

3.4追求盲目地高速發(fā)展。企業(yè)飛速發(fā)展時(shí)，經(jīng)營(yíng)者頭腦容易過(guò)熱。速度過(guò)快，會(huì)使企業(yè)永遠(yuǎn)處于資金短缺之中，還會(huì)造成企業(yè)管理人才的缺乏。

總的來(lái)說(shuō)，盡管企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的具體情況和嚴(yán)重程度不盡相同，但一般可歸結(jié)為技術(shù)性失敗和經(jīng)濟(jì)性破產(chǎn)兩種類(lèi)型。技術(shù)性失敗是指企業(yè)在資產(chǎn)總額大于負(fù)債總額的情況下發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，其主要原因在于資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致。而經(jīng)濟(jì)性破產(chǎn)是指企業(yè)在資產(chǎn)總額小于負(fù)債總額的情況下發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，其主要原因在于資不抵債，即由于經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致所有者的權(quán)益為負(fù)值。

4上市公司避免財(cái)務(wù)危機(jī)的對(duì)策

4.1建立和強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部信用管理制度，以穩(wěn)定企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。建立企業(yè)信用管理制度是提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平的一項(xiàng)主要措施。許多破產(chǎn)企業(yè)特別是上市公司經(jīng)營(yíng)失敗的直接財(cái)務(wù)原因是現(xiàn)金流量不足或發(fā)生困難，使企業(yè)無(wú)法抓住有利的擴(kuò)展機(jī)會(huì)或者無(wú)法滿(mǎn)足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需求，甚至無(wú)法到期支付債務(wù)本息，而企業(yè)現(xiàn)金流量特別是正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定又和企業(yè)的信用政策是否正確和信用管理制度是否建立和健全密切相關(guān)。在美國(guó)，有一定規(guī)模的企業(yè)如果沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)的信用管理部門(mén)是不可想象的，而我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在這方面還幾乎是一片空白。在我國(guó)，盡管?chē)?guó)內(nèi)企業(yè)相互失信情況很?chē)?yán)重，但外資公司則很少失信，企業(yè)信用很好，因?yàn)橥赓Y公司重視信用管理，具有一整套信用鼓勵(lì)和懲罰措施。國(guó)內(nèi)的企業(yè)對(duì)信用管理的普遍忽視，造成失信成本很低，相互失信的現(xiàn)象很多，從而使信用缺失成為一種普遍現(xiàn)象。

4.2優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，平衡高成長(zhǎng)和穩(wěn)健發(fā)展的需要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗必然首先表現(xiàn)為財(cái)務(wù)上的失控和困難，企業(yè)財(cái)務(wù)上的失控又必然表現(xiàn)為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的失常。造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不正常的原因很多，但對(duì)于上市公司而言，未能有效地控制和平衡高成長(zhǎng)和穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)系，過(guò)度和盲目擴(kuò)張規(guī)模是其中最主要的原因。許多上市公司的破產(chǎn)案例已經(jīng)說(shuō)明，企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)盲目鋪攤子，就容易聚集過(guò)多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，最后導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。因此，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長(zhǎng)性才是合理的。

優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，其具體標(biāo)志是綜合資金成本低、財(cái)務(wù)杠桿效益高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷通過(guò)存量調(diào)整和增量調(diào)整的手段確保財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化“企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例”。

4.3強(qiáng)化資金管理，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)失敗的發(fā)生，從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，還與上市公司內(nèi)部控制制度和體系不健全、未能建立一個(gè)強(qiáng)有力的內(nèi)部控制制度密切相關(guān)。正是由于缺乏這樣的制度和體系，使企業(yè)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)管理工作薄弱，許多本來(lái)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和控制的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未能得到及時(shí)發(fā)現(xiàn)和控制。要化解企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，還必須在加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)上下功夫。

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