風(fēng)險(xiǎn)投資界的“低估”浪潮

風(fēng)險(xiǎn)投資商正加緊對(duì)企業(yè)家進(jìn)行“盤(pán)剝”,攫取更多的企業(yè)所有權(quán)作為投資回報(bào)。

2009年二季度,風(fēng)險(xiǎn)投資商們迫使所投公司的價(jià)值較之于投資時(shí)(上一輪融資價(jià)值)下降46%。該估值用于確定風(fēng)險(xiǎn)投資商可從企業(yè)得到多少股份作為投資回報(bào)。而公司價(jià)值低估則使風(fēng)險(xiǎn)投資商占有更多的公司所有權(quán),企業(yè)家占有的所有權(quán)則隨之減少?！肮緝r(jià)值”由風(fēng)險(xiǎn)投資商與企業(yè)家在達(dá)成交易時(shí)商定。

這就是造就硅谷的血腥游戲。

最新數(shù)據(jù)來(lái)源于一份由硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資公司Fenwick & West所做的調(diào)查。數(shù)據(jù)表明,企業(yè)受到低估的比例與第一季度持平。唯一的區(qū)別是,二季度(32%)比一季度(25%)有更多的個(gè)案得到高估。但上兩個(gè)季度是自2003年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后唯一兩個(gè)低估案例超過(guò)高估案例的季度。2009年二季度接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)平均價(jià)格較前一輪融資時(shí)下降6%,比起2009年一季度略有下降,當(dāng)時(shí)的下降率為3%。所謂的“低估”指一家公司較前一輪融資時(shí)估值降低,這種情況通常只在企業(yè)前景暗淡時(shí)出現(xiàn)。但在當(dāng)前,經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退,股票市場(chǎng)表現(xiàn)令人沮喪,市場(chǎng)遭受雙重打擊,即便是表現(xiàn)良好的公司也大受投資者“壓榨”。

首要打擊是,風(fēng)險(xiǎn)投資商忙于加強(qiáng)現(xiàn)有投資而沒(méi)有時(shí)間和資本打理新投資。隨著儲(chǔ)蓄增加,貨幣供應(yīng)量隨之減少,風(fēng)險(xiǎn)投資商在與企業(yè)家商談新交易時(shí)就掌握了有利條件。第二重打擊是,風(fēng)險(xiǎn)投資公司從其LP處獲得的資金減少,不得不放慢投資步伐,導(dǎo)致資金供應(yīng)量大幅度減少。Fenwick & West公司負(fù)責(zé)此項(xiàng)研究的律師Barry Kramer稱(chēng),如果納斯達(dá)克的情況持續(xù)好轉(zhuǎn),估值將會(huì)有所回升。股市的強(qiáng)大將意味著英特爾、雅虎、甲骨文、谷歌和思科等大公司更有實(shí)力著手收購(gòu)企業(yè)。這將促使風(fēng)險(xiǎn)投資商擁有更大的流動(dòng)性,解放他們的資金和時(shí)間,從而簽訂對(duì)企業(yè)更寬松的交易條款。

Fenwick & West公司始于2002年的該項(xiàng)調(diào)查表明,低估交易占2003年一季度全部交易的73%,為歷史最高水平。該數(shù)字在接下來(lái)的季度逐漸降低,于2003年二季度降至56%,于當(dāng)年三季度降至53%。

KPCB介入水領(lǐng)域投資

KPCB在近期首次投資了從事水技術(shù)的清潔技術(shù)企業(yè),這是該公司歷史上一次里程碑式事件,標(biāo)志著美國(guó)市場(chǎng)水投資的閘門(mén)或?qū)⒆罱K放開(kāi)。接受投資的企業(yè)——Applied Process Technology(APT)從事水修復(fù)技術(shù),從井水中去除農(nóng)用(即化肥用)硝酸鹽。

歐洲在水技術(shù)領(lǐng)域一直占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位,美國(guó)則熱衷于清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資,例如可再生能源資源、交通應(yīng)用和智能電網(wǎng)等領(lǐng)域。顯然,投資APT是對(duì)KPCB常規(guī)投資的一次突破,鑒于KPCB未披露投資金額,因此尚無(wú)從確定該公司對(duì)此技術(shù)的熱衷程度。據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管備案文件顯示,該公司之前籌得100萬(wàn)美元,并希望再籌集700萬(wàn)美元。該公司自稱(chēng)已引入1050萬(wàn)美元股本。

APT利用生物膜(活體過(guò)濾屏障)去除井水里的化學(xué)物質(zhì)和硝酸鹽,并聲稱(chēng)將在加州“大展拳腳”,處理該州中部谷地4000座受到污染的水井,當(dāng)?shù)卣c民眾在農(nóng)業(yè)問(wèn)題上已付出了巨大代價(jià)。公司稱(chēng)自身與其他水修復(fù)公司的不同之處在于,在加工處理過(guò)程中并不會(huì)生成需額外處理的廢水。公司產(chǎn)品已推向市場(chǎng),廣泛應(yīng)用于工廠、輸油終端及民用水井中。

和KPCB同一重量級(jí)的投資公司鮮有投資水技術(shù)企業(yè)。Mayfield Fund和紅杉資本除投資能源領(lǐng)域外并未投資清潔技術(shù),而其他公司在此方面似乎行動(dòng)較為遲緩。

PE伺機(jī)尋找PIPE投資機(jī)會(huì)

私募股權(quán)公司籌到的資金不足以購(gòu)買(mǎi)整家上市公司,它們退而求其次——部分買(mǎi)入。

通過(guò)PIPE(私人投資公共股票,也稱(chēng)為上市后私募投資)得到上市公司的非控股股權(quán),私募股權(quán)公司得以在傳統(tǒng)杠桿收購(gòu)市場(chǎng)仍處于萎縮狀態(tài)時(shí)抽出部分資金盈利。

此類(lèi)投資常常受到貪婪放款人施加的負(fù)面壓力,他們利用公司不能通過(guò)更多傳統(tǒng)途徑獲得資本的時(shí)機(jī)進(jìn)行謀利。但如今,知名度較高的大公司已經(jīng)開(kāi)始越來(lái)越多地發(fā)放PIPE,并將私募股權(quán)公司視為接受對(duì)象。

運(yùn)營(yíng)A&P; Stores的Great Atlantic & Pacific Tea Co.(GAP)公司最近通過(guò)PIPE籌集了4.35億美元,將新增發(fā)的股票出售給超級(jí)市場(chǎng)巨頭Ron Burkle旗下的Yucaipa Cos及其他公司。收購(gòu)公司TPG Capital(TPG)也于近期宣布了一項(xiàng)私下達(dá)成的交易,同意從一家信托公司購(gòu)買(mǎi)700萬(wàn)股Armstrong World Industries Inc.(AWI)公司股票。

Office Depot Inc.(ODP)公司在本年初接受了私募股權(quán)公司BC Partners價(jià)值3.5億美元的投資,這項(xiàng)交易在PIPE交易中已司空見(jiàn)慣,按照部分協(xié)議條款規(guī)定,BC Partners得到了ODP董事會(huì)的三個(gè)席位,并將最終擁有該公司20%的所有權(quán)。

PrivateRaise LLC的數(shù)據(jù)表明,在該公司2009年掌握的全部數(shù)據(jù)中,私募股權(quán)公司或風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與了18%的PIPE交易,較之2008年上升了11%。

鑒于TPG在與AWI的交易中獲得的董事會(huì)席位,該宗交易不屬于傳統(tǒng)意義上的PIPE交易,因?yàn)槠陂g并未增發(fā)新股。但這一案例表明了TPG希望在上市公司進(jìn)行私人投資的意愿。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,TPG自2001年起全部14宗PIPE交易中有10宗是在2007年之后進(jìn)行的。

TPG不愿就AWI的交易深入置評(píng)。TPG也曾在PIPE交易中受挫,最為公眾所熟知的一次失敗投資是對(duì)Washington Mutual的投資,后者現(xiàn)在由摩根大通(JPM)所有。其他在過(guò)去幾年內(nèi)參與PIPE交易的大型私募股權(quán)公司包括華平投資集團(tuán)和Capital Research & Management Co.公司,前者在今年年初對(duì)商業(yè)銀行Webster Financial Corp.(WBS)進(jìn)行了PIPE投資。

幾乎和所有涉及融資的領(lǐng)域一樣,PIPE發(fā)售也遭受?chē)?yán)重下挫。私募股權(quán)公司提高市場(chǎng)份額的舉動(dòng)究竟是暫時(shí)性的還是永久性的,現(xiàn)在定論還為時(shí)尚早。

PrivateRaise LLC的發(fā)言人Phil Gerewich稱(chēng):“私募股權(quán)公司本來(lái)就是圍著PIPE行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的,而如今,杠桿收購(gòu)(LBO)機(jī)會(huì)減少,一些對(duì)沖基金消失,很多機(jī)會(huì)喪失,私募股權(quán)公司更離不開(kāi)PIPE了。”但這并不意味著“非控股股權(quán)”將成為每家私募股權(quán)公司的必備之選。

今年年初在美國(guó)麻省理工學(xué)院舉行的一次研討會(huì)上,Scott Schoen的聯(lián)席主席Thomas H. Lee表達(dá)了對(duì)PIPE的興趣,但同時(shí)也提出了一項(xiàng)嚴(yán)重警告。他表示,其公司只會(huì)投資于那些可使自身公司有機(jī)會(huì)最終影響管理決策的PIPE交易。

網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域機(jī)會(huì)尚存

8月,于美國(guó)拉斯維加斯舉辦的Black Hat和Defcon安全技術(shù)大會(huì)吸引了12000多名與參會(huì)者,此等盛況似乎表明我們正處于迫切需求安全技術(shù)的時(shí)期。但與會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資商認(rèn)為,安全技術(shù)類(lèi)初創(chuàng)企業(yè)的獲利形勢(shì)并不樂(lè)觀。

盡管網(wǎng)路威脅日益增多,卻并沒(méi)有多少安全技術(shù)類(lèi)初創(chuàng)企業(yè)籌得資金。安全技術(shù)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)大衰退中一落千丈的原因在于安全技術(shù)所服務(wù)的最大客戶(hù)大多處于金融服務(wù)行業(yè)。雖然銀行和貿(mào)易公司需要無(wú)懈可擊的安全技術(shù)并愿意為此付費(fèi),但它們大多在過(guò)去的一年里停止了擴(kuò)張。這使得安全生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)了較大漏洞,涉及政府、大公司、投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家。

今年垃圾郵件肆虐,占到全部郵件數(shù)的92%?；ヂ?lián)網(wǎng)的基本漏洞難于修補(bǔ)。用戶(hù)過(guò)于信任社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的安全性。目前賽門(mén)鐵克公司(Symantec)每月攔截的惡意代碼攻擊超過(guò)2.45億。

風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)安全軟件企業(yè)的投資由2004年的122宗、8.93億美元降至2008年的86宗、5.64億美元。據(jù)美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)稱(chēng),2009年上半年,風(fēng)險(xiǎn)投資商共投資19宗案例,價(jià)值9400萬(wàn)美元。最后一宗重大的安全軟件上市事件是2008年2月ArcSight公司上市,共籌得5000萬(wàn)美元。

由于主要市場(chǎng)被McAfee和賽門(mén)鐵克兩家大型安全軟件制造商占據(jù),導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)空間較小。初創(chuàng)企業(yè)往往只研發(fā)一些新功能或小部件,終究會(huì)被合并或集成到較大的軟件套件。硬件方面,許多初創(chuàng)企業(yè)都致力于研發(fā)過(guò)濾某類(lèi)特定安全問(wèn)題的應(yīng)用程序,該類(lèi)應(yīng)用程序最終成為較大型防攻擊用防火墻的一部分。

Levensohn Venture Partners的執(zhí)行董事Pascal Levensohn卻認(rèn)為,創(chuàng)新者仍有發(fā)揮的余地?；ヂ?lián)網(wǎng)充斥著各類(lèi)曾被淘汰的小部件,這些設(shè)備需要得到更好的安全保護(hù)。Levensohn稱(chēng),為能源相關(guān)設(shè)施提供安全保障將會(huì)是一個(gè)良機(jī)。在Black Hat大會(huì)上,安全專(zhuān)家們提出警告:向公用設(shè)施企業(yè)傳送數(shù)據(jù)的智能儀表和智能調(diào)溫器的安全問(wèn)題不容忽視。

負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)問(wèn)題的美國(guó)副國(guó)防部長(zhǎng)Robert Lentz認(rèn)同安全生態(tài)系統(tǒng)處于危險(xiǎn)中的觀點(diǎn),他認(rèn)為,國(guó)家應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全和清潔技術(shù)投入同樣的精力。他列舉了一系列政府需要改進(jìn)的技術(shù)領(lǐng)域。

從較高層次講,他認(rèn)為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)采用更安全的DNSSEC和IPv6技術(shù),這兩種技術(shù)都能更好、更安全地控制互聯(lián)網(wǎng)。他還認(rèn)為,對(duì)安全自動(dòng)化、減少匿名、改進(jìn)生物統(tǒng)計(jì)學(xué)、即時(shí)損害評(píng)估,以及提高消費(fèi)者對(duì)不安全計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等領(lǐng)域的投資均將有利可圖。

如果初創(chuàng)企業(yè)針對(duì)這些問(wèn)題能夠提出解決方案,不論解決的問(wèn)題是大是小,它們均有可能成為收購(gòu)目標(biāo)。IBM剛剛收購(gòu)安全軟件公司Ounce Labs。這意味著,除McAfee和賽門(mén)鐵克公司外,市場(chǎng)上還有其他類(lèi)型的參與者。據(jù)說(shuō)賽門(mén)鐵克和其他公司正對(duì)Lifelock.com進(jìn)行2000萬(wàn)美元的投資,該公司專(zhuān)門(mén)解決用戶(hù)的身份盜竊問(wèn)題。

Zynga 收購(gòu)虛擬網(wǎng)絡(luò)MyMiniLife

知名社交游戲公司Zynga在8月宣布,將MyMiniLife收入囊中,MyMiniLife是以建造并裝修虛擬家園和其他虛擬環(huán)境為主要內(nèi)容的社交網(wǎng)絡(luò)。

Zynga稱(chēng)其致力于將MyMiniLife的員工與技術(shù)全部整合到自身團(tuán)隊(duì)中。這家總部位于舊金山的社交游戲公司此舉意欲何為?也許可從它此前發(fā)布的FarmVille游戲中找到答案。

FarmVille是該公司6月份發(fā)布的一款游戲,可供用戶(hù)建造農(nóng)場(chǎng)并訪(fǎng)問(wèn)朋友的農(nóng)場(chǎng),游戲每日注冊(cè)獨(dú)立用戶(hù)超過(guò)600萬(wàn)。

MyMiniLife 首席執(zhí)行官Sizhao Yang稱(chēng),公司從未籌集過(guò)任何風(fēng)險(xiǎn)投資,只從一些個(gè)人投資者處籌集了少量資金。該項(xiàng)交易的條款尚未披露。MyMiniLife網(wǎng)站目前擁有400萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù),并已出售了價(jià)值1.3億美元的虛擬商品。

據(jù)報(bào)道,為著名社交網(wǎng)站Facebook以及MySpace開(kāi)發(fā)經(jīng)典游戲的Zynga公司年銷(xiāo)售額約為1億美元,已成為最受Facebook用戶(hù)歡迎的應(yīng)用程序制造商,在Facebook上每天可以吸引約250萬(wàn)玩家。

電動(dòng)車(chē)相關(guān)領(lǐng)域投資頻頻

8月6日,Electric Transportation Engineering Corporation(eTec)公司獲得美國(guó)能源部(DOE)價(jià)值9980萬(wàn)美元的撥款,用于建設(shè)電動(dòng)車(chē)輛網(wǎng)絡(luò)和必備的充電站。eTec公司是汽車(chē)巨頭日產(chǎn)汽車(chē)北美公司的長(zhǎng)期合作伙伴,致力于將日產(chǎn)公司的電動(dòng)車(chē)模型(零排放LEAF)投入市場(chǎng)。eTec公司還針對(duì)設(shè)有5個(gè)座位的LEAF模型車(chē)開(kāi)展了廣泛研究,以對(duì)車(chē)輛充電站進(jìn)行調(diào)整,使車(chē)輛充電站能夠適用于各類(lèi)車(chē)輛。每輛LEAF車(chē)充滿(mǎn)電可行駛約100英里。

8月11日,以生產(chǎn)電動(dòng)摩托車(chē)和電動(dòng)三輪車(chē)而聞名的ZAP公司斥資2500萬(wàn)美元,大舉進(jìn)入大型電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)?？偛课挥诿绹?guó)加州的ZAP公司涉足廣泛領(lǐng)域,其中很多領(lǐng)域都鮮有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手介入。比如,ZAP公司所涉足的歐亞市場(chǎng),甚至連Tesla Motors和Fisker Automotive都未曾涉足。ZAP公司僅在美國(guó)就擁有56家經(jīng)銷(xiāo)商,并掌握先進(jìn)的電池技術(shù)。但ZAP公司仍有諸多需要克服的障礙,其籌劃生產(chǎn)的四輪低端緊湊型汽車(chē)車(chē)型較小,可能難以與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品相匹敵。

8月13日,通用汽車(chē)成為第一家宣布建造電池制造設(shè)備廠的主要汽車(chē)公司,標(biāo)志著該公司到2010年底將具備年生產(chǎn)高達(dá)7萬(wàn)鋰離子電池組的產(chǎn)能。所生產(chǎn)出的電池將主要用于該公司期待以久的電動(dòng)車(chē)——雪佛蘭Volt。

為Volt生產(chǎn)電池組是一項(xiàng)高負(fù)荷工作,每個(gè)電池組重達(dá)400磅。實(shí)際的電池將由韓國(guó)的LG化學(xué)公司(LG Chem)生產(chǎn),費(fèi)用低廉。生產(chǎn)出的部件將打包存放在美國(guó)密歇根州的租賃工廠。作為一款混合動(dòng)力車(chē),Volt可在充滿(mǎn)電(通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)電源插口在一整夜時(shí)間內(nèi)完成充電)的情況下,一次運(yùn)行40英里。

通用汽車(chē)稱(chēng)此動(dòng)力系統(tǒng)可使汽車(chē)實(shí)現(xiàn)230英里/加侖的油耗(街道行駛),是相同油耗下豐田汽車(chē)Prius行駛里程的四倍多。如果其他主要汽車(chē)制造商效仿此舉將自有電池廠租借出去,局面將更加熱鬧。目前,在此業(yè)務(wù)領(lǐng)域,多數(shù)汽車(chē)制造商均依靠與第三方開(kāi)展合作。