王　萌

摘要:2008年以來,美國金融危機(jī)使許多金融機(jī)構(gòu)發(fā)生連鎖反應(yīng),金融體系政府緊急救援并出臺一系列救市政策,并在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨衰退時(shí)采取刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。文章對這些政策措施進(jìn)行分析,并揭示其實(shí)質(zhì)意義,最后從利弊兩個(gè)方面分析了美國政府救市政策對中國的影響。

關(guān)鍵詞:救市政策;實(shí)體經(jīng)濟(jì);政府干預(yù);美元貶值

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)23-0001-02

一、金融危機(jī)下美國政府救市的政策分析

2008年,由于美國次貸危機(jī)迅速蔓延擴(kuò)大,逐漸演變成全球性的金融危機(jī),美國的眾多金融機(jī)構(gòu)接連破產(chǎn)或陷入危機(jī),金融體系面臨崩潰,美國政府相繼出臺了一系列的救市政策,根據(jù)時(shí)間先后和危機(jī)的性質(zhì),可先將救市政策措施分為兩大類進(jìn)行分析。

(一)前期:緊急性救援,為市場注入流動(dòng)性

1.對金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)的救助

(1)對金融機(jī)構(gòu)的救助。美國政府對金融機(jī)構(gòu)的直接救助主要是通過提供融資貸款,政府注資或接管,即國有化。

2008年3月14日,貝爾斯登出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),美聯(lián)儲立即通過摩根大通借給貝爾斯登期限為28天的貸款,而貝爾斯登以其流動(dòng)性最差的300億美元資產(chǎn)作抵押。這是自20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來,美聯(lián)儲首次向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放貼現(xiàn)窗口。2008年9月7日,政府宣布接管“兩房”計(jì)劃,允許“兩房”直接從聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借款。2008年9月16日,由于市場違約風(fēng)險(xiǎn)加劇,而AIG是全球信用違約掉期市場主要賣方,它須償付的金額急劇增加導(dǎo)致其陷入財(cái)務(wù)困境,美聯(lián)儲不得不向其提供850億美元的高息抵押貸款,以緩解流動(dòng)性危機(jī),條件是政府獲得79. 9%的股權(quán),并持有其向其他股東分紅的否決權(quán)。2008年10月8日,美聯(lián)儲又向AIG增加378億美元的貸款額度。

美政府還在法令方面給深陷困境的金融機(jī)構(gòu)特殊待遇,比如批準(zhǔn)美國銀行收購美林,因?yàn)楦鶕?jù)美國存款限制的法令,禁止任何銀行開展會(huì)令其存款達(dá)到美國全國存款總額10%以上的并購活動(dòng),但美國銀行收購美林的存款比例已達(dá)10.99%,但美國政府依然批準(zhǔn)了此項(xiàng)收購。

(2)對實(shí)體企業(yè)的直接救助。由于金融危機(jī)的發(fā)生,投資者擔(dān)心不能收回資本而不愿購買企業(yè)的商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)市場幾乎陷于停頓,再加上銀行惜貸,企業(yè)陷入融資困境。于是,2008年11月7日,美聯(lián)儲宣布直接購買大量購買企業(yè)短期無擔(dān)保商業(yè)票據(jù),這是自大蕭條以來,美聯(lián)儲首次繞過銀行、央行直接為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保。

2.寬松的貨幣政策和財(cái)政政策

(1)貨幣政策。首先,利用利率工具增加市場流動(dòng)性。作為市場參照利率的聯(lián)邦基金利率,從2007年7月至2008年12月接連幾次下調(diào),由5.25%下調(diào)直至0～0.25%。而對于再貼現(xiàn)利率政策,美聯(lián)儲累計(jì)下調(diào)貼現(xiàn)利率575個(gè)基點(diǎn),并將基準(zhǔn)利率與貼現(xiàn)利率的差距縮小。為增加受困金融機(jī)構(gòu)收入并減小公開市場業(yè)務(wù)的壓力,2008年10月15日,美聯(lián)儲宣布向存款準(zhǔn)備金支付利息,而此前央行對金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金存款是不付息的。其次,利用金融創(chuàng)新工具支持流動(dòng)性。如期限拍賣貸款(TAF),通過放寬抵押品范圍向存款類金融機(jī)構(gòu)注入更多的流動(dòng)性;重要交易商信用貸款(PDCF),即直接向交易商提供短期貸款,其抵押品包括公司債、市政債券、MBS和ABS等;商業(yè)票據(jù)融資貸款(CPFF),用于向商業(yè)票據(jù)的合格發(fā)行者提供流動(dòng)性;期限資產(chǎn)支持證券貸款(TALF),以協(xié)助基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡貸款、助學(xué)貸款、汽車貸款等的ABS的發(fā)行;資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AMLF),通過支持貨幣市場共同基金支持商業(yè)票據(jù)市場;貨幣市場投資者融資工具(MMIFF),由此美聯(lián)儲更直接地向貨幣市場共同基金提供融資支持,減輕其贖回壓力。

(2)財(cái)政政策。首先,美國政府于2008年2月實(shí)施了1680億美元減稅方案;其次,為了幫助購房者獲得再融資,7月實(shí)施了住房與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案;10月3日,布什又批準(zhǔn)了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》,一是將美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的存款保險(xiǎn)上限由10萬美元提高到25萬美元,二是推出7000億美元的金融救援計(jì)劃,用于購買金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)及注資。

(二)后期:刺激經(jīng)濟(jì),挽救實(shí)體經(jīng)濟(jì)

2009年以來,由于金融危機(jī)蔓延,實(shí)體經(jīng)濟(jì)受巨大沖擊,面臨衰退,美國政府不僅采取了救助金融體系的措施,更主要放在了拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,或說為了挽救整個(gè)國民經(jīng)濟(jì),在此意義上,美政府應(yīng)對的是經(jīng)濟(jì)危機(jī),重要的幾項(xiàng)政策措施如下:

1.2009年2月17日,奧巴馬簽署了7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這是第二次世界大戰(zhàn)以來美國政府最龐大的開支計(jì)劃,該計(jì)劃幾乎涵蓋美國所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,將資金總額中約35%用于減稅,約65%用于投資。

2.2009年3月,美國財(cái)政部開始實(shí)施問題資產(chǎn)公私合營投資方案,旨在利用聯(lián)邦資金并吸引私人部門資金參與,以剝離金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的問題資產(chǎn)。

3.2009年4月到5月期間,美國財(cái)政部開始對19家最大的商業(yè)銀行實(shí)施壓力測試,以檢驗(yàn)商業(yè)銀行自有資本的充足程度。

(三)美國救市政策的實(shí)質(zhì)分析

分析政策的實(shí)質(zhì)首先要看實(shí)施政策的背景動(dòng)因,即此次金融危機(jī)的本質(zhì)。

此次金融危機(jī)源于以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的債券及其衍生品的投機(jī),住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化及其衍生品市場本是為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)追求風(fēng)險(xiǎn)收益為目標(biāo)的,但由于華爾街的券商們對風(fēng)險(xiǎn)收益的過度貪求,導(dǎo)致了對衍生產(chǎn)品價(jià)值的高估,虛擬的市值不斷高漲,然而當(dāng)人們重新認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí),市場發(fā)現(xiàn)衍生品的真實(shí)價(jià)值,在人們恐慌心理下,市場沒有時(shí)間逐漸調(diào)整價(jià)格,泡沫迅速破滅,人們紛紛拋售被高估的金融資產(chǎn),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又被過度低估,資產(chǎn)要求回報(bào)率迅速上升,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)損失擴(kuò)大,而金融機(jī)構(gòu)也隨之遭遇流動(dòng)性危機(jī)。而在脆弱的金融體系中一家金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足,便會(huì)波及多家機(jī)構(gòu),由此金融體系將面臨崩潰,這樣的結(jié)果不僅會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)值的巨大損失,還會(huì)使實(shí)體企業(yè)在崩潰的金融體系中難以融資影響企業(yè)運(yùn)營,并帶來市場上消費(fèi)投資的大幅度萎縮,從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng),經(jīng)濟(jì)蕭條。

在這個(gè)過程中,資產(chǎn)價(jià)值加劇縮水和流動(dòng)性不足進(jìn)入一個(gè)相互加強(qiáng)的惡性循環(huán),市場恐慌心理又充當(dāng)了催化劑。而在這個(gè)過度自由發(fā)展的市場中,政府的介入正是阻止金融體系崩潰,打破資產(chǎn)減值和流動(dòng)性不足的自我加強(qiáng)機(jī)制。上述救市的前期政策措施中減稅方案、提供貸款便利、購買問題資產(chǎn)、資本金注入都是在危急下為金融機(jī)構(gòu)提供資本支持,給市場注入流動(dòng)性,彌補(bǔ)流動(dòng)性匱乏。這是以國家信用的形式支持市場信用,危機(jī)發(fā)生的原因正是市場信心喪失,但國家信用對挽救人們已經(jīng)喪失殆盡的信心和過度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理起不了決定作用,只能延緩危機(jī)沖擊速度,降低危機(jī)的殺傷力,給市場一些緩沖時(shí)間,防止金融體系崩潰。

而對于后期即指金融危機(jī)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí),美國政府推出7870億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃,這是第二次世界大戰(zhàn)以來美國政府最龐大的開支計(jì)劃,可見美國經(jīng)濟(jì)衰退下政府對經(jīng)濟(jì)的刺激力度,可以說是一次冒險(xiǎn),該計(jì)劃把重點(diǎn)放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新能源開發(fā)上,旨在振興產(chǎn)業(yè),刺激經(jīng)濟(jì),抑制衰退。

此次危機(jī)使人們想起凱恩斯的政府干預(yù)理論,很多人認(rèn)為此次危機(jī)中政府不斷出臺政策措施予以挽救危機(jī)正是印證了政府干預(yù)的好處,但他們忽略了危機(jī)發(fā)生的真正原因,華爾街的券商為何敢冒如此大的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī),恐怕與美國政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策和貨幣政策有緊密聯(lián)系,所以此次危機(jī)是由于政府干預(yù)不當(dāng)引起,之后政府出臺政策是屬于補(bǔ)救性質(zhì)的,防止情況進(jìn)一步更加惡化。對于危機(jī)后政府的補(bǔ)救措施,利弊還很難說,市場有自動(dòng)調(diào)節(jié)功能,依靠市場自身力量使經(jīng)濟(jì)恢復(fù),資源配置將更加有效率,只是這個(gè)過程較漫長和痛苦。市場一出問題,政府就出面救援,使那些在這個(gè)貪婪投機(jī)過程中的券商們很快又會(huì)忘記挫折和教訓(xùn),但政府畢竟不是一個(gè)完全理性的人,國民遭殃,它不能置之不理;企業(yè)倒閉,它無法坐視不管,政府的責(zé)任不僅僅是效率,還有公平,它負(fù)有保障社會(huì)穩(wěn)定的責(zé)任,這可能就是自身角色的矛盾。

二、美國政府救市政策對中國的影響

(一)有利影響

美國政府救市的主要目的是使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,如果美國政府救市效果顯著,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,消費(fèi)需求恢復(fù),對中國直接的好處就是有利于增加出口需求;而且,全球經(jīng)濟(jì)因美國金融危機(jī)影響處于低迷,如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,可能帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),國際大環(huán)境好轉(zhuǎn)自然有助于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定,比如中國的失業(yè)問題也會(huì)有所改善。

(二)不利影響

美國政府的一些大規(guī)模救市政策是以巨額美元為基礎(chǔ)的,這將影響未來經(jīng)濟(jì)狀況及美元走勢。那么首先需要知道巨大的救援資金從何而來,無非有三個(gè)渠道:第一,通過財(cái)政政策從納稅人手中取得,但現(xiàn)在美國實(shí)行的是減稅政策,所以此辦法基本不可能;第二,美聯(lián)儲開動(dòng)印鈔機(jī),投放美元貨幣;第三,發(fā)國債,由外國人購買。后兩條都屬于寬松的貨幣政策,未來如果金融體系穩(wěn)定后,美聯(lián)儲不能及時(shí)回收過剩的美元,很可能引發(fā)通過膨脹,美元貶值,從而對中國產(chǎn)生影響。那么美元貶值將對中國的影響主要有以下幾個(gè)方面:

1.美元貶值將不利于我國出口貿(mào)易,或引發(fā)我國通貨膨脹。我國一直是出口導(dǎo)向的國家,如果美元貶值將使以美元表示的出口商品變得昂貴,抑制出口,而央行如果要維持人民幣與美元的匯率穩(wěn)定,使人民幣貶值,必然要投放人民幣,這便會(huì)引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹,再加上我國政府也采取了非常寬松的貨幣政策救市,已面臨未來通貨膨脹的壓力,如果美元貶值,無疑是雪上加霜,這樣我國政府又將不得干預(yù)市場,可能干預(yù)有效,但也可能內(nèi)外失衡加劇。

2.中國持有的美元資產(chǎn)縮水。截至2009年上半年末,我國的外匯儲備突破了2萬億美元關(guān)口,據(jù)估計(jì),美元資產(chǎn)約占70%,我國也是美國最大的債權(quán)國。外匯儲備結(jié)構(gòu)較單一,大部分集中在美元資產(chǎn)上,匯率風(fēng)險(xiǎn)較大,一旦將來危機(jī)過去,美元貶值,我國手中持有的美元資產(chǎn)大幅縮水,我國將遭受巨大損失。所以當(dāng)前應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化,降低投資外債的風(fēng)險(xiǎn)。

3.短期投機(jī)性資本流入。面臨美元貶值人民幣升值的趨勢,大量短期國際投機(jī)性資本流入國內(nèi),引起外匯市場波動(dòng),不利于長期對市場流動(dòng)性的掌控,而且外匯匯率波動(dòng)將給人民幣匯率加壓,加大央行的管理難度。更嚴(yán)重的是,中國在內(nèi)外流動(dòng)性過剩的雙重夾擊下,很可能產(chǎn)生新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

4.美元貶值將引起全球能源和初級產(chǎn)品價(jià)格上漲,尤其是原油和黃金的價(jià)格。國際能源和絕大多數(shù)初級產(chǎn)品國際貿(mào)易都以美元計(jì)價(jià),美元相當(dāng)于壟斷性貨幣,如果美元貶值,必將引起這些能源和產(chǎn)品價(jià)格的高漲。

三、結(jié)語

以上分析可以看出美政府救市政策對中國的影響有利有弊,但結(jié)果究竟如何還要決定這些因素的影響程度,照目前情況看,筆者認(rèn)為不利的因素對中國未來的經(jīng)濟(jì)影響更大,中國需做好各種防范風(fēng)險(xiǎn)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的相關(guān)措施。

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