內(nèi)在矛盾讓創(chuàng)業(yè)板失去靈魂

市場(chǎng)需要的是一匹小馬,監(jiān)管層卻給了投資者一匹駱駝?；驔Q定了,這是一個(gè)駱駝市,而不是馬市

葉檀

即將開板的創(chuàng)業(yè)板受到的關(guān)注之深、受到的責(zé)難之多,顯示了資本市場(chǎng)在中國(guó)資源與財(cái)富分配領(lǐng)域越來(lái)越強(qiáng)大的威力。創(chuàng)業(yè)板不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)話題,更是社會(huì)和民生話題,事關(guān)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的公正和公平。

十年磨一劍,創(chuàng)業(yè)板正式開閘。10月18日,深交所負(fù)責(zé)人表示,證監(jiān)會(huì)將于10月23日舉行創(chuàng)業(yè)板開板儀式,宣布創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng),30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司將集中在深交所掛牌上市。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市的市場(chǎng)表現(xiàn)以及創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率無(wú)需多加分析——首批只有28家上市的創(chuàng)業(yè)板不可能出現(xiàn)當(dāng)天破發(fā)的難堪局面——重要的是到目前為止創(chuàng)業(yè)板內(nèi)在的矛盾無(wú)法解決。

監(jiān)管部門宣稱創(chuàng)業(yè)板是為了解決高科技成長(zhǎng)型企業(yè)的融資難題,不過(guò)從已經(jīng)完成申購(gòu)的公司來(lái)看,不乏生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源、智能機(jī)械、服務(wù)外包、休閑娛樂(lè)等新興朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。甚至有人提出只要管理與技術(shù)略有創(chuàng)新就是創(chuàng)新型企業(yè),就可以上創(chuàng)業(yè)板,因此,如吉峰農(nóng)機(jī)所處的農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)、西安寶德所處的鉆井機(jī)械行業(yè),也堂而皇之地登上創(chuàng)業(yè)板大堂。

不僅如此,根據(jù)巴曙松先生的研究數(shù)據(jù),預(yù)披露創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股本規(guī)模統(tǒng)計(jì)顯示,大部分項(xiàng)目的股本規(guī)模處于3000-7000萬(wàn)元,占比達(dá)到75%,所有項(xiàng)目均達(dá)到深圳中小板上市的股本規(guī)模要求,個(gè)別項(xiàng)目的股本規(guī)模甚至達(dá)到3.5億元以上,具備在上海主板上市的規(guī)模要求。

另外,大部分項(xiàng)目的籌資規(guī)模處于1-3億元,占比達(dá)到84.37%,也與中小板相似。從凈利潤(rùn)指標(biāo)看,以上項(xiàng)目均達(dá)到在主板上市的條件:最近3年連續(xù)盈利,即:最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。換言之,目前預(yù)披露的創(chuàng)業(yè)板擬上市公司全部可以在中小板甚至在主板上市,那么這些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的真正目的何在?

恐怕是為了維持創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定,確保創(chuàng)業(yè)板的成功。如果以創(chuàng)業(yè)板不破發(fā)、獲得投資者青睞而言,創(chuàng)業(yè)板毫無(wú)疑問(wèn)能像中小板一樣獲得成功,只是如此“維穩(wěn)”,創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)新、為高風(fēng)險(xiǎn)高成長(zhǎng)公司創(chuàng)立定價(jià)與直接融資體系的靈魂喪失了。市場(chǎng)需要的是一匹小馬,監(jiān)管層卻給了投資者一匹駱駝,看上去比小馬威武雄壯,頗能唬人,但注定了市場(chǎng)只能圍繞著駱駝打轉(zhuǎn),而不會(huì)圍繞著駿馬打轉(zhuǎn)。基因決定了,這是一個(gè)駱駝市,而不是馬市。

由此引申出的嚴(yán)重后果是,投資者一開始給創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)就是錯(cuò)誤的、就是被誤導(dǎo)的。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率為56.7倍,第一批公司平均發(fā)行市盈率為55.25倍,第二批公司平均發(fā)行市盈率為57.19倍,而第三批公司平均發(fā)行市盈率為57.51倍,遠(yuǎn)超主板、中小板平均38倍市盈率水平之上。

創(chuàng)業(yè)板固然存在高風(fēng)險(xiǎn)、高溢價(jià)的特點(diǎn),但是考慮到這些所謂的“創(chuàng)業(yè)板”企業(yè)事實(shí)上已經(jīng)比較成熟,并且其經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露得較為充分,不得不說(shuō)這個(gè)定價(jià)體系是錯(cuò)誤的,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該更接近于中小板市場(chǎng)的定價(jià)體系,而不是向美國(guó)納斯達(dá)克高峰期的“市夢(mèng)率”看齊。

在創(chuàng)業(yè)板身上,我們看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾:即以行政審批穩(wěn)定市場(chǎng)與謀求市場(chǎng)定價(jià)之間的深刻矛盾;以資本市場(chǎng)解決民營(yíng)企業(yè)高科技企業(yè)融資困難與風(fēng)險(xiǎn)投資定價(jià)系統(tǒng)之間的矛盾;希望創(chuàng)業(yè)板能夠成為帶動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展與選擇成熟企業(yè)之間的矛盾。

這些深層次的矛盾在首批28家企業(yè)身上顯露無(wú)遺。因此,監(jiān)管者一方面強(qiáng)調(diào)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新型企業(yè)今后有福了,他們有了通暢的渠道,另一方面卻在通暢的渠道上搭建了層層水壩,對(duì)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行攔截。最后,不僅投資者,甚至管理層想必也糊涂了,我們費(fèi)盡九牛二虎之力推出創(chuàng)業(yè)板,究竟是為了什么?就是為了圖一個(gè)“創(chuàng)業(yè)板教父”的名聲?

僅僅告誡投資者,創(chuàng)業(yè)板有風(fēng)險(xiǎn),投資需要冷靜、理智、謹(jǐn)慎是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,僅僅讓投資者在風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任書上寫上大名也是不夠的。重要的是,要鑄造創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新靈魂。舍此,創(chuàng)業(yè)板別無(wú)救贖之途。