張鐵山　李　萍

【摘 要】 融資效率是企業(yè)資本運作能力及資金管理水平的重要衡量標準。本文結(jié)合信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的特征,從籌資效率、配置效率、公司治理效率三方面入手,構(gòu)建了融資效率評價指標體系,并運用熵值法進行評價,給出提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的相關(guān)對策。

【關(guān)鍵詞】 信息產(chǎn)業(yè); 民營上市公司; 融資效率; 熵值法

一、引言

信息產(chǎn)業(yè)是國家構(gòu)建信息基礎(chǔ)設(shè)施并使其正確發(fā)揮效益的支柱產(chǎn)業(yè),但是,在信息產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,依然存在著許多問題。隨著我國上市公司數(shù)量、總股本以及流通股本的不斷增加,信息產(chǎn)業(yè)的融資規(guī)模和速度并沒有與上市公司總量的增長規(guī)模和速度相協(xié)調(diào)。另外,由于受體制、機制、環(huán)境等多方面因素的影響,在信息產(chǎn)業(yè)上市公司中相當一批上市公司,尤其是民營公司的盈利能力不強,對投資者回報不高,嚴重影響了投資者的信心,制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此,如何保證和提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的融資效率,對于充分發(fā)揮上市公司對信息產(chǎn)業(yè)的帶動作用和對知識經(jīng)濟的促進作用,以及民營企業(yè)對信息產(chǎn)業(yè)的推動作用都有著重要意義。

二、信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率模型的構(gòu)建

(一)信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的界定

民營經(jīng)濟是我國獨有的一種經(jīng)濟形態(tài),理論界并沒有就民營企業(yè)的概念達成統(tǒng)一的共識。本文對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的界定是結(jié)合對信息產(chǎn)業(yè)和按照第一大股東的性質(zhì)對民營上市公司的劃分進行的。信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司是指公司股權(quán)性質(zhì)中第一大股東是自然人股,或是民營性質(zhì)或自然人控股的境內(nèi)法人股的信息產(chǎn)業(yè)上市公司。

(二)融資效率評價指標的選取原則

信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的融資效率可以從不同的側(cè)面反映出來,能夠評價的指標也有很多,如果將所有指標全部考慮,不僅會由于指標重疊造成工作量的增大,還會影響評價效果。本文評價信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的指標選取是建立在數(shù)據(jù)的可獲得性、體系的可行性、重要性與全面性相結(jié)合、經(jīng)濟性、可比性等原則的基礎(chǔ)上的。

(三)評價指標的選取

融資效率是籌資效率、配置效率和公司治理效率三者相互權(quán)衡相互作用的結(jié)果,因此,信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率可以由籌資效率指標、配置效率指標和公司治理效率指標三者構(gòu)建的指標體系來評價。

籌資是決定信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司生存和發(fā)展的重要問題,籌資效率對于公司的資本運作至關(guān)重要,但是,籌資是要付出成本的,如何權(quán)衡成本和相應(yīng)的收益是籌資效率需要解決的問題,籌資效率可以從籌資限制、籌資規(guī)模、籌資速度、籌資成本等方面衡量;在投入不變的條件下,可以通過資金的優(yōu)化組合和有效配置提高融資效率,配置效率可以從企業(yè)價值指標、抗風(fēng)險指標等方面衡量;融資效率與企業(yè)治理有著緊密的聯(lián)系,為了達到資產(chǎn)保值增值的目的,以及資金安全的考慮,既要調(diào)動企業(yè)管理者的積極性,給予必要的經(jīng)營管理權(quán),又要給經(jīng)營者一定的約束和限制。隨著公司治理問題的日益嚴重和迫切,公司治理效率對融資效率產(chǎn)生的影響越來越大,公司治理效率可以作為企業(yè)融資效率的一個方面來反映。

(四)評價指標體系(見表1)

(五)指標權(quán)重的確定

指標權(quán)重的確定有多種方法,考慮到模糊數(shù)學(xué)法和層次分析在確定指標權(quán)重過程中要根據(jù)模糊賦權(quán)或?qū)＜掖蚍?具有較大的主觀性。為了避免這種局限性,本文對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率指標采用相對客觀的熵值法進行賦權(quán)。

熵是表示一個系統(tǒng)狀態(tài)混亂程度的量度,熵值越大,系統(tǒng)越混亂,反之越有序。熵值反映了指標信息效用價值,在計算指標權(quán)重時,若某個指標中的各個數(shù)值之間變化不大,則該指標在綜合分析中起的作用小,即權(quán)小,相反則權(quán)大。熵值法需要先將各個指標數(shù)據(jù)進行非負化處理,得出標準化矩陣,抵消不同單位所帶來的影響,然后進行各個指標的權(quán)重計算,得出的結(jié)果具有很大程度的客觀性。

三、信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率現(xiàn)狀及評價

本文從我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司中剔除被ST和*ST的公司以及一些資料不全數(shù)據(jù)缺失公司,從各省市中選取發(fā)展平穩(wěn)的上市公司,最終確定了13家信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司作為研究樣本。

由于融資效率的高低具有一定的時效性,不是融資后馬上就能提高融資效率,因此,對于企業(yè)配置效率和治理效率指標采用2008年的數(shù)據(jù),而對于融資成本指標采用2007年的數(shù)據(jù)。

熵值法評價融資效率的標準是數(shù)據(jù)結(jié)果越接近1,說明融資效率越高,反之則越低。通過熵值法的分析,選取的13家信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司樣本中只有3家融資效率評價結(jié)果高于0.5,只占到全部樣本量的23%,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的融資效率處于較低水平。我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的實證分析結(jié)果可以用圖1表示。

另外,在熵值法中,可以根據(jù)指標的差異系數(shù)判斷該指標對方案評價作用的大小,如果指標的差異系數(shù)較大則對方案的評價作用越大。在實證分析中,企業(yè)盈利能力、籌資成本和監(jiān)事會持股比例的差異系數(shù)值較大,這些指標對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的影響也相對較大。

(一)企業(yè)盈利能力

根據(jù)樣本企業(yè)的實證分析,主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率的差異系數(shù)較大,說明盈利能力對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率影響較大。盈利能力是各個利益相關(guān)者密切關(guān)注的內(nèi)容,債權(quán)人債務(wù)的安全程度、股東報酬的高低、經(jīng)營者的業(yè)績都與盈利能力密切相關(guān)。沒有足夠的現(xiàn)金流保障、合理的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)運營能力就會導(dǎo)致盈利能力的低下。對于信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司來說,盈利能力低下會直接導(dǎo)致債務(wù)籌資問題,銀行借款的困難在一定程度上造成現(xiàn)金流短缺等相關(guān)問題的發(fā)生,對融資效率起著非常重要的制約作用。

(二)籌資成本

籌資成本對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的影響較大,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的資產(chǎn)負債率普遍偏低,股權(quán)融資比例大大高于債權(quán)融資比例。但是,在股權(quán)融資成本并不優(yōu)于債權(quán)融資成本,資產(chǎn)負債率普遍偏低的情況下,為了盡量避免債務(wù)融資,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司仍將配股作為主要的融資手段,從而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手段,進而導(dǎo)致籌資成本的上升,最終影響融資效率。

(三)監(jiān)事會持股比例

監(jiān)事會對公司經(jīng)營管理者的職責履行起到監(jiān)督的作用,通過制約經(jīng)營管理者對股東的逆向選擇和道德風(fēng)險更好地保護股東的利益。監(jiān)事會成員持有上市公司的股份越多,履行監(jiān)督職能的動力就越大,而在信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的13家樣本公司中,監(jiān)事會持股比重都比較低,公司的治理方面還存在不完善的地方,通過治理效率最終影響到信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的融資效率。

四、提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的對策

(一)鼓勵外資投入,拓寬融資渠道

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和企業(yè)融資多樣化的需求,企業(yè)可選擇的融資渠道很多,每種融資渠道都有其自身的優(yōu)點。目前,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資渠道多集中于股權(quán)融資、債權(quán)融資,融資渠道較為簡單是影響信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率普遍偏低的重要因素之一。信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司在充分利用股權(quán)融資的低風(fēng)險和債權(quán)融資的杠桿效應(yīng)的同時,還要考慮適當?shù)赝七M外資投入,外資的注入能夠帶來雄厚的資金規(guī)模,擴大籌資規(guī)模,有效改善信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資規(guī)模小及融資成本高的現(xiàn)狀。此外,伴隨著外資的資金投入,也會相應(yīng)帶來先進技術(shù)的引進,對于信息產(chǎn)業(yè)而言,技術(shù)的獲取是最有利于發(fā)展企業(yè)核心競爭力的資源。值得注意的是,在市場競爭和金融市場變化的環(huán)境下,企業(yè)融資渠道的選擇和資本結(jié)構(gòu)管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略,從可持續(xù)發(fā)展和為股權(quán)資本長期增值角度來考慮,而不能盲目地進行不必要的融資活動。

(二)增加主營業(yè)務(wù)收入,提高營業(yè)能力

與企業(yè)其他收入相比,主營業(yè)務(wù)收入相對較為穩(wěn)定,具有波動小、低風(fēng)險的特點,它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定程度及成長能力的重要因素,也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要支持。從實證分析的結(jié)果來看,2008年我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的主營業(yè)務(wù)收入平均為165 236.29萬元,主營業(yè)務(wù)收入增長率平均為29.06%,與上市公司總體水平相比,信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司相對較低。提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的主營業(yè)務(wù)收入有助于企業(yè)利潤持續(xù)穩(wěn)定的增長,而企業(yè)利潤的增長將使企業(yè)有更多的閑散資金用于擴大企業(yè)規(guī)模等主營業(yè)務(wù)再投資和其他資本投資,從而進一步擴大企業(yè)的利潤,形成一個有利于企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán),進而對企業(yè)融資效率的提高作出貢獻。

(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),合理負債

提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率的根本在于優(yōu)化和及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以降低企業(yè)的綜合資本成本率,還可以通過債權(quán)資本比率獲得財務(wù)杠桿利益,使資金流向最有效率的地方。資本結(jié)構(gòu)之所以對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司具有重要的影響,不僅僅體現(xiàn)在資本成本與公司的市場價值方面,還表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的重要關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)是信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司融資效率評價指標體系中籌資效率和治理效率衡量的重要指標。針對信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司普遍存在負債低的問題(2008年信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司平均資產(chǎn)負債率為31.38%,而一般認為上市公司的資產(chǎn)負債率為50%較為合適),企業(yè)一定要認識到舉債經(jīng)營的重大作用,積極利用財務(wù)杠桿,重視其在增長企業(yè)利益時的積極作用;但也要重視利用財務(wù)杠桿隨之帶來的風(fēng)險,通過合理安排資本結(jié)構(gòu)適度負債,并對企業(yè)自身的特點以及行業(yè)平均資產(chǎn)結(jié)構(gòu)綜合考慮,這樣才能使企業(yè)能夠在較長時期內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展。

(四)健全企業(yè)監(jiān)理機制,加強信息披露管理

企業(yè)沒有健全的監(jiān)理機制,是不可能從制度上保證企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展的,蓬勃發(fā)展的信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司更是如此,失去了制度的保證,在一定的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)濟條件下,企業(yè)在融資過程中就會偏離高效率的軌道。從實證分析的結(jié)果來看,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司第一大股東持股比例平均為28.28%,而除第一大股東持股之外,其余股權(quán)較為分散,“一股獨大”現(xiàn)象明顯,這說明企業(yè)所有權(quán)較為集中,而獨立董事的數(shù)量平均為3.31人,監(jiān)理水平相對較低。針對這種現(xiàn)狀,信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司一定要建立健全監(jiān)理機制,加強內(nèi)部控制,加強信息披露管理,構(gòu)建信息傳遞機制。具體來說,可以從以下兩個方面入手:一方面,要充分發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會等機構(gòu)的監(jiān)理作用,根據(jù)公司規(guī)則履行企業(yè)決策程序;另一方面,要根據(jù)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)單元建立健全內(nèi)控制度,以保障公司有序運營,為投資者的利益提供制度保障。

(五)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

就信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的現(xiàn)狀來看,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司的董事會中幾乎沒有專門的治理委員會,監(jiān)事會的人數(shù)較低(平均為3.31人),不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用。因此,我國信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司首先應(yīng)該注意改善監(jiān)事會的人員構(gòu)成,合理安排股東代表、職工代表、債券人代表的比例關(guān)系,增強監(jiān)事會成員的獨立性;其次,還要注意正確處理監(jiān)事會監(jiān)督和董事會監(jiān)督的關(guān)系,鼓勵監(jiān)事會和董事會進行信息交流,當二者意見不一致時,應(yīng)引起股東大會的特別關(guān)注,并以恰當方式進行披露;最后,有效地運用經(jīng)營者持股、員工持股計劃不僅能使經(jīng)營者得到多方位的監(jiān)督,還能激勵員工努力工作,在一定程度上緩解道德風(fēng)險和逆向選擇這些信息不對稱帶來的負面影響,通過治理效率的提高帶動融資效率的提高。另一方面,員工持股計劃也是使部分消費基金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)基金的一種有效手段,通過員工持股計劃,可以提高信息產(chǎn)業(yè)民營上市公司籌集到資金的可能性,降低資金成本,進而降低企業(yè)的財務(wù)支付風(fēng)險,從一定程度上提高融資效率。●

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