劉煜輝

在沉寂數(shù)月之后，超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣再次成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)。中國(guó)人民銀行和聯(lián)合國(guó)國(guó)際貨幣與金融體系改革專家委員會(huì)在7月初幾乎同時(shí)發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為應(yīng)改變美元主導(dǎo)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，創(chuàng)立超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，并且都認(rèn)為“特別提款權(quán)”(SDR)可作為這種貨幣的“原型”。

今年3月份G20峰會(huì)前，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也曾做過(guò)類似的表態(tài)，并得到新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)力聲援，但卻遭到美國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)。

不久前，金磚四國(guó)開始了歷史性串聯(lián)，強(qiáng)烈認(rèn)為應(yīng)建立一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)期的、更加多元化的國(guó)際貨幣體系，據(jù)傳即將舉行的G8峰會(huì)中國(guó)將會(huì)提出改革國(guó)際貨幣體系的建議。

之所以愿望如此地“強(qiáng)烈”，是因?yàn)槊绹?guó)在救市過(guò)程當(dāng)中，四國(guó)都受到美國(guó)采取通過(guò)印鈔票救市所帶來(lái)的美元收益和匯率損失的重大影響。美國(guó)大量印鈔正在加速美元的貶值和不穩(wěn)定。金磚四國(guó)在國(guó)際貿(mào)易上以出口導(dǎo)向?yàn)橹鳎乙悦涝獮閲?guó)際結(jié)算貨幣，美元疲軟極大地危及四國(guó)財(cái)富安全，所以要求打破美元為主的國(guó)際貨幣體系顯得刻不容緩。

但很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)難題就是，美國(guó)發(fā)債高峰快到了。除了繼續(xù)購(gòu)買，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)用何種更好的方式處置其天最的債務(wù)問(wèn)題?

過(guò)去10年，美國(guó)人每年正常的新債發(fā)行規(guī)模在6000億美元，中國(guó)、日本、俄羅斯和石油國(guó)家的順差基本上能消化美國(guó)國(guó)債發(fā)行量的70％，僅中國(guó)一國(guó)2008年增持國(guó)債就在2000億美元以上。

外部世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴于美國(guó)以逆差方式供給的美元，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字不斷增加。剛性需求使債券的價(jià)格增加了，因而美國(guó)國(guó)債的收益率曲線下行，一個(gè)完美的循環(huán)。不過(guò)，由于美國(guó)的信貸和房地產(chǎn)泡沫破滅，如今美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的循環(huán)不在了。

美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率迅速上升至6.9％，未來(lái)不久就會(huì)升至10％，意味著這不僅僅是一次經(jīng)濟(jì)衰退那么簡(jiǎn)單，它更是一次對(duì)美國(guó)民眾過(guò)去的投資、消費(fèi)乃至生活理念的深刻沖擊和改變。

其結(jié)果是，2009年美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字有可能要低于4000億美元，為頂峰時(shí)期的一半。中國(guó)2008年順差高達(dá)4400億美元，按現(xiàn)在的貿(mào)易情況看，今年能實(shí)現(xiàn)2000億美元順差就算不錯(cuò)了。因此外國(guó)中央銀行用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的錢驟降，但是，供給還在不斷增加。

最新的美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算辦公室的數(shù)字顯示，今年美國(guó)新債的發(fā)行規(guī)模在2.56萬(wàn)億美金，是正常年份的4倍還要多。

假如你是銀行家，客戶美利堅(jiān)公司要求借款2.4萬(wàn)元(今年美國(guó)新債規(guī)模2.4萬(wàn)億美元)，這個(gè)企業(yè)慕本材料如下：

每年?duì)I業(yè)額14萬(wàn)美元(美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值14萬(wàn)億美元)，過(guò)去20年累計(jì)負(fù)債12萬(wàn)元(美國(guó)國(guó)債余額12萬(wàn)億美元)，未來(lái)2年估計(jì)虧損3萬(wàn)元(美國(guó)政府估計(jì)本年度累積財(cái)政赤字為1.84萬(wàn)億美元，2009年10月至2010年9月的財(cái)政赤字為1.26萬(wàn)億美元)，米來(lái)10年估計(jì)虧損7萬(wàn)元(2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億美元)，已簽發(fā)未到期支票50萬(wàn)美元(未來(lái)75年美國(guó)未作撥備的社會(huì)保障計(jì)劃負(fù)債已上升至51萬(wàn)億美元。)

試問(wèn)，這樣的公叫你敢把錢借給它嗎?

當(dāng)然，寄望新興市場(chǎng)國(guó)家的嘶喊和串聯(lián)，想從根本上撼動(dòng)國(guó)際金融秩序和國(guó)際金融貨幣體系是不現(xiàn)實(shí)的，從西方世界普遍以全面抵制的態(tài)度予以同應(yīng)中國(guó)超主權(quán)貨幣的提議可見(jiàn)一斑。退而求其次，指望SDR來(lái)取代美元也多少顯得有些無(wú)奈。因?yàn)樵贗MF的屋檐下永遠(yuǎn)無(wú)法跳出美元信用本位的手掌心。誰(shuí)是發(fā)起國(guó)，誰(shuí)享有事實(shí)上的一票否決權(quán)，美國(guó)擁有16％的IMF份額，但是1MF的重大事項(xiàng)必須要85％的份額才能通過(guò)。

坦率地講，任何新的秩序形成關(guān)鍵要看現(xiàn)實(shí)的利益格局是否已經(jīng)發(fā)生了改變，制衡的力量或者格局是否已經(jīng)形成?

試問(wèn)，當(dāng)下世界上哪個(gè)國(guó)家現(xiàn)實(shí)中能擺脫理論上的“特里芬困境”，外部世界都不滿美元的濫發(fā)，但全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易增長(zhǎng)以及各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置選擇無(wú)不產(chǎn)生龐大的美元需求，而美元的供給又只能通過(guò)美國(guó)不斷產(chǎn)生逆差來(lái)供給，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。

當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。

非儲(chǔ)備國(guó)家之間根本就形成不了真正的貿(mào)易平衡，任何一個(gè)國(guó)家一旦出現(xiàn)持續(xù)逆差，就會(huì)采取限制進(jìn)口或鼓勵(lì)出口的措施，而各國(guó)共同使用這些措施的結(jié)果，就會(huì)抑制國(guó)際貿(mào)易量的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，必然需要某個(gè)國(guó)家出來(lái)作為一個(gè)持續(xù)的貿(mào)易逆差國(guó)，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易量的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家而言，連續(xù)的貿(mào)易逆差意味著其外匯儲(chǔ)備將快速耗盡，因而其持續(xù)逆差就變得不可持續(xù)。因此，只有儲(chǔ)備貨幣國(guó)家，才可以持續(xù)的維持貿(mào)易逆差，因?yàn)槠湓谕赓Q(mào)中所需支付的只是本國(guó)央行和財(cái)政部發(fā)行的貨幣，而非外匯儲(chǔ)備。

從這個(gè)意義上講，現(xiàn)在中國(guó)乃至全球都跟美國(guó)在一條船上，把美元推倒了，世界將一片混亂。既然暫時(shí)還不能擺脫這個(gè)框架，那么中國(guó)就還得按照既有的游戲規(guī)則來(lái)行事。對(duì)于當(dāng)下的國(guó)際貨幣體系，中國(guó)提出一系列清晰、合理的訴求和主張，并聯(lián)合盡可能多的力量，改革現(xiàn)有格局以維護(hù)自身的合理權(quán)益，這些努力無(wú)疑是理智的。

但是我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，在人家的屋檐下中國(guó)想要獲得實(shí)質(zhì)性的話語(yǔ)權(quán)無(wú)疑是天方夜譚。中國(guó)未來(lái)的重心應(yīng)在，依靠自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力提升來(lái)改變既有的利益格局并促使新的格局的形成。中國(guó)要有大國(guó)的自信，要相信自己，只要我們審時(shí)度勢(shì)，政策對(duì)頭就有可能辦到。

我們看到，近期人民幣的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)明顯加速。中國(guó)央行先后與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局建立了總計(jì)6500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議，對(duì)人民幣地位的提升作用不容小視。3月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)了上海國(guó)際金融中心建設(shè)的意見(jiàn)，隨后決定在上海、深圳等五個(gè)城市開展人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，我們已經(jīng)可以隱約看到，人民幣正在加速進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展時(shí)期。

進(jìn)展的加速，與其說(shuō)是來(lái)自于政治層面的推動(dòng)，倒不如講是人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)已經(jīng)初具雛形。

最近十年，事實(shí)上在東亞形成了所謂以中國(guó)內(nèi)陸為中心的貿(mào)易流，泛太平洋地區(qū)(日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、東盟、澳洲、巴西、阿根廷等)的出口與中國(guó)的進(jìn)口具有極高的同步相關(guān)性，中國(guó)從這些國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口大量的原料和核心配件，利用國(guó)內(nèi)充足廉價(jià)勞力以及基礎(chǔ)設(shè)施降低貿(mào)易成本的優(yōu)勢(shì)，形成最終產(chǎn)品出口?？鐕?guó)公司最近一些年基本按照這個(gè)流程來(lái)組織全球的生產(chǎn)和銷售，故此，所謂“中國(guó)需求”成為這些國(guó)家和地區(qū)貿(mào)易增長(zhǎng)、國(guó)際收支順差、乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性的甚至是決定性的因素。中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，對(duì)這些泛太平洋國(guó)家和地區(qū)積累了龐大的逆差，這是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化最基礎(chǔ)的條件。如此格局下，周邊都主動(dòng)想向中國(guó)靠攏，這已經(jīng)是在傳遞一種地位和影響力了，那么又何必太在意IMF所謂的話語(yǔ)權(quán)呢?

一國(guó)貨幣若要成為世界貨幣，必須首先成為本區(qū)域的結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，并在經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，最后成為全球的結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。至少在這個(gè)區(qū)域，中國(guó)正逐步取代美國(guó)，成為這個(gè)地區(qū)出口市場(chǎng)的最主要提供者，這也為人民幣在區(qū)域內(nèi)大力推進(jìn)貨幣互換，貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算、以及人民幣金融服務(wù)功能的拓展奠定了基礎(chǔ)。

反過(guò)來(lái)講，區(qū)域貨幣力量的形成并逐步加強(qiáng)，將成為未來(lái)改革當(dāng)下美元霸權(quán)的國(guó)際貨幣體系的重要前提，至少會(huì)對(duì)美元濫發(fā)形成有效制約，改變現(xiàn)有“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷性市場(chǎng)”，從而有可能形成“國(guó)際本位貨幣競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”的新格局，這實(shí)際上就是對(duì)中國(guó)龐大的美元存量資產(chǎn)最好的保值增值。

當(dāng)然，當(dāng)下比較嚴(yán)重的中國(guó)金融管制極大地阻礙了人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)大的人民幣金融市場(chǎng)，人民幣永遠(yuǎn)邁不出從結(jié)算到投資和儲(chǔ)備的關(guān)鍵一步。

從更根本上講，未來(lái)國(guó)際新秩序的形成也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提出了更加緊迫的要求。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需真正啟動(dòng)，一方面意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡，從美元戰(zhàn)車上松綁，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)也就是促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)回歸均衡的過(guò)程，這是一個(gè)硬幣的兩面。更重要的是中國(guó)需求若成為名副其實(shí)的全球經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)機(jī)，將極大地加深世界經(jīng)濟(jì)對(duì)于中國(guó)的依賴性，新的利益格局的形成是一個(gè)新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融秩序誕生的前提。中國(guó)要相信自己影響外部世界的能力。

縱觀當(dāng)下世界，除了美國(guó)以外，全球沒(méi)有哪個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)能像中國(guó)一樣具有縱深和巨大的潛能。中國(guó)的政府、企業(yè)、居民以及金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表是健康的。從需求看，中國(guó)的城市化率僅有43％，中國(guó)的人口集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，這決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的空間十分廣闊。只要我們適時(shí)地抓住全球經(jīng)濟(jì)格局變化的機(jī)遇，加快對(duì)國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)體系的改革，我們就一定能最大限度地釋放改革的制度紅利，成為世界經(jīng)濟(jì)新的發(fā)動(dòng)機(jī)。

世界各國(guó)都在呼喚人民幣盡快走向世界，希望人民幣抓住這次歷史性的機(jī)遇。世界都知道，這個(gè)機(jī)遇不僅屬于中國(guó)，更屬于世界。

(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)