何莎莎

“這是最好的時代，這是最壞的時代?！钡腋乖凇峨p城記》中的這句話正是中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的真實寫照。幾個月間，醫(yī)療健康行業(yè)正經(jīng)歷了如此真實的變化。

當(dāng)中國A股市場隨著經(jīng)濟(jì)危機的深入從6124點一路跌到1665點時，資本市場對醫(yī)療行業(yè)的態(tài)度也就格外明了。2009年一季度共有53家企業(yè)獲得創(chuàng)投機構(gòu)的資金支持，總金額為3.20億美元，與2008年四季度相比減少了79家，投資金額下降61％。風(fēng)險投資大多將注意力放在了教育、消費品等受危機影響較小的行業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)則被定義為“冷門”行業(yè)。

然而在新醫(yī)改方案出臺的刺激下，醫(yī)療健康行業(yè)成為如今投資最熱門的行業(yè)之一，似乎迎來“最好的時代”。自2009年二季度起，醫(yī)療健康行業(yè)獲得風(fēng)險投資總額1.32億美元，占同期中國風(fēng)險投資總額的20％。vivo ventures以250萬美元認(rèn)購李氏大藥廠6.79％股份、軟銀賽富投資南通聯(lián)科藥業(yè)2500萬美元、鼎橋投資注資歸真堂7650萬元、達(dá)晨創(chuàng)投增資晨光生物4900萬元、火箭資本5300萬港元入股龍發(fā)制藥……而在桂林三金藥業(yè)、保齡寶、奇正藏藥陸續(xù)IP0之后，國藥控股更是成功在香港上市，并因發(fā)行5.457億股而成為2009年醫(yī)藥板塊的“大事件”。

這一系列投資、上市，無疑昭示了資本對醫(yī)療健康行業(yè)的“再度認(rèn)可”。

但資本市場的逐利并不意味著醫(yī)療健康行業(yè)整體“解凍”。仔細(xì)分析一下，這些獲得資本青睞的公司大都來自醫(yī)藥與醫(yī)療器械兩個細(xì)分領(lǐng)域。這兩個細(xì)分領(lǐng)域如同兩把銳利之劍將寒冰破開，展露著醫(yī)療健康行業(yè)的“春天”。

“寒冬”之后，盡管料峭依然，但寒冰之下的資本已經(jīng)開始暗涌。融資、并購、IPO、PIPE，資本正在通過每一條路徑進(jìn)入醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。

相較于其他行業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)有著較為穩(wěn)定的抗風(fēng)險能力。只是由于對投資人員的專業(yè)性要求很高，需要具備豐富的專業(yè)知識、商業(yè)運作經(jīng)驗以及風(fēng)險控制能力，因此醫(yī)療健康投資在中國發(fā)展得一直很緩慢。“但在此次金融危機中，中國成為資本的避風(fēng)港和全球經(jīng)濟(jì)亮點。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)更是因其抗周期性而成為亮點中的亮點?！备贿_(dá)亞洲風(fēng)險投資基金合伙人陳立實如是說。

未來十年高速發(fā)展

目前全球股票市值中，與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票市值約占總市值的13％左右，特別是在發(fā)達(dá)國家，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為帶動整個國民經(jīng)濟(jì)增長的強大動力?！搬t(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模與一個國家的GDP成正比，即GDP越高，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投入就越多，醫(yī)藥、器械等細(xì)分領(lǐng)域的投入也會增加?！泵绹Y來亞洲風(fēng)險投資基金董事總經(jīng)理施毅表示，“因此可以說，整個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

以美國為例，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥生產(chǎn)、健康管理等行業(yè)增加值占GDP比重超過15％，而加拿大、日本等國家的產(chǎn)業(yè)增加值也占到國家GDP的10％以上。然而在中國，該產(chǎn)業(yè)僅占國民生產(chǎn)總值的4％～5％，遠(yuǎn)低于很多發(fā)展中國家?！斑@種現(xiàn)象也決定了中國醫(yī)療健康行業(yè)在未來至少10年之內(nèi)仍然會高速發(fā)展?！笔┮惚硎?。

當(dāng)新一輪醫(yī)改方案面世后，資本就沒有停止過對醫(yī)療健康市場的關(guān)注?！皬哪壳爸袊t(yī)改發(fā)布的內(nèi)容可以看出，醫(yī)改的主要目的仍然是為大眾消費者提供醫(yī)保?！标惲嵄硎荆皬耐顿Y人的角度來看，雖然醫(yī)改并沒有直接有利于新藥研發(fā)等的政策，但我們不難看出，不論是地方還是中央，政府將更多資金投入到與新藥研發(fā)相關(guān)的領(lǐng)域中，這非常具有代表意義。”而美國風(fēng)險投資基金Vivo Ventures醫(yī)學(xué)博士趙晉也有相同的看法：“盡管醫(yī)改對于投資人、企業(yè)的具體支持仍然比較少，但是卻能夠給企業(yè)一定的指導(dǎo)方向，整個行業(yè)是機會與挑戰(zhàn)并存?！?/p>

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在受到醫(yī)改與市場的雙重影響下，整體市場出現(xiàn)了細(xì)分化，風(fēng)險投資人對于這種情況也十分樂見。“市場的細(xì)分化才能成就巨大的公司。”施毅表示，“每一個細(xì)分領(lǐng)域中的機會都是我們要發(fā)掘的，不過從市場規(guī)模上來講，仍然是醫(yī)藥大于器械，器械大于診斷。”

雖然前景被認(rèn)可，但位于起步階段的中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，發(fā)展至今依然存在三方面的問題。第一是企業(yè)規(guī)模普遍偏小、產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。“很多分散的小公司缺乏有生命力的產(chǎn)品，質(zhì)量也不過關(guān)，它們的存活都是通過商業(yè)手段維持，這樣的企業(yè)妨礙了整個行業(yè)的健康發(fā)展，好的醫(yī)藥企業(yè)也不能夠正常進(jìn)入市場。”施毅表示。

第二是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入不足，不僅限制了醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力，也導(dǎo)致了國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)只能夠通過大量的仿制藥尋找生存空間。第i則是跨國醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品對國內(nèi)產(chǎn)品形成競爭威脅。由于藥品進(jìn)口關(guān)稅降低、價值跨國醫(yī)藥企業(yè)對中國投資的加大，都迫使國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨更大的競爭。

醫(yī)藥的壁壘與風(fēng)險

醫(yī)藥與醫(yī)療器械處于整體行業(yè)市場規(guī)模中之首，因此也備受資本的青睞。

剛剛募集了一支總額30億元、專注于醫(yī)療行業(yè)投資的建銀醫(yī)療基金，就非?？春冕t(yī)藥行業(yè)。建銀國際行政總裁兼執(zhí)行董事胡章宏博士表示，醫(yī)藥行業(yè)的競爭壁壘非常高，一般的競爭者很難進(jìn)入?！笆紫仁钦咝缘谋趬?。中國對醫(yī)藥行業(yè)的準(zhǔn)入、生產(chǎn)經(jīng)營等方面都制定了相應(yīng)法規(guī)以加強對醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管。不論是醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)還是醫(yī)藥經(jīng)營企業(yè)都需要獲得許可證方能運作?！焙潞瓴┦勘硎尽?/p>

其次是資金壁壘。醫(yī)藥行業(yè)是高投入行業(yè)，其新產(chǎn)品開發(fā)具有資金投入高、項目研發(fā)及審批周期長、風(fēng)險大等特點；藥品生產(chǎn)使用的廠房設(shè)施需要專門設(shè)計，藥品生產(chǎn)所需專用設(shè)備、重要儀器設(shè)備需要依賴進(jìn)口，費用昂貴；而且產(chǎn)品銷售渠道復(fù)雜、環(huán)節(jié)多、資金周轉(zhuǎn)偏慢。“因此，該行業(yè)的新進(jìn)入者通常面臨較大的資金壓力?！焙潞瓴┦勘硎荆霸偌由厢t(yī)藥研發(fā)的技術(shù)壁壘?！?/p>

“不過，建銀國際在這些方面都積累了很多競爭優(yōu)勢，也是我們專注于醫(yī)療行業(yè)投資的主要原因。”胡章宏博士說道。

醫(yī)藥研發(fā)能夠擁有足夠?qū)挼摹白o(hù)城河”來阻斷競爭者，還源自國內(nèi)一些非常高質(zhì)量的研究機構(gòu)在做著不懈努力；隨著一些海外學(xué)者、技術(shù)人員回到中國推動新藥研發(fā)、政府投入很多研發(fā)資金大力支持，中國新藥研發(fā)領(lǐng)域呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。

然而，目前中國醫(yī)藥領(lǐng)域還是處于非常早期的階段，因此仍然具有投資風(fēng)險?！斑@個行業(yè)的風(fēng)險主要是科學(xué)技術(shù)方面的風(fēng)險，這是最大的風(fēng)險也是不可控的風(fēng)險?！标惲嵄硎?，新藥研發(fā)的風(fēng)險首先是技術(shù)風(fēng)險，這一點在中國及外國都是一樣。想要降低這個風(fēng)險，主要還是需要依靠團(tuán)隊?！案贿_(dá)亞洲通常會尋找非常有經(jīng)驗的團(tuán)隊進(jìn)行研究，這些人在國外積累了相當(dāng)多的研發(fā)經(jīng)驗，也在失敗中學(xué)會了很多教訓(xùn)，他們將這些經(jīng)驗教訓(xùn)利用到研發(fā)中，是能夠降低技術(shù)風(fēng)險的?！标惲嵳J(rèn)為。

對于投資了藥明康德、諾凡麥等企業(yè)的富達(dá)亞洲來說，陳立實認(rèn)為要關(guān)注兩種醫(yī)藥企業(yè)

的風(fēng)險：第一種是以研發(fā)為主的醫(yī)藥公司，它們的風(fēng)險在于技術(shù)風(fēng)險和產(chǎn)品注冊的風(fēng)險，如何避免技術(shù)風(fēng)險，以及如何度過漫長的產(chǎn)品注冊過程是非常重要的。第一種是以藥品銷售為導(dǎo)向的企業(yè)，盡管它們有一些藥品具有注冊風(fēng)險，但是這種企業(yè)的風(fēng)險更多來自于市場，由于處在一個競爭非常激烈的環(huán)境中，能否建立有效的銷售團(tuán)隊、形成良好激勵機制就是風(fēng)險所在。

若要減少投資風(fēng)險，企業(yè)團(tuán)隊永遠(yuǎn)都排在首位?！皩τ谛滤幯邪l(fā)企業(yè)，我們首先要看的是團(tuán)隊是否有過研發(fā)的經(jīng)驗，其次是他們所從事的研發(fā)技術(shù)平臺。我們不是看其某一種新藥，而是要看通過其技術(shù)平臺能不能衍生出多種新藥產(chǎn)品，畢竟單種產(chǎn)品非常不容易規(guī)?；！焙潞瓴┦空J(rèn)為。而富達(dá)亞洲在投資時，除了考慮團(tuán)隊及產(chǎn)品外，還會考慮企業(yè)需要什么樣的資金支持。由于新藥研發(fā)的周期很漫長，所以在投資這樣的企業(yè)時，富達(dá)亞洲希望能夠做一個多種資金與資源組成的投資組合，比如政府資金的支持、投資者的專業(yè)資源等，有了這樣一種綜合的資源和資金支持，新藥研發(fā)公司才能夠走得更遠(yuǎn)。

器械的潛力與隱憂

醫(yī)療器械市場近年來加速擴張的趨勢，已經(jīng)引起資本的關(guān)注。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年中國國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到2000億元，同比增長15％，相比較于2001年，醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)值僅為藥品產(chǎn)值的20％，到2008年這個比例已經(jīng)提高到33％左右。

“在中國，醫(yī)療器械目前還是一個沒有被充分發(fā)展的領(lǐng)域。在全球醫(yī)療器械市場格局中，美國占40％以上，歐洲大約占30％，而中國僅占全球市場的2％。根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以看出中國醫(yī)療器械的行業(yè)規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于很多發(fā)達(dá)國家?！标惲嵳J(rèn)為醫(yī)療器械的發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

“發(fā)展空間和潛力巨大是資本關(guān)注醫(yī)療器械的首要原因?！标惲嵄硎?，富達(dá)亞洲風(fēng)險投資基金看好醫(yī)療器械領(lǐng)域還有兩個原因。首先，中國醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展還都處在非常初期的階段，處在價值鏈的低端?！氨M管中國市場中出現(xiàn)了越來越多的企業(yè)，尤其是海歸們創(chuàng)辦的本土企業(yè)已經(jīng)開始向著產(chǎn)品的研發(fā)方面發(fā)展，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新來獲得更大的市場份額，但是眾多企業(yè)中具有一定創(chuàng)新能力和研發(fā)能力的還是非常少，因此在投資這樣一家企業(yè)后，短期時間內(nèi)很難出現(xiàn)同質(zhì)化或者過多的競爭者。”其次，陳立實表示，“在中國本土企業(yè)中，醫(yī)療器械是在生產(chǎn)制造中占比例比較大的行業(yè)，因此中國很多企業(yè)有潛力走進(jìn)國際市場，比如邁瑞、威高都是很好的例子，這些企業(yè)可以通過產(chǎn)品的研發(fā)在國內(nèi)占領(lǐng)市場份額?！?/p>

盡管聚焦在醫(yī)療器械行業(yè)的資本逐漸增多，但是這個行業(yè)的風(fēng)險仍然存在。美國Vivo風(fēng)險投資基金醫(yī)學(xué)趙晉表示，行業(yè)的風(fēng)險主要有三點：“第一，醫(yī)療器械行業(yè)的投資周期太長，從最初模型的建立到調(diào)試成功再到批準(zhǔn)，最后上市，這是一個漫長的過程，需要很多科學(xué)家投人很多精力，包括很多的資本投入?！睆拿绹慕?jīng)驗來看，如果從零開始投資，可能投資周期需要五六年甚至十年。

“第二，美國鼓勵創(chuàng)新的政策更寬泛有效，中國則相去甚遠(yuǎn)。通常美國和歐洲政府都允許有一定產(chǎn)品線的公司在某一個階段就可以上市，這樣企業(yè)就可以通過二級市場獲得資本來幫助自身繼續(xù)成長?！壁w晉表示。而且創(chuàng)新不一定只是包括新醫(yī)療器械的研發(fā)，也有可能是對過氣器械進(jìn)行仿制，不論是哪一種創(chuàng)新在美國都有專利的保護(hù)?！皣鴥?nèi)雖然也鼓勵創(chuàng)新，但是畢竟政府的投資資金有限，需要更多的民間資本，而中國的民間資本很少有耐心幫助從零開始的企業(yè)?！壁w晉接著分析道，“雖然中國已經(jīng)推出創(chuàng)業(yè)板，但是這些上市公司都是由銷售業(yè)績保證業(yè)績的，對于醫(yī)藥公司和器械公司有很大的限制，它們不得不通過其他資本來幫助自己成長。”

醫(yī)療器械行業(yè)面臨的第三個風(fēng)險是限制器械公司發(fā)展的重要因素，那就是專利的保護(hù)。“目前中國有很多頗具創(chuàng)新精神的企業(yè)，但它們研發(fā)后的產(chǎn)品推出不到兩年，就會被其他同類競爭者所模仿，這對真正想做研發(fā)的企業(yè)來說是很大的打擊。”趙晉認(rèn)為，“最好的解決方案，就是當(dāng)醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新之后，允許其在一定階段之內(nèi)有一定的利益收回，這樣既調(diào)動了企業(yè)的創(chuàng)新積極性，也能夠為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展積累資本。”