段炳德

我們觀察到，金融危機中的一些矛盾現(xiàn)象，現(xiàn)有觀點難以解釋，比如美國金融危機之前的低物價和房產泡沫，比如國際貿易的迅速發(fā)展和國際金融市場的過度投機以及國際貨幣政策的制度紊亂，等等。因此我們試圖在批評現(xiàn)有觀點后，提出了一個新的解釋框架。

一、解釋國際金融危機的主要觀點評論

(一)主流觀點可以分為兩種類型

1孤立性解釋。此類觀點認為，國際金融危機由某些相對孤立現(xiàn)象和事件引起，比如，美國低利率政策與房地產泡沫、次級債券、評級制度、會計準則、金融監(jiān)管、金融高管的貪婪等觀點。

2聯(lián)系性解釋。此類觀點認為，國際金融危機是國際經(jīng)濟形勢演變的必然結果，比如布雷頓森林體系的崩潰、全球經(jīng)濟失衡等觀點。

以上觀點具有重要理論與現(xiàn)實意義，對認識金融危機發(fā)揮不可或缺作用，但要找出國際金融危機的深層次原因，卻力不從心。

(二)當前主流觀點不能揭示金融危機的根本原因

1美國宏觀貨幣政策并非主觀性失誤。也就是說，美國IT泡沫破滅后采取的低利率的政策并沒有根本性錯誤。因為，現(xiàn)代貨幣政策的核心是穩(wěn)定物價，現(xiàn)代國家的貨幣政策通過盯住物價和就業(yè)來調控經(jīng)濟，這也是現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學研究的最重要結果。美國的物價在上世紀90年代以來保持了較低水平，失業(yè)率情況穩(wěn)定。基于上述宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實和最先進經(jīng)濟研究結果的貨幣政策的推出，出現(xiàn)問題，不是某個機構和某個美聯(lián)儲主席的失誤，而是全球化條件下的經(jīng)濟運行已經(jīng)發(fā)生重大改變，以前的理論框架和政策框架已經(jīng)難以適應全球化條件下現(xiàn)實經(jīng)濟的發(fā)展。

2金融監(jiān)管不足與過度監(jiān)管都會妨礙經(jīng)濟發(fā)展。美國和法德等國在國際監(jiān)管方面的差異源于英美國家和歐陸國家深刻的思想傳統(tǒng)差異。歐洲的所謂加強監(jiān)管的政策根源于歐洲大陸相信精英主義、相信唯理理性的思想基礎。英美自由主義的思想根深蒂固，它根源于這些國家深層文化中對政府的不信任，對民眾力量的認同，它的思想基礎是經(jīng)驗理性。兩種思想基礎的差異從歐洲大陸成文法和英美普通法的法系區(qū)別可以看見端倪。以后者為基礎的經(jīng)濟思想相信市場、堅持自由市場觀念；以前者為基礎的經(jīng)濟思想相信制度構建的作用，看重實施監(jiān)管手段。兩種思想源流都是對世界的某種程度的認知，到底孰是孰非、孰優(yōu)孰劣并沒有明確的答案。一次金融危機不能說明哪種思想流派的勝利與失敗，金融監(jiān)管不嚴導致金融危機的判斷并不全面。

3全球經(jīng)濟失衡不是危機的充分條件。全球經(jīng)濟失衡的觀點，看到了巨額儲蓄和巨額消費的差異，沒有考慮經(jīng)濟全球化體系中，國際商品貿易體系的成功。而否定了國際商品貿易體系的有效性，也就否定了近年來全球化的積極成果。全球經(jīng)濟失衡的觀點認為存在過度消費和過度儲蓄，該觀點忽視國際貿易體系所處的實體經(jīng)濟的發(fā)展，根源于真實的供給和需求。發(fā)展中國家積累財富進行再投資以實現(xiàn)經(jīng)濟上的趕超；發(fā)達國家發(fā)展平穩(wěn)用消費來兌現(xiàn)全球化的紅利。如果發(fā)展中國家以相對較低的收入大舉消費、不進行積累，則難以在全球化階段實現(xiàn)經(jīng)濟階段的跨越?，F(xiàn)代世界，確實存在消費與儲蓄的不平衡，但是它是不同經(jīng)濟發(fā)展階段的國家參與全球貿易體系的結果，發(fā)展中國家儲蓄與發(fā)達國家消費的失衡不是金融危機的充分條件。

4國際會計準則、評級制度和衍生工具只是起了推波助瀾作用。會計準則是更加現(xiàn)代化的會計準則，公允價值計量也有可取之處，不能因危機而否定其價值，評級公司如果嚴格按照現(xiàn)代經(jīng)濟規(guī)則行事，則不應苛責。至于金融衍生交易的問題，全世界最好的數(shù)學家、金融工程專家和最好大學的經(jīng)濟學、金融學的博士，在從事相關的工作。衍生品交易的問題并不是單純的產品或者套利模式的失敗。金融杠桿的高低是一個技術性的問題。

5評點：我們認為，國際金融危機是舊國際金融貨幣制度框架難以適應全球化發(fā)展的必然結果，危機是成長的代價。全球化在近代出現(xiàn)階段性加速的特征，尤其是上世紀90年代以來，信息科技革命和冷戰(zhàn)格局的打破，使全球化出現(xiàn)全力加速，國際商品貿易在WTO框架下快速發(fā)展，舊的國際金融貨幣體系難以適應新的經(jīng)濟全球化條件。尤其是國際貨幣金融體系的發(fā)展已經(jīng)落后于國際商品貿易體系的進展。全球化快速發(fā)展與國際貨幣金融體系的滯后構成結構性矛盾，導致小的金融危機的頻繁發(fā)生和本次重大國際金融危機的全面爆發(fā)。危機是人們認識全球化，適應新的經(jīng)濟社會形勢變化所付出的代價。

全球化帶來人流、物流、資金流和信息流的全面和快速流動的背景下，國際商品貿易體系擁有幾百年的實踐積累、深厚的研究理論的支撐和運轉有效的國際貿易磋商體系，而舊的貨幣金融體系在實踐和理論方面全面落后，已經(jīng)成為一個破舊的河堤，雖經(jīng)不斷修補已成懸河或堰塞湖，加之監(jiān)管、評級等方面的漏洞，由次貸危機引發(fā)而終于導致潰壩效應——國際金融危機的廣泛全面爆發(fā)。

事實證明，一個均衡的經(jīng)濟全球化體系是一個國際商品貿易和國際金融貨幣體系同時有效運轉和均衡發(fā)展的體系，一方的問題必然導致全面的沖擊。

二、國際商品貿易體系運轉有效

我們認為，國際商品貿易體系的運轉與全球化的進程相得益彰，國際商品貿易體系有效運轉形成世界經(jīng)濟低通脹、低失業(yè)的穩(wěn)健型快速增長。就像水流在完整順暢的河道流動，并不斷加深水槽的良性運轉模式，不妨稱之為“水渠效應”。

(一)國際商品貿易帶動產生全球分工體系

歷史上，經(jīng)濟的全球化大體可以分為這三個階段，一是要素流通本國化，商品貿易國際化階段，大概以20世紀中葉之前為主，因交通手段發(fā)展所限，尚沒出現(xiàn)能源原料等的大規(guī)模國際流動：二是要素流通國際化，生產商品滿足同類型國家需求階段，體現(xiàn)為產業(yè)內貿易和發(fā)達國家之間的貿易以及社會主義國家之間的貿易，大概以20世紀80年代之前為主；三是要素流通全球化和商品流通全球化階段，20世紀80年代，隨著中國參與到全球分工體系當中，一直持續(xù)到現(xiàn)在，進入21世紀以來，隨著交通手段、信息科技的飛速發(fā)展，全球化正以前所未有的廣度和深度向前發(fā)展。

全球化以比較優(yōu)勢、要素優(yōu)勢為分工原則，以信息科技為技術手段，以資本全球流動為推動力，實現(xiàn)全球的資源配置與全球的生產分工體系。目前來看，這種分工體系的運轉是有效的。它得以在全球配置資源，中國印度的人力資源、巴西澳大利亞俄羅斯的原燃料供應、美歐的資本與技術、美國的消費市場，形成龐大有效的循環(huán)體系。2000-2007年，世界商品出口平均年增長率達到5.5％，而同期的世界商品生產的增長率是3％，同期的世界GDP平

均增長率是3％。2005-2007年世界商品出口的增長率分別達到，6.5％、8.5％、6.0％。

(二)國際商品貿易體系的有效運轉帶來世界整體福利的增進

1過去八年來的經(jīng)濟呈現(xiàn)高增長、低通脹和低失業(yè)的特征。全球增長——2001年以來，世界經(jīng)濟增長呈現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢，這八年間世界經(jīng)濟的平均增長率接近3％；2003-2007年這五年的世界平均經(jīng)濟增長超過3.5％。低通脹——2001-2007年的全球經(jīng)濟的平均通脹水平維持在4％以下。世界重要經(jīng)濟體的通貨膨脹率都較低：德國，的平均通脹率1.72％，美國的平均通脹率2.69％，英國的平均通脹率1.69％，中國的平均通脹率1.86％，只有俄國的通脹率因為體制性因素達到14％。低失業(yè)率水平——世界主要經(jīng)濟體的失業(yè)率保持在較低水平，日本為4.67％，美國為5.19％，德國達到8.76％(因為保障制度問題，已屬較低)。

2國家間收入差距縮小，大量人口脫貧。經(jīng)濟全球化對收入分配的影響體現(xiàn)在國家之間和異國內部兩個方面，一般來說，對于國家內部的收入分配產生的影響存在爭議，但是參與全球化的國家之間的收入差距是縮小了的，大量的新興市場國家通過參與全球化生產，迅速積累經(jīng)濟實力，國內經(jīng)濟得到較快發(fā)展。大量的人口通過壘球生產體系，也獲得從農業(yè)人口向工業(yè)人口轉化的機會，提高了農業(yè)的勞動生產率水平，提高了工業(yè)化的比率，增加了國民收入。即使在國家之內，收入差距的大小不足以說明全球化的貢獻，因為人們的絕對收入水平因為經(jīng)濟全球化而得到提升。因此，經(jīng)濟全球化促進了世界的總體福利。全球化參與程度低的是非洲不發(fā)達國家，經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)落后。

3國際商品貿易體系的相對成功得益于實踐與理論的深厚積累。國際商品貿易體系的相對有效運轉得益于數(shù)百年的現(xiàn)代國際貿易的實踐和國際貿易理論的深厚積累和不斷發(fā)展，經(jīng)濟學的鼻祖?zhèn)兿駚啴斔姑芎屠罴螆D們對國際貿易已經(jīng)做出全面闡述，之后的學者像赫柯歇爾、俄林，最近的克魯格曼等因為在國際貿易理論方面的成果已經(jīng)獲取諾貝爾經(jīng)濟學獎。

三、國際金融貨幣體系滯后于全球化的整體進程

國際金融的流動性因為受到制度性障礙和客觀現(xiàn)實的約束，會在某些領域堆積泡沫形成懸河又類似孤島，威脅實體經(jīng)濟的安全，不妨稱之為孤島效應。

(一)成因

1虛擬經(jīng)濟本身的滯后性。人類的貿易，從物物交易開始，后來有了貨幣中介；實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的誕生是有先后順序。國際金融市場和國際貨幣體系是國際貿易的產物，人類對二者之間的認識也是有時間先后和程度上的差異。二戰(zhàn)之后，1972年布雷斯頓森林體系崩潰之前，各國實行固定匯率制，國際貨幣體系的研究重點在于，國際收支平衡。1973年開始實施浮動匯率機制之后，人們開始關注匯率的形成機制?，F(xiàn)代國際金融體系和現(xiàn)代國際貨幣體系尚處于發(fā)展中，認識與研究也處于起步階段。因此人們對國際金融貨幣體系的粗淺認識導致國際金融貨幣制度的粗糙與不健全，最終國際金融貨幣體系難以適應由技術突破和制度變革帶來的全球化的迅猛發(fā)展。

2制度安排的不完備。第一，各國金融貨幣制度的不同一性。各國存在不同的匯率制度(管理浮動、自由浮動，訂住浮動、單一浮動、聯(lián)合浮動)、不同的資本項目開放、不同的貨幣政策工具和不同的財政健康狀況。導致國際金融與貨幣政策協(xié)調的巨大難度；第二，浮動匯率制的問題。匯率作為一種國際比價，它的波動太大涉及全球范圍和跨國界的資源調整，給實體經(jīng)濟帶來的成本太高。政府對匯率的干預一方面是穩(wěn)定匯率市場，調整過度波動，另一方面也可能通過干預外匯市場獲取貿易利益。第三，國際貨幣政策協(xié)調機構的問題，國際貿易體系的運轉良好，很大程度上得益于世界貿易組織為代表的多邊貿易體系的成功。而國際金融貨幣領域缺乏這樣的多邊組織。IMF作為全球貨幣政策協(xié)調機構，其資金來源于成員的認繳份額，在金融穩(wěn)定已經(jīng)成為全球公共物品的情況下，IMF卻采取了類似股份公司的組織結構和決策機制。第四，國際儲備貨幣體系的問題。美元是主要的國際儲備貨幣，存在特里芬難題，儲備貨幣為主權貨幣，在提供流動性和保持貨幣價值方面存在不同一性。歐元的問題是，作為超主權貨幣，在沒有統(tǒng)一的財政政策情況下，歐元難以發(fā)揮關鍵作用。第五，國際金融監(jiān)管的缺失。金融領域通常被看作私人部門，然而金融部門的影響卻是全世界的，理念上的差異導致監(jiān)管的缺失。

3世界經(jīng)濟的不平等。全球化對縮小國家之間收入差距有貢獻，但是發(fā)達國家、新興市場國家和發(fā)展中國家之間存在著廣泛的社會發(fā)展差距，經(jīng)濟實力極其不對等，資金實力的不對等、人才經(jīng)驗的不對等、科技實力的不對等、信息手段的不對等。同貿易體系可以充分利用稟賦差異來促進福利增進的邏輯不同，國際金融與貨幣體系的運轉需要更平等的世界，包括人才、經(jīng)驗、制度、財富之間的更大平等，而不平等會形成國際間流動性的流轉不暢，好比水流在高低不平的河床，很容易導致國際流動性的淤積、溢出或不足。從這個角度講，現(xiàn)代國際經(jīng)濟的深層次問題是國家間收入不平等，這只能依靠全球化的發(fā)展來解決。

4其他技術層面的因素也會導致國際金融市場風險的累積。如，國際投資組合中的“家鄉(xiāng)偏好”問題。很多研究表明，“家鄉(xiāng)偏好”會導致資產配置組合中，本國的資產會占據(jù)更高的比例，從而導致國內金融泡沫。非貿易品的問題，非貿易品的存在會使國內的利率政策與國際匯率變動產生復雜的關系，等等。

(二)滯后性的表現(xiàn)

國際金融貨幣制度體系的不完備極易形成國際流動性的懸河、堰塞湖，國際流動性很容易在某個領域，形成淤積，堆積泡沫。因為國際資金的流動缺乏有效的渠道和監(jiān)管。

1國際金融危機頻頻爆發(fā)。1998年的亞洲金融危機人們還記憶猶新。之前的危機也頻頻，1987年美國發(fā)生黑色星期一事件，股票市場罕見暴跌，跌幅超過22％；1989年的美國儲貸危機；1994年墨西哥金融危機。

2資產價格虛高。國內的資本資產價格虛漲。美國的房地產價格從2000年以后，出現(xiàn)全面快速上漲。到2005年初的四年累計漲幅已經(jīng)高達50％以上，此前50多年，美國的平均房價漲幅卻僅為6％左右。2007年以來，國際石油和其他大宗物品出現(xiàn)價格泡沫。泡沫的破滅帶來了潰壩效應，嚴重沖擊世界實體經(jīng)濟，最嚴重的這次引發(fā)國際金融危機，導致二戰(zhàn)以來的發(fā)達國家最大規(guī)模的經(jīng)濟衰退。

3大宗物品的暴漲暴跌。國際原油的價格從2007年初開始，由55美金左右一直漲到2008年

7月份的150美金左右，漲幅高達254％。繼而又從最高峰直線跳水，到2009年初已經(jīng)跌到40美金以下。國際市場的大宗物品的價格同樣經(jīng)歷暴漲暴跌的經(jīng)歷，大批的套保資金損失慘重。

(三)為什么本次危機從美國爆發(fā)

美國的GDP占世界的20％左右，國際貿易總量穩(wěn)居世界之首，強大的經(jīng)濟、科技、軍事能力都具有全球影響力。2007年，美國的進口量達到2020.4億美元，居世界第一位，出口量1162億美元居世界第三位。

美國主導了全球化的進程，互聯(lián)網(wǎng)科技，大規(guī)模的制造業(yè)、服務業(yè)外包。自由貿易、比較成本的經(jīng)濟理念。美元是全球儲備貨幣，美國是國際貨幣基金組織的最大股東。也就說，美國在經(jīng)濟全球化中起主導地位，參與程度最深，受全球化影響的程度最深，全球化的制度與進程產生結構性矛盾時，受影響最大的是美國。金融海嘯的策源地是主導全球化的美國，正說明了國際金融危機是全球化發(fā)展的危機，是全球化成長過程的危機。

四、對策

(一)發(fā)展全球化、加強全球化研究

1經(jīng)濟全球化發(fā)展中的問題要靠發(fā)展全球化來解湊。國際危機要通過遏制全球化發(fā)展來解決，是本末倒置。貿易保護主義行為就是這樣一種開歷史倒車的舉動。目前的交通通訊條件、信息科技水平已不可能使人們回到閉關鎖國的小國寡民時代。貿易保護主義以短暫的國內利益，損害本國的長遠利益和整體國際社會的福利而得不償失。因此，反對貿易保護主義成為當前和今后促進世界經(jīng)濟體系良性運轉的必要條件。當然，全球化也有負面影響，危機傳播的范圍和速度的加快也是全球化的作用，因此更需強調發(fā)展健康的全球化。

2加強對全球化及其影響的全面研究。全球經(jīng)濟格局發(fā)生深刻變化，全球化對各國經(jīng)濟與政策制定產生深刻變化。隨著全球化以前所未有的規(guī)模向前發(fā)展，以前的理論基礎已經(jīng)發(fā)生動搖。研究的進展不能適應全球化的發(fā)展?，F(xiàn)代經(jīng)濟學研究還停留在國內經(jīng)濟和開放經(jīng)濟的研究階段，而沒有一個全球生產的研究視角。經(jīng)濟全球化的發(fā)展已經(jīng)對經(jīng)濟學研究中的技術、偏好、政府政策規(guī)則和各經(jīng)濟主體的預算約束產生深刻影響，而這些設定在理論研究中已經(jīng)數(shù)十年沒有變化。一個最方便可行也是最必要的開始是，研究全球化給消費者、企業(yè)和政府的預算約束帶來的變化。

(二)加強經(jīng)濟全球化的制度建設

1正確認識金融活動的公共性。金融部門是私人部門，但是各國對金融系統(tǒng)的大規(guī)模注資表明，金融活動具有強大的外部性和信息不對稱的鮮明特征，往往會導致市場失靈。因而金融穩(wěn)定是政府需要提供的公共物品，全球金融穩(wěn)定，是需要世界各國通力合作，共同應對的挑戰(zhàn)，就像氣候一樣的全球公共物品，需要世界各國合力提供。

2完善國際金融監(jiān)管體系。對國際金融市場上的對沖基金、衍生工具實行全面地監(jiān)管，對國際大宗物品的價格波動予以重要關注。但是不要夸大監(jiān)管的威力、低估市場的修正作用。

3促進國際儲備體系的多元化。根據(jù)貿易規(guī)模，來確定主要的國際儲備貨幣，包括美元、歐元、日元、人民幣等貿易大國和其他世界重要經(jīng)濟體的貨幣。甚至可以先期研究探討成立超主權儲備貨幣的可能性。

4建立穩(wěn)定的國際貨幣政策磋商機制。國際貿易和WTO的經(jīng)驗表明，一個穩(wěn)定的協(xié)商機制在主導世界經(jīng)濟秩序方面會發(fā)揮突出作用。G20峰會臨時扮演了國際貨幣金融政策的協(xié)商會議。但是國際金融貨幣領域依然缺乏一個穩(wěn)定的政策措施機制、機構和固定場所。

5加強雙邊、地區(qū)多邊、國際多邊的貨幣政策協(xié)調。首先，要加強國際貨幣基金組織的作用，根據(jù)經(jīng)濟實力和貿易份額提升發(fā)展中國家決策權，甚至借鑒聯(lián)合國其他經(jīng)濟組織的經(jīng)驗，使之能夠更多發(fā)揮提供全球公共物品的作用。其次，加強雙邊的貨幣政策協(xié)調，最大貿易伙伴之間，相互影響較大的經(jīng)濟體之間可以采取多種形式的貨幣政策協(xié)調機制。再次，發(fā)揮地區(qū)金融貨幣政策協(xié)調機構的作用，可以在當前的區(qū)域經(jīng)濟組織的基礎上，增設貨幣政策協(xié)調機購，如東盟、拉美經(jīng)濟聯(lián)盟等重要區(qū)域性發(fā)展中國家機構。發(fā)揮各地區(qū)發(fā)展銀行的作用。

(三)促進世界平衡發(fā)展

一個平衡的國內經(jīng)濟是中等收入居民占大多數(shù)的經(jīng)濟，同樣一個平衡的世界經(jīng)濟是中等收入國家占大多數(shù)的世界。然而長期以來，世界格局是少數(shù)富國和大多數(shù)窮國并存的世界，以亞洲四小龍為代表的新興工業(yè)化國家的經(jīng)濟成功，以及中、印、俄、巴等新興市場國家的崛起，使擁有龐大人口的國家正朝著中等收入國家的方向邁進，這是全球化帶來的一個積極變化。

援助不發(fā)達國家。歐美發(fā)達國家在與非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國家交往時，往往患得患失，進退失據(jù)。常常在貿易與投資中附加政治條件，要求落后國家先要政治進步，后而發(fā)展經(jīng)濟。實際上各國發(fā)展的經(jīng)驗表明，并不是所謂西方式政治體制就會導致經(jīng)濟發(fā)展，西方式的援助會導致這些國家匆忙的改革不能適應當?shù)氐纳鐣?jīng)濟現(xiàn)實狀況，經(jīng)濟得不到發(fā)展，政治更加腐敗，社會沖突加劇，社會動蕩進一步把經(jīng)濟拖入泥潭，形成一個惡性循環(huán)圈。而亞洲新興工業(yè)國家和中國式的經(jīng)驗會證明，首先從經(jīng)濟發(fā)展取得突破口，經(jīng)濟發(fā)展帶動民智開化，促進政治進步，密切國際聯(lián)系，社會結構趨于穩(wěn)定，又進一步促進經(jīng)濟發(fā)展，形成一個良性循環(huán)圈。因此講，經(jīng)濟發(fā)展會促進政治文明的進步，二者之間存在互為因果的關系。單純附加政治條件的援助是基于發(fā)達國家的傲慢與偏見，漠視這種關系，一意孤行的結果。

(四)加快我國參與金融全球化體系建設的步伐

平衡的全球化是商品貿易和國際金融的雙重全球化，我國的國際貿易規(guī)模已經(jīng)躍居世界前三位，然而在國際貨幣基金組織的份額卻只有4％，在國際金融貨幣體系中的地位與我國的國際貿易與吸引外資規(guī)模不相匹配。中國是世界的重要成員，像金融穩(wěn)定這樣的全球公共物品的提供，中國的責任與權利都應該有與國際地位、經(jīng)濟實力相匹配的承擔與接受。

參與程度要與我國的國際金融經(jīng)驗、人才儲備、國內經(jīng)濟實力匹配。具體措施包括，提升人民幣的國際地位，加快人民幣的可兌換進程；為人民幣成為國際性貨幣做好準備；加快人民幣匯率形成機制的合理化科學化進程；審慎合理探討資本項目開放進程。