湯　巾

能向股市不斷注入優(yōu)質(zhì)公司的IPO究竟何時能重啟?股票市場最基本的融資功能到底在什么時候才能恢復(fù)?IPO重啟是否必然造成股指下跌?

談IPO色變,這幾乎是中國股票市場的一大特色,且色變的程度在熊市中更顯劇烈。

受制于新股發(fā)行制度改革公開征求意見尚未正式啟動、當(dāng)前股市整體市盈率與歷史上數(shù)次IPO重啟時的市盈率仍有一段距離、創(chuàng)業(yè)板概念早已讓參與各方麻木等表現(xiàn),IPO重啟依然懸念重重。

并非想像中的利空

探求IPO為何總被視為利空信號的原因,主要在于根據(jù)供求原理,IPO會吸納一部分場內(nèi)資金。

但從對A股歷史上6次IPO重啟后的研究看,IPO并非導(dǎo)致市場下跌的“元兇”。IPO重啟當(dāng)日對大盤漲跌幅度的影響僅為正負1%左右,而重啟一個月內(nèi)的市場上漲概率甚至超過8成。這意味著,“不發(fā)新股就漲,一發(fā)新股就跌”這種邏輯的合理性并不充分。舉例而言,2006年年初,市場曾出現(xiàn)過類似的擔(dān)憂。當(dāng)時A股已歷5年熊市,在股權(quán)分置改革勝利在望之際,停滯一年的IPO重啟成為市場熱議的話題,贊成和反對的聲音此起彼伏。

2006年5月IPO重啟后,大盤不但沒有劇烈下跌,反而由此走出一波牛市行情。2008年股市轉(zhuǎn)熊,新股發(fā)行數(shù)量由2007年的123只下降到77只,自9月25日華昌化工登陸中小企業(yè)板后,A股IPO大門就此關(guān)閉。但之后,大盤并未有企穩(wěn)跡象,而是繼續(xù)下探至本輪熊市新低1664點,且至今徘徊在2100點附近。這些實例表明,大盤的上漲和下跌由多重因素共同作用,IPO本身并不能起到?jīng)Q定作用,但監(jiān)管層有意把IPO作為調(diào)控市場的手段,容易讓投資者將其解讀為利空。從某種意義上說,IPO的重啟,恰恰能給場外資金提供更多的投資路徑,吸引更多的增量資金參與交易。

焦點指向發(fā)行制度

“兩會”期間,對于股票市場的政策幾乎都沒有實質(zhì)性的結(jié)論,但綜合各路信息看,對于IPO重啟,各方聲音卻難得的一致——要先完善新股發(fā)行制度,再推行IPO。

證監(jiān)會副主席范福春甚至明確表示,如果不進一步改革新股發(fā)行制度,可能會造成新的遺留問題。

由于現(xiàn)行制度問題重重,一直以來,有關(guān)新股發(fā)行制度需要改革的呼聲不絕于耳。根據(jù)范福春的表態(tài),新股發(fā)行制度改革的重點,是要解決長期以來由新股詢價所形成的發(fā)行價與交易所上市交易之前集合競價所形成的交易基礎(chǔ)價相背離太大的問題。歸根到底,就是平衡大小股東之間的利益和一、二級市場之間的利益。

仔細分析目前市場對新股發(fā)行制度的詬病,莫過于兩個方面。

首先,現(xiàn)行制度過分向機構(gòu)投資者傾斜,出現(xiàn)嚴(yán)重的不公平性。新股發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,個人投資者只能參與網(wǎng)上申購,且中簽率極低。

據(jù)統(tǒng)計,2008年在A股上市的77家公司中,中簽率最高的是中煤能源,為0.72%;最低的是獨一味,僅0.01%。除了5家在上交所上市的公司中簽率均高于0.2%外,在深交所上市的公司中簽率大部分低于0.1%。這意味著,只有一小部分個人投資者能夠在新股申購中獲利,而基金、保險、銀行等機構(gòu)通過“打新股”獲取了高額收益,不少銀行甚至還針對性地推出了各種“打新股”的理財產(chǎn)品。

其次,一、二級市場間的差價巨大,開盤價格被炒作得過高,中國石油、中國神華、中海油服都是典型的例子。

中石油的發(fā)行價僅16.7元,開盤價漲了3倍達到48元;中國神華的發(fā)行價為36.99元,開盤價為68元;中海油服發(fā)行價為13.48元,開盤價為35元。這三只股票上市首日的換手率分別為51.58%、36.91%和58.9%,當(dāng)天大量機構(gòu)獲利賣出,而接盤的個人投資者只有承受高位被套的命運。

機構(gòu)的詢價流于形式,與實際的開盤價出現(xiàn)了過大的偏差,導(dǎo)致新股上市價格嚴(yán)重不合理,給個人投資者帶來了巨大的損失。

然而何時能夠完成改革?中國證監(jiān)會主席尚福林僅表示IPO重啟和發(fā)行制度改革都在同時進行;范福春也沒有給出具體時間,但他透露,證監(jiān)會發(fā)行部正在就新股發(fā)行制度改革進行深入的調(diào)查研究,不久的將來就會公布征求意見。也就是說,IPO重啟并沒有時間表,如果新股發(fā)行制度改革不能完成,IPO重啟很可能一直停滯。