《財(cái)經(jīng)》記者 李航 白曉鷗

在全球經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時(shí)期,迪拜債務(wù)并不算離譜,但當(dāng)金融危機(jī)襲來(lái),一切繁榮都開(kāi)始改變

是的,那個(gè)夢(mèng)幻般的“沙漠之海,迪拜之城”,那個(gè)令人驚嘆的迪拜之塔,正在人們心中坍塌。

2009年11月25日,阿聯(lián)酋迪拜政府宣布重組旗下的主權(quán)投資公司、阿聯(lián)酋最大的國(guó)有集團(tuán)迪拜世界集團(tuán)(Dubai World)(下稱迪拜世界),把債務(wù)償還延遲6個(gè)月,涉及債務(wù)總額至少590億美元。

消息甫出,全球市場(chǎng)惶恐不安,從香港到上海,從歐洲到美洲,股市指數(shù)紛紛下跌。許多人憂慮重重,他們擔(dān)心這將給銀行業(yè)和新興市場(chǎng)造成不良影響,而剛剛步入復(fù)蘇軌道的世界經(jīng)濟(jì),也可能因?yàn)榈习荻鴤L(fēng)感冒,進(jìn)而增加二次探底的可能。

過(guò)去的十年里,迪拜,這個(gè)世界富人休閑的新天堂,這個(gè)以龐大資金在荒漠中人造的奇跡舉世矚目。現(xiàn)在,因?yàn)槠渲鳈?quán)投資公司迪拜世界的債務(wù)危機(jī),再次將世界的目光拉到迪拜,只是這一次,驚奇變成了震驚,一場(chǎng)有關(guān)新危機(jī)的審視也由此拉開(kāi)帷幕。

未知的新危機(jī)

截至目前,迪拜世界的坍塌還在吱吱作響,伴隨這一令人焦慮的聲音,因復(fù)蘇帶給世界的短暫歡愉也被迫中斷,一個(gè)問(wèn)題隨即被提出:這是原有金融災(zāi)難的謝幕表演,還是新一輪危機(jī)的豪華開(kāi)場(chǎng)?

在悲觀者看來(lái),迪拜世界就是第二個(gè)雷曼,它將引爆新的危機(jī)。因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)的影響將不僅僅限于債權(quán)銀行,更大范圍內(nèi)將影響全球?qū)π屡d市場(chǎng)的債券投資信心。而且,在信息披露極不充分的情況下,誰(shuí)知道迪拜世界的背后,還隱藏著多少黑洞。

迪拜世界共有超過(guò)70個(gè)債權(quán)人,包括匯豐控股、瑞士信貸、巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行等,其最大債權(quán)銀行是阿布扎比商業(yè)銀行及酋長(zhǎng)國(guó)NBD PJSC。悲觀者認(rèn)為,一旦償付危機(jī)持續(xù),接下來(lái)這些大銀行都難逃連累。

更麻煩的是迪拜世界旗下的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司棕櫚島集團(tuán),該公司有一批數(shù)額巨大的債券即將到期,其中包括12月到期的來(lái)自伊斯蘭世界的40億美元貸款,而目前該公司顯然沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流以償還這些債務(wù),也無(wú)法獲得新的貸款。由此可能引發(fā)一連串的危機(jī)。

在迪拜危機(jī)爆發(fā)后的第一個(gè)交易日,市場(chǎng)表現(xiàn)似乎也印證了這一判斷。倫敦市場(chǎng),蘇格蘭皇家銀行股價(jià)下跌近8%,使其成為FTSE 100指數(shù)成分股中跌幅最高的一只股票。德國(guó)市場(chǎng),德意志銀行股價(jià)下跌6%左右,在DAX指數(shù)成分股中跌幅最高。亞洲市場(chǎng),包括中國(guó)內(nèi)地、香港、日本、韓國(guó)等地股市也紛紛大幅下挫……

不過(guò),并非所有人都如此心憂,樂(lè)觀者同樣理由十足。

國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷是樂(lè)觀者之一,12月1日他在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示,迪拜危機(jī)屬于局部性問(wèn)題,此次債務(wù)規(guī)模有限,阿聯(lián)酋的資產(chǎn)負(fù)債表也好于美國(guó),加上迪拜本身不是世界金融中心,因此與雷曼倒塌的性質(zhì)完全不同,它對(duì)世界金融市場(chǎng)也不會(huì)有大的影響。“換個(gè)角度看,迪拜危機(jī)對(duì)全球也許是件好事情,它給我們敲響了風(fēng)險(xiǎn)的警鐘,我把它看成金融危機(jī)的余震,是最后一只靴子的落地,金融危機(jī)的結(jié)束。”

曾是UBS中東地區(qū)研究主管的分析師安德魯(Steve Andrews)也持類似看法,他告訴《財(cái)經(jīng)》記者,目前市場(chǎng)對(duì)于迪拜危機(jī)的反應(yīng)有些過(guò)度。其理由是,目前迪拜世界接近600億美元的債務(wù)規(guī)模在全球范圍來(lái)看并不大,且這些債務(wù)都有相應(yīng)的資產(chǎn)作擔(dān)保,并不會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn),

更重要的是,在安德魯看來(lái),阿聯(lián)酋的銀行體系比較健康,資本充足率較高,貸存比為110%-120%,股本/資產(chǎn)比為9%-10%。這與西方銀行相比,杠桿率不算過(guò)分。

UBS駐迪拜的中東地區(qū)現(xiàn)任研究主管馬蘇德(Saud Masud)也比較樂(lè)觀,他在和投資者的交流會(huì)上表示,阿聯(lián)酋外儲(chǔ)4000億-5000億美元,如果它愿意,就有充足的“彈藥”解決問(wèn)題,但一切都取決于它希望從迪拜那里得到什么價(jià)格以提供幫助。

從《財(cái)經(jīng)》記者目前調(diào)查和掌握的情況來(lái)看,判斷依舊難下,它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)究竟意味著什么,目前并不清晰,諸多不確定性依然充斥其間。包括工商銀行、中國(guó)建筑等中國(guó)公司在內(nèi),究竟會(huì)有多少資產(chǎn)牽涉其間,會(huì)有多少問(wèn)題次弟暴露,外界頗為擔(dān)憂。

惟一可以肯定的是,危機(jī)和爭(zhēng)論,都仍將繼續(xù),更多潛在的風(fēng)險(xiǎn),有可能逐步釋放。

金錢造就的沙漠神話

在迪拜做生意的一位溫州商人,曾向《財(cái)經(jīng)》記者這樣形容,這里才真正是“自由的資本,自由的人民”,人們來(lái)到這里,猶如進(jìn)入天堂。

看上去確實(shí)如此。這里有號(hào)稱世界第八大奇跡大型人工島嶼,有世界上最高的酒店,有想象大膽、直穿云端的帆船酒樓,有被熱帶沙漠懷抱著的世界最大的室內(nèi)滑雪場(chǎng),還有一望無(wú)垠、闊氣的高爾夫球場(chǎng)。

這座沙漠里的所有奇跡,一如巨大的磁鐵,將貝克漢姆、舒馬赫等世界各地的名流、富豪吸引了過(guò)來(lái),使得這個(gè)傳統(tǒng)保守的海灣,迎來(lái)了一片最為開(kāi)放的天堂。它在許多中國(guó)人心里,同樣是一片神奇而充滿誘惑的土地。

在這里,外來(lái)者會(huì)忘記自己身處中東,因?yàn)樗幸磺卸荚谧分鹞鞣轿幕奈兜篮臀鞣綍r(shí)尚的步伐。

有人形容說(shuō),在迪拜街邊的露天座坐下,看著路上來(lái)來(lái)往往的行人,欣賞不斷變化的建筑與街景,就好比在欣賞一出奇異的、不亞于巴黎的服裝秀。

這些顯露的繁榮,曾讓周邊的阿拉伯國(guó)家羨慕不已,其發(fā)展模式亦為世界各國(guó)津津樂(lè)道。“迪拜是阿拉伯國(guó)家的驕傲?！比ミ^(guò)多次迪拜訪問(wèn)的中國(guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞12月2日告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

迪拜是阿聯(lián)酋七個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)之一,七個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)之間是獨(dú)立的階層,并獨(dú)立財(cái)政預(yù)算,但具有共同的安全、移民和對(duì)外政策。

在轉(zhuǎn)型之前,石油是迪拜的主要經(jīng)濟(jì)支柱,但其有限的石油儲(chǔ)量、過(guò)分單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有給迪拜過(guò)多的安定感。

為了趕上追趕擁有豐富石油儲(chǔ)備的阿布扎比,迪拜從20世紀(jì)50年代開(kāi)始實(shí)行多元化經(jīng)濟(jì),大力發(fā)展港口、貿(mào)易、服務(wù)和金融,擬將迪拜打造成亞洲乃至世界的物流中心和金融中心。

被高聳入云的建筑群簇?fù)碇牡习輫?guó)際金融中心,見(jiàn)證了迪拜的這個(gè)夢(mèng)想。

其證券交易所的官員說(shuō),“我們的目標(biāo)就是要讓迪拜的時(shí)鐘掛在全世界金融機(jī)構(gòu)的墻上,占據(jù)香港、新加坡和倫敦之間的時(shí)段?！?/p>

繼國(guó)際金融中心之后,迪拜迅速建立起期貨交易所,并且與紐約期貨交易所的伙伴單位,主要交易原油遠(yuǎn)期合約,迪拜希望它成為新的原油期貨交易的標(biāo)尺。

對(duì)此,迪拜的統(tǒng)治者給予了強(qiáng)勁的資金支持,并實(shí)行類似百慕大群島和瑞士的零稅收政策以吸引投資。

在這些優(yōu)惠政策和如夢(mèng)般愿景的鼓舞下,德意志銀行、瑞信成為第一批入駐迪拜的投資銀行。緊接著,高盛、大摩、前雷曼也旋風(fēng)般卷入,且一改往日“一步一個(gè)腳印”的地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略,在迪拜一下子鋪開(kāi)多條業(yè)務(wù)線。

自此,大批資金不斷流入迪拜,迅速在沙漠中搭建起一座鋼筋水泥的新城池。在芝加哥大學(xué)社會(huì)學(xué)教授、城市研究專家薩森(Saskia Sassen)看來(lái),“迪拜就像16世紀(jì)的阿姆斯特丹。這是一個(gè)奇跡?！?/p>

而奇跡的最后造就,與2001年美國(guó)“911”有關(guān)。從那時(shí)起,中東地區(qū)的居民赴歐美旅游受到限制。近水樓臺(tái)的迪拜,便成為消化中東富人休閑需求的直接場(chǎng)所。

“迪拜世界”也正是在過(guò)去八年里大加擴(kuò)張,在港口運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、旅游休閑、經(jīng)濟(jì)自由區(qū)運(yùn)營(yíng)、私募基金、大型折扣店、航空項(xiàng)目、證券交易和金融服務(wù)領(lǐng)域積極推動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)了膨脹式的高速發(fā)展。

借來(lái)的繁榮

遺憾的是,一場(chǎng)突如其來(lái)的債務(wù)危機(jī),結(jié)束了迪拜近十年的輝煌發(fā)展史:奇跡在崩塌,繁榮在消失,資本在逃離。

12月4日,玫瑰石顧問(wèn)公司董事謝國(guó)忠告訴《財(cái)經(jīng)》記者,這對(duì)迪拜是毀滅性打擊,標(biāo)志著迪拜神話的破滅,它又將回到其原來(lái)的位置。

為何?剛剛還是各路資本競(jìng)相追逐的天堂迪拜,轉(zhuǎn)瞬就成為投資者畏懼的地獄之門(mén)。其中關(guān)鍵,正是源于迪拜過(guò)度舉債發(fā)展的模式。

迪拜當(dāng)初參加阿聯(lián)酋時(shí),對(duì)經(jīng)營(yíng)管理有個(gè)規(guī)定,各酋長(zhǎng)國(guó)自主經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)狀況。迪拜要大力發(fā)展自身經(jīng)濟(jì),很大程度得靠舉債完成。因?yàn)楸旧碣Y金并不充裕,近年來(lái)為了吸引資本的青睞,迪拜開(kāi)始積極推行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,意圖發(fā)展成中東首屈一指的國(guó)際金融中心。

為了打造這個(gè)可以提升融資水平的國(guó)際金融中心,迪拜從本世紀(jì)初開(kāi)始就興建世界級(jí)的龐大基礎(chǔ)設(shè)施,而其資金來(lái)源主要靠向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款,為迪拜政府形成大量債務(wù)。其中,作為政府主要控股的迪拜世界集團(tuán)扮演了主要角色。

之后,為了贏取銀行家們的信心,迪拜還大膽開(kāi)放自己的商業(yè)銀行領(lǐng)域,為銀行家提供高質(zhì)量的生活,并在迪拜國(guó)際金融中心建立了自己的商業(yè)法律、監(jiān)管機(jī)制以及法院。

2004年9月,耗資近百億美元,迪拜終于為自己建造了一個(gè)“國(guó)際金融中心”,而紐約、倫敦國(guó)際金融中心地位的造就,卻花了它們近百年時(shí)光。之后,大批外資銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、私募基金、對(duì)沖基金紛紛入駐迪拜,不但給迪拜建設(shè)帶來(lái)了巨額的自由資本,同時(shí)也增加了迪拜的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

但隨著迪拜世界債務(wù)危機(jī)在今年11月25日的爆發(fā),這種曾經(jīng)極富想象的舉債發(fā)展模式,遭到了從未有過(guò)的質(zhì)疑。據(jù)中金公司提供的數(shù)據(jù),在過(guò)去的7年-8 年中,由于迪拜大力舉債發(fā)展高級(jí)房地產(chǎn)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施,使其債務(wù)很快達(dá)到了GDP 的100%(其中有75%屬于迪拜世界)。

在全球經(jīng)濟(jì)欣欣向榮時(shí)期,迪拜債務(wù)的比例并不算離譜,但當(dāng)金融危機(jī)襲來(lái),一切繁榮開(kāi)始改變,其房地產(chǎn)價(jià)格被腰斬,股市泡沫破滅,以致資金流短缺,爛尾工程疊加。

2009年2月15日的英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》,記錄了當(dāng)時(shí)的所見(jiàn):不停追逐繁榮的迪拜,其近一半的建設(shè)項(xiàng)目,要么被擱置要么被取消,尚未建成的樓宇從迪拜城區(qū)一直延伸至沙漠。

3月,中東商業(yè)雜志《Middle East Economic Digest》統(tǒng)計(jì)出阿聯(lián)酋的開(kāi)發(fā)商需要推遲的建筑項(xiàng)目,其金額總計(jì)約3350億美元。此時(shí),而棕櫚島集團(tuán)被迫放棄一個(gè)號(hào)稱“人間奇跡”的大型建設(shè)項(xiàng)目,該項(xiàng)目預(yù)計(jì)二十年完成。

事實(shí)上,迪拜模式并非一無(wú)是處,從某種意義上講,它很有遠(yuǎn)見(jiàn),但這種模式必須要保證其融資可持續(xù),并掌握好度。

不幸的是,迪拜犯下了嚴(yán)重錯(cuò)誤,它一開(kāi)始就希望依靠天量投資豪賭房地產(chǎn),造就好一個(gè)天堂后再吸引資本入駐,進(jìn)而再造一個(gè)更大的天堂進(jìn)行再融資,并依此循環(huán)向前發(fā)展。但這需要不斷的天量融資,此路顯然不通。

2007年下半年,金融危機(jī)還在萌芽之時(shí),迪拜所需的資金就開(kāi)始緊張起來(lái)。為了能夠維持建設(shè)所需要的資金,迪拜的開(kāi)發(fā)商甚至在沒(méi)有打地基就開(kāi)始賣房子,且首付不到10%,這致使有購(gòu)買一套公寓能力的投機(jī)客可以同時(shí)買10套公寓,等到第二期貸款到期前,投機(jī)客就可以賣掉房子獲利了結(jié)。

但這并非真實(shí)的需求,不但不能緩解岌岌可危的資金鏈條,反而刺激了投機(jī),堆積了泡沫。

2008年四季度至2009年一季度,房地產(chǎn)市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下,迪拜的房?jī)r(jià)平均下跌近50%,使得棕櫚島集團(tuán)和迪拜世界的資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水。有分析認(rèn)為,由于住宅在未來(lái)一年左右時(shí)間將出現(xiàn)25%-30%的供應(yīng)過(guò)剩,迪拜的房地產(chǎn)市場(chǎng)不可能馬上復(fù)蘇,加上迪拜既沒(méi)有石油,也沒(méi)有財(cái)政儲(chǔ)備,預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)-18個(gè)月內(nèi)迪拜的資產(chǎn)質(zhì)量還將惡化。

此種局面下,外資紛紛撤離在建項(xiàng)目,當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的再融資成本也變得更加昂貴,根本無(wú)法繼續(xù)靠“借”來(lái)維持繁榮。

但是,隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和資本的重新回流,這種大舉債務(wù)進(jìn)行火熱投資的場(chǎng)面,又在今年二季度重現(xiàn)迪拜。

“今年5月我看到迪拜到處都在熱火朝天地蓋房子?！币晃徊辉妇呙脑蜚y行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。亞、非、中東是渣打銀行業(yè)務(wù)的三大業(yè)務(wù)地區(qū),而迪拜則是其在中東的重要投資地區(qū),工作的原因使得他多次深入迪拜。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛開(kāi)始之際,抱著僥幸心理的迪拜,又開(kāi)始重溫不斷舉債的舊夢(mèng)。但不到半年,債務(wù)危機(jī)的不期而至,再次澆滅了它的夢(mèng)想。

在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái),由于沒(méi)有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體做支撐,通過(guò)舉債發(fā)展可以給迪拜借來(lái)繁榮,但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)危機(jī),而爆發(fā)只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

“迪拜模式自身這種先天不足,正是滋生這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)不容忽視的因素。” 中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院西亞非洲研究所副所長(zhǎng)唐志超告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

多米諾骨牌?

迪拜這種舉債發(fā)展的行為,其實(shí)在全球也普遍存在。這輪全球金融危機(jī)中,各國(guó)政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,依靠的正是大幅增加財(cái)政赤字,亦即舉債。

美國(guó)本財(cái)年預(yù)算赤字將接近1.5萬(wàn)億美元,為往年最高水平的3倍以上;日本政府目前公共債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,其負(fù)債率高達(dá)170%;中國(guó)因4萬(wàn)億元計(jì)劃也會(huì)刺激債務(wù)的暴增,今年的中央財(cái)政國(guó)債余額限額逾6萬(wàn)億元,中央國(guó)債相當(dāng)于GDP的20%,相比2003年已經(jīng)增長(zhǎng)了200%,而且很多隱性債務(wù)還會(huì)在未來(lái)兩三年內(nèi)以銀行呆壞賬的形式體現(xiàn)……

看來(lái)迪拜并不孤單,在其債務(wù)危機(jī)的背后,還有這樣一幅濫用債務(wù)的更大的全球圖景,這個(gè)從迪拜到東京,從華盛頓到北京的全球債務(wù)鏈條,已為目前依然脆弱的世界經(jīng)濟(jì)埋下了無(wú)窮隱患,稍有不慎即可引發(fā)全球痙攣。

美國(guó)銀行信用分析(Bank Credit Analyst)的研究員巴恩斯(Martin Barnes)認(rèn)為,投資者只需考慮一下今天是誰(shuí)在做杠桿融資,就不難想到新一輪危機(jī)將因誰(shuí)而起。在他看來(lái),答案也顯而易見(jiàn),就是各國(guó)政府。

顯然,世界遠(yuǎn)未到高枕無(wú)憂的時(shí)候,恐慌也可能隨時(shí)襲來(lái),而“誰(shuí)是下一個(gè)迪拜”,也已成為全球高度關(guān)注的命題。

普遍的看法是,比較接近中東地區(qū)的希臘,可能就是下一個(gè)迪拜。

鑒于希臘目前的貸款占GDP比例非常高,預(yù)算赤字大幅上升,希臘的主權(quán)債券CDS價(jià)格近期顯著上升,盡管有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為希臘爆發(fā)危機(jī)的可能性比較小。但是從上述特征看,希臘面臨著和迪拜一樣的困境,一旦爆發(fā)危機(jī),局面依然難測(cè)。

除了希臘,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)雷同的越南,在通脹急速增溫、貿(mào)易赤字惡化的背景下,近期也出現(xiàn)資金短缺跡象,進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其償付能力的擔(dān)憂,最后不得不在11月25日宣布加息1個(gè)百分點(diǎn),并將越南盾兌美元的中間價(jià)一次性貶值5.2%。

4天后的11月29日,越南盾兌美元匯率貶至歷史低點(diǎn),與此同時(shí),巴西雷亞爾也貶值1.4%,南非、土耳其和匈牙利等新興市場(chǎng)貨幣也紛紛貶值。

招商證券的海外經(jīng)濟(jì)分析師謝亞軒在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示,如果迪拜事件不能得到圓滿的解決,新興市場(chǎng)的債務(wù)再融資成本可能會(huì)顯著提高,從而加大其他新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也將引發(fā)其他新興市場(chǎng)融資困難。

作為新興市場(chǎng)比較集中的亞洲,情況看來(lái)并不容樂(lè)觀。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,西方發(fā)達(dá)國(guó)家的泡沫在全球金融危機(jī)后直接受到?jīng)_擊,擠掉了不少,但亞洲的泡沫非但沒(méi)有去掉,反而在刺激政策的作用下堆得更高了。

聯(lián)想到越南、迪拜的風(fēng)波,再看看中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港以及新加坡等地的房地產(chǎn)與股票價(jià)格的持續(xù)攀升,悲觀的人們有理由擔(dān)憂,從河內(nèi)到迪拜的這個(gè)債務(wù)鏈條,有可能引發(fā)亞洲泡沫的破裂。

2010年正在臨近,新一輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長(zhǎng)也正在拉開(kāi)序幕。迪拜能否制止危機(jī)的蔓延,讓最壞的情況不變成現(xiàn)實(shí),尚需進(jìn)一步觀察?！?/p>