又一輪大規(guī)模的“美元注水”，再次讓世界震顫。
　　北京時間2009年3月19日凌晨，有“世界央行”之稱的美聯(lián)儲再次傳出令世界瞠目的消息，美聯(lián)儲當(dāng)季貨幣政策會議決定，將在未來6個月內(nèi)，收購價值3000億美元的美國長期國債；并在未來12個月內(nèi)，收購價值7500億美元的房利美、房地美抵押貸款證券，外加1000億美元“兩房”債券。
　　這是一種什么行為？通俗解釋是美國開動印鈔機(jī)大量“印鈔”；專業(yè)說法是美國將在12個月內(nèi)投放基礎(chǔ)貨幣1.15萬億美元。
　　1.15萬億美元是什么概念？金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲奮不顧身地破例允許全美商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)用那些已經(jīng)毫無流通性的垃圾資產(chǎn)作為抵押品，從聯(lián)儲獲得抵押貸款，而且一再延長這些抵押貸款的期限，這實(shí)際就是美聯(lián)儲投放基礎(chǔ)貨幣——印鈔，其新增規(guī)模高達(dá)2.3萬億美元；現(xiàn)在，如果再加上即將投放的1.15萬億美元，美聯(lián)儲新投放的基礎(chǔ)貨幣共計3.45萬億美元。
　　而在金融危機(jī)發(fā)生之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債（約為基礎(chǔ)貨幣量）也就1萬億美元；但現(xiàn)在，美國的基礎(chǔ)貨幣總投放量已經(jīng)達(dá)到了4.45萬億美元。
　　從1萬億驟增至4.45萬億，歷史罕見。所以，美聯(lián)儲3月19日“印鈔”的消息一出，美股大漲、美債大漲、油價大漲、金價大漲……這一天，美國國債價格堅挺、收益率被進(jìn)一步壓低。10年期美國國債收益率從前一日的3.01%下降至2.48%，創(chuàng)下美國自10年期國債發(fā)行以來的歷史最低點(diǎn)。
　　一夜之間，世人對全球性通縮的擔(dān)憂驟然轉(zhuǎn)向了通脹，而幾乎所有美元資產(chǎn)的持有者也都再次調(diào)動起敏感的神經(jīng)，算計著自己多年積累下的財富將蒙受怎樣的損失。
　　更為殘酷的是，如果美國的行為稍有失當(dāng)，很有可能將把世界經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入一場新的災(zāi)難——全球性滯脹。
　　
　　滯脹災(zāi)難來臨
　　
　　也許有人會問，為何在金融危機(jī)發(fā)爆發(fā)前的2007年，美國的GDP達(dá)13.8萬億美元，但基礎(chǔ)貨幣總量只有1萬億美元？答案是，這正反映了美國當(dāng)年的信用發(fā)達(dá)程度，使用金融杠桿上百倍地放大了貨幣的總量。但是，現(xiàn)在不行了。隨著金融危機(jī)的不斷深化，金融市場中的大量衍生品再也找不到交易對手了。于是，它們變成了壞賬；于是，去杠桿化變成了當(dāng)今世界的潮流。
　　在此背景下，站在美國利益角度看，美聯(lián)儲“印鈔”做法不僅無可厚非，而且方向正確。因?yàn)槿ジ軛U化意味著金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力大幅萎縮，美聯(lián)儲必須大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣，以維持金融市場的流動性，維系貸款市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　但問題是，方向正確的事情是不是可以無度而為？更危險的是，就算美聯(lián)儲所投基礎(chǔ)貨幣數(shù)量并未過度，但以華爾街大型金融機(jī)構(gòu)為首的金融投機(jī)者勢必會利用此事大肆操縱商品期貨市場（石油價格之所以在供求平衡之際也能被炒到每桶147元，不就是投機(jī)力量的杰作嗎？）?？梢韵胂?，往后的一年間，美聯(lián)儲每一次收購債券、放出基礎(chǔ)貨幣都會為商品價格上漲提供機(jī)會，為市場操縱者提供可被利用的工具。
　　如果這件事真發(fā)生了，除了美國，世界其他各國無異將陷入一場更為嚴(yán)重的災(zāi)難——全球性滯脹：非美元國家不僅要承受經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦，還要承受高通脹的壓力，從而為挽救經(jīng)濟(jì)付出難以估量的高昂代價。一方面是價格暴漲，一方面是經(jīng)濟(jì)蕭條，災(zāi)難性的滯脹再次降臨。
　　也許有人會提出反對理由：增大流動性可以推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。但不要忘記，流動性推動經(jīng)濟(jì)增長必須具備一個重要的前提條件，即有強(qiáng)大的需求存在——人們愿意更多的借錢投資或消費(fèi)。但現(xiàn)在存在大量需求的國家已經(jīng)屈指可數(shù)，中國是一個，因?yàn)橹袊袕?qiáng)大的財政能力，而美、歐、英、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著一個共同的問題：目前還找不到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的動力。歐美尤其如此，在GDP中占有70%地位的消費(fèi)，已有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)向儲蓄，如金融危機(jī)之后，美國的國民儲蓄率已經(jīng)從0擴(kuò)張到了5%。
　　如果找不到經(jīng)濟(jì)增長的動力，那美國大量投放基礎(chǔ)貨幣（流動性）的直接后果只能是美元貶值，以美元計價和結(jié)算的商品價格虛漲。
　　金融投資家羅杰斯3月18日公開指出：世界范圍的大量印鈔，結(jié)果必然導(dǎo)致大宗商品價格暴漲，尤其是石油，它的價格一定會超過前高（147美元一桶）。同時這會導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。
　　摩根·士丹利中國區(qū)主席斯蒂芬·羅奇也在3月23日指出：全球經(jīng)濟(jì)將在今后相當(dāng)長的一段時間里處于低迷狀態(tài)，而且會在滯脹中度過。
　　全球市場已露不祥征兆——當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)毫無復(fù)蘇跡象、甚至還在滑落之時，國際大宗商品價格已經(jīng)開始上漲，至少已開始劇烈振蕩。
　　
　　國際金融市場大亂
　　
　　數(shù)月以來，大宗商品價格與美元幣值間在過去數(shù)十年中形成的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，已呈現(xiàn)微妙變化，國際金融市場也因此更是“亂象”叢生。
　　在此，我們僅以商品指數(shù)（1957年由美國商品研究局編制，英文縮寫CRB）和美元指數(shù)（1985年由紐約棉花交易所編制，英文縮寫USDX）為例。
　　2008年3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下了編制以來的歷史最低位70.69點(diǎn)，直至當(dāng)年7月3日一直徘徊在71至74點(diǎn)的地位；此間，商品指數(shù)一舉沖上歷史最高位615點(diǎn)。2008年7月15日，美元指數(shù)開始強(qiáng)勁上漲，從72點(diǎn)起步至12月5日升到88點(diǎn)；此間，商品指數(shù)一如既往地與美元指數(shù)走勢保持“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，呈現(xiàn)了大跌走勢，從歷史最高位的615點(diǎn)一路跌至322點(diǎn)。
　　但是，2008年12月之后情況變了，美元指數(shù)開始大起大落，12月5日至18日，期間短短8個交易日，美元指數(shù)從88點(diǎn)下跌至77點(diǎn)，并于2009年3月9日再次升回到89點(diǎn)，而后又在3月19日跌回82點(diǎn)。但此間的商品指數(shù)，拒絕跟隨美元指數(shù)上躥下跳，一直橫臥在330點(diǎn)到360點(diǎn)之間做窄幅波動。
　　再看黃金市場。過去數(shù)十年間，黃金價格與美元幣值之間的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”更加明確——美元貶值，黃金價格則上漲。但是，近幾個月情況也一改常態(tài)：無論美元升值還是貶值，黃金價格始終于高位徘徊。就連《華爾街日報》關(guān)于黃金市場的專欄評論員也寫到：“通常情況下，美元匯率上漲將打壓以美元計價的金價。但是，同時應(yīng)指出的是，近來金價的變化不遵循這一規(guī)律的情況比較多?！?br/>　　為什么會出現(xiàn)如此異常的變化？
　　從大的趨勢看，一場空前全球性金融危機(jī)已經(jīng)讓世界清晰地看到，國際大宗商品以美元作為唯一計價與結(jié)算貨幣充滿弊端，加之美國對其債權(quán)國完全不負(fù)責(zé)任的態(tài)度和行為，必然導(dǎo)致世界各國努力改變國際貨幣體系的現(xiàn)狀。而這樣的努力，必然撼動美元原有的霸權(quán)地位。比如，國家間的貨幣互換以及由此導(dǎo)致的國際貿(mào)易本幣結(jié)算，就是對美元地位的強(qiáng)大挑戰(zhàn)。
　　美元地位的弱化，反映在國際大宗商品市場上必然是一種迷茫——找不到方向感。商品價格與美元幣值之間的舊有關(guān)系開始被打破。
　　從另一角度看，貿(mào)易保護(hù)主義勢力的再次抬頭，為了增加出口減少進(jìn)口，貨幣競相貶值必然成為各國政府的政策選擇。世界銀行3月17日發(fā)表報告指出：自金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各國推出或擬推出的保護(hù)主義措施大約有78項(xiàng)，其中47項(xiàng)已付諸實(shí)施。而在付諸實(shí)施的措施中，就包括了貨幣的貶值。
　　各國貨幣的競相貶值，以及貿(mào)易保護(hù)政策頻頻的出臺，導(dǎo)致外匯市場各個貨幣間的比價關(guān)系（匯率）變動頻繁，且幅度加大。這樣的市況，使得以避險為目的的投資者深感持有任何一種貨幣都不保險。怎么辦？遠(yuǎn)離外匯市場，而轉(zhuǎn)向商品市場避險。
　　如果這樣的避險情緒主導(dǎo)了市場，那大宗商品價格更不會再看美元的臉色——無論美元是升是貶，大宗商品的價格都會一味上漲。而一旦這種情況發(fā)生，那各國貨幣的強(qiáng)弱，勢必將通過對大宗商品的購買力加以體現(xiàn)。
　　
　　眼下，這一情況還未爆發(fā)，只是因?yàn)橥ㄟ^商品市場避險的做法尚未變成市場的普遍認(rèn)知而已。但國際金融市場已出現(xiàn)的種種亂象值得跟蹤關(guān)注，這將是判斷美元“注水”能否引發(fā)全球“滯脹”的一個重要關(guān)注點(diǎn)。
　　
　　歐元區(qū)最倒霉？
　　
　　從通縮到滯脹的大逆轉(zhuǎn)，可能迅雷不及掩耳。
　　北京時間3月19日早上的新聞稱：在倫敦G20峰會的籌備會議上，歐洲和美國的財長發(fā)生沖突。美國認(rèn)為：現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是不惜一切代價救市場、救經(jīng)濟(jì)、救金融；但歐洲認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)先改革。
　　表面上看，這樣的爭議不過是個孰先孰后的次序問題，但事實(shí)遠(yuǎn)非如此簡單。歐洲似乎已經(jīng)意識到，如果美國依靠大量為美元“注水”去挽救經(jīng)濟(jì)，而又對強(qiáng)大的投機(jī)勢力不加監(jiān)管，那世界將不得不面對更加兇險的經(jīng)濟(jì)困境——滯脹。
　　為什么說滯脹給歐元區(qū)帶來的困境更大？原因是，一旦衰落和通脹同時發(fā)生，只有貨幣政策手段的歐元區(qū)只有聽天由命：緊縮將壓制本已惡化的經(jīng)濟(jì)，寬松則助推物價進(jìn)一步攀升。更嚴(yán)重的是，如果歐元區(qū)成員國為維護(hù)本國利益而各行其是，那歐元將面臨解體風(fēng)險。
　　所以，歐洲希望美國立即強(qiáng)化監(jiān)管，以抑制過度投機(jī)，就算美國不得不給美元“注水”，商品價格也不會無度上漲。對美國而言，如果先解決金融監(jiān)管問題，再實(shí)施經(jīng)濟(jì)救助，本國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會慢一點(diǎn)，美國的比較優(yōu)勢會弱化一點(diǎn)，甚至?xí)纯嘁粫r，但可以換來全球經(jīng)濟(jì)與金融的長治久安。所以，美國應(yīng)避免因一己之私，為自己短期的快感，致他國生死于不顧，
　　顯然，美國沒有接受歐洲的意見，而是趕在G20倫敦峰會之前，將“生米煮成了熟飯”：除了美聯(lián)儲1.15萬億美元的債券收購計劃之外，美國財政部3月23日更放出“有毒金融資產(chǎn)”的處置計劃，其中同樣涉及美聯(lián)儲向“有毒資產(chǎn)”投資人提供低息抵押貸款融資的手段，而抵押品正是投資人購買的“有毒資產(chǎn)”。這一決策同樣意味著：基礎(chǔ)貨幣投放、“印鈔”、注水。
　　歐洲難受、日本難受、中國難受……美國以外的幾乎所有國家都將承受實(shí)實(shí)在在的重大損失：只要你持有美元資產(chǎn)，你的資產(chǎn)就將被無情地“注水”。
　　美國把美元——這種特殊國際結(jié)算貨幣只當(dāng)成本國貨幣而任意作為，毫不顧及美元持有者利益；那么世界各國是不是還要支持美元？是不是應(yīng)該考慮重新構(gòu)建一種比單一美元更有效的國際結(jié)算貨幣？是時候了。
　　但美元絕不會自動退出歷史舞臺。3月24日，當(dāng)中國人民銀行行長周小川撰文指出“世界應(yīng)當(dāng)考慮采用一種‘超主權(quán)貨幣’取代美元國際結(jié)算貨幣地位”時，美國反應(yīng)強(qiáng)烈，總統(tǒng)和財長居然先后跳出來反對此提議。
　　這就是美國，它強(qiáng)奸了世界卻拒絕一切補(bǔ)償，甚至不許別人討論防范措施。
　　
　　美國有百利而無一弊
　　
　　全球性滯脹一旦出現(xiàn)，對于美國是絕對的利大于弊，所以美國不怕滯漲。對于美元貶值引發(fā)世人對美元失去信心，美國也不怕。
　　為什么呢？自金融危機(jī)發(fā)生后，世人對美元的信心就已喪失殆盡，但又奈何？只要美元的國際大宗商品計價與結(jié)算貨幣的地位不變，只要美元在貿(mào)易體系中的主導(dǎo)地位不變，無論對美元看不看好，都必須持有美元。
　　再有，即使滯脹對美元構(gòu)成不良影響，但滯脹對所有非美元貨幣不良影響更大，美元相對于其他幣種而言不僅不會貶值，反而升值，甚至激勵世人更多地持有美元。如金融海嘯發(fā)生后，美國作為危機(jī)發(fā)源地，曾有相當(dāng)一段時間，美元不僅沒有貶值反而升值，原因就在于此。
　　其實(shí)，在滯脹過程中，只有美國可以在價格上漲中獲利。因?yàn)?，國際大宗商品的定價權(quán)在美國人手里、國際大宗商品價格通常是美國機(jī)構(gòu)在操縱。所以，國際商品市場、外匯市場的大起大落，不僅不會增加美國金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險，反而會使美國的金融機(jī)構(gòu)再次賺的盆盈缽滿。
　　美國的金融機(jī)構(gòu)一旦恢復(fù)了贏利能力，美國經(jīng)濟(jì)的一盤大棋就活了。首先，它可以為美國企業(yè)帶來急需的信貸融資；其次，它將推動金融股以及其他金融商品的價格上漲，使金融機(jī)構(gòu)為交易性資產(chǎn)價格下跌而產(chǎn)生的撥備回?fù)埽匦伦兂山鹑跈C(jī)構(gòu)的利潤，從而推動股價進(jìn)一步上漲，形成良性循環(huán)；再次，股市上漲會吸引大量資本流入美國。
　　1月份的數(shù)據(jù)表明，美國的資本流入已經(jīng)無法平衡美國的貿(mào)易逆差，當(dāng)月貿(mào)易逆差360億美元，而資本凈流出1489億美元。這樣的單月資本流出量已經(jīng)創(chuàng)下美國歷史之最。國際收支平衡狀況的惡化必然導(dǎo)致美元貶值。但是，美元貶值恰好又為美國的出口和實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造一個有利環(huán)境。
　　由此可見，在國際貨幣體系沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變之前，美元“注水”對美國是有百利而無一害，卻給全世界帶來災(zāi)難。這恐怕也是世界各國對“美元注水”憤怒的關(guān)鍵所在。