丁　洪

提要近幾年，韓國的網(wǎng)上證券交易發(fā)展十分迅速，成為全球網(wǎng)上證券交易最紅火的市場。本文分析韓國網(wǎng)上證券交易發(fā)展現(xiàn)狀及特點，提出網(wǎng)上證券交易是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向。我國券商應(yīng)該調(diào)整經(jīng)營策略，加快網(wǎng)上證券交易市場發(fā)展。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)上證券交易；證券經(jīng)紀(jì)；傭金；證券公司；機(jī)構(gòu)投資者；個人投資者；網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)上基金

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、韓國網(wǎng)上證券交易市場發(fā)展現(xiàn)狀

所謂網(wǎng)上證券交易，就是指券商通過數(shù)據(jù)專線將證券交易所的股市行情和信息資料實時發(fā)送到因特網(wǎng)上，投資者將自己的電腦通過調(diào)制解調(diào)器等設(shè)備連接上網(wǎng)，通過因特網(wǎng)觀看股市實時行情、分析個股、查閱上市公司資料和其他信息、委托下單買賣股票。美國目前已經(jīng)普及網(wǎng)上證券交易，約有30%～50%的證券交易是直接或間接通過網(wǎng)上進(jìn)行的。在亞洲，網(wǎng)上證券交易的發(fā)展極為迅速，其中韓國最具代表性。在韓國，網(wǎng)上證券交易的市場極為集中，在20多家從事網(wǎng)上證券交易的證券公司中，三星、大宇、LG、現(xiàn)代等前五家最大的公司占了90%以上的市場份額。目前，韓國已經(jīng)成為世界網(wǎng)上證券交易比例最高的國家之一，這主要得益于其網(wǎng)上證券交易驚人的發(fā)展速度。韓國網(wǎng)上證券交易的發(fā)展始于1997年政府對《證券交易條例》相關(guān)內(nèi)容的修訂，該條例把網(wǎng)上交易定義為通過電子通訊系統(tǒng)，如互聯(lián)網(wǎng)、個人電腦、自動回復(fù)系統(tǒng)等無證券公司職員直接參與協(xié)助的證券買賣。1997年5月，韓國幾家券商開始利用互聯(lián)網(wǎng)開展網(wǎng)上證券交易。但網(wǎng)上交易真正的大幅度增長發(fā)生在1999年4月以后，曾一度觀望中小型證券公司下調(diào)網(wǎng)上交易手續(xù)費政策的大型證券公司，如大信、大宇和三星等證券公司，終于在1999年5月大幅下調(diào)了網(wǎng)上交易手續(xù)費，使得全國市場網(wǎng)上交易手續(xù)費平均下調(diào)至0.13%左右，相當(dāng)于現(xiàn)場交易手續(xù)費1/4的水平，韓國的網(wǎng)上交易市場從而得到迅猛發(fā)展。與此同時，網(wǎng)上證券交易的開戶數(shù)也保持持續(xù)增長態(tài)勢。2007年韓國有大約500萬的網(wǎng)上開戶數(shù)，是整個證券開戶數(shù)的67.7%，這個比例在世界上也是最高的。目前，韓國證券期貨交易所已經(jīng)實現(xiàn)全面電算化交易，網(wǎng)上交易系統(tǒng)發(fā)達(dá)，綜合監(jiān)管系統(tǒng)和電子公告系統(tǒng)可以實現(xiàn)逐筆交易的實時監(jiān)控，KRX的每筆交易信息均可通過網(wǎng)路查詢，市場透明度高。韓國證券商協(xié)會（KADA）提供的數(shù)字表明，最近幾年韓國的網(wǎng)上證券交易發(fā)展十分迅速。自1997年引進(jìn)電子化交易后，2000年網(wǎng)上交易量就占到了總交易量的46.6%，2007年韓國通過網(wǎng)上完成的交易額占整個市場交易額的比重更是高達(dá)80%，居全球之首。其二板市場KOSDAQ網(wǎng)上交易比例高達(dá)90.8%，而且KOSDAQ的個人投資者交易量占總交易量的95%。并且，其二板市場的交易量早在2000年就已經(jīng)超過主板市場，創(chuàng)下二板市場超越主板市場速度最快的世界記錄，成為全球網(wǎng)上證券交易最紅火的市場。

二、韓國網(wǎng)上證券交易市場發(fā)展對證券行業(yè)的影響

在韓國，網(wǎng)上交易憑借著低廉的傭金水平實現(xiàn)了爆炸式的發(fā)展，網(wǎng)上交易提高了客戶的便利性，借助網(wǎng)上交易，客戶可以足不出戶完成賬戶的開立、資金劃轉(zhuǎn)、證券交易等各項事務(wù)，省去了出門、排隊開戶等諸多環(huán)節(jié)，客戶的證券投資變得更加方便和快捷，客戶也更加樂意接受網(wǎng)上交易，這些反過來也推動了網(wǎng)上交易的快速發(fā)展。韓國網(wǎng)上證券交易的飛速增長，在以下兩個方面對證券市場和金融行業(yè)產(chǎn)生了重要影響：

（一）網(wǎng)上證券交易鞏固了個人投資者的地位。當(dāng)網(wǎng)上交易憑借低傭金和交易便利優(yōu)勢取得爆炸性增長后，低傭金和交易便利便成為了所有券商都能夠提供給投資者的普通服務(wù)，自然而然的，它們也就難以成為繼續(xù)推動網(wǎng)上交易發(fā)展的動力。網(wǎng)絡(luò)的本質(zhì)是“基礎(chǔ)設(shè)施”，它為所有的商業(yè)活動提供新的平臺和助動力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的本質(zhì)是為客戶提供低成本、便利和專業(yè)的金融服務(wù)，由此網(wǎng)上交易的本質(zhì)是借助網(wǎng)絡(luò)平臺為客戶提供低成本、便利和專業(yè)的金融服務(wù)。網(wǎng)上交易系統(tǒng)的發(fā)展使得個人投資者通過便捷的渠道獲得投資信息，從而降低了取得信息的成本。這一方面增強(qiáng)了個人投資者的優(yōu)勢；另一方面也弱化了證券公司的中介職能。目前，機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者之間的信息溝壑已大大縮小。

（二）韓國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生變化。主要是一些中小券商借助網(wǎng)上交易迅速發(fā)展壯大，成為具有較強(qiáng)競爭實力和經(jīng)營特色的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商，如韓國網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商——大信證券在韓國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場排名前進(jìn)至第5位。這些網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的快速崛起，迫使傳統(tǒng)的大券商開始思考、接受并大力推進(jìn)網(wǎng)上交易模式，由此更是推動了網(wǎng)上交易的快速增長，網(wǎng)上交易的占比快速提高并占據(jù)了主導(dǎo)地位，這表明網(wǎng)上交易的發(fā)展模式已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展模式成為現(xiàn)有韓國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的最主要方式。網(wǎng)上證券交易已經(jīng)在證券公司中引起了激烈的競爭?，F(xiàn)在個人投資者能夠獲得重要的財務(wù)數(shù)據(jù)和高質(zhì)量的研究報告，他們通過比較證券公司服務(wù)質(zhì)量和特點選擇交易中介，從而使得各證券營業(yè)部競相提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

（三）部分優(yōu)秀的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商尋求轉(zhuǎn)型。雖然網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商積累了大量的客戶，但是由于采取的是低傭金策略，客戶對公司的貢獻(xiàn)度相對較小，在外延擴(kuò)展?jié)摿κ茏璧那闆r下，它們紛紛選擇了對現(xiàn)有客戶提升服務(wù)品質(zhì)的發(fā)展路徑，期望通過提升服務(wù)品質(zhì)來提高對客戶的傭金定價水平，從而提升現(xiàn)有客戶對公司的貢獻(xiàn)度，推動公司發(fā)展。比如，韓國的大信證券就在轉(zhuǎn)型方面做了許多的努力和嘗試。大信證券是韓國最早的以網(wǎng)上交易為主的證券經(jīng)紀(jì)商，也是韓國國內(nèi)最成功的網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)商之一。大信證券自1998年起相繼推出了自己的網(wǎng)上交易系統(tǒng)CYBOS系列產(chǎn)品，已形成了面向不同客戶需求的個性化網(wǎng)上交易系統(tǒng)。大信證券通過產(chǎn)品化的方式實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)的有效結(jié)合，為客戶決策提供專業(yè)的幫助。大信證券按照客戶下單所用交易系統(tǒng)的不同級別收取不同的傭金標(biāo)準(zhǔn)，實施傭金差異化管理，逐步提升其傭金總體水平。

三、韓國網(wǎng)上證券交易發(fā)展對我國的啟示

我國券商開始嘗試開辦網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)幾乎和韓國同步。此后，網(wǎng)上交易一直停留在觀望、開發(fā)和試用階段，到1998年才真正開始發(fā)展起來。2000年4月，證監(jiān)會頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，對網(wǎng)上交易的業(yè)務(wù)資格和運作方式作出明確規(guī)定后，券商的積極性才調(diào)動起來。據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底，我國網(wǎng)上證券委托交易量占滬深交易所的比例已上升到30%，網(wǎng)上開戶數(shù)640萬戶，占證券市場總開戶數(shù)的比例達(dá)到23%。但是，我國網(wǎng)上證券交易發(fā)展與韓國相比有著明顯的差距，網(wǎng)上證券交易是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向，我國券商應(yīng)調(diào)整經(jīng)營策略，加快網(wǎng)上證券交易市場的發(fā)展。

（一）正確認(rèn)識網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)。我國目前網(wǎng)上交易的普及率也相當(dāng)高，但并沒有產(chǎn)生一批優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商。很多券商僅僅把網(wǎng)上交易作為增加對客戶的服務(wù)手段。網(wǎng)上交易是一個更為復(fù)雜的有機(jī)系統(tǒng)，其本質(zhì)是實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)平臺與公司客戶營銷和服務(wù)能力的有效嫁接，使得網(wǎng)上交易成為公司營銷客戶和服務(wù)客戶的利器，不僅現(xiàn)有的客戶能夠通過網(wǎng)絡(luò)享受到公司的專業(yè)服務(wù)，而且網(wǎng)上交易將成為公司拓展客戶和擴(kuò)大客戶群體的有效手段。涉及到包括客戶服務(wù)中心的建設(shè)、專業(yè)服務(wù)平臺的打造、網(wǎng)上營銷體系的建設(shè)以及服務(wù)產(chǎn)品化等諸多問題。以高層次、智能化、個性化服務(wù)為特征的信息咨詢服務(wù)已成為券商之間競爭的關(guān)鍵。券商應(yīng)轉(zhuǎn)換經(jīng)營理念，以客戶需要為中心，提供個性化的市場信息服務(wù)。目前，我國網(wǎng)上交易的價格競爭缺乏必要的制度環(huán)境，不能公開以降低手續(xù)費來吸引客戶。因此，跨越價格競爭階段，提前進(jìn)入網(wǎng)上服務(wù)和差別信息競爭，以客戶需要為中心，提供個性化的市場信息服務(wù)是必然的選擇。以目前互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)手段，券商不僅在信息咨詢上可以向客戶提供一對一的個性化服務(wù)，還可以在理財服務(wù)上為客戶訂做產(chǎn)品。如建立客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、積極拓展與客戶的關(guān)系、強(qiáng)化全方位的理財服務(wù)。通過客戶關(guān)系管理建立客戶關(guān)系檔案，只要客戶一上網(wǎng)，經(jīng)紀(jì)人就可以根據(jù)其家庭背景、投資歷史品種、財力和投資偏好，為其度身訂制一套投資計劃或組合；依據(jù)網(wǎng)上交易特點對原有業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重新設(shè)計；根據(jù)客戶的不同層次，設(shè)計多元化的產(chǎn)品，提供個性化服務(wù)，滿足不同客戶的需要。

（二）大力推進(jìn)網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)體系創(chuàng)新。業(yè)務(wù)創(chuàng)新是證券公司發(fā)展的源泉，也是降低風(fēng)險的有效途徑。證券公司網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)體系創(chuàng)新包括網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新是證券公司網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)體系創(chuàng)新的關(guān)鍵，它包括網(wǎng)上證券交易設(shè)備、交易軟件、安全模式等創(chuàng)新；我們可以借鑒國外經(jīng)驗，近年來國外證券公司在業(yè)務(wù)手段上普遍引入了網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)，實現(xiàn)證券業(yè)務(wù)與高新技術(shù)高度融合。產(chǎn)品創(chuàng)新一直是證券業(yè)發(fā)展的主題，更是證券公司網(wǎng)上證券核心競爭力的基本要素。國內(nèi)券商應(yīng)積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，培育新的利潤增長點。首先，網(wǎng)上證券公司應(yīng)積極與證券業(yè)和銀行、保險業(yè)合作。隨著網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，證券交易必將逐漸走向虛擬化，傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)被重新整合，從而出現(xiàn)大量的金融創(chuàng)新。雖然“銀證通”被叫停，但銀證結(jié)合的趨勢不可避免。另外，應(yīng)積極與銀行、保險、基金等機(jī)構(gòu)合作，充分利用銀行、保險的營銷網(wǎng)絡(luò)來開發(fā)客戶或者共享客戶資源；與銀行、基金、保險公司聯(lián)手開發(fā)綜合金融網(wǎng)，可以集網(wǎng)上炒股、網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)上基金、網(wǎng)上保險于一身，共享研究成果，形成一個成本低廉、服務(wù)全面的極富特色的金融網(wǎng)站。其次，網(wǎng)上證券公司應(yīng)該著力加強(qiáng)公司的品牌建設(shè)，樹立自己的專業(yè)和品牌形象。國內(nèi)證券公司在未來競爭中要想取勝，必須進(jìn)行必要的市場定位，確定自己的核心業(yè)務(wù)。通過提高服務(wù)的知識和技術(shù)含量、強(qiáng)化服務(wù)意識、深化服務(wù)內(nèi)容、提高服務(wù)質(zhì)量來樹立自己的品牌，強(qiáng)化在客戶心目中的形象和地位，突出核心競爭優(yōu)勢。

（三）重新配置在網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的資源投入。從國際發(fā)展情況來看，有Merrill Lynch、DLJ direct、Charles Schwab和E-trade等四家代表不同模式的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商，網(wǎng)上證券交易也逐漸形成了互聯(lián)網(wǎng)股票交易經(jīng)紀(jì)、互聯(lián)網(wǎng)上股票直接公開發(fā)行和互聯(lián)網(wǎng)證券直接買賣等三個層次的服務(wù)形式。我國網(wǎng)上證券交易尚屬發(fā)育階段，從現(xiàn)狀來看，網(wǎng)上交易還主要是一種委托交易手段，遠(yuǎn)未發(fā)揮其突破時空限制、安全、快捷、便利、信息量大、降低經(jīng)營成本、易于實現(xiàn)個性化服務(wù)等應(yīng)有的優(yōu)勢，也造成了網(wǎng)絡(luò)資源相當(dāng)程度的浪費。證券公司只有打破行政區(qū)域壁壘，實現(xiàn)低成本擴(kuò)張滲透，將有限的資金用于高素質(zhì)人才隊伍、高科技服務(wù)平臺、高質(zhì)量服務(wù)體系的建設(shè)，提高公司的核心競爭力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)才能在今后日益激烈的市場競爭中得以生存和發(fā)展。券商要大力收縮營業(yè)部布局，改變營業(yè)部功能組織，使之成為一個簡單的服務(wù)中心，甚至可以成為一個沒有營業(yè)部的純網(wǎng)絡(luò)交易商，如通過與銀行合作建立創(chuàng)造性的“銀行+網(wǎng)站+券商”的網(wǎng)上證券交易模式。網(wǎng)上證券交易要利用網(wǎng)絡(luò)交易低成本的優(yōu)勢，實行低價定價策略，大力擴(kuò)增股民數(shù)量，達(dá)到以量取勝的目的。利用信息技術(shù)力量加強(qiáng)客戶的網(wǎng)上體驗，提高網(wǎng)上客戶的溝通和服務(wù)水平。券商要盡可能促進(jìn)證券公司網(wǎng)上證券交易綜合服務(wù)平臺的建立和完善。設(shè)法建立以綜合數(shù)據(jù)為核心，以網(wǎng)站、呼叫中心為服務(wù)手段，為客戶提供專業(yè)的個性化服務(wù)的網(wǎng)上證券交易綜合服務(wù)平臺，開發(fā)一套新的開放式客戶數(shù)據(jù)系統(tǒng)，將客戶數(shù)據(jù)和自身提供的各種服務(wù)銜接起來，來保持網(wǎng)上交易系統(tǒng)的優(yōu)勢，大大提高其對投資者的服務(wù)質(zhì)量。

（四）加強(qiáng)網(wǎng)上證券交易配套設(shè)施建設(shè)。逐步建立并完善網(wǎng)上證券交易的法律法規(guī)，同時政策的制定要有適當(dāng)?shù)膹椥裕员ＷC網(wǎng)上交易的競爭力和券商的創(chuàng)新能力。明確網(wǎng)上交易各方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范出現(xiàn)糾紛以后，電子數(shù)據(jù)如何被司法部門接收作為法律判罰依據(jù)的相關(guān)問題。盡可能將網(wǎng)上交易采用安全措施，風(fēng)險防范和實施安全管理的原則規(guī)范化、制度化，并強(qiáng)制執(zhí)行，以確保網(wǎng)上交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性與可靠性。另外，要加緊對網(wǎng)上證券犯罪行為的界定，加大打擊力度，以有效遏制網(wǎng)絡(luò)證券犯罪的發(fā)生。國家要加大對互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，增加帶寬、提高速度、降低費用，滿足全民上網(wǎng)的需求，特別是要加強(qiáng)金融證券通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，解決金融證券電子數(shù)據(jù)的安全傳輸問題。對于券商來講：首先，確保網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)的安全性與穩(wěn)定性，解除投資者網(wǎng)上交易的后顧之憂；其次，與銀行合作，利用其營業(yè)網(wǎng)點，實現(xiàn)異地便捷開戶，或者直接推行網(wǎng)上開戶，吸引更多的投資者參與網(wǎng)上交易，以保證其跟上日益復(fù)雜的技術(shù)和市場發(fā)展。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來講，要認(rèn)真研究，不失時機(jī)地推出新的監(jiān)管政策或規(guī)則，規(guī)范網(wǎng)上交易行為，防止網(wǎng)上交易負(fù)面效應(yīng)的出現(xiàn)，確保網(wǎng)上證券交易規(guī)范、健康地發(fā)展；同時，也要加強(qiáng)對投資者網(wǎng)上自主交易能力和風(fēng)險防范意識的培養(yǎng)，引導(dǎo)投資者從感性投資向理性投資轉(zhuǎn)化，真正起到推動網(wǎng)上證券交易發(fā)展的作用。我國的網(wǎng)上證券交易應(yīng)遵循以下原則：一是講求效率的原則；二是按照網(wǎng)上證券交易自身的發(fā)展規(guī)律循序漸進(jìn)；三是發(fā)展與規(guī)范兼顧。只求發(fā)展不重規(guī)范，或者只重規(guī)范，不求發(fā)展，都是十分有害的。

（作者單位：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院）

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